《投机的艺术》一书，主要是菲利普·L·凯瑞特作为Barron记者期间所写的系列投资文章，后一直成为投资的经典之作。

如果你将投机看作是逃避工作的一种方法，那么《投机的艺术》这本书对你没多大用处。本书更适用于这样的读者：他们受导致证券价格不停衰落和波动的力量的复杂性所吸引，希望能更好地认识和利用这种力量。

成功的投机需要资本、勇气和判断，投机者必须具备所有这三个条件。天生的良好判断力是不够的。投机者的判断必须经过训练，这样才能理解多种多样的投资实务。我希望本书在这一方面能给读者提供帮助。

1930年，这本《投机的艺术》问世了，而此前不到一年之际，一场金融危机袭卷美国，众多百万富翁变成乞丐，但也让很多人进入上层社会。在这次打击之后，恰恰是在大萧条导致的思维麻木甚至萎靡不振完全开始之前，菲利普·L·凯瑞特，以及他的这本关于股票投机的经典诞生于华尔街。

菲利普·凯瑞特倾其一生来证明：智慧、逻辑和认真的数据积累能够使股票投机不比开一家街角药店的风险更大。在他人生的101年中，他亲身经历了31个牛市、30个熊市、20次衰退和一次萧条，一直都取得了成功。他不受华尔街批评家的嘲笑和备受蹂躏的交易商大众的影响而安然度过了1929年的金融灾难。他了解制胜的主要因素：密切注意回报。对他来说，这是投资的金钱思维。《投机的艺术》是作者任Barron记者期间，为投资者撰写的交易忠告与操作指南，问世以来一直成为西方投资经典。

