价值投资在中国，是正当其时还是不合时宜？是全盘复制还是水土不服？李驰的理解是，在中国，复制价值投资没有错，错的是中国的投资者如何运用。他认为，在中国，使用价值投资，是需要一点技巧的。

这些技巧，包含在李驰在A股和H股两个市场上历经18年的投资总结中，也包含在寻找“正确的投资道路”的成败得失中。李驰将自己的投资经验完整地展现，详细解释如何运用PE、PB和PEG等估值工具来进行精确的选股和选时，也分享了自己对于2010年中国证券市场的基本判断，陈述对金融股和资源股的独特看法。

巴菲特和索罗斯，是每个投资者都绕不过去的名字。他们好象两个方向标，把投资者指向投资与投机的南辕北辙。

究竟，投资和投机，是否水火不相容？在中国这个特殊的游戏场上，究竟是该向左走？还是向右行？

本书是作者李驰给出的答案，也是作者第一次对十八年投资心路的完整总结。他在书中回顾了自己刚踏入股票市场抱持的投机心态，到在A股市场摸爬滚打将近10年后，才从B股市场的疯狂中相信了以前不甚了解的价值投资理论。他历经股票市场的牛熊沉浮，亲身体会中国股票市场在发展过程中的亢奋与恐慌，终于在2007年8月大牛市热浪中，对价值投资的核心“低买高卖”（而不是长期持有）有全面深刻的理解体会，于是成功逃离。

李驰被认为是价值投资理论在中国最好的执行者之一，但他本人却反对“复制巴菲特”。他认为在中国的特殊国情下，价值投资应有“中国式”版本。在书中他详细解释了他的“中国式价值投资”概念，以及如何用“中国式价值投资”研判市场走势，从这一轮大牛市赚尽财富。

李驰还在书中分享了他对未来中国经济发展趋势的判断，对各行业的投资前景分析，特别是金融股和能源股的投资潜力。

“在路上”是李驰投资之外的生活常态。李驰将在旅行中获得的灵感与思索，融会在本书中。行文潇洒睿智，充分体现李驰“智者无疆”的风格。

序一 田劲

序二 高俊

自序

前言 投资，千万次的问

第一章 价值投资中国版

 Ａ股市场自娱自乐

 学习巴菲特的灵魂

 求教于索罗斯

 领悟价值投机

第二章 寻找更安全的股票

 与优秀公司为伍

 估值是决定因素

 集中投资下重注

 不熟不了解不投资

 小道内幕 不值一听

第三章 “股市不死鸟”的最爱

 金融业“弯道超车”

 偏好中小型

 利空出尽是良机

 成长价值两相宜

第四章 动静间捕捉时机

 测不准并非不可测

 敢当逆向投资者

 测得准未必赚得到

 定时醒来卖股票

第五章 追随“中国行情”

 35年一遇的机会

 今非昔比 接轨世界

 资本流动的主旋律

 享受“泡泡浴”

第六章 投资之道与术

 别太想着赚快钱

 市场走势如大象狂奔

 投资如白开水

 接近心灵的平静

后记 财富很性感

“听到知更鸟叫的时候，春天已经过去。”——等多数基金经理认为股市的艳阳春来了的时候，股市的春天又即将过去！

许多年前流传过一个段子。话说一位在证券营业部门前守自行车的大爷，如果看到停放的自行车越来越多，他就卖股票。如果看到停放的自行车没有了，门可罗雀，他就买股票。如此这番，这位大爷还赚了不少钱。

你可千万别将这个段子当作玩笑，仔细咀嚼趣味无穷，它与巴菲特的“14字经”异曲同工啊。炒股干万不要“宝马进去，自行车出来”，或者是将垃圾股终身持有，终于在长期被套后“炒股炒成股东”，这样做股东可是笑不出来的。

卡拉曼的声音

要是你觉得巴菲特“过气”了，那就听听《安全边际》的作者塞思·卡拉曼是怎么说的。在过去的25年里，塞思·卡拉曼所管理的基金年复合回报率为20％，客户当初的1美元如今已经超过95美元。他与巴菲特有着同样的声音。

