国内首部选择对冲基金的投资指南。

起跑抢道，独占对冲基金投资先机。

对冲基金的高收益率令人心动不已，但眼花缭乱的公式、数字，晦涩难懂的模型、图表常常令投资者望而生畏。本书将告诉你，要投资、管理对冲基金，首先要正确评价、选择、监督基金经理。

对冲基金的高收益率令人心动不已，但眼花缭乱的公式、数字，晦涩难懂的模型、图表常常令投资者望而生畏。本书将告诉你，要投资、管理对冲基金，首先要正确评价、选择、监督基金经理。

本书反复强调，尽管数字和计算对于理解很重要，但它们并不一定能给你直接答案；在本书的指导下，你将很快探究到对冲基金的核心问题。

前言

本书重点

导言 你是大错特错还是大致正确?一对冲基金投资的艺术和

 科学

 对冲基金的井喷

 什么是对冲基金?

 寻找舒适区

 注意书籍封面之下的内容

 当你开始时

 麦道夫

第1章 资产配置与信托责任一投资策略报告：路线图

 投资组合业绩的决定因素

 为什么进行替代投资?

 更仔细地观察对冲基金结构

 社会责任投资的兴起

 信托责任

 我从何处开始?

第2章 选择大基金还是小基金一小基金的好处

 研究证实了小基金的优势

 新兴小盘基金的业绩

 损耗率

 更高收益的动因

 投资利益

 利益一致

 收益递减点

 分析趋势线的大师

第3章 找寻正直的人一寻找经理

 主要经纪业务

 研讨会和行业活动

 行业出版物

 孵化基地和平台

 行业网站和数据库

 建立自己的数据库

 非传统资源

 六步接近凯文·贝肯

 迅速对目标做出判断

 尽职调查问卷中包含哪些内容?