第1章 什么是投机

　“木材投机冶

　百万富翁的”舞蹈冶

　必要的投机者

　投资者必须投机

　词典里如何定义投机

　有组织的市场

　一个民主的机构

　希望还是判断

　投资者的增值代理人

　增强市场流通性

　投机与生活费用

　成功之路

　股票与房地产的相似之处

第2章 市场的机制

　美差的代理人

　商业银行家

　债券的业余投资者

　股票融资

　普通股的起源

　有组织的市场

　梧桐树下

　严格的道德规范

　经纪人开始业务

　经纪人的第一份订单

　零股交易

　严格的交割条例

　结清股票交易

　公告板和指示棒

　保证金交易

　场外交易

　股票拍卖

　如何找到可信赖的经纪人

第3章 投机工具

　没有限制

　违约债券的收益

　当需要耐心的时候

　收益债券的起源

　确定事项投机

　二十只可转换债券的记录

　粉饰的例子

　直接行动

　不同种类的股票

　可转换股及参与分红优先股

　受欢迎的优先股

　普通股的利润不普通

　管理层轻易不解散

　对政策的猜测

第4章 股市风云——涟漪与波浪

　大学教授的答案

　活跃股票的优点

　股价波动到底有多快

　潜在的买家和卖家

　摇罐头公司股价的上升

　“内部人冶不总是正确

　无法解释的上涨

　联合操纵

　历史上的洛克群岛联合操纵

　业余投资者如何交易

　10 个点的波动需要时间

　市场大势

　胆怯与倔强

　小人物的遭遇如何

　对于未知的恐惧

　股市赌博

第5章 投机大潮

　《圣经》里的经济周期

　类似于拳击的比较

　布赖恩是怎样失败的

　规则的例外

　一个著名的经济周期

　揭发丑闻的年代

　一个银行家的真实预言

　旧金山的灾难

　历史性的崩溃

　股票市场和大恐慌

　假想的交易

　投资者与交易商

第6章 预测大波浪

　萧条没有发生

　道氏理论

　熊市的底

　市场崩溃的预见

　巴布森的XY 曲线

　不幸的选择

　关注钢铁工业

　高炉指数

　1929年高炉指数是如何奏效的

　高炉指数的价值

　经济活动

　预测商业指数价值

　股利收入

　费歇尔指数

　价格波动如何影响经济

　勇敢指数

　诸多因素的平衡

　永远的股市波动

第7章 投机的生命线

　金字塔式交易

　当保证金业务员忙起来时

　银行盈余资金的出口

　金融市场控制着股票市场吗

　股票会如何发展

　是原因还是巧合

　季节性变动

　联邦储备系统的影响

　活期贷款利率

　相关性

　当股价下跌时

　投机商人

　不断增长的商业利润

　牛市自毁

　哈佛指数

　短期贷款和债券收益率

　为何所有的晴雨表都不管用了

　苟延残喘

第8章 技术因素及经济基础

　复合预报员

　惊人的上涨

　什么是”弱手冶

　高保证金带来的危险性

　钢铁公司的股东

　经纪人贷款以及市场状况

　一个真正的危险信号

　当庄家忙的时候

　如何读一张图表

　读图表的几个例子

　图表的局限性

　再谈道氏股价理论

　销售高潮

　是艺术，而不是科学

第9章 卖摇空

　交割规则

　经纪人的权利

　卖空会计

　卖空的用处

　远程客户

　零股市场的本质

　维持有序市场

　场外交易的困难

　大恐慌中的熊市

　卖空的道德规范

　引领式抬价

　对股票囤积的恐惧

　受诅咒的股票囤积

　金融自毁

　卖空需要胆量

　对长期交易商来说无利可图的领域

第10章 什么是牛市

　70种股票的涨跌

　最高位与最低位图

　投机性股票和投资性股票

　不同的趋势

　股票群体的波动

　股票群体波动的原因

　惊人的差异

　连锁店股与化肥股

　1929年股票群体的行为

　股票市场的时尚

　社会公共事业股的流行

　管理因素

　成功或失败的结果

　王子与乞丐的行业

　差距扩大

　对于价值的研究

第11章 如何阅读资产负债表

　为什么资产负债表是平衡的

　公司解散会发生什么

　固定资产价值的不确定性

　固定资产何时更重要

　一些无法确定的价值

　即使现金也并不总是好的

　对客户提供的信贷

　贸易惯例中的一个问题

　存货项目

　商品市场的价格起落

　存货种类平衡的重要性

　资本性支出

　资金收回

　折旧形成负债

　其他准备金

　什么是流动负债

　概况一瞥

　流动比率

　如何“粉饰冶报表

　对营运资金的要求各不相同

　内部构成

　所有者和债权人

第12章 如何阅读损益表

　商誉的计价

　实力的印象

　真正的损益表是有价值的

　商业折扣

　扣减利润的费用

　检查应税净利润

　销售趋势

　考虑币值变动

　存货周转率

　小百货和重型机械

　信用政策

　对折旧的一些看法

　毛利率

　折旧的重要性

　一项令人满意的比较

　统一的铁路公司会计

　铁路资产的折旧缓慢

　审计报告

　天真的管理者

第13章 铁路和公共事业公司——管制的受害者还是受益者？

　各州对公共事业公司的管制

　公共事业股大幅波动

　公共监管的优势

　大企业的道德标准

　举债经营

　一个实例

　剧烈的股市波动

　当投资者与投机者在公司的权益相等时

　稳健筹资的公共事业公司

　考虑季节性差异

　铁路公司的评判标准

　列车载重量指标

　艾奇逊效应

　圣保罗的困境

　千瓦和千瓦时

　资本的慢速周转

　一个启发性的分析

　一种理想的燃料

　铁路客运公司的苦恼