如果你今天想购买的某只股票永久损失的可能性很小，而五年内翻番的可能性很大的话，你应该着手去做。(我的批注：由于害怕1664点后再往下跌，许多“感觉到几年后才可能翻番”的股票谁愿意急着在2009年2月27日去买！)

有时候买得太早和犯错难以区分。(我的批注：左侧交易者买了就套，不是阿Q就是傻子！)

股票何时能从低估状态回归公允价值，无法预测。(我的批注：从1664点开始涨得这么快这么凶谁预测到了？)

寻找价值而不是伟大的公司和伟大的管理层。(我的批注：这次金融危机后被过度批评的中国平安、人们不再喜欢的招商银行的价值一定是被低估了，因为股价大跌后优秀公司的股价一向会超跌。)

从本质上说，价值投资是逆向投资倾向与计算器的联姻。购买大众喜欢的东西从长期来说一定会业绩不佳。(我的批注：招行，信不信由你，我就是在2009年5月底大众极不喜欢它的时候再一次出手买进。大家不喜欢它的原因仅仅是它的股价涨得慢，与公司优秀的基本面无关，但以前涨得慢不代表现在或以后也涨得慢。)

卡拉曼能长期赚钱，应用的最重要的法则就是“不输钱”。这段文字称得上是字字珠玑，如果与巴菲特的“第一不输钱，第二记住第一”对比领会，应该更有所得。

稳定压倒一切

上文提到的卡拉曼、巴菲特，他们的投资基本原理，与我国的基本政策“稳定压倒一切”其实不谋而合。

全球200多个国家，相当于200多个大大小小的公司，中国作为一个单一的大公司，这30年为什么能在经济领域中大比分胜出？认真思考一下这个问题，对价值投资者大有裨益。

我个人的一个简单观点，就是这30年国家的根本政策与价值投资的原则十分吻合。

“稳定压倒一切”，其实就是巴菲特“第一不输，第二记住第一”的另一种表述。“不求快，但求稳”的政策，贯穿在各届政府的政策精神核心中。“拖字诀，慢字诀，不作为”等官场文化正是价值投资“慢即快，少即多”的精确镜像。试想想，如果外汇管制很早就完全放开，亚洲金融风暴我们怎么可能置身事外？如果融资融券早三年放行，这次全球金融危机下我们那些赌性十足的“投机”者们可能幸免于难吗？

中国现在的许多有大问题的陈旧条规，不是不变化，而是悄悄地在不同时期进行不同程度修修补补的小变化，每隔+年的变化之大，任何人都不可能预先想象得到。“以静制动，以不变应万变”，对管理好一个国家与做价值投资一样适用。

这些变无踪化无影的套路，也与中国传统的太极也何其相似，其中的精髓，只有有五干年文明的中国人可以理解并成功操作执行。

P46-48

投资里的辩证法

中国人会“做生意”，两千五百年前就有大家范蠡。“投资”却发达于西方，近几百年弄得世界风生水起，中国人现在几乎是全民皆投资。

用东方的“禅”诠释投资的辩证倒确实入木三分。投资充满禅机。制定投资规划，需要预期经济形势的“远与近”、计划投资周期的“长与短”：投资实践，需要掌握投资组合的“动与静”。获取尽可能多的收益，是人之天性，既想追逐短期机会，又不愿放弃既定的长期战略，可实际情况往往事与愿违。频繁切换热门股、沉迷于市场的短期波动，常使我们左右相顾不暇，结果并未实现既定的目标。看似对立、难以取舍的正反两面，实质上常常是统一的。投资的实质是保障资本的安全，在获取尽可能确定的收益的同时降低风险。比别人更早地发现价值洼地，并使成本具有安全边际，方是盈利之道，才是从整体上把握投资方向的出发点。再成熟的市场，短期波动甚至阶段性背离的情形，也是无法避免的。市场躁动恰如“风”动、“幡”动，它不应打乱全盘投资规划，“心动”，才是拿不住的真正原因。所以，等待是一种征服，静守是一种境界，唯有“心静”，才能于风浪间岿然不动，闲庭信步：以静制动，方能看准良机，动静结合，出奇制胜，得道入禅境。

在中国，许多做投资的人，有意无意间贯通“禅意”，将“禅”与投资结合起来，相得益彰。本书作者李驰先生在多年的实践、领悟后，形成了一套独有的“中国式价值投资”理论，不拘于经典价值投资理论本身，在实践中找到最适合自己的投资方式，亦是禅之意境。

