博比·加雅拉曼编著的

《投资REITs积累财富(增订版)》为一部投资实战指南，读懂本书，通过投资REITs，你可拥有北京东方广场、北京华联、华贸中心等优质商业物业的份额，并不断分享其租金分红和物业增值收益。

强大的推荐专家团队，以及中国REITs联盟秘书长王刚领衔的专业的翻译团队，保证了图书优品质影响力。全联房地产商会创会会长聂梅生作序推荐。香港交易所首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家巴曙松、亚太房地产协会CEO彼得·弗沃（Peter Verwer）强力推荐。范岳（易方达基金管理有限公司副总裁）、叶天放（清华启迪控股高级副总裁、启迪金控集团CEO）、穆罕默德·萨利·马利坎（第二次机会房地产公司创始人、总裁）等业内大佬联袂推荐。

房地产投资信托基金（REITs）不仅可以提供稳定的现金流收入，也能让投资者享有物业增值的潜力。然而，REITs千差万别，为了更好地利用它，我们需要知道什么才算得上优质REITs。

博比·加雅拉曼编著的《投资REITs积累财富(增订版)》阐述了REITs的不同类型、与其他投资工具相比的独特之处、估值的有关方法，以及如何遴选优质的REITs构建成功的投资组合。本书同时还为您提供：

1．新章节：利率正常化的背景下REITs的魅力何在？

2．新视角：为何一些常见的对REITs的感觉经不起推敲？

3．理解与认识：各类不同REITs的风险何在？

4．对6只REITs首席执行官的深入访谈，包括：凯德商用新加坡信托（CapitaMall Trust）、凯德商务产业信托（CapitaCommercial Trust）、城市酒店信托（CDL Hospitality Trusts）、先锋医疗产业信托（First REIT）、最善房地产信托（Saizen REIT）以及力宝印尼商场信托(Lippo Malls Indonesia Retail Trust)。

推荐序

致 谢

前 言

第一章　REITs概览

 REITs是什么

 新加坡REITs监管政策

 REITs的结构

 REITs是如何被管理的

 REITs如何实现增长

 新加坡REITs周期：我们现在处在什么阶段

第二章　REITs与其他收益型投资机会的对比

 不动产投资

 高股息股票

 债券

 永久债券

 商业信托

第三章　感觉与现实

第四章　REITs的不同类型

 零售业REITs

 酒店业REITs

 写字楼REITs

 医疗保健业REITs

 工业REITs

 跨境REITs

第五章　REITs的健康程度

 如何阅读财务报表

 资产负债表和融资策略

 未来绩效

第六章　REITs的价值

 为REITs估值

 管理的价值

第七章　建立强大的REITs投资组合

 REITs投资：慢且稳

 风险与挑战

 最好的日子还在前方

第八章　动荡利率环境中的REITs

 近期利率和远期利率

 REITs 的估值和债券的收益

 挑选“利率免疫”的REITs

结语

 对新加坡REITs首席执行官的访谈

 访谈一　凯德商务产业信托

 访谈二　城市酒店信托

 访谈三　先锋医疗产业信托

 访谈四　力宝印尼商场信托

 访谈五　最善房地产信托

 访谈六　凯德商用新加坡信托

附录

附录一　新加坡上市REITs列表

附录二　词汇表

附录三　北京华联商业信托成功赴新加坡上市

译后记

第七章 建立强大的REITs投资组合

凯德商用新加坡信托首次推出已经过去近10年，新加坡REITs市场现在可以被认为是相当完善地建立起来了。然而，REITs距离成为投资者投资组合的基石，仍然有相当长的一段路要走。即使是凯德商用新加坡信托这样目前最大的REIT，也只有约13 000位份额持有人（截至2012年2月20日），而吉宝集团则有超过3万位股东。但是，即使是小型REITs，其份额持有人中也有大量的境外机构投资者，如大型共同基金和养老基金等。

外国投资者看到了这些投资中的价值，但许多新加坡人还没有意识到REITs创造财富的能力。尽管所拥有的资产属于最稳定的创收资产行列，但新加坡REITs仍继续以该地区无风险利率的最高溢价在进行REITs交易，如图7-1所示。