第14章 工业股分析

　萧条与繁荣并存

　对烟草公司的分析

　预测与结果

　产品与政策

　“伯利恒钢铁冶的政策

　两大工业巨头的比较

　实物量单位的运用

　生产成本至关重要

　分析中的重要因素

　繁荣的行业

　马和拖拉机

　避开长期低迷的行业

　“趋势冶股与”周期冶股

　领先鲜有失误

　相对增长率的比较

　现金富余的价值

　高利润率的优势

第15章 冒险的宝藏

　一个历史性的财富神话

　矿藏的附加物

　一个巨大的失败

　怎样进行有前景的投资

　开采过程中的风险

　开采可能会很缓慢

　用公式估价

　估价的一个例子

　矿业合并

　折耗的重要性

　生产、运输、精炼和分销

　管道公司的困境

　广阔的业务范围

　石油公司类似工业公司

　容易获得的统计数字

　一个诱人的投机领域

第16章 财务手术的好处

　成功取决于管理

　敏锐加经验

　自愿与非自愿重组

　破产托管与破产

　破产托管人保护债权人的利益

　收益能力的恢复

　优先求偿权

　理论与实际

　股东的力量

　托管结束

　法律步骤

　当时间不利于投机者时

　令人沮丧的延期

　市场波动的正常秩序

　银行家的威望

　标准化的重组条款

　铁路公司重组

　艾奇逊公司的早期困境

　市场价值的比较

第17章 未上市证券的交易

　报价的准确性

　虚卖

　出价和要价的误差

　选择一个非上市证券经纪人

　总是存在的差价

　银行家的态度

　首选“无情冶的经纪人

　隐藏的便宜货

　金融机构股

　银行业务不是例行公事

　银行的财务报表

　现金与现金等价物

　存款人的分析

　银行活动范围广泛

　确定账面价值

　火灾保险公司

　一些技术细节

　正式的报告

　寿险债务是确定的

第18章 期权与套利

　什么是期权

　出票人的立场

　用很少的钱投机

　有限的风险

　保护期权的交易

　将看涨期权转换为跨式期权组合

　期权作为保险

　期权售出者的动机

　按比例缩减的购买

　期权卖方的责任

　长期期权

　被分离出来的认股权很少

　期限种类

　耐心的投机者

　期权的弊端

　一个估价公式

　思维定势

　等价证券套利

　重组套利

　兼并套利

　套期保值

第19章 当投机变为投资

　奇妙的可能性

　经营管理

　人、财、物

　投机者的12 条规则

　偶然性最小化

　心理难题

　耐心很重要

　谨慎的必要性

　四种股票

　检验一条理论

　一个惊人的结果

　股票的复利

　实现的利润不是目的

　信息的重要性

　愤世嫉俗不吃亏

　每个决定都要自己做

　价格收益比

　折衷

　避免过度交易

　一个有利可图的业余爱好

第1章　什么是投机

一篇关于投资的论文是不需要辩护的，每个人都会或多或少地认识到资本在现代社会中所起到的重大作用。人们普遍认为，投资者有权从牺牲自己的欲望或利益而积累起的财富中获得合理的回报。无数的投资者使我们的通讯系统可以得到不断扩展，允许他们获得8%的资本回报，一般的明智者会充分认识到这是公平正当的。同样，他们也会认识到支持这一复杂精细的金融机制的必要性，它能够将一名纽约教师辛辛苦苦积攒下来的数千美元转变为加州水电站的设备。只有不懂经济的人才会把那些债券推销员、经纪人以及金融领域的其他专卖人看作是“寄生虫冶或是”游手好闲的人冶。

至于投机，情况就不同了。常人绝对不清楚，成功的投机者在获取利润的同时也对社会进行了补偿，为社会财富做出了贡献。只要他自己通晓投机运作，常人看到的更多是损失而非收益。表面上看，似乎投机运作对社会毫无益处，人们普遍认为，投机就像赌博一样，成功产生的收益仅仅能够抵消失败带来的损失。因此，杰·古尔德、丹尼尔·德鲁以及其他著名的投机者并没有成为受欢迎的名人也就不奇怪了。

“木材投机冶

不幸的是，”投机冶这个词让大多数人立刻想到的就是“股票冶这个词。亨利·罗宾逊是一位知名的木材交易商，当他的邻居们在当地报纸公布的所得税申报单上看到他上一年支付了一大笔钱给公库的时候，他们自然地评价亨利是一位精明的商人，没有人会说亨利是一个成功的投机者，尽管他的所得税申报单上显示利润如此可观的原因是他的存货价值每一千英尺上涨了2美元，就像他的经营本领一样。在这一情况下，木材交易商的大部分利润其实根本就是投机产生的。尽管对于他的主营业务来说，投机是附带发生的。

百万富翁的”舞蹈冶

没有必要去进行深入的研究来说明这种投机行为在很大程度上进入了每一种商业运营。在糖业市场的繁荣时期，甚至在1920年糖价最高达到22。5美分时，世界上所有的糖生产商、精炼商都完全没有可能躲开一个短暂的繁荣。结果，古巴出现了尽情挥霍的“百万富翁的舞蹈冶。在1921年的糖市大崩溃中，糖的单价降到了可怜的每磅2美分，任何糖生产商想获取利润基本上都是不可能的。幸运的是，这种极端的现象并不普遍，但是每一种商品的价格波动还在不断发生。在这种程度不同的价格波动中，所有的企业主——无论是钢材生产商，还是小杂货店的业主——都会受到他所经营商品价格波动的影响。

必要的投机者

一个棉花纺织厂的成功不仅要靠经理运营该工厂的效率，更需要他买原材料时的精明，这已经是老生常谈了。那么，成功的棉纺织品生产商在很大程度上就必须是一个成功的原棉市场的投机者。如果他在不该买进的时候买进棉花，或是在该买进的时候没有买进，那么他的利润就会很少，甚至没有。即便是那些对股票投机者有非议的人们来说，这也是一件顺理成章被人们认为理所当然的事。

