在股市中为什么会出现跟风现象？

面对巨额亏损，为什么我们未能及时止损？

为什么我们在错误的投资之上还要追加投资？

在汉诺·贝克编著的《逆向投资心理学》中，作者将对以上问题以及其他相关问题进行深入探讨，并在此过程中加深对自我的认识。这并不意味着，我们就能自动成为理性的投资者，或者说更聪明的人。如果我们能够认识到自身错误，那我们至少就得到了改正机会。即使我们未能改正它，那也能获得一种洞察力，以审视自身弱点，仅这一点就是非常有趣的事。

心理因素会影响股市波动，汉诺·贝克编著的《逆向投资心理学》结合行为科学和心理学理论，完整揭示市场心理驱动股市行情的变化过程。

你只需要充分利用自己和大众的思维、情感、冲动以及行为模式，将其视为市场数据。这意味着，你不需要克服或消除自己的情绪，只需从自我反应中学习。

你的目标是将自己训练成一台精准的仪器，去发现大众投资者的心理因素及相应的投资行为模式，并做出与其相反的行为。

自序 经济学向左，投资行为向右

第1章 盲从股市致命混合剂是怎样合成的？

 40多年来，巴菲特一直住在远离尘嚣的奥马哈小镇而

 不是繁荣的华尔街，正是这一点成就了他的财富传奇。

 “集体妄想症”引发的丛林悲剧

 股市乱象：昨日傻瓜，今日英雄

 形成机制：自负、贪婪和一厢情愿

 心理因素：归属感、决策便利性与和谐感

 为什么巴菲特不住在华尔街？

第2章 随机性最危险的敌人善于伪装

 在体育运动中，流传着“热手效应”：某个运动员会在

 某一阶段比平常处于更好的状态，做什么都能够成功。

 那么，投资也讲“手气”吗？

 图表分析可以打败随机性？

 轮盘赌也可以作弊吗？

 技术分析诱发了欺骗性的安全感？

 兴登堡凶兆和拜仁慕尼黑指数

 热手效应：“这段时间我做什么都顺手”

 上帝也会掷骰子

第3章 损失憎恶沉没成本的诱惑

 卖掉赢利的投资，保留亏损的投资，对损失的恐惧使

 我们损失了4.4％的利润？为什么说保本型产品的最佳

 购买时机是股价冲天时而不是下跌时？

 损失的痛苦是获利喜悦的两倍

 不计较沉没成本的“361号鸽子”

 “不让任何东西荒废”，会让你的投资损失

 处置效应：人们为什么“售盈持亏”？

 在股价冲天时购买保本产品？

 为了减小损失，忘掉沉没成本吧

第4章 相对性效应损失或盈利是“感受”出来的

 一级方程式赛车手迈克尔·舒马赫特意从瑞士开车到

 德国购买便宜的果酱，正是因为重视每一笔钱的绝对

 的价值，成就了这位“吝啬的百万富翁”。

 吝啬的百万富翁

 “这点小钱不算什么，付款吧”

 损失和盈利是“感受”出来的

 期望效用理论：信仰上帝的投入产出比有多大？

 前景理论：让赌徒输光钱的推手

 为“绝望的赌注”按下暂停键

第5章 锚定和框架效应换个角度看损失

 某生物股现价仅250欧元，但被公开推荐为“价值

 1000欧元”后，真的会涨到1000欧元。锚定效应的威

 力有多大？

 他为何公然推荐高达l000欧元的股票？

 锚定效应：别人提供的价格会影响你的估价

 框架效应：语言的外壳如何影响选择？

 换个角度，损失变盈利

第6章 心理账户头脑中的瓶子，精神上的会计

 两次奥斯卡奖得主达斯汀·霍夫曼明明有钱买书和娱

 乐，为什么还要向朋友借钱买食物？下雨天不容易打

 到出租车，是因为司机提早关闭了“当天收入”的心

 理账户？

 不差钱的奥斯卡奖得主为何借钱买食物？

 小额支出：“现在这已经不再重要”

 额外收入，格外好花

 为什么越亏损，越投入？

 只见一木枯萎，不见森林茂盛

 刷卡不心疼，却是金融中子弹

 下雨天不易打到出租车

第7章 被动决策不作为的机会成本有多大？

 新可口可乐在上市前的盲测中取得了很好成绩，上

 市后却遭到客户的强烈抗议而从货架上消失。“惯性

 谬误”如何让为保持现状而不作为的人们付出昂贵的

 机会成本？

 占有物效应：对股票也敝帚自珍？

 惯性谬误一：“我想保持不变”

 惯性谬误二：沿用标准设置

 可选项越多，越犹豫不决

 不想后悔，就立即去做

第8章 狂妄自大“我能战胜偶然性”

