投资关系到个人、家庭、公司甚至整个国家的繁荣，在人类的历史长河中生生不息。诺顿·雷默、杰西·唐宁著张田、舒林译的《投资(一部历史)(精)》展开全景式描述，从古至今，向广大投资者梳理了全球投资几千年的发展历史，并且重点强调了过去50年投资管理体系和产品的发展；对于21世纪的经济周期、金融投资理论、投资新工具和新方式以及新的精英行为进行了分析，对于现代社会的财富管理和投资具有非常高的指导作用。

投资——投入资本从而获得收益，关系到个人、家庭、公司，甚至整个国家的繁荣，投资在人类的历史长河中生生不息。然而，直至16世纪，投资一直都是精英阶层的特权。投资走向大众背后的故事与历史上的一些史诗性事件紧密相关。这些故事富于启示，对希望在这个时代做出明智决策的专业投资人士和普通投资者具有启迪意义。

诺顿·雷默、杰西·唐宁著张田、舒林译的《投资(一部历史)(精)》中讲述了有趣的投资发展史，向现代投资者展示了投资的双面性：一方面能带来契机，另一方面也让人们面临艰巨的挑战。在投资民主化进程中，养老金诞生，投资载体和技术不断完善，监管改革不断深化，政府经济政策逐步调整优化，而且投资理论日益发展丰富，各类新型投资结构也进入人们的视野。诺顿·雷默和杰西·唐宁在书中阐述了这些演变，生动刻画出低成本指数基金、交易型开放式指数基金与高费用对冲基金、私募股权投资基金之间的对抗。

雷默和唐宁利用本书阐述投资的发展历史及其风险，以期让读者更好地理解投资对个人与社会的影响，最终促成社会形成公平竞争的环境。

引言 投资挑战

 投资的四项原则

 本书的结构框架

第一章 权力精英的特权

 农业用地和所有权

 贷款和利息

 高利贷

 贸易与商业

 早期集体投资

 信托与慈善事业

 小结

第二章 投资民主化——股份制公司、工业革命和公共市

 场

 现代企业组织形式的出现

 工业革命

 公共市场的出现

 小结

第三章 退休及养老金

 关于退休和救济的早期尝试

 18世纪至19世纪的活动

 人口结构变化

 渡过难关：经济大萧条时期的养老储蓄

 联邦养老计划：社会保障的出现

 企业管理退休金的缺陷及新法规的确立

 利用房屋净值充当退休资产

 加强退休规划

 小结

第四章 新客户与新投资方式

 新客户

 新的投资方式

 大萧条和开放式共同基金的出现

 小结

第五章 欺诈、市场操纵与内幕交易

 欺诈

 剑走偏锋：交易欺诈

 市场操纵

 内幕交易

 小结

第六章 周期性危机的管理进步

 股票市场崩溃与“大萧条”

 股市大崩盘与大萧条之间的联系

 大衰退

 金融与实体经济的交互关系

 经济复苏

 小结

第七章 投资理论的出现

 第一个抽屉：资产定价

 第二个抽屉：风险

 第三个抽屉：专业投资者的业绩

 小结

第八章 新的更多投资形式

 另类投资：对冲基金、私募股权和风险投资

 对冲基金

 私募股权、风险投资和其他另类投资

 指数基金和交易所交易基金

 小结

第九章 创新与新精英阶层的产生

 独立精神和企业家精神：环境、动机和行为

 创新投资和另类投资的兴起

 独立成为主流

 薪酬结构及其细微差别

 小结

结论 21世纪的投资

 投资与社会变革

 基本问题与机遇

 投资的四项原则

注释

参考文献

致谢

随着财富持续积累，人们开始领悟到不能一味将财产闲置于神庙中或者将个人财富锁进钱柜里。实际上，货币制度有力地促进了投资的发展，借款者的需求催生了贷款投资。同时，贸易和工业进步也带动越来越多的制造商和商人寻找资金用于采购物资、劳动力或者商品，希望获得更多的利润。

