本杰明·格雷汉姆，本世纪最伟大的证券分析大师。其开创的价值投资理念以及方法影响了几乎每一个从事证券投资行业的人。他的学生巴菲特更是凭着对于这一理念的炉火纯青的把握，纵横股海几十年，成为富可敌国的财富英雄。50年前《证券分析》横空出世，立刻如惊雷一般震撼了整个华尔街，其思想内涵至今已经深入整个金融界的骨髓。永远不可能完美有效的证券市场，总在无数缝隙中，留下了许多真实价值被低估的企业。练就识别并把握住这样的企业的能力，就像找到了开启阿里巴巴财富大门的咒语。庞大，坚深的《证券分析》使得许多投资者望而却步，只能通过纷繁的媒介，了解价值投资的只言片语，而珍妮特·洛尔的这本《格雷厄姆经典投资策略——让价值投资更容易》，凭着自己价值投资方面的扎实的功底，以及巴菲特等众多格雷厄姆亲传弟子热情提供的第一手资料，将《证券分析》与《聪明的投资者》两部作品的精髓化繁为简，为普通读者，并把它们用简洁明了的语言表述了出来。使得一直被大型机构所运用的思想和方法清晰的呈现在大众面前。

　　《格雷厄姆经典投资策略——让价值投资更容易》是美国最著名的财经作家珍妮特·洛尔的又一本关于价值投资的著作。之前，为了写作《本杰明格雷汉姆的价值投资》，《查理芒格传》，《沃伦巴菲特如是说》等书，珍妮特参阅了大量有关价值投资的资料，并广泛地接触了活跃在美国投资界几乎所有的大腕级人物。正是依靠这些深厚的积累，她力透纸背地写出了这本阐述价值投资的基本内涵的作品。《格雷厄姆经典投资策略——让价值投资更容易》纠正了许多关于价值投资的错误观点，用极其明晰的语言，无可辩驳的逻辑告诉你，价值投资决不是那些掌握巨额资金的人才可使用的专利。每一个人只要充分理解了价值投资的内涵，就会意识到格雷厄姆的理论存在着无限运用的空间。只要通过大量的研读资产负债表、损益表，考察所投资公司的管理层，为自己的投资构筑起坚实的安全空间，你就能在所有的投资领域无往而不利。珍妮特还通过大量的实例，表明成就自己财富梦想的价值投资者，通常是那些能把自己的个性与格雷厄姆的理念完美融合在一起的人。而在格雷厄姆原教旨主义与最离经叛道的修正主义之间有着无数可供选择的投资方式，其中必然有一种适合你。

序

第一章 价值投资的优势

第二章 资产负债表中的安全性

第三章 在损益表中找出增长

第四章 管理层的角色

第五章 打造投资组合

第六章 选出有价值的股票

第七章 在每个市场中都茁壮成长

第八章 风险管理

第九章 特殊情况

第十章 令你发财致富的真相

什么是资产负债表？

资产负债表有时又称为状态报表，这种描述可以说是恰如其分。这是公司的一张“截图”，在公司生命中的某一特定时点——比方说，在每一个运营阶段结束的时候，如一个季度，或是一个会计年度结束，截取其财务方面的状态。“分析公司的一个办法是看它的资本构成（资产项目）和资本来源（负债项目与股东权益）”，约翰·道恩斯和乔丹·古特曼在他们合著的《金融与投资辞典》中指出，“资产等于负债加股东权益，而资产负债表上的项目就是等号两边的组合。”

财务报表上中充满着各种定量测度。

·定量因素是那些可以应用数学来分析的投资信息。不过幸好，这些定量因素可以被简化成一些每个人都会懂的简单的原则。

最终，资产负债表的定量因素，只是筛选股票的一种方法而已，后面还要进行下一步，定性分析。

·定性因素是可以使用智慧去分析的那些信息——他们要求我们得运用推理能力。定性因素包括公司的性质，公司在行业中的相对位置，公司的实体、地理、运营特征、公司的管理，以及公司在行业与总体经济状况下的前景等。

总的说来，资产负债表和损益表谈论的都是那些可以促使你做出买人决定的事情。一个随身携带的计算器就可以帮你处理这些数字，但做出决定究竟要不要购买该股票的是投资者本人。

资产负债表都告诉了你什么

资产负债表的主要指标包括：

·资产

·负债

·现金状况

·股东权益状况（包括股息）

然而，上面这些数字应该相互联系起来予以考虑，否则单独分析个别数字并没有太大意义。这些数字用比率形式互相比较，或是除以发行在外的普通股股数然后和股价比较。将一家公司的比率与它的同业竞争者或行业平均的比率相比，以此来观察这些数字的意义。

