《金融时报》获奖记者约翰·奥瑟兹创作的《可怕的市场周期(频繁的同步泡沫与同步崩溃)》揭示市场心理的变化和成因！

全球最大债券基金公司联席执行长、瑞银投资银行高级经济顾问、国际顶尖经纪及投资公司策略师、CFA协会全球副总裁、投资管理合伙公司调研总监联合推荐阅读！

人类的天性里从不乏贪婪的因子，所以市场总是伴随着泡沫。不过泡沫总有挤出的一天，有涨必然有跌。

市场周期看来既规律又公平。

但是，21世纪全球性经济危机的到来打破了这一规律，时至今日，市场周期的反常仍然令全球投资者、商业人士乃至政府头痛。

全球市场变得异常同步，暴涨暴跌频繁得如同家常便饭，泡沫还未挤出，更大的泡沫已在酝酿之中，最终导致所有资金都无法逃离这一可怕的市场周期。

这是为什么？

《金融时报》获奖记者约翰·奥瑟兹将在《可怕的市场周期(频繁的同步泡沫与同步崩溃)》中阐明市场背后的来龙去脉。读者将在《可怕的市场周期(频繁的同步泡沫与同步崩溃)》看到，每一个市场的细微改变将导致人性什么样的变化，而人性的改变又直接决定了投资的方式和心理。

市场即人心。

我们该怎么做呢？

致谢

序言

可怕的市场周期：时间表

第1章 导论 

第一部分 崛起

 第2章 投资成了一门产业

 第3章 指数和有效市场

 第4章 货币市场取代银行

 第5章 从黄金本位到石油本位

 第6章 新兴市场

 第7章 垃圾债券

 第8章 套利交易

 第9章 外汇

 第10章 无理性的亢奋

 第11章 大得不能倒的银行

 第12章 对冲基金

 第13章 网络公司和便宜钱

 第14章 金砖四国

 第15章 商品

 第16章 信贷

第二部分 陨落

 第17章 大稳健时代的终结 

 第18章 定量基金 

 第19章 信任

 第20章 银行挤兑 

 第21章 巴士底日：自反市场 

 第22章 雷曼的教训 

 第23章 政治和制度 

 第24章 多元化的悖论 

第三部分 可怕的崛起

 第25章 新兴市场脱钩 

 第26章 银行反弹 

 第27章 欧洲危机 

 第28章 新泡沫？

 第29章 2010年及以后 

注释

参考文献

直到2007年3月，我才意识到，世界市场是死命地紧紧抱在一起的。一周前，全球股市遭受了“上海惊奇”：上海证券交易所跌了9％，引发了世界各地的混乱。当天下午，华尔街道琼斯工业平均指数突然在短短几秒钟里跌了2％。市场这一轮漫长又平静得不自然的时期结束了。

我在《金融时报》的纽约新闻中心看到这一切，试图琢磨出它的意义。股市震荡后再度上涨，但人心惶惶。货币市场也正处在大变动当中。

我焦急地看着彭博终端e。屏幕上显示着当天标准普尔500指数(美国股市的主要指数)每一分钟的波动。之后，我又把日元对美元的汇率逐分波动表调了出来。乍一看，我还以为是自己输入错误，这份表跟标准普尔完全一样。

若非事情太过凶险，本来倒也有趣。旧的一天过去，新的一天在焦灼中翻开。我们在新闻中心里看见屏幕上的两份图表蜿蜒出了完全相同的轨迹。每一回标准普尔上涨，美元对日元的汇率就涨，反之亦然。这到底是怎么了？

关联性强到这般地步，实在太不自然了。“上海惊奇”之前的年份，日元和标准普尔完全是独立移动的。它们是全世界两个最透明的市场，一直由完全不同的人进行交易，人们买进卖出日元的原因各不相关(为了做生意或去旅行)，买进卖出美国股票的理由也截然不同(那得看美国企业传来的最新消息了)。但自从“上海惊奇”之后，统计人员发现，标准普尔的任何波动，足以解释日元40％的波动，反过来也一样。由于它们原本不该存在任何共同之处，这也就意味着两个市场都没有获得有效定价。但事实上，这两个纠缠的市场是受同一批投资者使用同一批投资热钱推动的。

这个问题至关重要，因为在我写本书的时候(2010年年初)，市场比2007年年初关联得更加紧密了。美元表和美国股市表再度变得无法分辨，商品和信贷价格之间继续固执地紧紧挂着钩。

