L.J.里滕豪斯编著的这本《读懂上市公司（掘金股市公开信息）》为读者提供了一套完整的评估上市公司基本面信息的体系，通过解读上市公司年报、公司企业文化以及管理层的动向，帮助广大投资者发现一家公司真正的价值与潜在的风险。本书能帮助读者：解读上市公司CEO表象下的真实公司经营信息；通过新闻材料帮助投资者判断一家公司真实的态度与意图；从年报与季报中帮助投资者分离出真实信息；确保投资者将资产投到真正值得投资的公司。

价值投资的核心是投资企业，而仅仅靠枯燥的财务数据与经营指标并不能看懂企业背后的故事，因为企业是由活生生的人管理、运营运作的。因此，看懂人才能看懂企业。

机构投资者靠与管理层会面了解企业经营管理的风格。

关联交易者通过内幕消息了解企业变动的关键拐点。

普通投资者也完全可以从公开披露的信息中，了解管理层的气质，发掘企业经营中出现的问题。而L.J.里滕豪斯编著的这本《读懂上市公司（掘金股市公开信息）》向读者揭示了整理相关信息的方法与技巧。

价值投资者像侦探一样，通过各种细节拼凑起企业实际经营状况的真相，而《读懂上市公司（掘金股市公开信息）》则是一本“企业侦探”的实操指南。

赞誉

致谢

译者序

作者简介

译者简介

前言

第一章　决策层的沟通与表现

 读懂上市公司——安然公司

 致股东信和无声的检查制度

 提防出现下一个安然

 从华尔街到法纳姆街

 第一位投资者关系客户

 致股东信的黄金公式

 致股东信和财务价值

 文字和数据

第二章　企业的文化、诚信与价值观

 企业文化的来源

 从致股东信中寻找价值观

 在致股东信的故事里发现企业文化

 诚信：经验之谈

 诚信和企业表现

 企业文化与经营绩效：三大理论

 想象致股东信的读者是你要向他汇报进展情况的听众

 可持续发展的文化

第三章　建立可持续的商业模式

 用检查清单对内容进行编码

 清单之外：参透语境

 获取战略优势：为语境加分

 复杂问题简单化

 预知未来的模式

 用战略和前瞻的领导力拔得头筹

 语言的战斗

 一旦你一无所有

 建立可持续的商业模式

第四章　资本运营监管

 为致股东信中的内容评分

 线索1：现金和现金流

 线索2：资产负债表的效力

 线索3：资本约束

 线索4：严格的财务和运营目标

 线索5：风险意识

第五章　坦诚与沟通风险

 全球信任调查

 监管、坦诚、信任和谎言

 “雾”里看花

 坦诚和执行的预测价值：惠普和戴尔

 为坦诚鼓掌

第六章　战略

 案例分析：福特汽车公司的“一个团队、一个计划、一个目标”

 标准1：将复杂的战略简单化

 标准2：制定阶段性绩效目标

 标准3：将战略与资本约束联系起来

 标准4：将定位行为放在首位

 标准5：有效的沟通

 标准6：通过不断重复让战略建立广泛的认同感

 标准7：独一无二的竞争优势

第七章　领导力

 方面1：教育读者

 方面2：提供有价值的信息

 方面3：报告问题

 方面4：思维的二元性

 方面5：阐释动态的世界观

第八章　愿景

 案例：IBM——永不放弃的“蓝色巨人”