REITs投资：慢且稳

随着时间的推移，强大而多元化的REITs投资组合将提供一个卓越的被动收入来源，创造出惊人的财富。尽管有投资者认为，必须有充足的资金才能够获得REITs的红利，但这并不是真的。与其通过投机于一只自己知之甚少的股票来快速积累资本（大多数时候结果恰恰相反），投资者还不如从REITs的小型投资开始，然后将获得的红利进行再投资。REITs投资的策略是慢且稳。

当你继续投资时，可以试着了解更多关于旗下资产、房地产周期、融资等本书所涵盖的其他不同主题，从而真正了解你的REITs投资。关注新加坡及其他地区的商业交易，可以加深你对于估值的认识。注意不同市场周期的债务再融资成本。随着时间的推移，这些额外的努力将让你成为更聪明的投资者，使你能够利用市场的波动，以优惠的价格购买REITs。它也会在市场低迷期时给你信心，继续持有你的REITs。

正如本书一再强调的，REITs最大的优势就是其业务的透明性和信息的公开性。如果投资股票买卖，比如说汽车微控制器、阿拉斯加鳕鱼或稀土矿，你会发现与业内人士相比，建立起足够的相关知识虽然并非不可能，但却是很难做到的。你将不得不费力地阅读晦涩的行业杂志、参加行业会议，与业内人士交谈——所需要付出的努力已经超出了普通兼职投资者的范围。

与此相反，REITs投资的所有专业知识都极易获得。商业地产交易、资本化率、融资成本、建设成本、土地竞标、消费趋势、旅游数据、未来供给以及许多其他与房地产相关的信息对于任何对此感兴趣的人都是开放的，你所要做的只是看看新闻、跑跑腿。这让你处在与任何一个成熟老练的投资者都平等的竞争环境中。

我们已经详细讨论过，投资者应在投资前了解REITs的不同方面。下面总结一下强大的REITs应具有的特点，当然，我们应该能够意识到，没有任何单一的REITs能符合所有的特点。

1．优质资产

这里的优质资产并非指顶级资产，而是指具有较强盈利能力的资产。换言之，这些资产凭借自己的区位、声誉、良好的供需平衡、环境氛围等因素，在不同的经济周期中都有能力吸引租户，从而保持高出租率和租金的健康成长。这是最重要的，也是最容易被投资者忽视的标准。

2．强有力的价值创造

一只强大的REIT，通过增加其现有物业的价值和收购其他优质资产为其份额持有人创造价值。随着时间的推移，这种价值创造反映在净物业收入、单位份额派息、物业估值及份额价格周而复始的上升之中。

3．照顾份额持有人的利益

管理层有增加单位份额派息的业绩记录，而不是仅仅增加其资产规模。只有在能为份额持有人创造可观价值的时候才会募集股权。如果近期没有很好的收购机会和债务再融资需求，物业销售的现金收入将与份额持有人分享。

4．审慎的财务管理

财务杠杆率与其资产的现金产生能力保持一致，让REITs保有众多的融资渠道，并能够证明在信贷紧缩时期以合理的成本融资的能力。始终以负责任的方式提前进行债务再融资。

5．增进收益的收购业绩

管理层精通业务，长于以有吸引力的价格而不是市场价格收购资产。如果以市场价格购买资产，则REITs应表现出通过执行良好的物业提升计划增加收益的能力。P137-139

推荐序

房地产投资信托基金（Real Estate Investment Trusts，REITs）自20世纪60年代在美国问世以来，因其诸多优势发展迅猛，在境外成熟市场其已发展为紧随现金、债券、股票之后的第四大金融资产品类。尽管到目前为止我国还没有建立起明确的REITs 制度，但随着国际REITs发展风起云涌，国内REITs探索也日益受到关注。

REITs作为一种舶来品，并不只是一种简单的金融产品，更是一种房地产行业规范、有序运营的行业模式。优质的REITs应该达到以下标准：首先，拥有专业化的投资和运营管理团队。该团队不仅具有强大的资本运作能力，更要谙熟房地产行业的运营管理。其次，拥有持续发展的战略规划和高效、规范的公司治理能力。优质的REITs不仅仅是为了对某个项目进行融资，而是拥有持续发展的战略规划，并具有高效、规范的公司治理能力，从而拥有强大的竞争力和生命力。因此，优质的REITs并不是房地产的退出渠道，而是房地产行业长期运作的资本平台。再次，拥有优质的物业和良好的回报率。拥有优质的物业，不仅便于运营管理，还更容易获得持续稳定的现金流，从而为投资者提供稳定的回报。

