现实版“黑天鹅”，文字版《金钱永不眠》，危机中小人物的惊世传奇，贪婪与恐惧，自大与欺诈，金融市场中人性弱点永不缺席，金融体制存在什么缺陷？投资市场有怎样的道德风险？反思金融体系弊端的绝佳读物，畅销书《说谎者的扑克牌》作者迈克尔·刘易斯20年后最新力作！

《大空头》将金融机构规避风险比喻成甩鞭子游戏，了解更多信息的金融机构想尽办法将衍生品转让给市场中不太了解这些产品的其他机构，华尔街上尔虞我诈、弱肉强食的特性展现得淋漓尽致。

20年前，迈克尔·刘易斯的成名作《说谎者的扑克牌》被公认为描写20世纪80年代华尔街的“教科书”，对美国商业文化产生了重大的影响。20年后，华尔街翻天覆地的闹剧之中，刘易斯照旧洞见烛微，以个人视角重现华尔街上演的市场传奇和诡谲道德剧。

一场金融危机，给一向声名远播的华尔街难以想象的重创，然而，在一片狼藉之中，却有一些藉藉无名之辈早已看出市场的漏洞，在众人疯狂的时候做空市场，最终赚得丰厚利润。

迈克尔·刘易斯编著的《大空头》展现的就是这样一群智力超群、性格怪异的“终结者”，他们之前仅是名不见经传的华尔街员工，却由于对次贷市场的繁荣和金融工具的泛滥充满质疑和不信任，最终洞见了美联储和财政部都不曾察觉的市场疯狂，将赌注压在美国金融机构行将崩溃上。结果，他们打败了华尔街。

这场小人物财富传奇的背后，有更多东西引人深思。投行如何用风险的复杂化掩盖产品的风险？评级制度存在怎样的盲点？金融界怎样运用术语的谎言欺骗客户？人性的缺陷和金融体系的弊端在《大空头》中一一精彩呈现。危机过后，我们应该如何行动？相信这本书会给你全新的思考和启发。

推荐序 金融市场大洗牌时期的反思 巴曙松

序 敲门的小鬼

第一章 发现末日机器的引擎

 天才型人物

 天生的导师

 将负债变成产品销售

 审计黑箱

 发现末日机器的引擎

 真实的金融界

 坏事随时会发生

 开凿债券市场

第二章 寻找市场的漏洞

 无法卖空的次贷债券

 对赌次贷

 孤僻的金融专家

 新的百万富翁诞生

 大获成功

 运用价值投资

 与一个体系对赌

 疯狂地下注

 和投资人论战

 与华尔街做交易

第三章 关于次贷的赌注

 市场的暗箱操作

 风险吞食者

 用风险复杂化掩盖风险

 空头的赌博

第四章 华尔街的金矿

 无知带来怎样的回报？

 寻找更多人参与赌注

 最诱人的做空对象

 评级制度的盲点

 发现惊人的藏宝图

第五章 意外的资本家

 让风险成为可能

 看似荒谬的任务

 充满想象力的赚钱策略

 搜寻华尔街客户

 金融灾难的概率

 攻克德意志银行

 担保债务权证欺诈

 揭开垃圾债券的真相

 复杂产品的交易

第六章 金融市场中的蜘蛛侠

 什么时候才能盈利？

 与对手交锋

 自我欺骗的专业机构

 没有经济意义的资本机器

 谁虚构了庞氏骗局？

第七章 财富狩猎大行动

 市场裂缝开始出现

 操纵骗局

 脱离现实的市场走势

 隐藏的次贷危险

第八章 灾难前夕

 偏执的追求

 巨额赌注

 意外的风险

 市场反转

第九章 书写结尾的时刻

 开发信用违约掉期产品

 摩根士丹利的新团队

 “这些事情没有风险”

 内部冲突

 历史上最大的单一交易亏损

 最后的时刻

第十章 投行业的黑暗面

 末日对决

 一溃千里

 危机大爆发

 摧毁华尔街

 孤独的胜利

 “毁灭它是正义的行为”

尾声 万事万物皆关联

致谢

危机大爆发

早上6点40分，从麦迪逊大街和47街东北角的那个地下通道出口涌出的人流能告诉你很多事情，当然前提是你要会观察。比如，在那个时间出现在那个地方的人，很可能在华尔街工作。从佩恩站周围的那些出口钻出来的人，就不太容易猜了，文森特·丹尼尔的火车就在同一个时刻到达这里。“文尼的早班火车上只有55％的金融界人士，因为这个出口出来的主要是建筑工人，”丹尼·摩西说，“我的是95％。”对于那些没有受过专门训练的眼睛来说，从康涅狄格郊区赶到纽约市中心的这些人没有什么差别，但是在这群人里，丹尼注意到了很多细小而重要的区别。如果拿着黑莓手机，他们或许是做对冲基金的，正在查他们在亚洲市场的损益。如果他们在火车上睡着了，那很可能是属于销售部门的——经纪人，他们在这次游戏中毫发无损。提着手提箱或者大包的人应该不是做销售方面的工作，因为背着大包的唯一理由就是带着大量研究资料，而经纪人不会阅读他们自己的报告——至少不会在他们的业余时间读。带着一份《纽约时报》的人或许是名律师，或者是办公室的后勤人员，也有可能是在金融市场工作，但没有真正身陷市场的人。

