纷争由来已久，猜疑从未停止，好坏对错难分难解。对冲基金，它到底是什么？

《对冲基金到底是什么？》，黄徽用非常通俗的语言告诉你！读一本像武侠小说一样引人入胜，像禅宗语录一样充满机锋的金融读本。看对冲基金经理还原一个最真实的行业，解密顶级机构操盘思维！

神秘、投机、高风险、高不可攀？也许这就是对冲基金给你的印象。但这就是对冲基金吗？

对冲基金到底是什么？

在《对冲基金到底是什么？》这本书里，作者黄徽用非常通俗的语言既全面又精练地介绍了对冲基金行业，为读者还原了冲基金行业的真实面目，介绍了对冲基金各种投资策略、经典案例、各类流派等，并从对冲基金经理人的角度为读者解析了许多和投资者息息相关的金融投资理念与思维模式。

《对冲基金到底是什么？》分上下两篇，上篇从武侠的角度解读对冲基金，下篇从禅的角度解读投资理念与思维模式。用中国的文化解读舶来的对冲基金，中西贯通，视野开阔，趣味无限。

推荐序一江湖代有英雄出

推荐序二对冲基金在中国的发展

推荐序三对冲基金与金融的开放

再版序

上篇

　Chapter 1 对冲基金就是一个江湖

　　对冲基金的三个特点

　　阿尔法和贝塔

　　对冲基金即江湖

　Chapter 2 七种武器：对冲基金常见投资策略

　　长生剑/宏观（Macro）

　　孔雀翎/统计套利（StatisticalArbitrage）

　　碧玉刀/事件驱动（EventDriven）

　　多情环/可转换套利（ConvertibleArbitrage）

　　离别钩/相对价值（RelativeValue）

　　霸王枪/新兴市场（EmergingMarket）

　　拳头/股票对冲（EquityHedge）

　　运用之妙，存乎一心

　　控制风险不露破绽

　　套利不是坏事

　Chapter 3 剑气满天：基本面分析vs.技术分析

　　纷争由来已久

怀疑的声音

　　市场是对还是错

　　招要活使

　Chapter 4 一剑飞仙：对冲基金经典投资案例

　　1992年狙击英镑

　　1997年亚洲金融危机

　　1998年美国长期资本管理公司崩盘

　　2000年沽空安然

　　2006年Amaranth崩盘

　　2007年保尔森的暴利

　　2008年金融危机

　Chapter 5 血海飘香：对冲基金经典败局案例

　　亡命天涯

　　天下第一骗局

　　窃听风云

　Chapter 6 华山论剑：著名对冲基金经理简介

　　东邪/布鲁斯·科夫纳

　　西狂/肯·格里芬

　　南帝/史蒂文·科恩

　　北丐/保罗·琼斯

　　中神通/乔治·索罗斯

　　独孤求败/詹姆斯·西蒙斯

　　风云第一刀：大卫·肖　

　　九阴真经：雷·达里奥

　　激荡三十年

Chapter 7 金融生态：对冲基金相关金融生态环境

　　对冲基金大本营

　　需要监管

　　监管需要帮助

　　对冲基金为什么扎堆

　Chapter 8 侠之大者：对冲基金经理必备素质

　　对冲基金经理基本素质

　　投资和兵法

　　为国为民，侠之大者

　　上篇小结：武穆遗书

下篇

　Chapter 9 对冲基金就是一种修行

　Chapter 10 持戒：漫谈风险控制等

　　主观的和系统的

　　财富公式

　　龙蛇混杂

　　对冲基金经理是职业运动员

　　别人都在做

　Chapter 11 忍辱：漫谈行为金融学

　　为何不放手

　　别爱上股票

求人不如求己

　Chapter 12 精进：浅议投资策略思路

　　除了巴菲特和索罗斯

　　读书要小心

　　KISS原则

　Chapter 13 禅定：漫谈禅和投资

　　要做和大多数人相反的事情

　　知之为知之，不知为不知

　　戒贪嗔痴

　Chapter 14 布施：泛谈公益组织

　　把慈善和公益分开

　　公益组织的重要法则

　下篇小结：只会

跋：对冲基金是个好东西

致谢

Chapter 1　对冲基金就是一个江湖

几年前，有一次和某著名才女明星约谈做公益的事情。见了面坐下来，朋友介绍我说是在美国做对冲基金的。明星问：“总是听说对冲基金，对冲基金到底是什么？”

在对冲基金这个行业摸爬滚打了好几年，我却从来没有被人这样直截了当地问过。对冲基金到底是什么呢？这是一个没有准确定义的、界限模糊的概念，而且随着时间的推移在不断演变。业内的人并不深究对冲基金的定义，也没人觉得有这个必要。像一个以杀猪为生的屠户，从来没有思考过猪的定义一样。可是对没有见过猪的人，怎么解释猪是什么呢？