REITs的收益主要源于租金和物业升值，因此REITs长期回报率较高并且相对稳定。此外，按规定REITs还必须进行强制性分红。对个人投资者来说，REITs有利于完善资产配置，满足投资需求，为投资者尤其是中小投资者提供更加专业、规范、便捷、高流动性的房地产投资管理服务，更好地分享房地产业的经济成果；对机构投资者来说，REITs可以提供多样化的投资渠道来分散组合投资的风险，在此基础上实现所管理资产的保值增值。在中国推行标准REITs，应借鉴有关对A股上市公司的监管理念，对REITs进行有效监管和披露，以保护投资者的合法权益。

税收优惠政策是REITs吸引房地产融资的重要因素和重要特征，美国、澳大利亚、新加坡等国对REITs实行税收优惠政策，并且将税收优惠作为刺激、引导和推动REITs市场健康快速发展的重要工具。回顾历史，由于没有解决重复征税问题，美国 REITs发展初期一直处于不温不火的状态。1986年，美国颁布了《税收改革法案》（Tax Reform Act of 1986），制定了详细的税收减免政策，同时解决了对REITs 重复征税的问题，特别是《美国税法典》的1031交易延税条款，该条款适用于商业资产、投资物业、度假屋（若用来投资）出售时的资本利得税递延，极大地调动了房地产企业参与REITs的积极性。此后的十几年，美国REITs 数量激增，市值翻了近十倍，REITs 得到了空前的发展，这对中国推出标准REITs具有极大的启发意义。

1960年9月14日，美国总统艾森豪威尔签署了《房地产投资信托法案》（Real Estate Investment Trust Act of 1960），允许设立REITs，由此开启了美国以及全球REITs市场的发展历程。在随后的50年里，全球REITs市场历经多次改革创新，使得REITs在数量和市值上得到了快速发展。目前，全球已有20个国家和地区相继推出REITs，总市值已经超过1万亿美元。拥有巨大REITs市场的中国也历经十几年的探索，但目前还没有推出标准的REITs。

为推动中国REITs事业和房地产金融的进一步发展，全联房地产商会和清华校友房地产协会于2014年共同发起成立了中国REITs联盟。

中国REITs联盟是致力于中国REITs和房地产金融事业发展的全国性跨行业联盟，联盟整合房地产企业、金融机构、中介机构、学术机构等强势资源，有效服务其成员单位和相关业界，为推动REITs产业的发展及中国地产业和金融业的发展做出自己的努力。 联盟已汇聚国内重要的企业、机构和专业人士。目前，先期发起的成员有中国民生银行、北京睿信投资、越秀房托、一创摩根、中信证券、易方达资产、华润信托、信保基金、君合律师事务所等多家房地产企业、金融机构和相关中介机构，未来将成为核心成员单位百余家，全部成员单位几百家的大型金融、地产业跨界联盟。

联盟刚刚成立时，全球三大REITs 组织——全美房地产投资信托协会（NAREIT）、亚太房地产协会（APREA）、欧洲上市房地产协会（EPRA）都派出了CEO（首席执行官） 和执行副总裁，不远千里来与这个刚刚成立的中国的REITs 组织签订战略合作协议。

新加坡和中国香港发展REITs的经验已经证明，REITs的发展不仅可以增强资本市场的规模和实力，更重要的是可以提高其资本市场的地位、影响力和竞争力。目前，由于国内资本市场尚没有REITs融资渠道，国内众多优质房地产项目纷纷采用REITs的形式赴海外上市融资，2015年12月北京华联商业信托在新加坡成功上市就是最突出的一例。发展我国的REITs，将优质房地产项目留在国内上市，将大大增强我国资本市场的地位和国际竞争力。

本书是一部内容丰富且操作性非常强的书籍，作者从一个REITs实际操盘投资者的角度，以通俗的语言对新加坡REITs基本情况、运作方式、投资理念和投资方法进行了介绍，对普及REITs基础知识和推进中国REITs的发展具有重要意义。

无论中外，都对中国REITs 的推出有强烈的预期，也抱有巨大的期望，德意志银行预测中国REITs市场的规模是1 700亿美元，对于中国这种积累了数万亿元巨额商业地产资产的国度，REITs 闸门一旦打开，增长将是爆发性的。

