在项目的技术实施阶段，我们需要根据概念流程图选取硬件和软件。我们的选择主要基于响应时间、系统可靠性和抵抗订单输入错误的能力。CCARP项目组向通用电气和IBM寻求实施提案以及成本估算后，发现电子化系统将比公开喊价系统便宜很多。我为此欢欣鼓舞。即使在最差的情况下，即使仅有一个合约成功，只有175000张合约的年交易量，第三年我们就可以获利。
我们首先推荐椰子油期货作为上市交易合约，其次是棕榈油期货，然后是冷冻鸡期货。我们相信以上每一个商品均可以标准化，并在价格上有波动性，足以支持期货市场的运行。
说来也奇怪，不断改进的商品法规要求将商品期货纳入监管范围，而非期货交易所本身。因为我们选择的产品——椰子油——是属于监管范围内的产品，为此需要美国农业部所属的商品交易管理局（以下简称CEA）来批准电子交易。因此我们需要基于CEA的要求制定我们交易所的细则。
与监管者对话
在1971年初，我去华盛顿特区拜访CEA的领导亚历克斯·考德威尔（AlexCaldwell）以及其他几位美国农业部的经济学家。他们在公众场合的发言都小心翼翼，但考德威尔和其他人都对我们建立橄榄油期货合约市场十分支持。他们对任何可以增强市场监控能力的事物都很感兴趣，而一个电子化系统正有此用。
抗议越南战争的怒火一直在大学校园里燃烧。十一位士兵因其在迈莱大屠杀中的所作所为而被起诉。披头士乐队解散了，学生们正准备庆祝第一个地球日，而立法者正准备为后来的1970年《清洁空气法案》揭幕。我们的想法在那时算得上是非常激进的。世界上第一台通用处理器——英特尔4004，直到两年后的1971年年底才出现。C语言直到1973年年初才获发明。这几乎比史蒂文·乔布斯（Steve．Job）和史蒂文·沃兹尼亚克（SteveWozniak）1975年在加利福尼亚州洛斯拉图斯的车库里发明第一台个人计算机早了近四年。而此后又过了25年才迎来互联网的普及。 仅有一个月便是最后截止期限，我们六个人疯狂地工作以完成中期报告。拜利·萨克斯评估来自供应商的提案，而我们的研究助理同样尽心尽力。
最后，在数百杯咖啡及几个不眠之夜后，我们完成了报告并在1970年4月初将其提交给了相关支持单位。报告长达132页。我们自认为已经考虑到了每一个疑点并回答了每一个问题。
那天下午，我与我的团队在办公室内进行庆祝——我们的一位研究员是摩门教徒，不得外出饮酒。回家后我和艾伦又庆祝了一遍。我们仅用了七个月，花费近15000美元（大约等价于2011年的87000美元），就为以盈利为目的运营的电子期货交易所勾画了一份蓝图。商品交易所的世界将不再相同。在27岁时，我已经改变了世界。或者我自己这么觉得。
梦想的破灭
大卫·韦尔第一个对报告进行了反馈。他对此很钦佩，但仍存疑。戴夫一向如此，我欣赏他的认真和诚实，也并未为此感到困扰。随后我电话联系了在商品俱乐部的项目主管，他对往下一阶段推进显得很感兴趣。报告附录中有第二阶段的提案，其中要求对硬件和软件进行最终配置、提供一个供应商并落实第一份合约等细节。下一阶段的目标完成日定在同年的九月中旬，预算为41525美元。我们将会研究以美国西部地区为导向的其他潜在合约，包括家畜和大米。尽管之前的冷冻鸡合约失败了，但我们仍乐观地认为，通过对那些合约的仔细研究，终会开发出一个成功的合约。