他们身上的衣服也会告诉你很多事情。那些管理着资金的人穿得就像要去观看扬基队的比赛。他们的金融绩效就是他们的一切，所以，如果他们穿得太好，可能会引起怀疑。如果你看到某个属于买方的家伙穿着正装，那通常意味着他遇到了麻烦，或者他要如约去见某个给他钱的人，或者两者兼而有之。除此之外，很难从穿着上看出一个买方人士更多的东西。另一方面，卖方也会穿戴着他们的业务名片：身穿运动服和卡其裤的，是一个在二流企业做经纪人的家伙；身穿价值3 000美元的正装，而且头发一尘不染的，是一名投资银行家，在J·P·摩根或者类似的其他公司工作。丹尼还可以通过他们在火车上坐的位置大致猜出他们工作的地方。高盛、德意志银行和美林的人通常侧身对着车的前方——尽管当丹尼研究这个问题的时候，高盛的人其实已经很少乘火车了，他们都有自己的私人汽车。像他这样的对冲基金经理在上城区工作，所以在中央车站下车，向北走，那里的出租汽车随处可见，就像鱼塘里的虹鳟鱼争食玉米粒。雷曼和贝尔斯登的人通常都走向与他同样的出口，但是他们已经结束了。这也是2008年9月18日早上6点40分在47街和麦迪逊大街东北角的人流比2007年9月18日小的一个原因。

丹尼注意到了他的那些货币金融业同事的很多细节——从某种意义上说，这是他的工作。观察那些细节。艾斯曼是一个有大局观的人。文尼是分析师。丹尼作为首席交易员，是他们在市场上的眼睛和耳朵。他们寻找那些从来没有广播过或者发表过的信息的来源：传言，卖方经纪人的行为，屏幕上的图案。他的工作是要随时把握细节，对数字反应要快——避免被欺骗。

为了这样的目的，他的桌子上摆放着5台电脑显示器。一台滚动着新闻，一台显示着他们的投资组合内部的实时变化，另外三台滚动着丹尼与几十名华尔街经纪人和投资人的对话。他的电子邮箱一个月能收到33 000封邮件。对于一个局外人来说，这些关于金融市场的琐碎信息可能令人无所适从。但对于他来说，只要他不真的需要它们变得有意义，它们就都具有自己的意义。丹尼是一个从微观上关注具体事务的人。

2008年9月18日，星期四，宏观局势已经变得非常不稳定，这些微观的具体事务也开始变得不连贯起来。星期一，雷曼兄弟申请破产，美林宣布在次级债券支撑的担保债务权证产品上亏损552亿美元，并被美国银行收购。美国股票市场的跌幅超过了世界贸易中心遭到袭击后第一个交易日的水平。星期二，美联储宣布向美国国际集团提供850亿美元，以清偿美国国际集团因为向华尔街银行出售次级信用违约掉期产品而造成的亏损——其中最大的一笔是美国国际集团欠高盛的139亿美元。如果加上美国国际集团已经以担保形式支付给高盛的84亿美元，高盛实际上已经把超过200亿美元的次级抵押贷款债券风险转移给了美国国际集团，这些最后或多或少都由美国的纳税人买了单。

P225-227

金融市场大洗牌时期的反思

资本市场大幅动荡的时期，是一般的公募基金等机构投资者忧心忡十中的日子，同时，也是卖空者经历漫长的等待之后一展威力的时期。在不少市场的好友被清洗出市场的时候，卖空者往往正处于职业生涯的巅峰时期。被中国读者熟知的卖空投资人吉姆·查诺斯（Jim chanos）就是其中有代表性的一位，电影《华尔街2》中也可以找到多位卖空者的身影。本书作者迈克尔·刘易斯则从债券市场的角度，为我们描述了一位冷静思考者的观察。

全球金融危机爆发以来，虽然各国积极联手应对，但是到目前为止，全球经济依然在危机的冲击下步履蹒跚，复苏艰难。不过，这也给了金融界一个难得的反思与总结的机会，特别是一些有大量一线市场操作经验的思考者，他们的总结与反思更是具有独特的价值。