 在可持续商业中定位愿景的线索

 线索1：用简单的话语诠释深刻的含义

 线索2：创新

 线索3：讲的故事寓教于乐

 线索4：情商：个人与真实

 线索5：企业目的与使命

第九章　利益相关者的关系

 线索1：建立主人翁文化

 线索2：有利益相关者的参与

 线索3：平衡利益相关者的需求

第十章　责任制

 线索1：目标与成果相联系

 线索2：公司财务状况报告的一致性

 线索3：重视底线：首席执行官的成绩单

 线索4：低比例的FOG和高标准原则

第十一章　诚信与责任危机

 良性FOG与恶性FOG

 恶性FOG与雷曼兄弟的陨落

 坦诚度得分与市场表现

 说话算话

 语境所致

 “似是而非”年代中的坦诚

第十二章　真实性

 短期综合征：账目为王

 首席执行官的薪酬

 低道德带来的高成本

 为什么要投资这家公司：Facebook的首次公开招股

 真相更重要

 真实性与长期性

 真实与独特的风格

注释

从华尔街到法纳姆街

在我1981年加入雷曼兄弟的时候，公司当时是华尔街上最受瞩目的投资银行之一。它忠于私人合伙关系的传统文化可以追溯到美国内战时期。

在通往会议大厅的走廊里，挂着杰出大师和新兴艺术家的画作。走在长绒毛地毯上，脚步声听起来很沉闷。在合伙人晚宴上，锃亮的黑色墙板上折射开来的灯光一直吸引着我，在巨大的椭圆形餐桌上方还悬着一盏大吊灯，上面镶嵌着的奥地利水晶，闪得让人都睁不开眼。

这些财富、特权、极具安全感的表象是多么令人沉迷。在华丽的外表下，掩盖着的是威胁雷曼兄弟的价值观和传统文化的内部蛀虫。

雷曼兄弟只做两种生意：投行和经纪业务。每种生意都有独特的文化。在沃特街55号，银行家在雷曼楼上的办公室工作，而生意人占领了雷曼楼下的办公室。

穿着条纹衬衫、吊带裤，脚踩发亮的尖头皮鞋，银行家把手中的橄榄枝伸向了受过长期培养、互相信任且有影响力的商界精英。客户会为投行家提供的有关融资、重组、兼并和收购的情报支付报酬，然后利用这些信息为公司带来盈利的业务。

聪明的交易员都是操盘高手，他们为机构客户做首次公开发行股票（IPOs）承销并为其交易证券。交易员每天一清早来到交易大厅之后，就脱掉外套、松开领带、卷起袖管，然后互相开起离谱的玩笑。他们坐在办公桌前大呼小叫地发出买人、卖出指令。桌上凌乱地堆放着手机、电脑显示器，还有吃剩一半的三明治。雷曼兄弟的银行家坐拥百万年薪是靠交易员在每次交易中一分一厘辛苦赚来的。

但是这两种文化的分野正在逐渐瓦解。全新的信息技术加速了雷曼兄弟交易业务的增长势头，使其在成本中心的基础上逐渐转型为利润中心。1983年，雷曼兄弟交易业务总管刘易斯·格鲁克斯曼（Lewis Glucksman）凭借这一点和彼得·彼得逊（Peter Peterson）一同被任命为公司联合首席执行官。彼得·彼得逊在理查德·尼克松总统时代曾担任美国商务部部长。把这两个人组合在一起可不是什么好主意。

事实上就在几个月之后，格鲁克斯曼就在一场不流血的变革中将彼得逊赶下台。然而，他的胜利是短暂的。1984年5月11日，公司被美国运通收购，雷曼兄弟被并人了希尔森／美国运通投资银行子公司。新公司的名字是希尔森一雷曼／美国运通。1987年，美国运通又买下了华尔街上的老牌公司E.F.赫顿。现在新公司的名字又变成了希尔森-雷曼兄弟-赫顿-美国运通。

合并多种文化、整合复杂系统和程序的难度很大，在当时甚至被视为不可能完成的任务。每次领导层变动和政策修改都是颠覆性的，让人深感不安。从公司内讧到全国各地业务整合会议，我奋力逃出公司弥漫硝烟的环境，去寻找新客户和新业务。但是每每回到环球金融中心的办公室里，总能听到雷曼兄弟“合伙关系”的价值观岌岌可危的消息。它的“客户优先”哲学逐渐被“个人优先”所取代。银行家总是想着要卖给客户更多的金融产品，却从来没有考虑过客户究竟需要什么。