此时，利息根据不同的期限和不同的区域存在明显差异。有时，朋友或者亲属也会提供无息贷款。在其他情况下，特别是古希腊时期的特定历史时期，贷款一度需要支付极高的利率。但是通常情况下，贷款利率由政府确定。贷款和利率相伴而生，在任何社会，高利贷问题都关乎经济和宗教。

埃及的借贷

埃及有较高的金融发展水平。同时毗邻欧洲大陆与亚洲的独特地理优势，使它成为国际贸易中心，而银行业的发展更促使货物和金钱源源不断地随之涌人。埃及早期的信贷工具是简单的信用证，借款人以自身流动性换取银行承诺，为此他们无须承担失窃或损失风险。我们发现在埃及，写在黏土平板上的信用证最早可以追溯到公元前3000年。

根据埃及人用通俗语言在莎草纸上所记载的，我们发现借贷交易从公元前664年到公元前30年就有迹可寻了，而且实际上最早的借贷活动历史更加久远，在埃及古王国时期(大约在公元前2680年至公元前2180年)就出现了萌芽。从品种类型看，埃及时代的借贷不仅包括资金供给，还包括谷物和酒，将剩余的农业产出提供给需要的人。

古代的借贷主要看重借款人的信誉。早期，借款人必须向所信奉的守护神立誓。此外，借款人清楚如果无法按时偿还，那么他们需要按贷款金额的两倍缴纳罚款，而且还要受到鞭笞。不守承诺会带来金钱损失和皮肉之苦，但是令人感到惊讶的是，我们并没有发现借款人偿还贷款后的字据。当时，借款人偿还借款后，贷款人只会还给书面文件，这象征着借款人免除了还款义务。

埃及的借贷活动也受到其他外来文化的影响。譬如，波斯的继承结构曾经深刻地影响了埃及的借贷活动。第一，借贷合同由贷款方妥善保管(一旦违约可强制执行)；第二，借款人的子女有义务还清未偿债务。

在公元3世纪的埃及乡村，银行家希望成为与政府合作的皇家货币管理者或货币兑换商。虽然官员们对此非常乐意，但当时这不是能赚大钱的职业。在乡村，贷款通常用于个人购买短期消费品，而非用于挖掘和发展新的商机。我们也可以理解为，贷款更多用于消费而非投资。在很多村庄，认识村子里值得信赖的、有支付能力的人才能获得贷款。这个人实际上会为贷款作担保，保障在借款人无力偿还时承担还款责任。担保人通俗说来就是指“接手人”。。。当时，信用评分和信用报告机构还未诞生，在埃及，贷款发放主要依赖借款人及其家族的社会地位，也会考虑担保人的因素，以此来测算违约风险。

通俗的埃及语中“利息”的描述与“生成”相关。这种语言上的联系非常有趣，利息的概念与“金钱的繁殖力”相关，这本身就对希腊亚里士多德学派所称的金钱是“贫瘠的”，不应收取利息的说法予以了有力抨击。埃及的利率定价过高。现存的莎草古代文献中，我们看到利率有所记载，50％一100％，的利率司空见惯。与很多其他古代和现代国家一样，埃及政府规定利率上限。

P26-27

2007年至2009年全球金融危机后，人们对投资充满疑虑。从伯尼·麦道夫(Bemie Madoff)的惊天骗局，到2007年、2008年的次级抵押贷款危机，以及“安全”债券的收益不足，似乎为家庭未来规划的投资项目在经济中成为管理或者监管最失败的领域。但是，在随后的几年中，股市出现新高，融资价格居高不下，很多产业的信用不良与运作缺陷受到惩治和矫正，停滞不前的经济似乎逐渐恢复，原本看上去充满危险的投资重新焕发出生机。