我们现在知道，“上海惊奇”标志着至少80年以来最严重的全球金融危机拉开了序幕，全球经济在2009年年陷入自由落体状态，这是一场真正的全球性经济崩溃。

定价无效的市场推动着这个可怕的进程。如果货币的走向受投机的抬升和打压，定会扭曲全球贸易关系。如果汇率使得商品太便宜或太昂贵，自然会危及各国政府对本国经济的控制力。石油价格太高，可以让全世界陷入不景气。食品价格走极端，意味着有数十亿人将挨饿。资金涌入新兴市场，加剧了它们的通货膨胀，动摇着它们的经济，而全世界如今都依赖着这些新兴市场的高速发展。如果信贷对借款人先是太便宜，之后又太昂贵，繁荣注定无法持续，崩盘随之而来。而对投资者来说，倘若所有的市场都同步波动，风险管理就成了不可能完成的任务。因为无处藏身，一旦市场一起垮塌，每个人的退休金计划都要遭受冲击。2008年10月的一个星期里，全球退休资产的价值缩水约20％。

照理说，这样的大灾难会把投机从系统里筛出去一阵子，但它显然没有。而这又意味着，新一轮的同步崩盘迫在眉睫了。

我希望能在这本薄薄的小书里解释世界市场何以变得同步，怎样形成泡沫，如何一起崩盘，又如何一起反弹，以及该采取什么措施预防将来出现新一轮的同步崩盘。在此过程中，我还希望为试图应对此种局面的投资者提供些许指点。

投资泡沫的产生是不可避免的，因为它们根源于人的心理。市场受贪婪和恐惧的相互作用所推动。每代人总要摊上一回贪婪压过恐惧的时期，这时，不理性的泡沫就出现了。而当钟摆荡回恐惧那一端，泡沫破裂，市场崩盘。

历史带给我们的例子，至少可以追溯到17世纪的“郁金香热”。那时，富裕的荷兰商人掏出自己一生的积蓄买回一支郁金香球茎。之后，随着投资者迷上了到新世界寻觅财路，出现了英格兰的南海泡沫、法国的密西西比泡沫，再之后有运河泡沫。维多利亚时代有美国铁路股票泡沫；20世纪20年代，在汽车这一激动人心的新技术带动下，出现了美国股市泡沫。

但过去这几十年，泡沫出现的次数越来越多。1980年，黄金形成了一波泡沫，破了；1982年，墨西哥和其他拉美国家的债务遭受了相同的命运，1994年又来了一次；1990年，日本股票冲上巅峰，旋即崩塌；之后又来了斯堪的纳维亚的银行股；1997年亚洲“小虎”们的股票跌到了谷底；2000年，互联网泡沫爆发，紧接着网络潮烟消云散。。

有人说，世界经济造出“过热”局面来是可以理解的。1950～2000年，世界见证了德国和日本复兴、“冷战”和平结束、新兴市场崛起。这些事情在1950年似乎全不现实；与此同时，不断增多的年轻一代把钱抛进股市。也许，20世纪末的泡沫与黄金时代的那一轮也没什么区别。

自此以后，这个进程驶入了超车道。美国房价和美国抵押债券的泡沫(2006年开始破裂)让位给了中国股市泡沫(2007年破裂)。2008年，石油泡沫破裂，之后是工业金属、食品、拉美股市、俄罗斯股市、印度股市，就连巴西雷亚尔、英镑和澳元这些迥然不同的货币，也轮番上演泡沫大戏。之后，2009年迎来了史上最迅速的一轮反弹。来自“现实世界”的新闻解释不了这一切。P2-4

说到阅读新闻、寻找有见地的评论和分析，我猜大多数人都有自己的惯常套路。我就是这样，看看约翰·奥瑟兹怎么说就是我的老一套。

倘若你不光对市场感兴趣，还与它们的内部运作、日常波动、多变情绪有着千丝万缕的联系，那么约翰在《金融时报》上的专栏恐怕会是你的必读项目。他的文章为我们了解市场发展和前景提供了及时的见解；它激发了人们的兴趣，时不时还能掀起激烈的争论。

所以，你大概能明白，约翰要我替他这本了不起的书写篇序，我有多高兴，又有多荣幸！想到要跟金融媒体行业里一位最优秀的作家一起白纸黑字地“现身”，我也觉得有点心虚。好在这篇序言的篇幅有限，拿它来与约翰那引人人胜的写作风格作比较没什么意义。

这本节奏快而有趣的书，写作风格恰跟约翰平常的专栏一样：简洁、切题、举例一针见血。就把这本书当成一辆车吧，它会载着你展开一段探索之旅。每到一站，它便告诉你哪些力量聚集到了一起，决定了市场的价值和关联性。或者，用约翰的话来说，哪些力量推动了市场的崛起、崩溃和东山再起(不过，东山再起的市场仍然脆弱，监管和*LA基础设施仍然不牢靠)。