公司唯才是举的理念开始被官僚主义的阴云笼罩。1991年春天，我递交了辞呈，关上那间可以观赏纽约港壮观景象的办公室的门，放弃了六位数奖金，离开了那些我敬佩和信任的同事。第一位投资者关系客户

我决定不再加入华尔街上的银行，而是开始做投资者关系业务。这是一个有趣的价值定位。我在雷曼兄弟就知道，客户对于如何赚钱、如何花钱很有一套。不过我还知道，这些客户常常忽视了一点，即投资者怎样看待他们的业务和领导风格。

网络时代加速了金融范式的转变。像厂房、产权和设备这类有形资产不再是投资者唯一考量的条件，而首席执行官和企业的声誉、知识产权、顾客和员工的满意度乃至广告这些无形资产都被视为企业未来发展的风向标。公司经理人需要知道，投资者是怎样评估这些无形资产的。

盈利预测和盈利涨幅成了是否投资的最重要因素。投资者不再关心现金管理和创造经济价值，而是将一票否决权放在了公司是否达到季度业绩目标之上。首席执行官需要知道，怎样用可信的文字表述未来较长时期的季度盈利目标。

里滕豪斯排行榜作为投资关系中一项综合性服务的一部分，参照对金融分析师和投资者的调研，来衡量一个公司重视管理的程度及其财务前景，而期间暴露出的问题就是公司高管的报告写作指南，指导其在报告中提前对投资者可能产生的疑虑作出答复，以弥补信息不对称。投资者和管理层在预期方面达成一致，有助于确保股票在一个公平、合理的价位进行交易。这是增加股东价值的低成本途径。

里滕豪斯及其他一些调查，肯定了一部分的管理假设，也同时对某些方面提出质疑。如果投资者无法理解我们客户的价值定位，我们就会判断这种情况是由公司过于乐观的经营预测、不可靠的运作、有缺陷的商业模式还是其他原因导致的，然后指导我们的客户采取正确行动，帮助他们建立起投资者的信任。

在访谈一家客户的首席执行官时，我们了解到投资者当时正在质疑该公司的竞争优势和发展前景。为了纠正这些不利看法，那位首席执行官起草了一篇内容翔实、信息丰富的致股东信。尽管如此，我们很快就认识到，判断什么是有意义的并没有客观标准。为了帮他解决这个问题，我认真阅读他写的信函，并将其和竞争对手做了对比分析。

经过多次反复阅读大量信函之后，清晰独特的模式逐渐显现出来。我们发现，在几乎每一封致股东的信中，某些话题都会重复出现，比如战略、业务机会和客户计划。当我们这位客户了解到他的竞争对手是怎样用各种不同的方式论述战略后，他非常惊讶。他的反应和我们其他客户表现无二，他说：“我以前从不知道有人是这样做的。”

P6-9

如何读懂一个上市公司，这个问题似乎问得很怪。作为一个经济实体，怎么需要去读懂呢？这是一个现代社会的悖论。因为信息不对称的存在，企业之外的人永远都没有企业内部人更了解其自身的情况，而后者的内部也存在同样的问题，站在不同的岗位，对企业经营情况的了解程度也不同。

上市公司的好处就在于，作为一家公众投资的公司，有责任和义务向广大的投资者说明企业的运营管理和发展等各方面的情况。此时，只存在一个问题，即作为最了解内情的首席执行官，他是否真实坦诚地向公众披露了应该交代的每个细节。致股东信就是上市公司首席执行官与公众沟通的一个重要窗口。业内真正运用这一工具最拿手并享有良好声誉的CEO是伯克希尔一哈撒韦公司的现任掌门人沃伦·巴菲特。但那不是孤例，假如真是那样的话，也就不会有这本书了。

本书作者是里滕豪斯排行榜公司的首席执行官，而该公司的一项主要咨询服务就是对上市公司作出排名。为此，该公司研发了一种以公司冠名的可持续商业模式评估体系。该体系由7个部分组成（见下图），包含130个话题，通过对每个话题打分并加总，对上市公司进行排名。迄今为止，作者用这个体系已经评估了1 000多封上市公司CEO的致股东信。从这个角度分析上市公司的经营状况，对其发展前景和风险进行预测，确实是一项创造性的成果。