哺乳纲偶蹄目猪科的一属。你明白了吗？

我无法用一句话给出一个《辞海》般的解释，于是从字面开始。什么是对冲（Hedge）呢？对冲一般是指在买进一个东西的同时沽空另外一个，以达到规避风险的目的。那什么又是沽空（又叫卖空，ShortSelling）呢？沽空就是如果投资人预期价格会下跌，在手中不持有证券的情况下，向券商借入证券以卖出，在将来某个时候再回补，赚取差价。

明星有点儿困惑。

比如说一只股票现在的股价是每股100元，我可以找券商借来把它卖了，等它跌到每股80元时再买回来还回去，这样我就赚了20元的差价。

明星好像明白了。

许多描述对冲基金的书都是从最早的艾尔弗雷德·琼斯（AlfredWinslowJones）在1949年创办的基金讲起。他的基金在买进一些股票的同时沽空另外一些股票。这样不论股票整体是涨还是跌都没有关系，只要他买进的股票比他卖空的股票涨得多或者跌得少，基金就赚钱了。

明星想了一下，好像更明白了。

刚才说的是早期典型的对冲基金，现在对冲基金这个概念的内涵更广，可以用各种手法操作各种金融工具，还可以使用杠杆（Leverage）。杠杆指的是利用信贷手段使自己的资本扩大，简单说就是借更多的钱去炒作。

已经三分钟过去了，我们还是开始谈公益吧。

会谈结束以后，同去的朋友说：“我觉得你解释得不好。”

对冲基金的三个特点

“第一个特点，对冲基金一般来说都可以利用一定程度的杠杆，比如说你接管10亿美元，那么你实际操作的可能是20亿美元，也可能是100亿美元，美国长期资本管理公司（LTCM）在1998年垮台的时候，它的杠杆作用达到100倍。

“第二个特点，对冲基金的概念主要是与共同基金相对而言的。这是很有意思的一个事情，对冲基金可以做空，并不是它一定要做空。现在有一部分基金只做长线，如果它觉得市场不好的话就可以用指数对冲一下，但是并没有被要求一定要对冲，而是它有这样的机会；但共同基金就不可以这么做。

P5-7

江湖代有英雄出

在格林尼治镇的一次聚会上，我认识了年轻的对冲基金专家黄徽先生。在此之前，一位朋友告诉我，黄徽参与负责管理的对冲基金在2007年被美国著名的《彭博市场》杂志依据三年业绩列为全球宏观基金前十名。不用说，黄徽是一位杰出的基金经理。当我与之见面后，感到十分意外：他不是一个表面上看上去久经风霜的人，反而更像一位“少侠”。黄徽早年毕业于中国科技大学少年班，在留学美国期间放弃博士学位，进入充满挑战性的对冲基金行业，屡经考验，终于跻身华尔街精英的行列。更能显示其智慧的是他洞烛先机，在本轮金融危机即将汹涌而来之际急流勇退，辞职离开公司，在国内做自己喜欢的公益事业。在金融危机消停下来的时候，他又回到对冲基金行业，走上自行创业之路。

由于职业的关系，黄徽向我了解了许多中国期货界的故事与机会，以及中国未来CTA（商品交易顾问）的发展机会，我们因此有了更多的接触。真是有缘分，我得以阅读并与他讨论了其刚刚封笔的大作《对冲基金到底是什么？》。读完之后，我深以为然，不仅惊叹于他对于中国武侠小说的熟悉，更钦佩他游刃有余地将对冲基金行业冠以“江湖”之名并进行栩栩如生的描写。在他的笔下，对冲基金的各个流派被一一梳理，分门别类地予以解说，将对冲基金的神秘性一扫而光。如同将帐幔打开，使我们得以窥见心仪已久的各路对冲基金豪杰。黄徽不仅逐一分析他们赖以成功的各种独门暗器，而且将他们的发展历史娓娓道来，如同放电影般使我们在最短的时间内了解到最多关于对冲基金的知识。我们真的应该感谢这位“少侠”所作出的贡献。

对冲基金是一个江湖，这是黄徽的断言。何谓“江湖”？江湖即英雄豪杰厮杀的战场。在当今的金融市场上，对冲基金是最具有军队和战争色彩的行业。人们使用不同的策略和武器，雇用不同的高手过招，目的是战胜对手，取得胜利，赚取高额回报。当今国际金融市场上，大约有1.4万亿美元的对冲基金，其足迹所至，引起了各种不同的反应。特别是全球金融危机之后，由于麦道夫之类丑闻的影响，人们对对冲基金行业产生了莫名的恐惧，尤其在中国这种几乎没有对冲基金的国度里，更是杯弓蛇影，令人望而却步。实际上，对冲基金既不是传统金融工具，也不是洪水猛兽，它是全球金融群落的重要组成部分。在全球化的今天，对冲基金作为投资和理财的新工具，正在快速成长并且产生日益重要的影响。对冲基金无国界，但是对冲基金经理们却是有祖国的。中国的金融家们必须尽快学会使用这种武器，这是一种责任。