阅读财务报表

负债权益比率、运营资本、流动比率、速动比率（酸性测试）等都是从资产负债表中衍生而来的。极端保守的投资者甚至会拿公司的账面价值与它的股价相比，来看看股票是否真的物美价廉。还有的人认为账面价值没什么意义。这个争论我们留待后面再说。

无论账面价值有没有意义，都得从看资产负债表开始。

不管看什么财务报表数字，都应该时刻在作比较。大多数公司的会计年报都会把这一年的数据与前几年的数字一同呈报，有些公司甚至会用走势图表示这几年中的变化。分析服务提供商，例如价值线公司与标准普尔公司，可以提供多达十年的历史资料。只看单独某一年的数字无法从中观察公司的稳定性与成长情形。但逐年比较资产负债表与损益表，就可以看出事态发展的情况。任何一家公司都有自己的高潮和低谷，但是如果股价要上涨，公司必须在长期来看是增长的。

投资者对资产的观点

对投资者而言，资产价值就像是一张安全网。股价可能会下跌，但它很难跌穿这张安全网。这张网也可以让股价反弹。如果用资产来衡量，某只股票的价格被低估了，那么接下来一定会有什么事情发生，使得股票的资产价值被完全地体现。这个“什么事情”可能是股价的自然上涨，并购要约，或者是，最不寻常的一种情况，就是清算资产，然后将现金用特别股息的方式发放给股东。  虽然清算资产的情形极少发生，但不久之前就差一点发在一家大型的公司身上。通用动力公司，在美苏冷战已经结束，美国的军事经费将大幅削减的消息传出后，其股价急转直下。通用公司制定了大胆的计划，要将其一部分价值39亿美元的资产转为现金，以保护某些大股东的权益。

资产可以回收再利用

这家有百年历史的军火供应商，把它的军用战术装备、太空系统、塞斯纳分公司，以及数据处理等部门都卖掉了。最后，通用动力公司只剩下核潜艇及军用装甲车辆（坦克）这两个事业部，公司管理层认为只有这两个事业部有把握领先市场。1992年，当公司的重组方案还在进行之中，巴菲特买下了该公司15％的股份。

同时，通用动力公司也提出了一个不同寻常的股票销售类型，叫做“荷兰式拍卖”，使得公司最大的股东，芝加哥皇冠家族将其手中的部分投资兑现。1993年，通用动力回购了该公司将近30％的股票，并于同年向股东发放每股总额50美元的特别现金分红（外加正常的股息），芝加哥皇冠家族也包括在内。这次特别发放总计每股50美元。

完成这些工作之后，通用动力公司的长期债务实际上已经降到趋近零；其销售额也减到了原来的三分之一；但该公司的总市值（你能买到的公司所有股票的价格的总和）却从1993年的10亿美元增加至1995年的30亿美元。通用动力的股价也由1990年9.5美元的低点跃升至1993年的60美元的高价。通用动力公司的热潮冷却后，股价一度回落，但1996年初时又回到59美元。

1995年，通用动力仍然持有12亿美元的现金（约每股18美元），这样的情况通常会使公司成为恶意杠杆收购的目标。但是，因为皇冠家族仍然持有13％的股份，而伯克希尔·哈撒韦公司也持有8.4％的股份（发放现金股息后伯克希尔·哈撒韦公司卖掉了一些持有的股票），使得任何并购要约都不是一件容易的事。

隐蔽资产型公司

在组织精简的过程当中，通用动力公司是一个隐蔽资产型公司。“隐蔽资产型公司就是这么一类公司，你知道它坐在金山银山上，但是华尔街那帮家伙却视而不见。”彼得·林奇这么解释。

林奇指出，例如像伯灵顿北方公司、联合太平洋公司、圣大非南太平洋等公司，都承袭了19世纪美国政府为了鼓励兴建铁路而廉价抛售土地的雄厚不动产。事实上，这些铁路公司收获得的不仅是土地，还包括石油、天然气、采矿及森林开发的权利。在20世纪结束之前，运输业的本质已然改变，铁路公司之所以值钱，不只靠铁路运输本身，更大部分是由于他们所拥有的天然资源。资产使铁路公司价值连城。

