《金融炼金术的终结(货币银行与全球经济的未来)(精)》是英国央行前行长默文·金对金融危机及全球经济的反思之作。这是一本可能引发经济学革命的书！为什么金融炼金术既带来了繁荣，也导致了灾难？我们的货币和银行体制出了什么问题？为什么经济危机既无法避免，也无法预测？

为什么2008年金融危机至今已快10年，世界经济仍然低迷？

21世纪前20年，人类先后经历了“最好的时代”——发展与稳定，以及“最坏的时代”——危机与崩溃。这些经历既改变了世界，也改变了人们审视世界的思维方式。

自18世纪以来，纸币成为可自由兑换金银的流通货币，银行吸收存款并将其转换为长期风险投资，由此带来的流动性让全球经济保持了数百年的增长。从这个意义上来说，货币和银行业拥有一种金融魔力——金融炼金术，人类在此基础上建立了完善的经济体制，实现了极大的繁荣。但是，最终导致这套体系失效的，也正是金融炼金术。20世纪以来，人类经历的一系列经济灾难，从恶性通货膨胀到银行业的崩溃，到全球经济衰退，以及当下的经济停滞，其源头皆来自货币和银行体系。

为什么看上去能在市场经济中点石成金的货币和银行，最终变成了引发经济体系彻底崩溃的弱点？这正是《金融炼金术的终结>的核心议题之一。默文·金在货币和银行业发展历史的基础上，对货币金融理论进行了深刻批判，分析了经济危机发生的原因，并提供了清晰的改革路径。作者认为，货币政策与银行业体系是特定历史时期的产物，世界已经发生变化，经济观念也应该发生相应的变化，我们必须也完全有能力重塑经济制度，唯有如此才能终结金融炼金术，避免经济危机再次发生。

默文·金编著的《金融炼金术的终结(货币银行与全球经济的未来)(精)》是一本能够引发经济学革命的书，将推动人们转变经济观念，重新审视当今经济形势。正如默文·金所说，经济的运行已经超出了我们的预期，如果我们想预防大衰退再次发生，重回繁荣时代，必须找到新的前进道路。