 总结

第4章 业绩分析一拷问数字，直到它们坦白

 第一步理解衡量的内容

 对冲基金业绩的两个方面：长仓和短仓

 业绩标准

 核查账目

 寻找基准点

 同级分析

 来自最明智者的困惑

 实践者的观点

 审查糟糕业绩

 审查优秀业绩

 预期不可能性

 我坦白

第5章 对冲基金风险——风险就像天气：所有人都在谈论它，但没有人对此做任何事情

 主要风险类别

 变现力风险

 高标位风险

 集中风险

 运营风险

 变现力错配风险

 透明度风险

 风险程序

 杠杆风险

 卖空风险

 声誉风险

 沉没风险

 对立方风险

 市场风险

 信贷风险

 模型风险

 复杂性风险

 关键人物风险

 对假设风险的敏感性

 资本净值不稳定性风险

 衍生风险

 总结

第6章 只有退潮时，你才会发现谁在裸泳——看到数字的背后

 填写尽职调查问卷

 顾问表格第11部分

 基金手册和文件

 安排现场访问

 总结

第7章 游戏开始一尽职调查程序

 程序

 检查体制

 准备现场访问

 准备最终评估

 总结

第8章 准备充分是成功的秘诀一构建投资组合

 自上而下的策略分析

 自下而上的经理分析

 对投资组合进行建模或测试

 最优化投资组合

 总结

第9章 避免买方懊悔——黎明之前总是最黑暗的

 长期资本管理公司：多元化不足与杠杆效应过高是

 危险的组合

 贝优集团：尽职调查绝对必要

 森林河资本管理公司：缺乏经验和审计

 母岩公司：当波动率增大时，小市场中的变现力萎缩将导致

 悲惨结局

 阿玛兰斯公司：随着任何交易的趋势最终转向，变现力和

 过于集中的投资组合会拖垮基金

 最近事件：奥斯普瑞基金

 最终测试

 利用你的教育

 东山再起的重要性

第10章 监督选中的基金——栽走在漆黑的山谷中，但并不感到恐惧

 人人最爱的指标：业绩

 投资组合暴露

 业绩趋势

 同级群组分析

 策略评估

 基金规模和业绩影响

 对管理层和员工的评估

 第三方供应商

 监管和法律风险

 业务连贯性风险

 关于监督的最后一点

附录A 投资策略报告样本

 I．投资目标陈述

 II．资产配置与再平衡

 III．选择固定收益证券的指导原则

 IV．选择股本投资的指导原则

 V．业绩标准

 VI．选择经理

 VII．经理的职责

附录B 带附件F的顾问表格第II联样本

 B．1 投资顾问注册统一申请表

 B．2 顾问表格第II联之展期表

附录C 对冲基金经理尽职调查问卷

 I．背景

 II．投资程序、策略和哲学

 III．公司计划

 IV．经理选择和调查

 V．经理监督和风险管理

 VI．业绩和费用

 VII．合规性和客户报告

 VIII．员工

 IX．运营和管理

 X．税收

 XI．业绩

 附件

附录D 美国股权长／短仓经理推荐问卷

 A．组织

 B．投资专业人士(特定产品)

 C．投资哲学和程序

 D．交易程序和系统

 E．业绩

 F．复合基金／产品信息

 G．证明人

致谢

对冲基金已经有50多年的历史。艾尔弗雷德·温斯洛·琼斯是社会学家和著名的职业记者，他于1949年在纽约创建了一家合伙公司，建立了世界上第一只对冲基金。琼斯想对自己的投资进行避险保值，他觉得通过卖空股票的方式，足以使自己的投资组合避免市场下滑带来的损失。琼斯确信自己的策略一定会成功，因此他借贷资本(杠杆)，用来增持其长仓和短仓投资额。琼斯的这一投资策略获得了巨大成功，在1955～1965年期间，他的基金增值67％。

尽管如此，对冲基金起初并没有引起人们的很大兴趣。直到20世纪90年代，对冲基金经理人朱利安·罗伯逊、迈克尔·斯坦哈特和乔治·索罗斯异军突起，以摇滚歌星般的魅力冲击了人们的视野。1990年，大约仅有100只对冲基金，其资产总额约为389亿美元。到1995年，也只有大约170只投资基金，投资额约为1857亿美元。到了2005年，对冲基金数量激增至大约8500只，管理资产规模超过1，1万亿美元，其中的196只对冲基金就控制了约7300亿美元的资产。

目前有15400多只单一对冲基金和6100多只组合式基金，每年新成立大约800～1 000只新的对冲基金。在单一对冲基金中，36％的指定期票支付地为美国，其余的64％为美国以外的其他国家和地区。在组合基金中，大约18％的指定期票支付地为美国国内，而82％的为美国以外。2006年年底，对冲基金的管理资产规模超过1，4万亿美元。在2008年的熊市大崩溃之前，人们预计对冲基金行业将继续保持高速增长，但现在因为遭受信贷萎缩的持续打击，对冲基金的增长受阻。为了应对有序的赎回，对冲基金目前正进行内部调整，停止接受投资人赎回申请的情形日益增多。据目前估计，在随后的几个季度中，有20％～30％的对冲基金面临倒闭。

对冲基金领域的最近动向应该为投资者敲响警钟，不仅是作坊式的小基金倒闭，许多根基牢固的大盘基金也已经关门停业。对这种大崩溃现象进行盖棺论定还为时尚早，信贷危机从几个方面对对冲基金造成了重创。首先，对冲基金遭到证券价格急剧下降的打击。由于许多人认为对冲基金能够确保投资组合万无一失，所以当他们发现许多对冲基金套期保值能力不强时，难免大吃一惊。其次，信贷萎缩导致了流动资产萎缩，这从许多方面对对冲基金造成了不利影响。为了获得阿尔法净值，许多大盘基金进行杠杆交易。杠杆工具在上涨市场有利于创造阿尔法净值，但在下跌市场却会导致一败涂地，这一点再次得到验证。随着投资者开始恐慌，赎回消息大量涌入市场，各种基金被迫停止接受投资人赎回申请，因为出于市场条件，这些基金若想售出投资组合的部分资产，无法避免严重损害资本净值。这同时会对“高水位”基金造成很大影响，因为资本净值的急剧下降将导致基金经理们获得绩效奖励的希望化为乌有。有投资才能却无丰厚的奖励回报，这将导致人才的流失。