究竟投资为何物，直叫人眷恋如此？“投资”与市场经济同生，伴随实业的兴衰，走过人类几百年的历史长河，在西方源远流长。改革开放之后，“投资”二字，由西方引入中国寻常百姓家，至今时间不长，已是开花遍地。但是，虽然投资入门容易，举手之间就可以身临其境，把握起来方知常胜之难。这使我想到打高尔夫球：弹丸之物，一杆一球，随意挥洒，人人可行，可入得门来方知球道之高深莫测，总在似是而非间挣扎，别人的“成功”方法常是自己失败的陷阱。只有找到最适合自己的方式，才是成功的开始。“投资”也一样，因人而异，收益随着人们的喜怒哀乐，跌宕起伏，无定理可解。

岁月洗礼后，投资大师的理论各有拥趸，但无论价值投资、趋势投资还是其他投资理论，投资哲学本身并无高下之分，本源相同，只是不同的人运用起来常有天壤之别，正所谓经书万卷只做眼界大开，见招拆招方显慧根深浅。对中国的普通投资者而言，投资虽是新生事物，但并非高不可攀，领会了投资大师的理论后，更重要的是研习自己，触类旁通，做到深入浅出，得心应手。

而价值投资在中国方兴未艾，其对中国资本市场的贡献，是直接或间接地培养了一大批运用价值投资理念进行投资的机构投资者，同时越来越多的普通投资者已逐步明白，或实践着这一理论。但事实上，在2007—2009年市场跌宕起伏的过程中，一些以价值投资为主导的资产管理人和投资者，表现却差强人意。价值投资的有效性再次受到质疑，“在中国市场能坚持价值投资吗”成为一个盲人摸象的话题。

李驰认为，价值投资不等于死守投资也不等于随机投资。在中国，价值要通过具有中国特色的透视镜去观察和分析。在中国坚持价值投资是可行的也是有效的，但绝非机械地照搬或者简单复制。要结合中国市场的特殊性，准确领会价值投资的基本原理，辅以他书中介绍的观点和方法去发现和实现投资的最大价值。

成功投资的方法殊途同归，关键在于是否找到适合自己的，否则在错误的路上再怎么全力奔跑也没用。在中国，经过一段时间的投资实践，每个人都或多或少地有所领悟、有所收获。但无论“知”还是“行”，都存在一个“度”的区别，离沸点即便差上一度，水也不会开。如写真画，看得全，却未必画得真，画得真也难得其神，境界眼光，干差万别，“度”不同也。

透过本书的肺腑之言，我们感受到的是李驰对不同的，甚至看起来对立的投资理念的融会贯通。“分别心”的舍弃，换来的是对本质的领悟。基于本质，结合实情，才能够因地制宜，真正把所学所知为我所用。李驰与我们分享的是他对众多投资大师的研究加上浸淫中国市场20年的深刻感悟。他在书中所述的“中国式价值投资”，是西方投资理论与中国投资实践结合的尝试，字里行间，分享着寻求投资之道的心路历程、畅谈着源于独特视角的深刻理解，挥洒着那些记忆犹新的投资案例，对比作者的书中所述，您可以反观自己在相同背景下的投资节奏和取舍，重新认识自身特点，扬长避短，审时度势，“知行合一”。坚持价值投资之“道”，趁市场之“势”，拿捏有“度”，大器终成。

中国改革开放30年，时间虽短，但浓缩了发达国家几百年的经济发展历程，中国经济的高速增长、资产的重新估值、通胀、宏观调控等等事件，以及市场短而快的周期，都是发达国家经济发展历程中的缩影。政府宏观调控的强大影响力，缺乏效率的市场，经济形势的快速切换，都给处于成长期的中国资本市场带来了巨大的发展机遇，同时也带来了比成熟市场高得多的风险。在成长、变革的时期，要分辨出具备经济护城河，能够长期存续，并保持增长性的上市公司，还要被二级市场认可，绝不是照搬经典书籍就能够完成的任务。经过市场的几番洗礼，我们可以期待，在浪退沙尽的金色财富人生之后，找到一代集大成的具有中国特色的资本市场的驾驭者和思想家。