迈克尔·刘易斯曾任所罗门兄弟公司的债券交易员，他的成名之作《说谎者的扑克牌》一度被金融市场公认为描写20世纪80年代华尔街文化的经典名作之一，成为许多商学院的必读书目。在《大空头》中，作者充分发挥专业特长，将美国次级抵押贷款债券及其衍生品的起源，发展直至演变为金融危机的过程融入有趣的故事当中，将次贷担保债务权证、夹层担保债务权证、信用违约掉期等产品的操作技巧和手段娓娓道来。同时，作者也全景式地描绘了一个行业和其中形形色色的人物与故事，次贷市场的金融机构、评级机构、投资者等为了自身利益，形成了混乱的交易网，从一个角度揭示了危机的原因和真相。然而，正如书中和电影中所揭示的，深知这其中蕴藏巨大风险的人却往往在市场的狂热时期被认为是精神病患者，不得不接受心理医生的治疗。

始于格林斯潘时代的低利率、高流动性和资产价格保护政策，现在看来是此轮危机的根源。低利率引来了美国的一批新借款人，他们在房贷中介鼓励下开始买房自住。由此，巨额资金涌入次级房贷市场，流向信誉不良的借款人。在《大空头》中，年收入14000美元的采摘草莓的墨西哥人，在身无分文的情况下购买了一套价值72.4万美元的房子。

与此同时，金融市场的反监管动机催生了新的银行业务模式，即从“借出和持有”的模式转变到“发起和销售”的模式，商业银行发放贷款，随后将其转售给其他机构如对冲基金和结构型投资工具机构，所有华尔街的大银行都深陷于次级贷款的游戏之中。2007年年末全球的衍生品金额高达596万亿美元，是同期全球GDP的12倍。这种交汇不仅产生出空前的资产泡沫，而且最致命的是，这些利用结构化投资载体创造的按揭贷款证券化产品是表外业务且不受监管，它通过银行中介市场将这些泡沫向全世界扩散。

在这样一个风险迅速积累和传播的过程中，诚如《大空头》所描述的，银行、投资者、中央银行以及有关金融监管部门多数都低估了动态衍生市场的复杂性，沉迷于这个市场表面上的低波动性。几乎所有的美国人都相信房价会持续走高，次级抵押贷款市场的崩溃是不可能的，因为这个灾难太大了。

大空头在这样的狂热市场氛围下，显得多么偏执、孤独，并且承担了多么巨大的压力。

故事还在继续演绎，盛宴还在进行，越来越多的机构参与进来，似乎可以一直持续下去。

但是，泡沫终究会破灭，在市场迅速逆转的时期，市场一方面以十分惨烈的方式，清洗狂热的参与者，同时也以极高的回报，来奖励那些如秃鹰般等候了多时的卖空者。

一旦风险开始显现，《大空头》将金融机构规避风险比喻成甩鞭子游戏，了解更多信息的金融机构想尽办法将衍生品转让给市场中不太了解这些产品的其他机构，华尔街上尔虞我诈、弱肉强食的特性展现得淋漓尽致。

尽管凯恩斯认为投资如同选美，需要考虑多数人是如何判断的，但是，在市场的转折时期，以遗世独立的勇气站在市场大多数人对面的，一定是屈指可数的少数参与者。这就是金融市场的魅力所在。

因此，在众多反思金融危机的著作之中，《大空头》确实有其独特的价值，特此推荐。

巴曙松研究员

国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师

中国银行业协会首席经济学家

《大空头》将金融机构规避风险比喻成甩鞭子游戏，了解更多信息的金融机构想尽办法将衍生品转让给市场中不太了解这些产品的其他机构，华尔街上尔虞我诈、弱肉强食的特性展现得淋漓尽致。

巴曙松，国务院发展研究中心金融研究所副所长

全球正在发生微妙的多空转换，欧美日等富裕国家人口渐渐老化和耽于安逸，冒险、创业和发明能力下滑，用私人或政府的债务支撑着过度虚拟化的经济；“金砖四国”等新兴国家的民众却年轻而勤勉，有着不羁的梦想、进取和创新精神，积累着日益庞大的净储蓄和国际储备。西方人可能仍以旧定势拒斥和怀疑地审视着新兴力量，没有意识到自己即将深陷大空头。大空头下，多方的力量正在孕育并日益令人瞩目，全球体系的中心亦将在21世纪中期悄然转移。

