凤凰卫视资深财经评论员、香港著名基金经理黄国英先生，在香港和国际投资界有超过20年经验，却被2008年金融海啸打入谷底，临近全歼局面。

绝境之下，唯有反击。本书正是黄国英对海啸之战的贴身记录，详细解读其操作策略与心路历程。从仓促应战、被动防卫到及时纠错、主动布局，最终学会与市场共舞，一路读来，惊心动魄，仿佛亲历！

香港著名基金经理黄国英有20年的投资经验，由于固守换股不清仓的“牛市方程式”，在2008年金融海啸中面临全歼的局面。痛定思痛，唯有绝对大反击，才争取到一线生机，反败为胜。

不仅如此，黄国英更从实战中领悟到，长线持有并不是价值投资的唯一真谛，应该修正这种“长线是金”的投资习惯和心态，代之以买入并关注，也就是说，买入一只股票后，应该积极主动地关注其基本面和价值变化，及时应对。黄国英将之称为“动态价值投资法”。只有这样，才能无惧市场牛熊转化，始终录得绝对回报。

在书中，黄国英还告诉读者，在通胀的大背景下，如果避实就虚抢买优质股、如何判断下一个超级趋势，并告诫投资者放弃风险巨大的细价股。

针对内地已经开通的股指期货交易，黄国英在本书中倾囊相授实战交易技巧和心得，分享交易时间的选择、散户和机构的博弈等等体会，极具参考价值。

序一 王东

序二 高振

自序 黄国英

前言 千帆过尽 始悟制胜心法

第一章 劫后余生 改变策略

 死守“牛市方程式”

 极度恐慌N次方

 最长的一周

 连过三关 大举逃生

 三连胜 提振信心

 风格改变 不再惨败

 市况逆转 应变不同

第二章 B&H新解：买入并关注

 投资者的心理地图

 提防封锁与松懈心态

 TA与FA理应并重

 买入并关注是应变王道

 自行设计警报系统

第三章 动态价值投资法

 分岔路的合理价值

 公司价值变奏曲

 动态估值的长线应用

 “年报崇拜”不足信

 死计数 计死数 计数死

 价高值低 沽空六大妙计

第四章 “避实就虚”抢买优质股

 克服海啸后遗症

 长线抱牢B2B公司

 未来能跑赢通胀

 严选谷底翻身股

 称霸地球的机遇

 细价股 少沾为妙

第五章 下一个超级趋势

 运用矩阵观大势

 适当配置贵金属

 真金白银买保险

 经济波动均受惠的铂金

 内需股 长线大赢家

第六章 新时期攻守战技

 股指期货 衍生工具练兵场

 牛熊证 先斩为敬

 长短棍 可攻可守

 评分股 耐性换利润

第七章 基金经理感言

 《异类》的高手理论

 股神的无情

 以时间定止蚀位

 只守不攻 注定毙命

 反思基金业

 落落大方谈失误

 行业苦况 不足为外人道

 “财经演员”与基金经理

后记

最长的一周

痛定思痛，我组织反攻的第一个决定，是解散纯股票的管理业务。估计金融海啸后经济衰退会维持一段时间，经营条件肯定转坏，以往精选十几只股票持有的手法，再难旧调重弹。

另外，自知没有巴菲特的魅力，死守数只核心成分股。在这种全面崩溃的环境中，投资组合以市价入账，所带来的心理压力，连专业投资者(professional investors)亦难以承受，遑论心理质素平平的普通投资者？

死守之后必见春天，老实说不外是一个信念，绝大部分凡夫俗子就是以当下的胜负来论英雄：浮动亏损是基金经理的死罪，抱牢精选股纵非不愿，亦不可行。

此外，熊市中偶然有大反弹，但9月一役后，对于博反弹这个动作也极具戒心。不错，股价暴跌之后，反弹几成甚至逾倍不时可见，可是下跌途中根本不知道什么价位会是底部，所谓趁低买入，绝大部分是碰运气，而且持货的心理素质也有问题， “低位”买入再跌一两成，多数不会止损，因为觉得股价已相当便宜。万一失手被擒，不幸套牢，当股价升回买入价时，多数人会急急套现获利。所以经常性赔率大约是以四博一，并不合算。

操作困难，投资回报率又低，只好主动与一群不接受衍生工具的长期客户道别(其实在决定结束业务之前，主动提出赎回的客户，不足总数的百分之十，九成以上的客户，对自己仍是投以信任票。这一知遇之恩及信赖，感激万分，借此衷心道谢)。

决心解散纯股票的管理业务后，衍生工具业务已是自己最后的希望，一输再输就会永不翻身。当时检讨了运作模式，出击行动可以分成两组：持仓及短线投机。之前失手的主要源头，都是持仓交易，风高浪急，加上大市由大量消息及全球政府的政策主导，纵然孔明复生，亦难以事前料事如神，持仓过夜比上赌城风险更大！

这绝非夸张之言，后来传出很多对冲基金因为政府忽然限制无货沽空(naked short-selling)，股价大升而一击即毙。

现实既然如此诡异，就决意非常时期用非常手段，全力以短线投机来迎战，避免持仓过夜，亦多用期权长仓来出击，100厘引申波幅(implied volatility)也照买如仪。市场对波幅的预期，不会一下子变成一潭死水；引申波幅虽然高，却不易忽然大幅回落，持有期权不会太吃亏，而且能够保障风险。

没想到一念之变，转祸为机的伏线就此埋下。

出清存仓股票之意已决，但二线股在市场下跌时承接力不足，强行斩仓，只会造成恶性循环，愈卖愈低。要大笔脱手这些股票，一定要在市况上升的途中，加上多年的经验，在极度恐慌之后，一定至少有一个短线反弹浪出现。等这个绝世的撤退时机，不外一个星期左右，但这将是今生最长的一个星期。