田劲博士

美国晨星公司(Morninqstar)亚太区XEO

财富很性感

写下这个题目的时候，我自己都在笑，又开始可能遭人憎的“风言风语”了。

(一)”知己”难求

五六岁的时候，印象最深的是外公家的江南大院。院落层层叠叠有六七进之深，经常让我转得迷了向。成年后才知道外公是做桐油买卖的，是当时城里数得上名的商人。但我儿时对财富没有一点印象，倒是经常一个人站在空落落的天井里发呆，每当看到苍白的太阳将余晖洒落在窗花上，我的小人影和那些据说是用糯米砌起的墙砖、和追逐着低掠天井飞过的麻雀交织在一起时，我心里就会陡然升起一丝恐惧，这是我在旧宅里印象最深的感受。我不知道这种莫名其妙的恐惧从哪里来，而且几乎从没有停止过。

后来，我到杭州去读书。紧挨着学校的就是非常安静的植物园，我几乎每周都要去那里，或者爬过老和山后的重峦叠嶂到幽幽的灵隐寺。每当我看到那些远道而来的香客们虔诚地烧香拜佛时，我就在想：观音保佑众生，谁又来保佑她呢？她只能求自己了，所谓“求人不如求己”，大概说的就是这个道理吧。

我最初的理解就是这样单纯，于是我也习惯于凡事不求人，遇到什么问题尽量自己想办法解决了。渐渐地，我发现自己与人打交道的能力越来越弱，但独立思考和动手的习惯倒是形成了。这几乎影响了我以后的人生。

如今，我做了投资这一行，随着阅历的丰富，我发现“求人不如求己”的意义并不是当初自己所理解的那么简单。“求己”的更高境界其实是必须坚定地相信自己的判断。当熊市来临或者当牛市疯狂时，你必须不屈服于市场的恫吓或诱惑，保持我行我素和独立判断：相信自己力透纸背的判断就不会盲目羡慕那些亲临上市公司调研的分析师们，而是通过研究他们的“免费”研究报告并从中明辨真伪。我们必须相信自己，好的投资十分简单，股票的中短期涨跌图形太复杂，复杂到连巴菲特也不懂，那我们大可不必为自己的不懂而自卑了。我们必须相信自己，其实就连上市公司总经理本人都测不准下一年度的盈利数字，我们还可相信谁呢？我们必须相信自己深思熟虑作出的推理与判断！

2006年9月，我和部分同事自驾游经川藏线到西藏，我们将车开到了海拔5300米的珠峰大本营，近距离观赏了珠峰的相貌，也为此虚荣了一些日子。我一下子明白了“知道自己不善于做什么，远比知道自己善于做什么”重要得多，知道自己喜欢也仅擅长去平原发现真正的价值洼地，冲顶登顶等可能命丧稀薄空气的事，我就免了罢。

在珠峰边，我感觉到它的近，甚至和杭州的老和山深圳的梧桐山一样有一种熟悉亲切的味道：我同时更感觉到它的远，远得庄严肃穆，像一个无法企及的梦。

(二)听老婆的话

我在博客里自然会说一些男人们的话题，也许这让投资有了点“戏说”的味道，但我更愿意理解为是发现了“财富的性感”。

女人最幸福的身段，就是“该大的部位大，该小的部位小”，我认为估值合理的蓝筹股是美女，而股价过快膨胀，价值虚高了就是妖女了，而2008年下半年后期我要做的事就是“上对美女床并搂对腰”。

另外，就是凡事要听老婆的话。一定要记住这个经典段子：有一次宋太祖召集手下的将军们开会。会毕，宋太祖想让大家放松一下，就跟这些身经百战的大将军们谈及怕老婆的话题。他说：怕老婆的离开座位站到我这边来，不十白老婆的原地不动。将军们听了，纷纷离席站到宋太祖那边去了。唯剩下一位将军，站在原地不动。将军们都很诧异，宋太祖会心地一笑，问这位将军道：“你就不怕老婆吗？”这个将军赶紧行礼，铿锵有力地回答：“启禀万岁，俺老婆说了，人多的地方不要去！”  股票市场绝对是人多的地方就是准备输钱的地方，人多与正确无关，甚至往往是反相关，多数人恰恰是错误的！要做到投资长胜就必须有铁的纪律与独立思考的能力。男人干万不要怕老婆，但老婆正确的话一定要听，而且老婆的话常常是正确的。