我与评审团在4月22日见面，这天既是地球日又是艾伦的生日。我在构思着庆祝晚会的时候，见到评审团与其代理律师，他们对我们的报告提出疑问。尽管律师在起草正式合作合同，但评审团发出的疑问表现出其对项目的迟疑，甚至于评审团团长也如此。但我几周来工作得很努力，由此忽视了这些暴风雨的预警。本质上而言我是一个乐观主义者。
在接下来的几周里，我与律师商谈第二阶段的条款，幻想着领导一个独立的技术公司，为交易所提供软件并开发创新产品。 之后的某一天，代理律师在电话里用呆板的声音告诉我，评审团认为电子交易所太冒险了。其声音的单调简直如同他仅是在进行每周五下午的桌面日常清理一般。律师建议改用一个以盈利为目的的老式公开喊价交易所模型。
我挂了律师的电话，开始联系各方负责人。我仍盲目地认为可以通过技术上的努力转变他们的想法：可能他们并未理解那篇报告，可能他们还未意识到即将发生在整个美国的大转变。
我低估了这些人的风险厌恶程度，他们一个接一个地、礼貌地说我的想法风险太大了。他们和我道别后，我将话筒放回电话机上，悲痛欲绝。
很快，其他负面想法开始占据我的头脑。我已经27岁了，并在伯克利当了三年教员但没有在学术期刊上发表任何一篇文章。我就如同迈克·尼科尔斯（MikeNichols）的电影《毕业生》中的主角，为自己的未来而担忧。除非我能迅速重整旗鼓，不然将无法获得终身教职。童年岁月里那种对变得懒惰并无法发挥自身潜力的恐惧再次涌现。P36－38
2012年春天，利率期货首张合约的设计者及碳排放交易理念的倡导者理查德．桑德尔先生访问上海，与中国金融期货交易所国债期货产品设计团队深入讨论交流美国国债期货市场发展史，并对中国国债期货产品制度设计提出了建议。会谈后，桑德尔先生向译者赠送了他刚刚出版的新作：《衍生品不是坏孩子——金融期货和环境创新的传奇》，约翰·威利出版社出版，淡绿色封面让人感觉清新扑面。由于20世纪之交以来关国新经济的崛起及货--币政策的宽松大环境为资产泡沫的产生提供了温床，但资产泡沫最终伴随着有毒资产链条的断裂而破裂，引发了全球性金融危机。虽然基础资产本身出了问题并导致了危机的发生，但同往常一样，金融衍生品再次成为替罪的羔羊．以信用违约互换为代表的金融衍生品成为指责对象。衍生品真的是坏孩子吗?桑德尔先生愤愤不平，并下决心写一本书为衍生品正名，全面讲述自己参与金融创新的一生，以一个创始者和过来人的视角回顾衍生品发展历史，尤其是商品期货到底是如何发展到金融期货，并成为改变现代金融的重要支柱的？纽约华尔街的金融精英们如何从对金融期货嗤之以鼻到对芝加哥的拉塞尔大街刮目相看的?莫顿·米勒认为，把价格风险从基础资产中剥离出来并成为可交易的标准化金融工具，是人类20世纪一场伟大的风险管理革命。芝加哥的精英们认为，衍生品不是坏孩子，恰恰相反，衍生品尤其是交易所交易的、标准化的、由交易所或清算所作为中央对手方的、透明度高且受到严格监管的衍生品，是真正的好孩子。相对于人类社会漫长的金融发展史而言，衍生品真的很年轻。衍生品好孩子们在过去的四十年中逐渐改变了主流金融市场的结构和运作方式，带来的变革不可谓不深远。好孩子在提供风险管理工具、提高资产配置效率、促进经济增长方面的作用已经得到了时间的检验。