当雷曼兄弟倒闭之后，金融市场风声鹤唳，最大的问题是带出“交易对手风险”这个概念；货币基金遭遇大规模赎回，对冲基金连环倒闭。名牌基金停止赎回，整个行业一片混乱，就算深信金融体制不会彻底崩溃，但一场重创看来亦在所难免。

我的一位同事怕金融体系崩溃，跑去银行买入金币以做防备，竟发现自己已买下银行总行所有的金币库存。一问银行职员，原来大量同道中人已捷足先登，金币库存量快速下降！

另外，长期合作的网上经纪行，带出了另外一个经营方面的问题。该经纪行实力雄厚，主席曾发出一封公开信给所有客户，保证没有沾手次贷投资，这方面自己是绝对有信心。但正因为他们实力太强，融资借贷在当时仍太过宽松，为免反过来被其他客户拖垮，自己冒昧致电给他们香港区的行政总裁，要求大幅收紧细价股的借贷。

从交易所的记录中查证，原来至少有一个大户，将手上股票转仓到这家公司，怀疑是利用该行宽松的融资政策来套现。在当时草木皆兵的乱局下，假如不填塞这个漏洞，万一大量低流通量的股票转仓，引致网上经纪行任何财政不稳的谣言，难保自己的客户不会集体逃亡！幸好那位行政总裁明白事理，立即将大笔单一股票的借贷额大幅降低，其后1亿美元市值以下的股票则分毫不借，才令自己安心继续合作关系。否则，当时宁愿和他们拆伙，也不会让客户冒险。拆伙差不多等同于自己要结业，在极度低迷的气氛当中，大部分客户是不会有兴趣搬户口的，只会趁机结束关系。现在回头看，存亡的确是在一线之间。

度日如年，苦苦守候，终于等到9月22日突围吉日。

P37-39

从作为记者到进入金融业工作，接触的大大小小基金经理也算不少。都是掌握着别人身家财产的人，可浮华世道，真正可让人信赖的有几人？

以我个人的观点，选基金经理，除去过往业绩那些量化条件，无非依据两点：一是实战经验，二是为人。

看似再光鲜亮丽的简历，都比不上“经验”二字在这波澜诡谲的市场上重要。相比起内地不少基金经理不过两三年市场经验就掌管数十亿资金，黄国英二十年从未离开过市场。90年代曾输过大半身家，2003年管理的基金就在亚太基金榜单上名列榜首，更有2008年金融动荡之中由亏损30％追到打平的传奇经历。

有时会觉得或许黄国英天生就是吃这碗饭的，每天十几个小时炒卖各式工具，横跨多个市场，空闲时间搜寻好股票，周末以阅读公司年报和投资书籍作为消遣，常人看来辛苦不言而喻，幸好，他似乎乐在其中。

黄国英有句话让我颇为感动：“从事投资，战胜市场极具满足感，知道自己的工作，真的是替人家捍卫退休后的生活保障，那份成功感便更大。”

有几人真正在工作时有这种为他人“捍卫生活”的责任感？这是我说的为人。我始终相信，仅有能力超群是不够的，只有为人良善，才真正值得信赖。

高振

东亚银行财富管理部研究团队经理

“全胜牛熊”本是投资的真义，也是每一个操盘人的目标。

传统长仓基金的目标，是追求“相对回报”，简而言之，就是跑赢指数。升市之中，客户求大赚，跑输大市，当然罪无可恕；但跌市之中，跑赢指数，客户仍会怨声载道：股指跌五成，基金跌三成，从基金经理的角度来说，是超水平表现，可是客户发现自己身家打了七折，有何可喜？客户投资，求的是资本增值，而不是输少当赢。输少当赢，不如离场。

从他处转投自己公司开户的投资者，主要原因都不离三种：最为普遍的，是金融海啸中受重创，虽大幅反弹，仍不能全收失地；另一种是在2009年的大升市中过分保守，赚得不够，在2010年时，三两回合，又由盈转亏；最后一种，是赌徒操盘，升市暴赢、跌市狂输，刹那忽倍升，须臾又成空。身家如过山车般高低来回振荡，客户抵受不了。只怕“有钱没命享”，只好另寻出路。

面对新的客户，我们可以选择进行“思想教育”：“一切有为法，如梦幻泡影，如露亦如电，应作如是观”，世事无常，投资可升可跌，跑赢指数、还未破产，理应额首称庆……

也可“偏向虎山行”，反求诸己，顺应客户要求，努力打出绝对回报。自己不想生于忧患，死于安乐，坐吃名利分红。只是可怜白发渐生。

绝对回报，绝对是知难、行更难。心法有三：捕捉时机、多元工具、眼光胆量，缺一不可。技巧不离三招：首先，一定要进行跨市场、跨资产类别对冲，大家在本书中可以看到，自己在金融海啸中有幸脱险，全赖于此；其次是在极端市况时，减少暴露于市场的时间及注码；最后是增加工具，股、汇、债、商品期货都要涉足。这些在书中都有介绍，希望大家都得到一点启发。

操盘之道，浩瀚如海，生有涯，不可能穷极而尽。有幸劫后余生，除铭谢客户支持，也以本书作为近年心路历程的一个注脚，还望广大读者不吝指正。

黄国英

香港丰盛融资资产管理部董事

黄国英先生敏锐地提出“动态价值投资法”以及“买入并关注”的理念，摒弃教科书上那些僵化的投资思想，让投资者认清投资的本质、重拾信心来应对未来完全不同的市场环境。

——王东 《钱经》出版人