只要REITs税收政策和制度落地，中国REITs的春天就会真的到来！

聂梅生

全联房地产商会创会会长  清华校友总会房地产行业协会会长

2016年2月

作为房地产金融的从业者和中国REITs的推动者，我发现讲述REITs的相关书籍，特别是帮助个人投资者理解和认识REITs的入门级读物，实在难以寻觅。博比·加雅拉曼先生的这本书从一个普通投资者的角度全面阐述了新加坡的REITs投资的基本情况，澄清了一些对于REITs的误解并通过对主要REITs管理层的访谈为大家勾勒出了新加坡REITs所涵盖的不同业务方向。博比·加雅拉曼先生不仅是私人投资公司——Frunze的创始人，同时也是新加坡上市公司——第二次机会房地产公司的董事会成员，在REITS投资领域有近10年的投资经验。不同于书面上的大部分书籍，本书详细地讲述了REITs的种类、特点、估值方法以及如何辨别REITS的优劣以创造成功的投资组合等，具有很强的实操性，对于各个层面的投资者都是不可多得的实战宝典。

早在1960年美国国会就通过了《房地产投资信托法案》，这标志着REIT的诞生。1998年7月，新加坡证券交易所审核委员会提出设立房地产投资信托基金，旨在增加市场投资品种和促进房地产市场的发展。新加坡金融管理局采纳了该建议，并在2001年的《证券和期货法案》中对上市REITs做出相关规定。2002年7月，新加坡推出了第一只REIT。从此，新加坡REITs开始迅速发展，并成为发展良好、交易活跃的REITS市场。

REITs在中国仍然是一个新生事物，希望本书能为中国的REITs发展起到促进作用。

为了增强时效性，我们特别在本书的最后增加了关于2015年12月刚刚在新加坡上市的北京华联商业信托的简介，特别感谢中国银行新加坡分行对此提供的帮助。我们也同样感激博比·加雅拉曼先生对于我们编译工作的理解和支持。感谢睿茨资本的董事、总经理吴小兵先生对本书的编译和润色。感谢中国民生银行地产金融部陈永先生、清华大学恒隆房地产研究中心的张博和刘婷同学、中央财经大学的张梁同学对部分章节的翻译和对本书的校对。

本书能够在商业图书领域领先的中信出版集团进行出版，我心怀感激。还要特别感谢本书的策划编辑王宏静女士和责任编辑任延行先生，两位的严谨和专业精神保证了本书的高质量。

翻译工作是项很烦琐和专业的工作，难免出现疏漏和瑕疵，还望广大读者不吝指正。中国的REITs建设之路和海外投资REITs之路才刚刚开始，我们愿意与业内各位专业人士共同交流探讨。相关邮件可以发送到fredwang@c-reits．com．cn。

REITs的推出，有利于优化房地产业的融资结构，会对中国房地产市场的健康平稳发展发挥积极作用，同时，REITs市场也能让投资者分享商业地产市场的投资机会，当然这需要对商业地产和REITs产品的专业知识和判断能力。本书将为你提供这方面的有益帮助！

—— 巴曙松

香港交易所首席中国经济学家

中国银行业协会首席经济学家

中国REITs联盟组织翻译的这本介绍新加坡REITs的图书对于中国发展REITs市场有很好的指导和借鉴意义，也是房地产投资信托基金投资者学习相关知识的一本很有用的读物。中国REITs的发展有赖于各方的精诚合作，让我们携手共创美好未来。

——范岳

易方达基金管理有限公司 副总裁

REITs是中国资产证券化浪潮里的重要组成部分，中国可证券化的房地产资产达万亿元规模。投资REITs既有稳定的租金现金流分红，又可以享受资产增值收益，极大地丰富了机构与个人投资者的投资组合。本书在这方面会给读者以很好的启发！

——叶天放

清华启迪控股高级副总裁

启迪金控集团CEO

中国REITs市场刚刚起步，前景广阔，相信书中对新加坡成功且成熟的REITs市场的描述对于中国推动股权REITs将大有裨益。

——彼得·弗沃

（Peter Verwer）

亚太房地产协会 CEO

我第一次进行REITs投资是在2002年，买的是腾飞房地产信托。那时候要能有这本书就好了，我就会少犯错误，多赚钱！

—— 穆罕默德·萨利·马利坎（Mohamed Salleh Marican）

第二次机会房地产公司创始人、总裁