中国的改革开放及经济发展成就举世瞩目，随着经济实力的增长及基础金融资产规模的扩大，以及利率汇率市场化改革和金融改革的深化，建立与基础资产相匹配的金融期货及衍生品市场以完善金融市场结构，同时提供高效率、低成本的风险管理工具、促进实体经济转型与发展成为日益迫切的任务。译者本人多年来致力于金融衍生品市场的开发与建设，也曾翻译出版过金融期货之父利奥·梅拉梅德的传记《逃向期货》，梅拉梅德在《逃向期货》中从整体的视角概括了20世纪末以前金融期货的创始与发展，尤其是1972一1982年所谓的芝加哥创新十年当中，在农产品期货的基础之上，以丰富的想象力、坚定的意志力和高昂的斗争精神，实现了主流金融界认为的“不可能的任务”——先后推出了货币期货、利率期货和股票指数期货，建立了涵盖外汇、利率、股票的三大类金融期货产品体系，并成为全球市场发展借鉴的模板。然而进入2l世纪以来，金融期货领域的创新并未停止，而是继续向新领域迈进、探索。桑德尔先生正是这样一位杰出人物，除了作为利率期货之父以外，他还是巨灾衍生品、碳排放交易的鼻祖。所以当桑德尔提议由我来组织翻译他的新著时，我欣然答应，但也感到了压力。一方面，译者正在参与组织落实国债期货上市筹备工作，任务繁重，但深入了解利率期货创始人当初如何从粮食期货上得到灵感，通过想方设法将政府国民按揭抵押协会凭证分级标准化，最终推出吉利美期货合约，本质上是十年期利率期货，她开启了利率期货的先河，随后在芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所之间的激烈竞争中，逐渐建立健全了短期利率期货及中长期国债期货、期权的产品体系，对于我们更加深入学习借鉴境外经验，促进我国国债期货市场建设工作大有裨益；另一方面，桑德尔先生老当益壮，多年来锲而不舍地提倡并践行碳排放市场、碳金融的宏伟构想，而我似乎已经落伍了。在过去的几年并没有紧密跟踪碳市场的发展变化，在知识积累方面恐怕难以驾驭好译文的方向和水平。在和桑德尔先生协商之后，由上海环境能源交易所碳排放专家宾晖先生负责本书第十章到第二十四章碳排放交易的翻译，双方精诚合作，共同完成翻译工作。
经过一年多的努力，本书终于能够在国债期货推出之际付梓出版。感谢中国金融期货交易所张慎峰董事长对翻译出版此书的大力支持，并同意将此书纳入中金所金融期货期权系列丛书。感谢中国证监会姜洋副主席百忙之中欣然为本书作序，连同制度经济学之父科斯在102岁高龄之际为本书英文版所作、洋溢着大家风范的精彩序言，以及桑德尔先生的中文版序言一起，织就了流光溢彩的序言篇章。感谢中国金融期货交易所李忠朝博士、叶军博士、王凌志先生、杨颖小姐以及夜以继日、奋力拼搏的国债期货开发小组的其他同仁。感谢上海环境能源交易所唐玮女士、黄燕小姐。感谢中国证监会碳交易推进工作领导小组办公室周小舟先生和蒋嘉欣小姐的支持，感谢环境金融有限公司拉斐尔·马科斯博士和东方出版社张爱华编辑在图书翻译、出版过程中的协调工作。感谢我家人的理解和支持，今天恰逢我女儿陈诗妍的八岁生日，真心祝愿她这个好孩子生日快乐!金融期货及衍生品市场起源于芝加哥，并已传播到全球。有时候感觉，我们这代人有点像去西天取经的唐僧师徒，取经传经，传播衍生品的理念与哲学。既要抬头仰望星空，又要低头脚踏实地，衍生品好孩子才能在中华大地上诞生并健康成长。
真诚希望本书有助于进一步推广衍生品的理念，金融期货在芝加哥创新十年中诞生也是基于整整一代精英群体的努力，向另一位金融期货之父——理查德·桑德尔致敬!让我们携起手来，共同奋斗，早日实现中国的金融期货梦!