这次全球金融危机及其漫长的恢复进程引发人们大量的讨论。然而，这些讨论主要关注现代金融、法律和政治等领域，很少有人对这次危机的诱发因素——投资有所关注，很少有人对投资的长期发展历程与机制展开讨论。投资究竟是什么?谁来进行投资?他们怎么操作?这方面有能用于分析、便于理解的故事吗?这些故事有需要吸取的教训吗?事实证明，关于投资有大量鲜活的故事及案例，能帮助我们更加深刻理解(即便是无法彻底改变)这一话题与当前的任务。投资——通过投入资源来实现收益目标——一直是人类发展史上的核心推动力，我们必须熟悉投资的发展历程，这样才能更全面地理解人类的动机、机会与行为。

当前我们要讨论研究的投资问题涉及面非常广，几乎触及我们生活的方方面面。可能给人带来最明显感受的是，投资是我们整个经济的拉动引擎。投资是决定以下活动的重要因素，包括哪类项目能获得融资；个体如何形成集体(如公司、机构或联盟等)；世界上资本从哪里流入、从哪里流出；企业何时兼并、解散或者结束某些业务条线。所有的经济实体都在进行投资。企业或机构的成长与收缩实际上基于各类投资项目的成本收益率。

但是投资——人类最基本的活动之一——其重要性不仅仅体现在货币的表现形成上。投资还与社会目标密不可分地相互交织，这些社会目标包括获得房屋所有权，积攒储蓄从而获得教育机会，实现慈善捐赠基金的良好、健康运作等。此外，投资在政治层面有非常现实的反馈效应。投资影响失业水平、老年人的退休计划、基础设施与研究的可用资金，以及政府进入信贷市场的能力。实际上，投资渗透在我们的日常生活中，时而明显、时而隐匿地发挥着重要作用。尽管投资无所不在，但我们很少能看到全面介绍投资发展历程的研究书籍。

本书并非直接告诉读者怎样对投资进行管理，而是从更广泛的角度向读者讲述长期以来投资的发展历程与各类投资活动，认为投资进程对于投资管理的影响至关重要。本书追溯到古老文明的投资萌芽，那时农耕土地、借贷与贸易活动是经济的基础；随后介绍基本金融、集体与慈善投资形式的出现；最后将介绍一系列专业投资工具与资金，从而把读者带入21世纪。我们在本书中还重点回顾了最为重要的投资演进历程：投资民主化。  投资民主化——将投资活动机会拓展到普罗大众——伴随着合资公司的诞生、工业革命以及公开市场的发展而出现。而投资民主化也恰恰成为以下概念与活动的驱动力，如退休与退休金概念的诞生、多元化投资组合的构建、证券监管的发展、对周期性危机与投资理论的深入理解、独立投资经理与投资管理公司的出现。然而，我们必须限定对民主化一词的使用。投资向普罗大众的渗透并不代表着每个人的投资渠道或者收益分享是平等的。民主化不一定代表绝对的平等。但是，从更长的历史维度看，投资民主化的确是投资历史上的一大变革。而且无可争辩的是，投资不再只是部分人的特权，在本书中我们称其为权力精英。当然，这并不意味着投资民主化已经或者应该走到终点。实际情况绝非如此，投资民主化将是一个持续的进程。

投资的四项原则

为了给后续要讲述的悠久投资史奠定基础，我们首先会解释有助于形成有效投资思维的四条一致性原则。这四个概念是掌握基本投资理念的基础，分别是：实际所有权、价值寻找的重要性、金融杠杆的重要功能，以及资源分配对于保证投资计划成功的重要性。

引入这些原则是为了表达投资的主旨与机制。我们希望用这四条原则帮助读者深化对投资的理解，减少认知障碍，慢慢意识到投资的概念与其他单一简练概念相比，更容易受到细微差别与复杂度的影响。总而言之，对投资特性的深入理解非常有助于我们领会其漫长而传奇的历史。

实际所有权

在本书中，我们会讨论直接投资活动以及对金融工具的投资(也代表着对这些直接投资的所有权)。虽然乍看之下，这些似乎是不同类型的投资，但实际上并不尽然。20世纪末、21世纪初美国投资者公认的“股神”——沃伦·巴菲特(warren Buffett)就认同这行为模式，比如过度自信和风险偏好的循环往复。第七章回顾了20世纪出现的关于基本投资原则的理论框架。科学家和经济学家们致力于开发模型来描述市场波动，并将这些概念表述为随机事件、多样化效应以及经济学的影响。其他诸如资本性资产计价模型、B、仪、因子模型和均值方差优化等新概念也应运而生，阐明了投资组合的构架。