 为什么牛市时，男性的业绩更好；熊市时，女性的成

 效更显著？为什么当对手是一位傻瓜或白痴时，人们

 下赌注的频率就会加大？

 财政部长的毁灭之旅

 控制幻觉和自利性偏差：成功在我，失败在天

 过度乐观的错觉

 雄性激素充斥的股市

 为什么股市中女性越来越少？

 事后偏见：“我就料定会这样”

 做个“事前诸葛亮”

 还是谦虚谨慎点好

第9章 证实偏见“先入为主”欺骗了我们

 忠于别克和奔驰品牌的老客户比第一次买车的新客户

 大约分别平均多支付l000美元和7500美元。因为相

 信它值这个钱，所以愿意多付钱。证实偏见如何偷走

 我们的金钱？

 统计局长的烦恼：别相信不是你编造的统计数据

 三个淘汰基金公司的标准

 灌水的基金排行榜

 股市预测专家是怎样炼成的？

 伪相关：仙鹤真能够送子吗？

 趋势跟踪模型：通过后视镜揣测前路的走向

 别再上“证实偏见”的当了

第10章 三大原则投资要趁早、要长期、要分散

 哈里·马科维茨提出“分散化投资组合”投资策略，

 并因此获得了诺贝尔经济学奖，但他自己时根本不遵

 循这个策略。难道这位伟大学者在骗人？

 巴西贵族的失算：人未死，钱已光

 下雨前先准备伞，年轻时就储蓄

 永远不要孤注一掷

 分散成几份不重要，重要的是分散了

 狂野暴躁的资本市场

 小心，金融魔鬼巨浪

 用时间桌打败策略

第11章 精神市场营销我们注定会成为牺牲品吗？

 对于“看守人”型银行客户，应该唤起其恐惧；对于

 “美食者”，座激发他对于享受的幻想；对于“表演者”，

 应该用“顶级客户”的说法来引诱……“精神市场营销”

 如何让我们乖乖掏出钱包？

 银行借助心理伎俩来欺骗客户？

 灰色资本市场中的心理骗子

 别再让你的钱不经意问被偷走了

后记 行为金融学开出的一剂良药

形成机制：自负、贫婪和一厢情愿

资本市场动荡的现象没有统一的脚本，但它们有许多共同之处。第一个共同之处就是，中央银行通过降低利率和货币宽松政策给蓬勃发展的经济提供燃料。此外，通常还会伴有技术革新，比如铁路、汽车、无线电和互联网等，所有这一切都能提高本国的生产力，降低失业率，维持低水平的价格，并创造经济增长。在整个过程中，可能还会使竞争能力增强（比如自由化和全球化）或者原料价格下降，这两者促使通货膨胀保持在一个较低水平上。

在经济蓬勃发展的大环境下，再加上过于宽裕的货币数量，人们都会乐于投资。至于投资股票，还是投资房产或者郁金香球茎，在这时都不重要了。在这里起决定作用的不如说是各种心理上的“配料”：一个貌似合理的故事加上内心的嫉妒。

投资者当然需要一个貌似合理的故事，人们在故事里思考，在故事里生活。互联网改变了世界，创造了幸福，所以，这类企业的股价肯定会上升。或者是另外一个版本：如果投资者投资于美国的抵押债券的话，借助于“金融炼金术士”的聪明才智，他们就能够提高收益率，而不用承受高风险。这些故事听起来很有道理，最重要的是，这些都是投资者喜欢听到的东西：我们不用费力就能发财；生活会变得更好；更少工作，更多收入。谁不愿意听到这些东西呢？因为我们想要它，所以我们相信这些故事。

对这些故事来说，重要的是听起来合情合理，而不必确有其事，这类故事经常是经不起仔细推敲的。实际上，无论1929年，还是2000年，人们都应该知道股价是不可能涨到天上的；2007年，人们也应该知道，以较少的风险获取较多的收益是违背资本市场的基本原理的，更多的货币收益总是伴随着更多的风险。但在过热的经济环境中，这样的不同意见是不起作用的。如果一个投资者像汉克那样询问得太多，他就会被打上傻瓜的印记。请不要反对随大流的乌合之众。请不要当傻瓜。

滋生的土壤已经具备，股价或者房价已经开始上升了。现在，通往股市崩盘之路的第二个心理助推器登场了：嫉妒。第一批投资者获利了。这会被到处流传。越来越多投资者看到了机会，可以以很少的努力迅速致富。在传媒时代，媒体有一个放大效应。它们通过对巨额利润的报道把还没有投资的人吸引到市场上来，而这又进一步推高了股价。你可以把它称之为贪婪、嫉妒或者一厢情愿。轻松赚钱的各种报道给人们带来感官刺激，吸引更多投资者投身市场。越多投资者被引诱到市场，价格就上升得越高；价格越高，吸引到市场的投资者就会越多，从而，又加剧了价格上涨。价格越是上涨，人们所讲述的价格要涨的故事就变得越真实可靠。