献给我的家人
序
前言
中文版前言
致谢
第1章 早年时光
第2章 尝试改变世界
第3章 伯克利岁月
第4章 芝加哥期货交易所时代：商品期货合约
第5章 芝加哥期货交易所时代：金融期货合约
第6章 投资者教育与市场建立
第7章 长期和中期国债期货
第8章 二十世纪八十年代
第9章 走向全球化的芝加哥交易所
第10章 环境金融
第11章 里约的错
第12章 创业伊始
第13章 你要交易什么？
第14章 从公开喊叫到屏幕交易
第15章 构建一种新的交易模式
第16章 二十一世纪的“灯塔”
第17章 芝加哥气候交易所的市场架构
第18章 芝加哥气候交易所
第19章 芝加哥气候交易所的崛起
第20章 芝加哥气候交易所的衰落
第21章 芝加哥气候期货交易所
第22章 欧洲气候交易所
第23章 印度
第24章 在中国开辟新市场
第25章 衍生品不是坏孩子
译者按之一：对金融衍生品的再认识
译者按之二：芝加哥的创新十年：1972—1982年
译后记
附录一 缩略词
附录二 术语表
附录三
《金融期货与期权丛书》总序
20世纪70年代初开始，欧美国家金融市场发生了深刻变化。1971年，布雷顿森林体系正式解体，浮动汇率制逐渐取代固定汇率制，汇率波动幅度明显加大。同期，各国也在不断推进利率市场化进程。随着欧美国家利率、汇率市场化程度的提升，利率、汇率风险逐渐成为市场风险的主要来源，经济主体对利率、汇率风险管理的需求大幅增加。金融期货期权就是在这样的背景下产生的。1972年，芝加哥商业交易所推出了全球第一个外汇期货交易品种；1973年，芝加哥期权交易所推出了全球第一个场内标准化股票期权；1975年，伴随美国利率市场化进程，芝加哥期货交易所推出了全球第一个利率期货品种——国民抵押协会债券期货；1982年，堪萨斯交易所又推出全球第一个股指期货——价值线指数期货合约。金融期货期权市场自诞生以来，发展一直十分迅猛。近年来，金融期货期权成交量已经占到整个期货期权市场成交量的90％左右，成为金融市场的重要组成部分。
金融期货期权市场是金融市场发展到一定阶段的必然产物，发达的金融期货期权市场是金融市场成熟的重要标志。金融期货期权能够高效率地实现金融风险在市场参与主体之间的转移，满足经济主体金融风险管理需求。1990年诺贝尔经济学奖获得者莫顿·米勒对其有过经典的评价：“金融衍生工具使企业和机构能有效和经济地处理困扰其多年的风险，世界也因之变得更加安全，而不是变得更加危险。”
金融期货期权诞生以来，对全球经济发展起到了积极的促进作用。在宏观层面，金融期货期权显著提升了金融市场的深度和流动性，提高了金融市场的资源配置效率，有效改善了宏观经济的整体绩效；在微观层面，金融期货期权为金融机构提供了有效的风险管理工具，使金融机构在为企业和消费者提供产品和服务的同时，能够及时对冲掉因经营活动而产生的利率、汇率等风险敞口，使他们能够在利率、汇率市场化的环境中实现稳健经营。
中国共产党第十八次全国代表大会明确提出，要更大程度、更广范围地发挥市场在资源配置中的基础性作用，要继续深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革。可以预见，我国将进入一个经济金融市场化程度更高的新时代，利率、汇率等金融风险将成为市场主体日常经营中必须面对和处理的主要风险。在这样的时代背景下，加快发展我国金融期货期权等衍生品市场具有格外重要的意义：
一是有利于进一步提升我国金融市场的资源配置效率。期货期权市场的发展，有利于提升基础资产市场的流动性和深度，从而为基础资产市场中的投资者进行资产配置、资产转换、风险管理提供便利，促进金融市场资源配置功能的发挥。
