作为市场的重要参与者，投资者的结构和素质决定了市场发展的内涵：随着企业对风险管理的重视和金融机构出于风险对冲的需要，投资者将从个人客户向机构客户转变，期货、期权市场将逐步转变为机构之间进行博弈的市场；随着我国国民财富的增长和市场规范化程度的提高，市场将吸引越来越多的投资者，特别是CTA推出后，投资者数量将呈爆发式增长，并呈现出从小散户向大资金客户转变的趋势；随着专业投资群体数量的增加，投资者将从经验型向工具应用型转变，套利、程度化交易、高频交易、量化策略等工具的应用将更为广泛。

迈克尔·威廉斯和埃米·霍夫曼编著的《期权市场基础》是一本投资领域的畅销书，它的出版为投资者提供了一个可以在实践中使用的交易指南。

《期权市场基础》是一本关于学习如何交易期权的完全手册，内容基础，语言浅显易懂。《期权市场基础》作者迈克尔·威廉斯和埃米·霍夫曼是两位多年从事期权交易的专业人士，全书内容来自于他们的专业知识和多年培训期权入门者的经验。最为难得的是，作者摒弃了复杂的数学公式，用简单平实的语言，由浅入深地将读者带入期权交易的神秘世界。

《期权市场基础》分为四部分：

第一部分讲述的是期权的基本特点和期权定价公式、期权的风险、波动率、基本交易策略以及期权的合成方法。

第二部分着重于对一些复杂的期权策略的讲解，并根据投资者对市场的不同预期，分别介绍可以在这种市场中获利的期权策略。

第三部分讨论了做市商在期权市场中的角色，做市商是如何做市的，交易所及其会员如何获得并读懂交易行情，以及股票和期权在执行中会遇到的问题。

第四部分告诉投资者如何设置交易室，如何选择经纪商和数据提供商，以及选择现有的期权分析软件的原则等。

推荐序

译者序

作者简介

前言

第1章　初识期权

　为什么要交易股票期权

　期权的早期历史

　现代期权产业的诞生和兴起

　期权概念的综述

第2章　股票期权的基本属性

　标的证券

　股票期权的种类

　执行价格（履约价格）

　期权的到期周期

　合约乘数

　期权的风格

　同系列期权的定义

　读懂期权的报价

第3章　期权的基本策略

　买入股票

　卖空股票

　买入看涨期权

　卖空看涨期权

　买入看跌期权

　卖空看跌期权

　如何绘制期权的损益曲线

第4章　期权的定价

　期权的三种状态

　期权的内涵价值

　期权的时间价值

　定价模型的概述

　定价模型所需的参量

　理论价值与市场价格

第5章　期权的波动率

　波动率的度量

　影响隐含波动率大小的因素

　隐含波动率的重要性

　定价模型和股票价格的统计

　波动率、标准差和平均值

　定价模型和期权理论价值

第6章　合成期权组合

　一个例子

　期权组合的价值

　合成期权组合的三角关系

　转换套购和反向套购

第7章　期权风险的度量

　希腊字母所代表的期权风险

　delta风险

　gamma风险

　theta风险

　rho风险

　vega风险

第8章　组合交易

　在恐慌性抛售中抓住反弹的机会-交易员

　在恐慌性抛售中抓住反弹的机会-做市商

　对于组合交易的一般性看法

第9章　期权策略

　对市场走势的预测

　价差套利

　期权策略的分步建仓

　牛市策略

　熊市策略

　中性策略

　波动市策略（逆向套利）

　蝶式套利的秘密

　减少风险的策略

第10章　期权的做市商制度

　谁是做市商

　个人交易员VS.做市商

　做市商的交易风格

　做市商的交易方法

　做市商是如何交易的

第11章　期权市场

　股票市场

　交易所

　重要的指数

第12章　开始交易

　交易股票和期权

　期权订单的执行方式

　交易账户

　期权合约的执行或指派程序

　经纪人和经纪公司

　数据提供商

附录

　附录A　常见委托类型

　附录B　有关期权策略的一些计算公式