不是所有的资产都相等

老一辈价值投资者——他们对于1929年的大萧条仍然耿耿于怀，深怕重蹈覆辙——与像巴菲特这样的新时代的投资者之间的分界线在于对特定类别资产的态度不同。保守派的投资者把信心建立在有形资产上。较现代的投资者则认为如果能减少一点对有形资产的要求同时更多了解无形资产，就可以找到提高总体投资报酬率的动力。

沃伦·巴菲特说，他是在丢掉重视有形资产的习惯以后，才获得了一些他最大的成功。“凯恩斯·约翰·梅纳德指出了我的问题。‘找出新意并不难，难的是摆脱旧习惯。’我拖了好久才摆脱了旧习惯，部分原因是因为同一个老师所教给我的东西在过去（并且一直都）体现了非凡的价值。最终，直接或间接的商业经验，产生了我现在强烈地偏爱拥有大量的商誉、但却使用着最小量的有形资产的公司。”可门可乐和政府雇员保险公司都是伯克希尔·哈撒韦公司持有股份的公司中这一类别的典型。

硬资产  有形资产包括现金以及固定资产，如土地、建筑、设备、办公家具。固定资产，尤其是那些已经付款完毕并开始增值，并且现在在账目上的价值低于它们的实际市场价格的，可以说是非常重要。一些老牌公司，例如美国电话电报公司、杜邦公司以及许多公用事业单位，常常就因为它们的固定资产价值的提升而连动其股价增值。

不过有形资产的价值也可能问题颇多。有形资产的计价尺度无法统一，现金资产可以按照面值来计算，但是建筑、机器、非流通的投资，可能只值宣称价值的一半（甚至不到一半）。房地产价格尤其不容易掌握，因为可以议价，而且影响价格的因素太多。

软资产

无形资产的价格就更加让人难以捉摸了。无形资产包括商誉、专利和商标、许可证、资本化的广告效果，以及其他任何足以让公司在市场上有立足根本或优势的非实体资源等。可口可乐全球知名的标志就是个好例子。虽然公司的评估是符合逻辑的，有时候甚至是非常纯熟的，但要给无形资产定个价格几乎是不可能的任务。

格雷厄姆和多德并不以钟爱无形资产而闻名，但是他们知道，无形资产格来的盈利并不比只要求现金投资的资产在竞争力上逊色：

现代商业环境中，这些所谓的“无形资产”，商誉甚或一个极有效率的组织，在对盈利的贡献上丝毫不输给建筑和机器设备。当商业环境转好，对资本投入的需求相对小的公司可能显示出更快速的增长势头。通常，比起那些挣来的每一个美元都包含了大量资本投入的公司，资本要求低的公司可以更快速地增加销售额和利润，给股东带来优异回报。

P33-40

　　越简单越快乐

一本久违了的投资宝典摆在我的面前，就像一位从来不需要想起，永远也不会忘记的老朋友，它在该来的时候总会来，即使相隔漫长遥远的时空，也会在精神上保有着难以割裂的亲切感和认可度。《格雷厄姆经典投资策略：让价值投资更容易》就是这样一本可以放在枕头边常常翻读的财富手册。不管你有心还是无意，只要打开，它就不会让你失望。

我很想为这样的一本可能会遭遇寂寞的书打破一点寂寞，但同时我又希望它就以那种能够穿越时空颠扑不破的朴素姿态站在那里，没有人惊扰到它。这种看似矛盾的心情让我陷入一种欲说还休的境地，而当我终于决定要对它说些什么的时候，也只有一个理由：越简单越快乐。

本杰明·格雷厄姆被誉为价值投资之父，他卓尔不凡的思想和理论曾经影响和鼓舞了像沃伦·巴菲特、塞思·卡拉曼和查理·芒格等不计其数的顶级投资人。《格雷厄姆经典投资策略：让价值投资更容易》是美国最著名的财经作家Janet Lowe 的又一本关于价值投资的论著。书中详解了本杰明·格雷厄姆的教学方法，并在接触美国投资界几乎所有大腕级专家的基础上，用众多案例展示了价值投资理念如何被有效运用并取得惊人的成果。作者用轻松简单的视角和文字，描述了价值投资的基本内涵，浅显直白的文字表面，隐藏着深刻财富道理。这本书早在1996年就在美国问世，而以最新中文译本介绍到中国却是在15年之后的今天。我以为这是一个巧妙的机缘，没有早一步也没有晚一步，就在这时刚刚好。纵观今天的中国证券市场，成长的烦恼在投机与投资纠结间弥漫，但在市场走向成熟的漫长过程中，理性和悟道常常被急功近利的现代人所忽略。贫穷了太久的一代中国人迫切地寻找着迅速发财的指南针，却忘了真正的北方其实永远就只有唯一。在这本书中，作者写到了巴菲特在哥伦比亚大学所受到的格雷厄姆给他的最重要的训练：1.正确的态度 2.安全边际的重要性 3.内在价值。我认为在读这本《格雷厄姆经典投资策略：让价值投资更容易》时，如果也能注意这三个关键词，则一定能化繁为简，体会到“创造性读书”的快乐。