这种简单的心理现象还被资本市场的特殊性所加强。首先，机构投资者是一些把客户的钱在资本市场进行专业投资的公司，如保险公司或养老基金等。这些机构每天在全世界操纵着数10亿美元，对股市中跟风浪潮的出现起着推波助澜的作用。在这些公司，对投资政策负责的那些人不承担风险，不会丢了工作。他们做其他人做的事情，这对他们来说是最好的行为方式。简单地盘算：如果投资顺利，那就是没有出错；如果投资失败，他们可以说，其他人做得也没有更好，也犯了错误。失败者人群的人能够轻易地承认，他是其中一员，但其他人也并不比他更好。

以前，当我们向父母解释为什么数学只得了5分时，我们就经常用这种办法：其他孩子的成绩也没有比我更好，全体考生的平均成绩都很悲惨。这种糟糕的诱惑使机构投资者增强了对跟风浪潮的推力。他们投资于其他人也购买的股票，由此进一步推升了股价，加剧了恶性循环。

此外，分析师、银行专家和资产管理人受到系统性限制，也要保持乐观。他们不能跟客户说，股价已经过高，人们应该放弃高于100％的利润前景（这正是汉克的问题）。所以，银行家和资本市场专家用他们的评论意见助长了股价泡沫。遗憾的是，媒体也同样推波助澜，因为如何能赚90％的故事总比如何能亏100％的故事好听。人们不希望损失。对于这个问题，我们也想在后面用单独一章来深入讨论。P8－10

经济学向左，投资行为向右

1998年10月1日，作为财经记者，我第一天到德国一家著名报社上班。我的办公室位于证券之都法兰克福市繁忙的中心区，周边是各大银行的玻璃幕墙大楼。开始新工作后，我的第一个任务是撰写“市场报道”，就是简短报道当天股市发生了什么事情，股价发生了什么波动等情况。为此，我经常给各大银行的交易员打电话，询问他们刚刚在股市发生了什么事情。

凭着之前积累的汇率理论、利率模型、资本市场学说和实践经验，我全身心地投入了工作。有些经济学家认为，这些理论和学说能够解释股价为什么总是波动。第一天，一切看起来都很顺利。我“逮住”了一位交易员，他向我解释了为什么预测德国的股票市场当天下行，因为坚挺的欧元给德国股市带来了麻烦。这种解释完全符合在大学被灌输的汇率理论，显得既缜密又有条理。我记下了这位交易员的评论，并补充丰富了一些个股的价格数据。我的第一篇股市报道就此新鲜出炉。

第二天的情形让我猛然顿悟。我又拨通了另一位交易员的电话，让他给我解释，为什么今天德国股市大盘指数上涨。然后就出现了惊人的一幕：电话另一头的交易员对我解释说，今天德国股市整体上扬，其原因是欧元太强势了。什么？前一天德国的股票还因为强势欧元而下跌，当天它怎么又由于强势欧元而上涨了呢？！

令人困惑的地方恰恰在于，这位交易员的解释绝对合理，这些解释跟其他理论毫不矛盾。而这些理论早就存在于我从大学搬到编辑部办公室的那些书籍中。我顿时明白了，资本市场学说中有些东西不太对劲。嘿，法兰克福，我们有问题了。

我很快就适应了资本市场上这种司空见惯的不一致。在资本市场中，什么事情都可能发生，或者说，什么事情都是可以理解和有据可循的。我每天同基金经理、资产管理人、银行总裁、资本市场专家、记者、首席经济学家以及企业总裁碰面。他们是一群聪明、智慧和富有经验的人。他们总会给我讲述一个个似是而非、貌似合理的故事。两个都具说服力的故事之间相互矛盾是常有之事。我还时常碰到一些明智的观点，但在事后被证实是“假黄金”：在找黄金时，人们会碰上各种各样的黄色金属，并错误地认为这是黄金，实际上却是一些一文不值的东西，而人们往往觉察得太晚了。

我每天与专家、交易员、分析员或者总裁碰面，并与这些聪明的人交换想法和意见。作为记者，我享有这种特权。我渐渐明白了资本市场更像是一个游戏场。在这里，人们可以测试各种经济学理论。这里发生的很多事情并不符合古典经济学的解释，却包含人的因素，而且是太多人的因素。

以我的亲身经历来看，我也非常关注人的因素。我越是深入地研究资本市场和投资理论，就越发肯定自己也从未照搬教科书的要求来处理事情。尽管我写的股市报道都符合教科书的基本原理，但我的投资行为却并不总是与教科书相一致。尴尬，实在是太尴尬了。