　附录C　常用的股票指数及代码

　附录D　期权合约的到期周期

　附录E　分数到小数的换算表

　附录F　期权清算公司OCC及交易所

　附录G　期权内涵价值和时间价值的计算公式

　附录H　期权定价模型

在第4章中我们提到，波动率是期权定价模型中唯一的真正“变量”，而其他的所有参量，包括标的股票的价格、期权的执行价格、期权到期剩余天数、现有的利率水平和股票分红率，在计算某一只期权合约的理论价值时都是固定的。抛开定价模型本身的优劣程度不谈，计算出的理论价格的准确性更取决于所有输入参量的精确程度，其中对波动率的估算尤其重要。俗语说“种瓜得瓜，种豆得豆”，只有正确的参量才能产生正确的计算结果。但有什么合适的办法来让选定的波动率参量，是否更接近真实的未来波动率呢？幸运的是，我们目前还是有几种方法可以运用的。

理想的波动率应该能够反映期权的标定资产的未来价格的实际波动情况，所以也称为未来波动率。但我们没有未卜先知的能力，所以也没有办法准确“知道”未来的波动率。因此，大多数交易员转而依靠股票过去的波动表现，这就是历史波动率。有了历史波动率，交易员会将一些他们认为在期权到期日之前，可能发生的情况考虑进去，根据这些事件对波动率的影响，对历史波动率进行修正或者调整，就得到了预期波动率。这个新的波动率代表着交易员对未来波动率的最好猜测。交易员在得到预期波动率之后，便能够对预期波动率和期权的市场价格所反映的波动率（所谓隐含波动率）进行比较。下面，让我们一起更加详细地讨论这些方面的内容。

波动率的度量

顾名思义，历史波动率就是反映标的物的价格在过去一段时间内的波动程度的指标。通过对历史数据的统计分析，一个交易员试图推算出标的物的价格在未来的波动情况。但要注意的是，即使是用来统计历史波动率的方法也不是唯一的。使用不同时间尺度，计算出的历史波动率也是不同的，所以交易员必须首先确定所要分析的历史数据周期的长短，1周、1个月还是1年？同时，他还需要明确使用哪一个价格用于分析——当期的收盘价、开盘价、还是最高价和最低价之差。不同的价格选取也会导致不同的波动率数值。通常来说，交易员会同时计算出两个历史波动率，一个是短期（1～2个月）波动率，另外一个是长期波动率，然后再通过调整两者的权重，产生一个新的历史波动率。这个新的历史波动率，将是预测未来波动率的基础。

预期波动率（或者预测波动率）是交易员根据已知的信息或者可靠的预期，调整历史波动率而得出的对未来波动率的推算结果。也就是说，预期波动率是对标的物在未来一段时间波动率的预测。对于大多数交易员来说，预期波动率总是从回顾一个或几个历史波动率出发，研究过去的新闻事件对市场的影响，然后根据未来可能发生的类似事件对波动率的影响，对历史波动率进行修正，得到一个预期波动率。比如说，在每次季报公布之前的一段时期，波动率一般都会有所上升；如果一个公司被政府调查或被牵连到重大法律诉讼之中，。这就有很大的可能会出现对公司的发展产生深远影响的消息，公司股票的波动率就会上升。这些都可以作为修正历史波动率的依据。当然，对未来波动率的预测也有很大的主观成分在里面，是不可能做到百分之百的精确的。

隐含波动率可以被当做市场对标的物价格的未来波动率的定价，通过期权的市场交易价格，反推出当期期权价格所对应的波动率水平。我们也可以这样认为，由于期权市场具有“价格发现”的功能，既然期权的成交价格是市场对期权价格水平的共识，那么隐含波动率就代表市场对标的股票的预期波动率水平的共识。我们通过逆向运用期权的定价公式，就可以通过期权的市场价格，推导出标的物的隐含波动率。换句话说，在期权定价公式的等式两边，如果期权目前的市场价格、它的标的物的价格、期权执行价格、到期剩余时间、利率以及合适的股息率都为确定的数值时，余下的唯一未知条件，就是期权的市场价格目前所对应的波动率水平。而通过对未知数的求解，交易员就可以获得期权的隐含波动率。