关于态度，我以为对待价值投资理论最正确的是要信，着迷般的信。

回想我自己投身中国证券市场近20年的历程，从最初完全投机到恪守价值投资，再到思考中国式价值投资，我发现可靠、安全而又赚钱的方法其实非常简单。在经历了追随热点上下折腾的重重历险之后，回归到价值投资让轻松赚钱成了一件快乐又自然的事。当有人问我：面对如此动荡的有中国特色的国内股市，你为何确信自己能赚到钱并一直保持轻松心态？我告诉他，因为我已经不止一两次用“简单的、老派的、可能是唯一能持续复制的”成功投资方法稳稳地赚到了大钱，这个方法就是不分国籍永不过时的价值投资法。还有什么比经历过三四个熊市后依然将股市当提款机更有说服力、更让人气定神闲呢？我的新浪博客其实就是一本践行中国式价值投资的公开实战笔记，赚钱之道在那里可以说早就不是秘密，关键是信不信，但事实上是又有多少人会相信呢？对价值投资知道者众但追随者寥的困惑连巴菲特也在感叹：“知道格雷厄姆的人那么多，但追随他的人那么少。我们自由地谈论我们的原理，并把它们大量写入我们的年度报告中，它们很容易学，也不难运用。但每一个人都只想知道你今天买了什么？”

看来价值投资从诞生之日起就一直经历着信与不信这样的尴尬，从华尔街到中国，从半世纪前到现在，概莫能外。希望通过炒概念、挖内幕赚快钱的做法，比起味道淡如纯净水的价值投资确实充满了诱惑，也让一些人尝到过一时的甜头，但那些一世发达的机会可能就此与他们无缘了。所以我常说：慢即快，信则有。如果我们不信，则读书无用；如果我们信却不行，则价值投资无用。

关于安全边际的重要性，我以为怎么强调都不为过。那些在牛市末期玩起“相对价值”概念的投机旅鼠，最终每一次都是搬起不同形状的石头砸了自己的脚。其实规避风险的唯一方法只能是买入绝对价格便宜的成长性资产，只有买得足够便宜我们才可能在情绪化的市场里日日安眠。也只有不断坚持重复做价值投资这件简单正确的事，我们的财富雪球才会不断越滚越大，心灵才会不断在感悟中升华。

书中详细描写了格雷厄姆塑造的“市场先生”这样一个情绪化的怪客，他总是从一个危机冲向另一个危机，他有强迫症，每天出现，对你拥有的股权随性开价，心情好的时候他只看到蔚蓝的天空和不断攀升的利润，而只要有坏消息，精神就跌入谷底。巴菲特对市场先生的寓意解读可谓一语中的：“市场先生是你的仆人，而不是向导。”

长期以来我们一直坚持买入价值被低估的优秀公司股票，并耐心持有那些价值似乎会被市场永远低估下去的股票。其实正确的投资并不是买到正在上涨和已经上涨的股票，而是要买未来将要上涨和可以确保以后能上涨的股票。只有优秀公司的股票才有足够的安全边际，握着这类低价买入的股票，才能不受市场先生情绪极度不稳定时的干扰，乐于做一个众人眼中傻傻的、坐等钱进的“阿Q”式守株待兔者，而正如格雷厄姆所云：耐心终有回报。这也应验了中国人的一句老话：傻人有傻福。

关于内在价值，我认为这不仅是一个经济学概念，它应该是价值投资者最看重的要素，甚至是一个哲学主张，它既严格又富于弹性，既朦胧又清晰。如果说格雷厄姆把它用在股市上，使投资更像充满艺术的科学。那么巴菲特的解释，则充满了更深层意义的禅道：价格是我们付出去的，而价值则是我们将要得到的。