有些对冲基金正试图给予投资者优惠权，以便让投资者暂时停止赎回，申请新的锁定期，从而提供稳定的流动资金。为了换取这些新的锁定期，基金需要推迟或者降低管理费以及业绩酬金，直到投资者获得优惠权。

投资者应该从中吸取很多教训。实践已经证明，投资大盘基金也不会万无一失，投资者需要特别注意基金经理投资的弱点，以及经理对投资组合进行套期保值的能力。在困难时期，性格像出身一样决定了经理对待投资者的态度。而且投资始终有风险，这可能是应该吸取的最大教训。

对冲基金的急速增长也影响了投资者可以选择的基金类型。在1990年，大约71％的资产投资于全球宏观策略基金，相对价值套利基金居管理资产规模的第二位，约占10％。在1990年的投资资产中，长／短仓股权投资和股权市场中性策略基金总共仅占7％。到2005年年底，全球宏观基金占投资基金的大约11％，而长／短仓股权投资占投资资产的30％。

下列数据可以进一步说明最近几年对冲基金行业的增长速度，22％的基金存在时间不足两年，接近62％的基金存在时间低于5年(根据对冲基金研究会2007年报告)。巨额资产流入对冲基金，基金数目急剧增长，但资金在所有基金中并不是平均分配的，管理资产规模超过5亿美元的基金不足15％，事实上，60％多的基金拥有的管理资产规模低于1亿美元。对投资者而言，在每一个管理资产规模内都存在风险，尽管这些风险各不相同。

这一增长的井喷现象让人不禁想起20世纪80年代共同基金的急速增长，投资者正陷入类似的不计后果的狂热中。人们热捧的术语是业绩，不管这个业绩是真实的还是设想的。投资者对对冲基金做出决策的能力，完全受到最新的业绩数字和鸡尾酒会闲聊的影响。最近几年，许多人已经被迫吸取一个惨痛的教训，即业绩代表的只是一种转瞬即逝的辉煌，并不可靠。例如，受强势的短期业绩表现，大量资金涌入许多顶级业绩的基金公司，如母岩和阿玛兰斯。但随着石油价格从每桶大约40美元飙升至接近100美元，10亿多美元的资金几乎在一瞬间蒸发殆尽。

再以埃里克·明迪奇和伊顿一帕克基金为例。1994年，27岁的明迪奇成为高盛公司历史上最年轻的合伙人。2000年，他成为股本部门的联合首席运营官，并于2002年晋升为股本部门的联合负责人。2003年，明迪奇加入执行委员会，并成为公司规模战略委员会主席。2004年11月，他发行了一只全球性多领域的对冲基金，即伊顿一帕克基金。该基金在其发行周内就停止向新投资者吸收资产，因为已经募集到预期的35亿美元。基金设定的条款是2％的管理费，20％的利润提成，具有2年的锁定期，锁定期之后，投资者可在随后的3年内赎回所投资产的1／3。该基金打算把所募资产的一部分配置于私募股权投资，而把大多数资产用于多战略投资(可转换套利、资本结构、信贷套利以及长／短仓股权投资)。毫无疑问，明迪奇先生拥有对冲基金界所称的“出身”，根据鸡尾酒会的闲谈，这种出身是“不得不有”的投资。有些精明的观察家抱怨如此苛刻的锁定期，有些人甚至大声疾呼，声称怎么能把钱交给这么一个经理，因为据说他虽然具备管理能力，但投资经验还不足4年。至于谁对该基金做了最好的尽职调查，时间是真正的裁判。经过一段缓慢的发展之后，伊顿一帕克基金在2007年的业绩非常突出，然而长期结果仍有待观察。P1-4