有人会立即指出股市投机者与商人有着重大区别，后者并不是单凭运气的投机者，他们的商业活动中会有一些固有的投机风险，这些风险要靠他们运用准确的判断来降低，然而，这些风险对于他的主营业务来说是附带发生的。一个纺织品生产商不会将经营一家棉花加工厂作为棉花投机的理由，他是为了向社会提供棉花产品才办厂的。投机是一个必不可少的”魔鬼冶。人们可能会说，股票投机者没有这种体面的理由来进行运作，他仅仅是买卖无形资产，这种无形资产在他手中时不会有任何形式的转变。如果他售出的股票价格下跌，那么他就已经靠不走运的股票买主的亏本而使自己赚了钱。如果他买进的股票价格上涨，那么赚钱就是理所当然的了。事实上，投机者是那种本该很忙的闲人，是手中的资本可以得到更充分利用的资本家。

对于股票经纪人的客户从哪里被吸引来的观察结果为投机者的反对者提供了有力支持。一个律师会是一个强烈的股票投机的批评者，因为他的合伙人不认真从业而把工作时间花在研究早报的股票行情上或者干脆逡巡在经纪人行情室里。一位商人也可能和这位律师一样，因为他发现自己一个很有前途的下属对自己的工作失去兴趣而疯狂地迷上了股市行情自动收报机。那么，有这样一些数字众所周知（数字来源没人知道，但其真实性毋庸置疑），那就是从长期来看，95%的股票交易商都是赔钱的，股票投机的批评家很容易了解到这一点。

P1-3

本书于1930年发行，在这之前不到一年的时候，一场金融危机袭击了美国，很多百万富翁成了乞丐，但也使很多人进入了上层社会。在这次打击之后，恰恰是在大萧条导致的思维麻木甚至萎靡不振完全开始之前，菲利普·L·凯瑞特以及一本关于股票投机的书出现了。但是等等，投机者不就是那些赌上全部身家财产而最后被WPA洗劫一空、扫地出门的家伙吗？这个回答不确切，凯瑞特关于投机真实本质的经典著作向我们展示了这一艺术是多么微妙，以及为何稍许了解一点人的心理趋向就能够使你致富。

重印这本书我们有几个层次的考虑。首先，也是最重要的是，应该讨论认为职业交易商是“赌博的人冶这一错误见解。菲利普·凯瑞特倾其一生来证明：实际上，智慧、逻辑和认真的数据积累能够使股票投机不比开一家街角药店的风险更大。为了支持这一结论，凯瑞特继续致力于交易过程之外创造一个大商业企业。

在他人生的101年中（根据在凯利特资产简介中他的生平简介），他亲身经历了31个牛市，30个熊市，20次衰退和一次萧条，一直都是成功的。他创建并管理着世界上第一只共同基金，管理并发展这只基金50多年。凯利特是这样做到的：了解市场的真实基本心理并且成为市场波动周期和指标的标识之一。

他比别人更了解交易商的意向，用数据资料来证明他们的喜好、他们的乐观、他们的天真以及确切地说他们何时会恐慌抛售，或者大众会多么执著地就像针吸附于磁铁一样坚信一只股票。

但是就像任何大领导者一样，一个发达的知觉并不是在交易大厅获得成功的唯一素质。任何学科（证券行情室或战场）的成功领导者必须对其复杂的事务具有充分了解。他们必须知道其职业的历史，最重要的是，他们必须掌握其行业的术语和工具。凯瑞特经常强调这一点，他还给出了交易商运用各种核心交易工具（债券、证券、衍生物和股票）的基本原则，这本书没有遗漏任何一个细节。

很多人将沃伦·巴菲特视为金融战场上的巴顿，巴菲特曾经说过，凯瑞特创造了长期投资业务的最好纪录。这不是小赞扬，特别是他曾不受华尔街批评家的嘲笑和备受蹂躏的大众交易商的影响，而安然度过了1929年的金融灾难。菲利普·L·凯利特喜欢交易，那是如此简单，你会在本书的每个字中看到他的热情。他了解制胜的主要因素：密切注意回报。体育运动员称之为”要害冶。对他来说，那是他的金钱思维。无论最终的短语是什么，这本书将会使人得到授业、提升和启发。

出版者

菲利普·凯瑞特在我所见过的人中，拥有真正最长期的投资纪录。

——沃伦·巴菲特