面对一份上市公司年报，我们如何从中找出真正能反映公司经营实绩和风险的信息呢？中国读者和股市参与者可以从中得到启发。一般而言，中国上市公司的年报并不注重董事长致股东的信，尽管这部分内容通常放在年报首页的醒目位置，但其内容却多数是陈词滥调，甚至让人怀疑是否每年只是在前一年文稿的基础上略加改动的敷衍之作。而管理层讨论这部分的内容，往往是年报中最为集中讨论经营状况和原因分析的章节。我们可以参考本书的理念和做法，对关注的上市公司做一个类似的分析，结果也许会让你大吃一惊。

中国上市公司与中国资本市场一样，还非常不成熟，存在诸多根深蒂固的问题，其中不诚信问题非常突出。如果一个企业还习惯于做假账，或根本对股东知情权无动于衷，那么分析其年报，必然是缘木求鱼的无益之举。好在我们看到资本市场的监管正在加强，而且市场上也并非漆黑一片，清者自清，浊者自浊。作为投资者，我们还是应该提高自身辨别好坏的能力，通过定量分析（对财务数据进行解读）和定性分析（仔细阅读管理层讨论）相结合的方法，读懂一家上市公司。从这个角度看，这本书给我们提供了一个独特的视角和有意义的方法论。

本书捕捉到了成功经理人的本质：通过沟通，让员工理解和践行企业强大的价值观，将安全和客户置于首位，不断变革。L.J.里滕豪斯提醒领导者他们的言辞很重要。

——詹姆斯P.陶杰森，UIL股份公司首席执行官

里滕豪斯再出佳作！明智的投资者、经理人、董事、雇员将用他推荐的知识和技能武装自己。如果你在寻找能够可持续经营的领导者，这本书为你提供了寻找这些长期价值创造者的线索。我诚意推荐本书。

——詹姆斯A.塞耶斯，ScotiaMcLeod个人投资管理集团投资组合经理

创造价值的关键在于激发信任的能力，这很难度量。L.J.里滕豪斯富有洞见的大作展示了一种创造性的度量方法，可用于辨别具有这种能力的经理人。渴望发现并支持这样领导者的投资人都应该读读这本书。

——韦纳·奈尔博士，艾达投资公司创始人、执行合伙人

言行如一，是L.J.里滕豪斯在本书中反复提到的说法，这本书着力打造公司的“商业道德”。作者雄辩地论证了致股东信可以作为衡量领导者素质的最佳测量工具。本书适合饱受煎熬的投资者、官员以及想了解自己的CEO在向外界通报公司进展时做得如何的董事阅读。

——依琳·娜荻韦黛，企业女性董事国际联盟主席

里滕豪斯提供了令人信服的证据，指出了传统美德的本质所在——诚信最重要。认真对待自己所说的话，懂得这个道理的CEO更有可能成为值得信赖的资本领航者。

——隆·帕特森博士，佛罗里达州纳波斯基督教会联盟资深牧师

L.J.里滕豪斯在这本精心撰写的手册中解释了为何要关注CEO所说的话。通过对巴菲特等直言不讳的领导者的原则和实践的阐述，里滕豪斯展示了如何正确判断和区分值得长期信赖的公司和昙花一现的公司。公司管理者和公关团队将会从中获得如何开展能够创造财富的沟通的重要经验教训。

——马克·奥海尔，澳大利亚格兰特·桑顿会计事务所高级合伙人  里滕豪斯的观点对于我这种个人投资者十分重要。和那些只关注下一季度的管理共同基金的投资组合经理不同，我们更有耐心，这就要求那些知道自己在做什么、懂得有效沟通的人来执掌企业，如果连股东都无法理解企业的业务，我们怎么能够认为CEO理解呢？如果他无法与我们沟通，那他又怎么能和属下沟通呢？

——汤姆·罗宾斯·米尔纳，纽约个人投资者