对许多投资者而言，对冲基金蒙着一层神秘的面纱，是一种结构复杂的投资工具，甚至有些专业人士将对冲基金视为地球上的撒旦。尽管投资者损失了数百万美元，而贪婪的对冲基金经理却依然拿着摇滚歌星般的高薪——这样的恐怖故事很适合做头条新闻，适合成为政府和监管者整顿的对象，但丝毫无益于提高公众的投资水平。

理解和投资对冲基金是一个令人望而却步的任务，并非每个人都有获得哈佛或耶鲁捐赠基金那样的资源或机会。但这并不意味着如果你是一位有能力的投资者，你应该避免对冲基金领域，或者根据从鸡尾酒会上听来的消息盲目地投资某个基金。本书的主要目的是揭开笼罩在对冲基金领域的神秘面纱，并为投资该领域提供一些实用的方法。不管你把对冲基金视做资产种类，还是仅仅是一种投资工具，你需要掌握一些技术方面的知识，诸如结构、业绩统计，并保持能够在这个投资领域内成功驰骋的警惕性。

关于对冲基金的投资流程，本书先介绍撰写投资策略报告的指导方针，其次是如何投资某项选定的基金，然后介绍所需的跟踪监督。我们将详细地分步骤说明尽职调查程序的每一个步骤，重点阐述关键的任务、调查和问题。特定的金融数学知识非常必要，但同等重要的是，要意识到有时不只是数字计算那么简单，或者意识到你从某个基金获得的反馈和计算的结果并不一致。本书反复强调的观点是，数字和计算提供的不是答案，而只是问题。对冲基金投资不仅是一门科学，更是一门艺术，是信念与理智的博弈。有些明星般耀眼、根基深厚的基金机构已经轰然倒塌，正如一位经验丰富的良师曾经告诉我的，有时我宁愿多些运气，而不是智力。而我相信，你越努力，运气将会越好。下面是对本书重点内容的概述：

对投资策略报告(包括对冲基金)的综合介绍(第1章)。

新兴经理和明星经理的优点比较，以及在选择每一类型的经理时涉及的风险(第2章)。

广泛撒网，寻找新经理(第3章)。

如何解读通常充斥于对冲基金投资中令人头疼的统计数据(第4章)。

关于风险的各种概念，以及作为投资者面临的真正风险(第5章)。

业绩至关重要，但对冲基金是真实的交易吗(第6章)7

研究影响对冲基金的定性因素(第7章)。

超越高业绩数字之外的投资组合结构(第8章)。

在之前停止接受投资人赎回的许多对冲基金之中，有一些完全可以发觉的因素，对此类因素的调查(第9章)。

工作永无终止，由于血汗钱正处于危险境地，因此持续的监督至关重要(第10章)。

真诚希望你能从本书获得有用的知识，希望本书有助于你成为一个成功的对冲基金投资者。人们每天都在发现理解对冲基金的新信息和新方法，然而并没有一种单一的公式或特定的方法可以用来分析所有的基金，你必须要熟悉本书所介绍的流程，并对自己的决定和投资感到满意。

“本书清晰全面地阐述了关于对冲基金行业你想知道但害怕提问的一切知识。”

——道格拉斯·A·卡斯(Douglas A．Kass)海风资产管理公司(Seabreeze Partners Management)总裁 “对于任何想在对冲基金投资方面进行恰当行为的人，这本著作都具有至关重要的参考价值。”

——斯科特·韦尔奇(Scott Welch)Fortigent投资研究和战略公司高级常务董事

“ 这本书可以说是对冲基金领域相关人员的必渎经典。”

——詹姆斯·华尔(James Ware)《投资领导力》和《高效业绩投资团队》的作者福克斯(Focus)顾问集团的创始人和总裁