同样和教科书不符的是我近距离目睹的，在千年之交发生的事件。法兰克福的街道仿佛撒满了黄金。在网络交易商那里注册的每一个人都可以捡黄金，并由此致富。许多自封的或被媒体高调吹捧的股市投资大师游走在法兰克福，讲述着永久富裕和新经济学的童话。股价狂飙而起，现实世界距离天堂越来越近。投资者、公司、银行、媒体都扬起双手将金钱撒向窗外，坚信它们会从大门成倍涌入。

出于好奇，也是为了寻求答案，我越来越多地开始研究行为经济学。这是经济学的一门新兴分支学科，它试图将心理学知识和经济学理论结合在一起。在此期间，行为经济学家也曾被授予诺贝尔经济学奖。行为金融学又是该领域的另一个重要子分支。行为金融学试图将心理学的一些构想运用到资本市场的现象上。顿时，我看透了在法兰克福工作期间遇到的诸多现象，之前很多紧闭的门终于被打开了。这种观点是简单而强大的：不同于媒体强加给我们的认识，资本市场不是一个独立体，而是人类行为的总和。如果人类犯错误，以奇怪的方式行动，那么，资本市场也会表现得非常诡异。无论是金融危机中歇斯底里的大众或被欺骗的投资者，还是资本市场中的骗局或错误的投资，这一切通常都起因于市场参与者大起大落的决策心理。

现在，我们一起用稍稍不同的眼光来观察资本市场。本书所要研究的不是如何寻找最好的股票或最便宜的网络交易商，不是如何构筑投资组合或说明期货权证是如何起作用的，这类书籍已经很多了。本书论及的是资本市场的另外一面，即买进或卖出股票的那些人以及横亘在致富路上的各种绊脚石。

在股市中为什么会出现跟风现象？

面对巨额亏损，为什么我们未能及时止损？

为什么我们在错误的投资之上还要追加投资？

在本书中，我们将对以上问题以及其他相关问题进行深入探讨，并在此过程中加深对自我的认识。这并不意味着，我们就能自动成为理性的投资者，或者说更聪明的人。如果我们能够认识到自身错误，那我们至少就得到了改正机会。即使我们未能改正它，那也能获得一种洞察力，以审视自身弱点，仅这一点就是非常有趣的事。

让我们以一个不是十分有趣，却又非常可怕的事件开始吧，这是发生在圭亚那丛林的集体自杀。

行为金融掌开出的一剂良药

2006年9月30日，是我作为一家德国报纸的财经记者的最后一个工作日。我把长年占据我办公室书架的所有书籍都装入纸箱，为的是把它们重新运回来处：一所高校。

当我选择从金融市场回到科研机构时，我们在前面已经了解的很多行为金融学的思想却走上了另外的一条道路。它们找到了从布满粉笔灰的大学讲台通往金融市场的道路。在这期间也有一些公司声称，它们把这个学科的知识运用到投资过程或者产品中。

毫无疑问，行为金融学的思想是聪慧的、吸引人的和非常直观易懂的。但到目前为止，金融行业还是很难灵活运用它并将其成功移植入资本市场。这也许是因为，人类太多样化、太难以预测了，以至于不能通过一把统一的梳子来梳理。所以，人们应该深入理解这本书的思想。

当然，不是每个人都是过度乐观的，或者都会跌倒在人类心理设置的绊脚石上。从这个观点出发，行为金融学开出了一种药方，它虽然有用，但对有些病人来说却是不必要的。因此，要告诫人们不要过多服用这种药物。否则，会产生副作用。

在这期间，有一种观点越来越多地充斥在报头和社论中，即认为人类总是并且完全是非理性的，金融市场是一个疯人院。在那里，疯狂是方法，参与者全部都是疯子。这个结论非常轻率和危险。也许那些有这种看法的人本身就患有精神病。他们把一种既不完整、又不能诠释一切的理论宣布为唯一有效的真理。事实上，绝对的理论总是以失败告终。

资本市场是喧嚣的、混乱的，在本性上是难以理解的。但这并不意味着，在那里工作的人都是傻瓜。在为我的报纸追踪资本市场的8年中，我经历了很多危机和繁荣、股价飞涨和骤跌，认识了很多在这些戏剧中扮演主角和配角的人。他们中没有人是傻瓜，很多人都受过良好的教育，非常聪明和敏锐，也绝不是没有道德的怪物。他们就是一些普通人。

人们也必须这样来理解资本市场：这就是一个有很多人在那里工作的场所。他们中有的很聪明，有的不那么聪明，有的敢于冒险，有的害怕冒险，有的过于大胆，有的过于胆怯。所有的人类性格特质都可以在这里找到。所以，人们不应该有过于夸张的想法，认为资本市场的人都疯了，而且总是出错。尽管我们有时也会做愚蠢的事，但有一点总是可以信赖的，这就是人类的聪明、机智和创造力。这也是为什么我们还总在这里的原因。