期权的隐含波动率未必就等于预测出来的未来波动率。如果使用预测波动率计算出来的期权理论价值明显不等于期权的市场价格，那么我们就需要知道现在期权价格对应的隐含波动率水平。如图5—1所示，计算隐含波动率的时候不需要使用预测波动率，而是将期权的市场价格和其他所有参量一同输入定价模型。

在图5—1的例子中，3月40美元的看涨期权的市场价格高于交易员的理论价值。在计算理论价值时，交易员使用的预测波动率是基于标的物的历史波动率和对市场情绪的预测而得出的数值。如何解释这种价格的分歧呢？一般来说，由于不同的市场参与者对近期即将发生事件的预期是具有差异的，而市场价格则代表市场的整体预期，即抹平了这种个体差异的整体平均值。所以如果个体的预期与市场整体预期出现了巨大的差异，则很可能预示着标的物的价格会在后市出现巨大的变化（既有可能大幅上涨，也有可能大幅下挫），或者某个个体过高或者过低地估计了形势。

影响隐含波动率大小的因素

当估算市场隐含波动率时，我们必须意识到做市商为了保证市场的流动性，会根据市场上客户的买单和卖单的数量，来调整自己采用的波动率。在正常情况下，普通投资者和交易员会根据自己对未来市场变化的评估，调整对期权价格的预期，并依据预期的价格在市场上买卖期权。而做市商除提供流动性外还需要从价格的变化中寻找获利机会，所以做市商并不能完全根据自己对未来的判断来调整期权合约的波动率，而是根据市场的价格和供需关系来调整的。市场价格和供需关系反映的是公众对未来事件对期权价格影响的共识。

根据不同期权市场的不同组织结构，做市商或者专家经纪人承担为市场提供流动性的责任。对于他们所负责做市的每一只股票的所有期权合约，这些场内交易员需要发布两个价格，一个是买价，另外一个是卖价。买价是他们愿意买入这只期权合约的出价，卖价则是他们愿意卖出的要价，也有人把这两个价格分别称为买入价和卖出价。买价和卖价之间的差值被称为价差，它只能等于交易规定的期权价格的最小变动价位或其整数倍。当一只期权合约的供给和需求达到平衡时，也就是说买家和卖家的数量差不多的时候，做市商的角色就像市场上的中间人或者贸易商。他们可以从其他交易者手中，按照买价买入期权合约，并按照卖价卖出期权，低买高卖从中赚取价差。在这种平衡的市场中，做市商在获取利润的同时，并不需要承担太多的风险。

但是，这种好事并非是期权市场的常态，因为期权市场上的典型状态是单边行情，或称单边订单流的状态。在通常情况下，不是买入的投资者多于卖出的投资者，就是卖出的投资者多于买入的投资者。如果更多的投资者选择买入的期权，那么做市商就只能卖出期权；而如果更多的投资者选择卖出的期权，多余的订单只能由做市商买入。这种情况下，订单流的方向是单边的，不是买入就是卖出，相对而言，在双边订单流或者双边行情的情况下，投资者买入的数量和卖出的数量更加平均。对于流动性好、交易量比较大的品种，如股票和期货等，双边行情的现象更为普遍。但是对于大多数股票期权来说，做市商很少能够遇到双边订单流的情形。

在单边行情下，做市商有义务为市场的制造平衡。换句话说，当市场中卖出的单子多于买入的单子，做市商就必须买入多余的卖单。此时的做市商更像是一个虽然已经拥有大量库存，但还不得不继续进货的商人。正因为做市商在市场中所扮演的角色，他们就必须在市场上卖单增加的时候，不停地买入期权合约，并同时降低买入的价格。只要单边卖出的行情持续下去，他们就必须继续地买入期权并同时降低价格，直到达到市场再次达到平衡为止。

如果来自客户的买单比较多，做市商将要积累的不但是期权空头合约的库存，还有更多的风险。在这种情况下，他们会在卖出期权合约的同时，不断地提高卖出价格，以减少来自期权买方的压力，同时利用增加的权利金收入为积累的风险提供一定的缓冲。当市场上出现明显的买卖不平衡时，期权隐含波动率的数值也会发生剧烈的变动，或者大幅偏离预期波动率附近的范围。在这种情况下，做市商并没有主动地调整波动率的大小，而是通过调整所发布的买价和卖价来适应市场的新变化。作为定价公式中唯一不确定的参量，实际上通过改变波动率的大小吸收了期权价格的变化。