钟伟，北京师范大学和厦门大学教授，博士生导师

风暴来临时，海洋中的水母是最先知道的；地震的前兆，据说是老鼠最先觉察的。这本书故事的主角恰恰是华尔街上的藉藉无名之辈，他们有如海洋中的水母和陆地上的老鼠，却成为了次贷危机的“先知者”，最后正是他们坐在坍塌的华尔街大厦之巅，嘲笑着那些被深埋在废墟之下、昔日风光无限的雷曼、贝尔斯登、AIG，还有那垂垂老矣的格林斯潘。

刘煜辉，中国社科院金融重点实验室主任

金融市场几乎没有真理可言。华尔街的历史上，摩根也好，美林也好，高盛也好，在它们生存的一百多年里，经常被称为“伟大”而被人们崇拜，经常又被冠以“丑陋”而被人唾弃。《大空头》因为一群小人物的胜利，歌颂了金融市场的奇迹，好像找到了这一魔幻市场的真理。其实不然，因为每一次“多”与“空”的大潮中，总有因逆势而成功或失败者。

王世渝，瑞思资本国际有限公司董事长，北方资源投资有限公司总裁

市场某种程度上就是赌场。某些人能洞烛先机，就能在大多数人还沉迷在疯狂的泡沫中时选择退路。任何时候，清醒独立的思考对投资者来说都是至关重要的。《大空头》在这方面为我们呈现了一出精彩的示范剧。

刘彦斌，国家理财规划师专业委员会秘书长

《大空头》与《说谎者的扑克牌》一样，是帮助我们认识300年来植根于金融体系之内，金融市场与金融文化最好的礼物，就像再次拥有了一座金矿。

但斌，深圳东方港湾投资管理有限责任公司总经理

整个金融市场的健康发展不可能指望一两个英雄人物的运气与坚持，而是应该有一个健康的机制。逐利可以理解，但在一个合理的机制之下逐利，才能实现“看不见的手”的精巧调控。

马方业，《证券日报》副总编辑

在这本《大空头》当中，刘易斯秉承了《说谎者的扑克牌》的叙述视角，继续从华尔街的草根出发讲故事。只不过这一次，主角不再是一群光鲜的家伙，而是极少数站在废墟上摇曳的草根。他们在金融危机中活下来，靠的不是智慧，是常识。

杜跃进，《经济参考报》总编辑

投资者们常会被贪婪蒙住双眼，只见利益、无视风险，哪怕所谓的利益只是件皇帝的新衣。而敢于喊出“他什么都没穿”的人，往往是那些被人们认为“无知”的孩子。《大空头》所讲述的，就是四个华尔街的“孩子”勇敢地揭穿次贷泡沫并做空获利的传奇故事。

吴强，《投资者报》执行总编辑

迈克尔·刘易斯的作品总是让人期待，语言诙谐而不失深刻，把错综复杂、专业晦涩的金融世界娓娓道来。《大空头》抓住了此轮金融危机最神秘的一股力量——做空者，它比《说谎者的扑克牌》更精彩。

张志峰，《钱经》副主编，钱经研究院院长  实际上，我们今天去追究次贷如何发生以及如何预防意义并不大，我们无法预测下一次类似次贷危机的金融风暴会来自哪里。我们唯一可以确定的是：人类的贪婪本性导致了这种令人欲罢不能的局面。那些赌局的参与者总是在某些时候会有清醒的认识，甚至是直觉般的清醒认识——下一局会赢或者会输？从这个意义而言，清醒意识后如何行动是我们应该从此书中汲取的经验。

王炜，和讯网总编辑

即使对于大多数小人物来说，只要我们不随波逐流，依然时刻存在机会。

邓庆旭，新浪网财经频道总监

《大空头》告诉你华尔街最好的赚钱方式是找出华尔街深信最不可能发生的事情，并把宝压在它会发生上。这本书的传奇和魅力之处是在阐述，在金融风浪中生存下来的未必是航空母舰，而有可能是一条条小渔船。

樊震，凤凰网财经中心总监

资本市场的最大魅力在于风险的不确定性，投资的最大风险并非市场价格波动带给我们的损失，而是我们对自己所做之事并不了解。本书堪称现实版的《黑天鹅》，文字版的《金钱永不眠》。

聂道先，新华网财经部总监

机会主义者和“终结者”的区别是，是否按照规则和规律办事。华尔街权威们也不例外，谁越过红线，就将受到惩罚，代价巨大。还好，不算太晚，性格怪异的“终结者”们给了我们坚持自己的信心和决心。

高军，腾讯财经频道主编

索罗斯说，我们生活的这个世界充满谬误，而发现谬误可以挣钱。然而，谬误也有自我加强的能力，成为不可抗逆的趋势。所以，对空头来说，何时采取行动至为关键。当临界点出现，就意味着瞬间、快速地调整，甚至崩溃。大空头和价值投资并没有矛盾，只是后者的一个反向应用。

王子恢，搜狐金融事业部总经理