在这段旅程里，你会发现：为什么市场能在颇长的时间里同步行动(如“泡沫”的形成)，随后才一个接一个夸张而痛苦地四散崩溃；为什么那么多投资经理都成了从众行为的受害者；为什么指定不当、监管不当的委托代理关系会使最终投资者和托管者之间产生激励机制错位；风险管理技术怎样从缓和风险变成了放大风险；为什么监管部门难于长期准确把握市场的脉搏。

随着旅程的展开，你会看到很多有趣的花絮，比如“新兴市场”这个名字是怎么来的；它怎样变成了一项可投资的资产类型。在我看来，最可贵的是，你还将看到当今社会是怎样被迫在稳定和效率之间做出重大权衡的，而世界各地的政府却未能对这一必要的平衡(它将影响当前和未来的好几代人)给予足够的关注。

本书的上市时机也拿捏得很准。本书出版之时，很多市场参与者刚从2008～2009年全球金融危机带来的濒死状态中恢复过来，又转回了先前那种不可持续的思维方式和行为；监管机构本该设计采取措施来巩固市场基础设施、限制系统性的风险，可它们再度放开了双手：政治上的权宜很可能压倒了经济和金融逻辑。

没错，本书就是要带你走过一段切题而及时的旅程。它会告诉你，这段旅程的目的地会是什么样子，它应该是什么样子。

读罢本书，我猜你会对市场意外和政策失误残留的风险形成更为清晰的认识。政府需要怎么做才能降低另一场大规模市场混乱的风险，你会得出概要的结论。你还能获得一套更完整的工具，思考当今(及未来)市场存在的风险和机遇。

如果你对我在太平洋投资管理公司的同事们所做的工作感兴趣，本书就更加切题了。我们的工作是研究2008～2009年全球金融危机发生后，市场和经济会有怎样的走向。研究结果暗示，全球体系可能不会再回到近些年来的平均值(“旧常态”)，而是会维持多年的动荡状态，迈人一种“新常态”。

出于约翰在本书中引述的原因(包括不当定位、从众行为、保守的内在承诺、委托／代理问题)，社会要花很长时间才能完全认识并适应市场体制的更迭。这并不是信口开河，毕竟，发达经济体的公共财政突然同时大规模恶化，很多国家的失业率意外猛增，再加上人们意识到高失业率会持续相当长的时间，私人及公共实体的体制地位受到相应侵蚀，社会政治因素对经济和市场的推动作用越来越大……这些事情所造成的长久影响，有谁能够否认呢？

我想说的很简单：不管你是投资人、分析师还是决策者，只要你对市场如何运作有兴趣，就该读读约翰的书。是的，市场仍将长久存在；是的，它们仍然是组织、评估和分配资源的最佳结构。但我们不应该为此忘记：市场有时也会失灵。

市场有时的确会太过同步或冲得过头，它们可能会卷入目前尚未得到足够认识且缺乏必要基础设施支撑的活动。约翰·奥瑟兹把这一切简洁而清晰地做了阐述，同时又给了我们希望：我们可以让市场运作得更好，以进一步提高全球的福祉。

穆罕默德·埃尔埃里安

太平洋投资管理公司CEO兼联合CIO

《碰撞》(When Markets Collide)一书作者

简明，切题，有洞察力……所有对市场运作方式感兴趣的人，不管是投资者、分析师还是政策制定者，都应该读一读这本书。

——全球最大债券基金公司太平洋投资管理公司(PIMCO)联席执行长 穆罕默德·埃尔埃利安

约翰·奥瑟兹写了一个发人深省、通俗易懂的故事，全面讲述了可怕的金融市场怎样将我们带入这场危机，以及我们为什么必须击退恐惧。这是一本很好的读物，为我们上了一堂重要的课。

——瑞银投资银行高级经济顾问 乔治·马格纳斯

这本了不起的市场史向所有投资者证明：有效市场理论是一个极为危险的概念。

——国际顶尖经纪及投资公司里昂证券公司亚洲市场部全职策略师 拉塞尔·纳皮尔

在论述金融危机汗牛充栋的作品中，奥瑟兹的这本书在洞见和风格上均独一无二。

——CFA协会全球副总裁 罗伯特·强森博士

这本杰作一章一节地带我们洞穿全球经济脱钩的迷雾，是一本有关今日经济的必读书。

——投资管理合伙公司调研总监 维塔利·凯茨尼尔森