期权需求的增加经常会发生在公布季报密集的月份中，这时会有很多投机者大量地买入期权合约，以期标的股票所代表的公司能够公布出乎意料的盈利结果。就如同前边曾经解释过的那样，随着大量的买单涌入交易大厅，做市商会不断地提高期权的价格，而价格的提高也会反映为期权隐含波动率的上升。来自公众的持续买入意味着普通人愿意付出更多的资金，博取因标的股票意外的盈利结果而引发的股价大幅变动所产生的机会。还有一些其他的情形，如关于收购并购的谣言、公司的年报、季报或其他新闻公告等，都会增加公众对期权的需求。

反之，当某只期权或者某个系列的期权合约的供应量大幅提升（或者需求量减少），期权价格也会伴随着波动率的降低而下跌。举例来说，当季报公布以后，未知的消息变为已知，以前买入期权的投机者就需要卖出平仓，期权的隐含波动率会随着大量卖单的到来，而恢复到原先的正常水平。显然，当预测波动率变化时，华尔街的谚语“买入听谣言，逃跑靠消息”还是管用的。在谣言满天飞的时候，未来的风险会被放大，来自投机和套保的需求都会增加，波动率水平也随之提高；而谣言变成事实以后，不确定性消失了，波动率也会下降到原先的水平。原本多余的需求现在转化成了多余的供给，所以价格也会大幅地下降。如图5-2和图5—3所示，在季报公布之后，当市场上来自期权卖方的压力增强时，做市商就会降低期权价格，从而降低了波动率的水平。

P50-54

中国期货市场经过几年的治理，从2001年开始，走上了规范发展之路，尤其是近几年，商品期货市场品种日益丰富，市场规范化程度不断提高，投资者结构持续完善，市场功能进一步得到发挥。2010年，在股指期货的强力推动下，期货市场实现了从商品时代向金融时代的转变，行业发展拉开了新的序幕。展望不久的将来，随着新品种和创新业务的推出，中国期货市场将逐步实现从量的扩张向质的提升的转变，服务实体产业和国民经济的能力将进一步提高，价格发现和风险规避的作用将更加凸显，在金融衍生品时代迈出的步子将更扎实、更稳健。

作为市场的重要参与者，投资者的结构和素质决定了市场发展的内涵：随着企业对风险管理的重视和金融机构出于风险对冲的需要，投资者将从个人客户向机构客户转变，期货、期权市场将逐步转变为机构之间进行博弈的市场；随着我国国民财富的增长和市场规范化程度的提高，市场将吸引越来越多的投资者，特别是CTA推出后，投资者数量将呈爆发式增长，并呈现出从小散户向大资金客户转变的趋势；随着专业投资群体数量的增加，投资者将从经验型向工具应用型转变，套利、程度化交易、高频交易、量化策略等工具的应用将更为广泛。

本书是一本投资领域的畅销书，它的出版为投资者提供了一个可以在实践中使用的交易指南。我相信，在中国衍生品市场高速发展、期权交易渐行渐近的当下，本书对于弥补期权投资领域的部分空白，有着非常积极的意义。

阅读本书，相信您一定会有所收获。

海通期货总经理：徐凌

2011年10月

本书对期权，尤其是股票期权做了深入浅出的阐述.市场上有很多不错的关于期权交易的书籍，但是大多数书是为那些专业投资者准备的，、本书为普通的个人投资者提供了一个可以在实践中使用的交易指南。

——王开国

在投资过程中，交易策略和风险管理极为关键，二者不可或缺，本书的重点正在于此。我希望本书能成为帮助您理解期权策略、风险管理以及如何在不断变化的市场中保证利润的有用工具。

——徐凌

这是一部很好的期权交易基础教材，简明实用，实现了期权交易理论与实践的有机结合。

——李海涛