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引言

第一章 好的、坏的和丑的

 经济增长的原动力

 经济实验

 关于此次金融危机的故事

 三大问题

 世界经济的失衡状态

第二章 善与恶：我们信仰金钱

 经济盛衰期内货币的普遍接受性

 货币价值的稳定性

 金本位与纸币体系的对比

 经济学家与货币

 信任的重要性

 货币与极端不确定性

第三章 丢失的纯真：炼金术与银行业

 后白芝浩时代

 到底什么是银行

 整个体系中的风险和银行间紧密关联造成的风险

 银行业的规模

第四章 极端不确定性：金融市场存在的意义

 稳定性是一种错觉

 不确定性的两种类型

 在不确定前提下采取因应策略是理性的行为

 金融市场与衍生品

 当金融市场搁浅在孤岛之后

 对流动性产生错觉

第五章 英雄和恶棍：央行的角色

 维持物价稳定——需要以通货膨胀目标制作为因应策略

 老毛病和新工具

 预期与沟通

 新问题和老办法

 萧条时期的货币政策——应急资金

 央行的未来

第六章 联姻和离婚：货币和国家

 欧洲货币联盟

 海湾战争中的伊拉克

 独立的苏格兰

第七章 重获清白：货币和银行改革

 官方改革

 更激进的改革

 一种新路径——全天候典当铺

 货币的未来

第八章 愈合与狂妄：当今世界经济

 凯恩斯主义和新古典主义宏观经济学

 另一种状态：含糊的预算限制、自有逻辑以及经济失衡

 2008年金融危机的原因和后果

 危机爆发前可能存在的另一种历史进程

第九章 悲观至极时的冒险精神：囚徒困境和即将到来的危机

 即将到来的危机：免除主权债务——有必要但还不够强力

 逃离囚徒困境：推动更广泛的国际改革

 无处不在的悲观情绪

致谢

注释

参考文献

三大问题

第一个问题，如果说危机中的参与者们——政府、央行、商业银行、企业、借款人和放款人——都知道当时开展业务的模式必将引发严重的危机，必将导致世界经济格局进行大规模调整，那为什么没人率先向正确的方向转型？西方社会开展的三项大型社会经济实验已经开始颓败，实验诱发的后果——好的、坏的和丑的——都开始逐渐展露真颜。当然，类似股价暴跌或者银行破产这样的突发事件肯定会对金融体系造成冲击，通常也会让大多数人惊诧不已。如果单就某个事件自身发展的轨迹而言，其发展的终结状态往往是不可预知的。但针对全球经济而言，当时经济运行的方式和方向显然是不可持续的。为什么危机爆发之前的错误惯性那么大？为什么对宏观经济发展不可持续的担忧没有变成监管者们或政策制定者们采取实际行动的警钟？

第二个问题，引发危机的原因有很多，但为什么很少见到有人采取行动去消灭那些可能引发危机的因素？当前的货币和银行业体系继续发挥着点石成金、从无到有的神奇炼金功能。最令人费解的现象是，经过可以称得上人类历史上最大规模的金融危机洗礼之后，银行业的基础架构几乎没有发生任何变化，依赖央行恢复宏观经济繁荣的惰性也没有任何改观。实际利率进一步下滑，资本仍然呈现向发达经济体输送的“逆流”。工业化国家在挣扎中谋求经济复苏。社会总产值虽缓慢增长，也仍然低于危机爆发前的水平。实际薪酬水平停滞不前。不论大众还是精英，都逃不出和过去相比一成不变的银行机构的摆布。

当然，全球范围内的监管者们还是付出很多努力来改变银行业监管——美国2010年推出了《多德一弗兰克华尔街改革与消费者保护法案》，英国2009年推出了《银行业法案》，2013年推出了《银行业改革法案》，欧洲各国以形成欧盟统一监管体系为目标在进行改革，而在全球范围内，各国监管者都在要求辖区内的银行改变其存留足够资金维持运营的基本方式和结构。。。这些法案和相关的监管措施一方面降低了银行杠杆，一方面钳制了银行把高风险资产与家庭储蓄一同置入资产负债表的能力，从而使得银行类金融机构获得全新的抗压性。但这些行动并没有改变银行业的核心结构。

193 1年爆发的银行业和金融业危机，以及此后蔓延开来的大萧条，对当时的政治和经济发展造成了极大的影响，而且这场危机在很多方面改变了“一战”之后人们对世界的认知。与这些相比，整个社会对最近这场金融危机的反应显得异常温和。当然，这在很大程度上是由于政策制定者迅速采取任何可以使用的货币政策做出了危机响应，刺激需求和恢复社会生产，使得普通老百姓受到的冲击得以缓解。但随着政策力量逐渐减弱，危机背后的深层次问题仍然挥之不去，民众的愤怒情绪再次积聚。对于发达经济体的大多数普通居民而言，这场金融危机真的是晴天霹雳。对于整整一代人而言，他们这一辈子遵从的是不断积累的市场经济的经验和准则。在欧洲，人们接受了对已经僵化的国有资产实行私有化，以及由此带来的生产力提高和经济繁荣的预期。产品不再受客户欢迎的企业已经形成了不应接受政府资助的观念，自然而然就会转型或倒闭。企业雇员也都能认识到如果自己受雇的企业经营状况恶化，要么是全员降薪，要么是部分人被解雇。市场经济体制确实带来了经济繁荣，看上去经济持续发展，通货膨胀率维持在相对较低的水平，我们似乎已经找到了经济发展的“圣杯”。然而就在一瞬间，银行这个最热衷于推销市场经济原则的机构，反而纷纷倒闭，或者成为纳税人被迫救助的对象。我想在此指出的是，相比20世纪30年代而言，为什么这次危机发生之后，社会上没有出现对当前经济制度和相关金融机构进行大刀阔斧改革的呼声？