二是助推我国利率和汇率市场化改革进程。随着我国利率、汇率市场化程度不断提高，机构面临的利率、汇率风险在增加。如果缺乏有效的风险管理工具，包括商业银行在内的各类市场主体无法有效地管理风险敞口。这不仅对金融机构稳健经营构成挑战，也会牵制利率和汇率市场化改革的进程。只有在利率和汇率市场化改革过程中，适时推出相应的期货期权衍生产品，才能保证利率和汇率市场化目标的实现。
三是有利于推动我国的经济创新驱动和转型发展。实体经济以创新为驱动，必然要求金融领域以创新相配合，才能不断满足实体经济日益多样化、个性化的需求。金融期货期权是各类金融创新的重要催化剂和基础构件，发展金融期货期权等衍生品，有利于推动整个金融行业开展有效创新，拓展和释放金融服务实体经济的空间和能量，促进我国实现创新驱动的国家发展战略。
当前，我国金融期货期权市场还处在发展的初期，远远不能满足市场参与者日益增加的风险管理需求，也远远不能适应我国实体经济发展和金融改革创新的新形势和新要求，加快发展我国金融期货期权市场已经时不我待。
2010年4月16日，中国金融期货交易所推出了沪深300股指期货，标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步，对于完善我国资本市场体系具有重要而深远的意义。中国金融期货交易所肩负着发展我国金融期货期权等衍生品市场的重大历史使命，致力于打造“社会责任至上、市场功能完备、治理保障科学、运行安全高效”的世界一流交易所，建设全球人民币资产的风险管理中心。加强研究和交流是推动我国金融期货期权市场发展的重要手段，中国金融期货交易所组织出版的这套金融期货与期权丛书，旨在进一步推动各方关注我国金融期货期权市场的发展，明确金融期货期权市场发展路径；帮助大家认识和理解金融期货期权市场的内在功能和独特魅力，凝聚发展我国金融期货期权的共识；培育金融期货期权文化，培养我国金融期货期权市场的后备人才。这套金融期货与期权丛书涵盖了理论分析、实务探讨、翻译引进和通俗普及等四大板块，可以适应不同读者的需求。相信这套丛书的出版必将对我国金融期货期权市场发展事业起到积极的推动作用。
《衍生品不是坏孩子》是美国著名金融家理查德·桑德尔的自传。桑德尔博士师从于诺贝尔经济学奖获得者罗纳德·科斯，是改变世界金融历史的利率期货的发明人。在这本自传中，作者不仅向我们介绍了他年轻时代的求学经历，更向我们详细描述了他创建利率期货的前前后后。在自传的后半部分，作者更是详细叙述了他是如何开发排放权交易市场的，毫无疑问这一市场是迄今最为成功的环境项目之一。
《衍生品不是坏孩子》呈现的，不仅是一位名人的成长历程，更是金融市场和排放权交易市场的发展历史。在这里，你会了解到利率期货的诞生与发展；在这里，你会读到芝加哥气候交易所及其关联交易所的创新故事；在这里，桑德尔博士将为你揭开衍生品市场的神秘面纱。无论你是普通读者，还是希望深入了解金融创新的专业人士，你都会在这本书中找到令你感兴趣的精彩内容。
作为芝加哥期货交易所年轻的经济学家，理查德·桑德尔参与创立了改变世界金融历史的利率期货。他率先提出使用排放权交易减少酸雨，由此造就了迄今为止最成功的环境项目。他在本书中向我们阐释了其创新金融产品的独到见解，也向我们讲述了他在芝加哥、纽约、伦敦和巴黎创新产品，参与创建欧洲期货交易所、芝加哥气候期货交易所及中国天津排放权交易所的故事。
通过一个新市场发明者的眼睛，《衍生品不是坏孩子》告诉我们，目前饱受质疑和攻击的金融创新在过去四十年一直是市场的正能量。如果设计和监管得当，好的衍生品可以成为解决各类全球性问题的有效工具。本书充满了创新的想法、富有吸引力的故事和有价值的经验教训，不仅为过去四十年资本和环境市场的发展答疑解惑，而且对未来四十年世界金融的发展进行了展望。相信不论是希望深入了解金融创新的从业人员还是普通读者都会对《衍生品不是坏孩子》感兴趣。