我们欣喜地看到，在这一波金融危机之后，一批久已进入华尔街的中国金融专家们开始了人生的新旅程，他们由金融专家向金融企业家转变，开始创办自己的对冲基金。尽管这些公司很小很小，但是我们有理由期望它们会走向光辉的未来。在中国经济崛起的过程中，中国金融家一定会同步崛起。在这个新的“江湖”中，我们一定会看到不同的流派和他们发展起来的新的制胜武功。黄徽先生为我们绘制了参照系，同时也折射了中国金融家们的未来。我们被告知，江湖代有英雄出，下一代的英雄当然少不了中国人。

田源

于纽约

对冲基金是个好东西

——陈志武、吴伯凡、黄徽谈对冲基金

吴伯凡：陈老师，您看黄徽这本书大致的感觉是什么？

陈志武：首先因为过去这些年大家对对冲基金或者说避险基金有很多的误解，主要还是媒体从方方面面，不只是在中国，即使在亚洲其他国家、拉美国家，也包括美国和西欧国家，特别是在2008年金融危机以后，把对冲基金进行了多方位的妖魔化。所以在这样一个背景之下，有黄徽这样的对冲基金的专家和从业者具体介绍对冲基金到底是怎么回事，讲述不同的策略、过去的表现怎么样、它们的特征是什么样的等，通过这些更加大众化的普及工作，可以在中国社会做很多扫盲和消除误解的工作。其实回过头来看，中国从19世纪后半期引入资本市场以后，经过20世纪初的风风雨雨，到50年代又被关掉，直至1990年重新启动，整个经历了140多年，对资本市场的态度是从有误解到开始愿意试一试，试一试后又进一步误解，再重新去试一试这样一个过程的。终于到现在大家看到了资本市场不只会带来危机，不只是为一些人去圈钱、作假提供机会、提供场所，实际上更重要的是，原来没有看到的但是今天更多人看到的，就是资本市场、股票市场的正面作用。资本市场对于催化整个社会的发展、催化创新创业文化的深化发展的作用是非常积极的。比如我们可以看到创业板市场的推出，对中国创新创业文化的配制，特别是对创业的催化和推动作用非常具体、非常明显。所以对于我们研究资本市场的人来说，对冲基金跟股市以及其他东西一样，并非十全十美，它有好的一面，也有不好的一面，关键是看人们怎么样去使用这样一个金融工具。

吴伯凡：黄徽的这本书让我想起，陈老师您其实也做了非常重要的工作，就是让中国对金融比较陌生的普通人也能够很生动、具体地感受到金融是什么。您的那本《金融的逻辑》实际上也是一种深度的启蒙。我们现在不乏大师写的大作品，更多的是小师写的大部头，但是大师写的小书，真正把一个行业看得非常透，同时又以很友好的界面表达出来，在介绍一个专业的时候同时又有很宽广的视野，这一类的书是非常必要的，陈老师的《金融的逻辑》应该就是这样的书。黄徽的这本《对冲基金到底是什么？》虽然在风格、内容、深度上可能与陈老师的著作不同，但是有一个相似的地方，就是也是用一种比较友好的、通俗的界面，把一个对大多数人来说非常陌生、很深奥的东西说出来。刚才陈老师您讲到对金融，包括对对冲基金等种种金融手段从隔膜、误解到接受、再误解，循环往复，您觉得人们对于对冲基金最大的误解是什么？现在来讲对冲基金对中国人有什么必要？

陈志武：这个误解不只是在理念和理解上，而且实际上对中国很多的基金管理、理财行为都产生了很大的负面影响。当然我不便指出具体的名称，比如可以到境外投资的机构，在中国现在有很多，大家最熟悉的可能是中投(中国投资有限责任公司)，第二个是外汇管理局，当然外汇管理局的目的是不太一样的，第三个是全国社保基金，第四类是不同的保险公司，还有一些投资QDII(合格的境内机构投资者)基金的银行和基金管理公司。但是正因为大家把对冲基金看成是猛兽那么恐怖，所以我刚才歹0的那些可以到境外投资的机构都把对冲基金当成不能碰的东西，其实在我看来这是蛮荒唐的事。大家宁可去投H股也不愿意碰对冲基金，但就像黄徽在书中谈到的，实际上你稍微了解一下就会发现，不管是从总体的回报水平上，还是从风险特征、风险水平上，亦或是从对冲基金产品和其他种类产品的相关性上，对冲基金实际上比单方向只做多的基金更好，从收益和风险两个角度看，对冲基金都是表现更加突出、更加优秀的。从1999年年底到2009年的表现来看，对冲基金行业总体的年回报率在9％左右，而风险大概是8％左右。相比之下全球股票市场，也包括中国的，……