第三个问题，为何需求疲软变成了根深蒂固的顽疾，看上去，即便通过强力货币政策进行刺激似乎也无助于根治这个问题？此次危机不是一场短暂的金融地震，看上去似乎是因为社会总需求突然下降，社会总产值随之下降，与稍早之前的社会常规值拉开了距离，产生了裂缝，从而释放了长期以来累积的压力，但我认为这场危机有可能演变成人类社会的一种常态。回顾从“二战”结束到2008年这段历史时期，美国和英国的人均GDP差不多保持在年化2％的增速，当然偶尔也会出现偏离这个均值的情况。P29-31

金融炼金术：现在是终结的时候吗？

根据默文·金自己在书中的介绍，这本书的缘起，实际上是他与一位中国央行官员的交流，这位中国央行官员质疑英格兰银行，认为他们也没有完全弄懂货币和银行的运作机制。在这个质疑的刺激下，默文·金作为一名曾经担任过大学教授，也曾经担任过英格兰银行行长和首席经济学家的学者型金融家，开始动手写作这本书，尝试回答中国央行官员的问题。从这个意义上说，这本书的中文版是有独特价值的。至于他通过这本书是否圆满回答了这个质疑，则取决于读者的见仁见智了。

英国脱欧，全球市场大幅动荡，许多投资者深感意外，如果套用默文·金在书中的描述，这种意外也显示出金融市场对英国的决策理念和人们观念的变化缺乏了解，因此，放在当下的环境下，这也是本书的一个应景的价值所在。

默文·金强调这本书并不是关于自己如何应对危机的回忆录，而是关注思想、观念等的形成及演变，以及观念对金融市场和金融政策的影响。这不由得让我们想起凯恩斯那段被广泛引用的评论：

经济学家和政治哲学家的思想，无论是对还是错，实际上比一般人想象的更有力。这个世界确实是由少数精英统治的。那些自认为能够免于受经济学家思想影响的实干家往往是那些已经过世的经济学家的奴隶。那些当权狂人信奉的其实也不过是若干年前某些末流文人狂妄思想的零碎而已。

其实，这段话试图强调的就是观念、思想的巨大影响力，也从另外一个侧面显示出，观察观念、思想等的演变才真正可以透过经济金融波动的表面来追溯市场动荡的缘起。

后金融危机时代，金融界从全球经济的失衡和监管体系的缺陷等相对宏观和制度化的层面反思金融体系缺陷的文献，可以说汗牛充栋。而默文·金则从货币和银行运作机制的角度，从金融决策理念的角度，针对当代市场经济制度下引发金融危机的根源进行了反思。这也可以算是本书的特色之一。

回顾近代金融危机史，对单个银行的挤兑及其可能引发的羊群效应是早期较为普遍的危机。中央银行制度的诞生，最初就肩负着政府担保和降低银行倒闭对民众影响的角色。央行凭借国家信用发行货币，商业银行充当社会资金融通的中介将储蓄转化为长期风险资产，这就是默文·金所定义的金融炼金术，由此而来的货币创造以及银行的高杠杆、高风险引致银行体系风险积聚，造成了金融的脆弱性。默文·金的分析基础，即货币与银行体系运转机制是导致当代发达经济体危机频发，直至遭受百年一遇的最恶劣的银行业危机的根源之一。

如果用默文·金在这本书中提出的理论分析框架和逻辑，回顾和反思2007～2009年这场本世纪的金融灾难，可以获得一系列新的启发。在经济金融全球化的背景下，资金在全球自由流动。新兴经济体在出口贸易的高额顺差中不断积累财富，导致全球范围内储蓄过高，加之各国央行压低并稳定通货膨胀的目标，实际利率水平长期走低。全球各重要经济体内部及经济体之间的宏观经济呈现失衡状态。而低利率及其引致的各类资产市场价格走高，共同刺激了资本市场的投资行为，导致银行的资产负债表急速扩大。一方面，随着低实际利率下资产价格的提升，债务水平也同比提升；另一方面，利率过低时银行开始追求高风险高回报率，并且大量使用杠杆资金运作，加之宽松的监管环境，金融资产的复杂程度和规模呈爆炸式增长。危机表明，一旦市场对银行类金融机构产生信心质疑，高杠杆堆砌的金融大厦将顷刻间在流动性危机下瓦解。而从作者的分析来看，危机的爆发不仅仅是因为银行的流动性紧缺，还因为由此而来的资产贬值和偿付能力不足，最终导致由央行和纳税人为“大而不倒”的银行炼金埋单。