财富最性感的地方，恰恰被我理解为投资真的仅仅需要常识与理性。但在股价下跌时便宜了买进，大涨估值过高时就卖出，说起来容易做起来何其难！这一买一卖之亦科学亦艺术，让投资幻变得魅力无穷，从这个意义上来说，它成为我们投资人的毕生追求。

如果真能追求到投资艺术中极致的理性，我这一生也不枉姓Li了。

(三)发现”精灵”

这些年，我走了不少地方。

在肯尼亚蒙巴萨潜水时，我第一次真正体会到晕浪的滋味，那平躺在船底痛苦地等待其他潜水客上船的短短一小时，让我体会到什么是无法想象的漫长。我几乎要发誓今生不再潜水了，但是回来之后不久我就又在计划下一次潜水了。这证明了人真是健忘的动物，只要生命不息，好了伤疤一定会忘了疼。

在马赛马拉独树大草原，狮子吃的动物主要是落单的角马和斑马。所以，尽量不离群，是角马、斑马们努力要做的事。而人类不是一直在重复这些动物们的思路吗？扎堆才有安全感。只要有人类的地方，就有羊群效应。

在东非大裂谷，我几次想发现这一“地表上的大伤痕”的真实样貌，却终于只能看到一角而无法见全貌。看来裂痕只有飞行员才能看清。所以，人类如果站不高又怎能看得远，怎能获得对事物完整正确的理解和认识？

在南极，极昼让人不忍入睡，朝霞与晚霞几乎同时辉映，这样过度的震撼似乎不在人间。其实除了极热与极冷的夏天和冬天，我们必须面对不温不火的春天和秋天，即使春天有倒春寒秋天有秋老虎。那一刻，2009年初中国证券市场早春的气息很是温馨，我开始极度怀念黑夜白天分明的人间的好。

在美国biltmore house(比特摩尔庄园)参观，100年前超级豪宅的风光已荡然无存，它的子孙们，仅仅把它当作收取游客门票的道具。没有正确投资的头脑，没有持续经营的能力，100年前的巨额财富只沦落为今天的数片砖瓦。富不过三代的说法，在全世界范围内都何其相似啊。我在想：如今守着中国这个本世纪最大财富聚宝盆的人们，你做出正确选择了吗？

我不停地在走，也不停地在思考，在路上，我觉得自己生命的长度和宽度都延长了。我庆幸自己不是金钱的奴隶，而是让拥有智慧的金钱成为了自己的奴隶；我感恩大自然神奇的赐予，让我能够用头脑和心灵与它做游戏，有时候我真觉得就是自己名字中含有的那匹马了，可能平时有些木讷，但我从没有放弃当危险来临时就警觉地迅速疾驰。

这算是一种对投资人生感性的偏执呢，还是性感的投机或取巧的领悟？

无论走到哪里，童年影像中的那些砖墙，那些投射在砖墙上的清晰月光，那些一掠而过的麻雀都永恒地刻在我的风景里，因为我相信他们是神灵，他们现在已经无处不在且美丽动人了：而那种一直会有的莫名恐惧和敬畏，我也一直保有至今。因为恰恰是后者让我有所为和不为，让我知不止与知止，并且让我永远坚持行走在投资的正途上。

一起上路，一起上道……

中国投资市场日益丰富，既有“政策市”的特点，有各国都具备的一般投资规律，如何应对呢？李驰先生作为中国投资行业的老手，经过多年的努力和经验总结，已经摸索出自己的一套成功投资哲学，并将其总结在这本《中国式价值投资》著作中，跟当今以及未来中国投资者分享，让更多人受益。对于想了解或想深化理解中国投资市场的朋友来说，李驰的这本书值得多读。

——耶鲁大学管理学院金融学教授　陈志武

透过本书的肺腑之言，我们感受到的是李驰对不同的、甚至看起来对立的投资理念的融会贯通。“分别心”的舍弃，换来的是对本质的领悟。基于本质，结合实情，才能够因地制宜，真正把所学所知为我所用。

——美国晨星公司(Morningstar)亚太区CEO　田劲