吴伯凡：有时候一个标签就是一个符咒。我们好像在做消除瓶颈的事情。那在选对冲基金的时候需要掌握哪些标准呢？

陈志武：第一，看基金的管理团队是谁，他们的个人品格、道德如何。这个是蛮重要的，因为对冲基金是私募基金，管理团队一般来说人数比较少，所以在操作层面上这些人个人的品行、信誉等都是非常重要的。第二，看他们的投资策略具体是怎么做的，具体做的跟说的是不是一致。第三，看投资业绩，即投资回报率、风险水平。还有就是投资策略跟其他投资之间的相互关系，是互相补充还是互相放大风险。如果是互相对冲、互相补充的话，这样的对冲基金即使投资回报低一点，也可以为整体投资组合带来非常正面的效果。

吴伯凡：作为一个投资者，我马上会想到这三个方面都存在信息不对称。我怎么能比较全面地了解它？我能不能了解到它的确切的投资业绩？

黄徽：业绩本身都是通过审计的，如果审计所本身有信誉的话，审计出来的业绩也是可以保证的。麦道夫的手段之一就是用不靠谱的小审计行作假。业绩回报方面的会计本身没有那么复杂，如果是信誉好的审计行，基本上拿到的业绩是可以充分信任的。如果基金的投资组合中有大量流动性很差的产品，情况会复杂一些。

吴伯凡：如果投资者对于对冲基金不太懂行，怎么办呢？

陈志武：可以找对冲基金的基金。这是由那些专业的投资于对冲基金的基金经理去挑选不同的对冲基金组合而成的基金，更稳妥一些。

黄徽：对冲基金的基金可能是一个比较好的办法，投资可以更进一步分散于多家对冲基金，但缺点是要付双重的费用。  吴伯凡：在中国连对冲基金都没有，何况基金的基金？

陈志武：现在已经有一些了，它们叫“一对多”，或者子母基金。我们还是需要消除误解，多去了解对冲基金到底是什么，到底是怎么回事，把对冲基金的本来面目还原回来，作出更公正的判断。

吴伯凡：如果将对冲基金引入中国资本市场的话，我们可以预见到的，应该是积极面大于消极面。借由对冲基金的引进，能够使市场上长期不能解决的一些错误、一些病症得以解决，甚至在某种程度上完成证监会想做却做不到的一些工作。从这个意义来说，对冲基金总体还是积极的，中国应该深入了解对冲基金，要尽可能地接纳它。

投资是一种修行，修行有十万法门，投资也是个好法门。

这本书记述了一个投资人闯荡对冲基金江湖的实战经历和切身感悟，非常生动又恰如其分。对于初涉江湖的投资新手来说，这是一部通俗的《九阴真经》，带你进入投资修行的上乘法门。

——证大集团董事长 戴志康

《对冲基金到底是什么？》一书，堪称金融界武林指南。展卷一阅，如识秘籍，操盘顿觉内功有长。但求天地人和，方始全身而退。

——著名交易员 江平

很多人都在谈论对冲基金，但是江湖里的人的说法，最值得听一听。

——前第一财经传媒有限公司总经理、《第一财经日报》总编辑 秦朔

少年模样的黄徽用一种最细巧的武器把对冲基金这扇沉重的大门轻轻地推开了。你所见到的是一支最普通的铅笔，你所见不到的是绵厚的内力。

——广东二十一世纪传媒股份有限公司总裁 沈颢

这是一本聚知识性与趣味性于一体的难得的好书。它融汇了作者在对冲基金行业十年磨一剑的积累。

——美国普林斯顿大学经济学与金融学教授 熊伟

江湖得由江湖人士以江湖的方式来给出道道，黄徽的这本书符合这个路子。

——零点研究咨询集团董事长 袁岳

对于了解对冲基金行业，《对冲基金到底是什么？》这本书不错。

——赤子之心投资基金 赵丹阳

以诙谐和睿智道说金融江湖，好书！

——东京经济大学教授 周牧之

过去几年里，我读过许多本介绍对冲基金的华尔街书籍，但黄徽的《对冲基金到底是什么？》竟用本土的语言和文化将对冲基金这个“舶来品”介绍得十分有趣易懂，着实令人耳目一新，为我们提供了一部金融与剑侠小說相结合的不可多得的创新之作。

——IDG资本合伙人 周全