第八章在探讨投资工具方面，与第四章的覆盖范围和结构存在关联性，只不过是避开了早先的基础性工具，讨论了近来发展出现的投资工具。这些工具包括另类投资以及低成本的指数和交易所交易基金。另类投资是主要针对专业机构和富裕个体的特殊投资工具，包含了对冲基金、私募股权、风险投资以及房地产、大宗商品、农田、其他自然资源和基础设施等各种各样的其他资产类别。这些工具在大多数情况下可以提供经风险调整后的优良业绩预期，并且在几乎所有情况下都可以提供多元化的投资组合。这些工具的使用往往也伴随着与业绩挂钩的更高费用。另外，指数基金和交易所交易基金归属于大众市场，提供低成本的、以公众股权或固定收益证券为主体的广泛多样化或是专门类别的投资组合。通常来讲，它们提供了被动参与投资市场的机会。这两种新的投资形式尽管截然不同，但共同为投资者提供了在投资组合中运用现代投资技术和进步理论的机会。

第九章指出，独立投资经理和创业投资者队伍的壮大改变了投资界的状况。年轻而独立的公司实现了该领域的大部分创新，而机构客户则善于接纳新的工具、技术和费用制度。在投资经理的参与下，取得商业上成功的激动人心的新契机带来了盈利能力的巨幅增长并建立起一个新的精英群体，也就是那些为美国和海外的机构管理资金的人士。但是，这些精英群体所任职的机构主要从事管理普通大众的资产，这与古代的情况正好相反。在当时，下层社会的经理们所提供的投资服务仅仅是为了实现权力精英阶层的利益。

投资管理的未来发展需涉及投资理论的更广泛应用以及我们与投资专业人士之间关系的改变。未来，成功的投资经理们将是那些专注于业绩和提供咨询的人士，而不仅仅是销售产品。成功的投资者将会是这么一批人，他们意识到几乎没有投资经理或任何投资策略能够带来持续的丰厚回报这个基本事实，并因此减少用于获取投资建议的支出或是寻求真正新颖独特的投资途径。投资活动将使多数人从中受益，而不再为少数人所独享。

杰·莱特

诺顿·雷默和杰西·唐宁回顾了真实的、震撼人心的投资历史以及投资管理发展，从投资自古代的起源一直讲述到近期出现的新投资形式，如对冲基金、私募股权投资基金，以及21世纪的其他投资形式。这本书不仅展现了恢宏的投资史，而且结构安排合理，分析清晰，始终围绕行业与投资发展的重要原则展开描述。

理查德·西拉

根据大部分有记载的历史，少数人拥有财富，而且投资选择非常少。雷默与唐宁向我们讲述了过去200～300年投资领域所发生的巨大变化。今天，发达国家的大量中产阶层已经跻身富人阶层，有了大量可供投资的财富。随着职业投资经理的出现，投资者可选择的资产类型迅速增加。这本书做了大量充分的研究，能很好地补充完善现有的全融史，而且能引领我们更好地驰骋于现代投资的复杂世界中。

查尔斯·埃利斯

这本书很有价值，引人入胜，追溯了人类四干多年的投资历史，并且更关注投资在近50年的发展，因为这50年间发生了很多重要的变化。这本书见解深刻，描写了各种有趣的人物，展示了人类不朽的智慧。

珍妮特·拉特福德

本书追溯了希腊和罗马时期的投资方式，便于我们理解现代投资管理体系的演变历程，以及当今的投资产品是如何出现的，是了解投资的入门读物。

《经济学人》

“在古代，穷人帮富人照管资产；在现代则恰恰相反。”本书描述了投资行业的变迁，以及近代金融体系怎样造就了一个新的富豪阶层。

李索尔茨

这部力作以前所未有的独特视角分析投资。