当我们站在以凯恩斯理论为基础的现代宏观经济学基础之上，基于利率的传统货币政策无疑是重要的经济干预手段之一。而银行信贷则是政策传导的有效渠道。后危机时代，全球经济尝试依赖宽松的货币政策来努力恢复经济繁荣，同时更加关注金融监管的介入和强化。通过以《巴塞尔协议Ⅲ》等为代表的金融监管框架变革，强化监管资本的质量及数量，确保银行的损失吸收能力和稳健性。通过补充杠杆率指标、流动性监管标准、开展压力测试，弥补单一监管指标的缺陷。同时，实施宏观审慎监管应对系统性风险的危害。实际上，这意味着金融监管不再仅仅聚焦个体，而是开始关注提升金融系统的安全性和稳健性。

默文·金在书中透过货币与银行体系的炼金本质，提出了一种新路径，从流动性保险的角度，提出用全天候典当铺(PFlAS)来取代最后贷款人。也就是说，可以探索允许央行例行抵押评估和提出估值折扣率，在危机发生时以提前抵押为根据借款给银行，确保银行“有效流动资产”大于“有效流动负债”。逐渐消除货币和银行体系的炼金术。相较于《巴塞尔协议》为代表的监管体系，全天候典当铺意在为银行设立流动性保险屏障，实质还是通过央行担保强化民众对货币与银行体系的信心。银行需要更多的资本来维持经营，提高银行的损失吸收能力。但为了预防银行挤兑，相较于传统的最后贷款人，全天候典当铺则是试图通过抵押避免道德风险，确保银行在危机时能得到政府足够的流动性支持，同时通过抵押折扣率达到制约银行炼金行为直至消除的目的。

然而时至今日，全球经济还在动荡中余波未息，尚未真正企稳复苏，金融危机的影响尚存。我们何以找回经济发展的动力？何以应对下一场可能的经济危机？不同的研究人员提出了不同的解决方案。正如默文·金的分析，货币与银行体系的脆弱本质是危机爆发的根源。然而各主要经济体内部以及经济体之间的消费和储蓄失衡状态，可以说是本次金融危机的起因。当今世界正在走向多极化的格局，世界各国正在对已经相互融合的世界经济进行调控；要让经济走上均衡化可持续发展的道路，还要推动更广泛的国际改革。

默文·金的这本书提出消除金融炼金术、修复市场机制的薄弱环节，他所指出的我们应该充分认识到全球经济的不均衡，为我们反思金融危机及后危机时代经济缓慢复苏的来由，把握当今世界经济走势及政策应对提供了一种思路，同时对于研究货币和银行机制的运行也提供了一种参照，其中的许多设想是否可行还需要斟酌，但是我认为这种多角度的探索是很有理论和实际参考价值的。

是为序。

巴曙松

中国银行业协会首席经济学家

香港交易所首席中国经济学家

根据默文·金自己在书中的介绍，这本书的缘起，实际上是他与一位中国央行官员的交流，这位中国央行官员质疑英格兰银行，认为他们也没有完全弄懂货币和银行的运作机制。在这个质疑的刺激下，默文·金作为一名曾经担任过大学教授，也曾经担任过英格兰银行行长和首席经济学家的学者型金融家，开始动手写作这本书，尝试回答中国央行官员的问题。从这个意义上说，这本书的中文版是有独特价值的。——巴曙松，中国银行业协会首席经济学家，香港交易所首席中国经济学家