这句话值得我们用来省察所有的投资，甚至人生。

在价值投资的道路上我们究竟看到了多远，什么是永恒的价值？在通往财富殿堂道路上，什么阻碍了我们的思想和脚步？当我们沐浴在大师智慧的恩泽里，我们有没有倾听来自宇宙中心自我的声音？这个世界上，我们究竟想要什么，我们敢付出追求真理的代价吗？在追求财富的过程中，我们是否能够始终如一，奉行不渝？在投资中我们是否感受到了真切的爱和快乐？

读书、投资、做人，归根结底都是简单的道理：寻找价值，然后等待价值被发现，并坚定地相信真正的价值一定不会被长时间埋没。

今天的图书市场上，充斥着大量的所谓财经畅销书，股市秘籍和赚钱法宝几乎随处可见，这多少反映出一种普世的心态。在日益浮躁急功近利的社会氛围中，如何寻找真正有价值的书来引领梦想，启迪智慧，就显得特别重要。

对于《格雷厄姆经典投资策略：让价值投资更容易》这本书的作者Janet Lowe，其实我们算得上是神交已久。她所著的《查理·芒格传》、《沃伦·巴菲特如是说》我很早就买了，并且一读再读。有意思的是在2004年，我在某图书网站上发现那本曾让我茅塞顿开的《沃伦·巴菲特如是说》一书，竟然被以一折在贱卖。我简直有些不敢相信，立刻以每本1.68元的白菜价买了10本，并把它们当作发达指南送给了我的一些客户与朋友。至今回想起来，我仍然有些感叹唏嘘，价值与价格的背离有时候就像这一折的好书，黄金当黄铜吆喝着卖的事在证券市场真是时不时在发生。而价值投资法更多的是像养在深闺人未识的美女，即使有着六宫粉黛无颜色的价值，也只怕无缘养在君王侧啊。我庆幸那年做了件有功德的事，尽管我不知道那些被我送出去的书今天下落何在，有多少人会从中接受到这一世财富的馈赠。

今天，有缘为Janet Lowe的《格雷厄姆经典投资策略：让价值投资更容易》一书作序，我希望这本书的归宿能比我想象得安全幸福。

遇到一本好书，做自己喜欢做的事，坚持一种信仰，都是人生中幸福的事情，我们需要的不过是一颗简单平静善于享受快乐的心而已。巴菲特说：拥有一颗钻石的一部分，要比完全拥有一块莱茵石好得多。那么从这个意义上来说，我们一生需要做的仅仅是坚持重复做理性、正确的选择而已。  衷心的祝福你能通过简单应用价值投资理念在证券市场里选出那颗未来的财富宝钻。

同威资本 董事总经理 李驰

2011年6月

　　★沃伦·巴菲特：能够遇见格雷汉姆，是我这辈子最幸运的事件之一。而现在珍妮特洛尔给了她的众多读者一个近距离接触格雷汉姆的机会。珍妮特的在这本书中，把握住了格雷汉姆的精华，每一个对于价值投资感兴趣的读者都会非常享受这本书。　　★理查德拉塞尔（道氏理论通讯的编辑者和出版者）：在这个狂躁的市场和几千支共同基金的时代。作者珍妮特洛尔介绍了一份智慧和理智的遗产。我极力推荐本书。　　★查尔斯·布兰帝（布兰帝投资合伙公司总经理）：明确的价值投资哲学可能对于投资人的最好的指导，许多年来，这些基本的原理已成为我们成功的基础　　★艾文·卡恩（卡恩兄弟基金会公司创始人，财务分析师）：格雷厄姆经典投资策略——让价值投资变容易》的深入研究，论述明白。新的投资者会发现许多方法使其储蓄增长。当难于做出明确的投资决策时。重读珍妮特的书能使你避开危机。　　★中国价值投资领袖们首次联手鼎力支持★　　★李驰（同威资本董事总经理）：一本久违了的投资宝典摆在我的前面，就像一位从来不需要想起，永远也不会忘记的老朋友，他在该来的时候总会来　　★陈理（中道巴菲特俱乐部创始人、主席）：本书的鲜明特色就在于按照格雷厄姆的建议，把价值投资变得简单而实用，普通投资者也能够轻松掌握。　　★但斌（深圳东方港湾投资管理有限责任公司总经理）：为少数人善用这种投资原则，改进其投资技巧和知识做了一个很好的指引。　　★廖朝忠（东方恒星投资董事总经理）：任何仅根据预测市场未来走势而做出的资金决策，都是投机行为”，这一句话如醍醐灌顶，能让我们更好的检视自己的行为是否偏离了价值投资。