第1章 导论

1．1 研究背景

1．2 研究意义

1．3 研究思路与结构安排

1．4 创新之处

第2章 IPO首日收益异象及其抑价解释

 2．1 IP0首日收益异象

 2．2 基于信息不对称的IPO抑价解释

2．2．1 发行人和投资者之间的信息不对称

2．2．2 投资者之间的信息不对称

2．2．3 承销商和投资者之间的信息不对称

2．2．4 承销商和发行人之间的信息不对称

 2．3 其他抑价解释

2．3．1 股权结构假设

2．3．2 前景理论

2．3．3 信息瀑布流假设

2．3．4 特有制度假说

 2．4 IPO抑价解释的不足

 2．5 中国的IP0抑价研究

 2．6本章小结

第3章 噪声交易者与IPO溢价解释

3．1 噪声交易者概述

3．1．1 噪声、噪声交易和噪声交易者

3．1．2 噪声交易者的心理学基础

3．1．3 噪声交易者长期存在的原因

 3．2 噪声交易者对资产价格的影响

3．2．1 意见分歧、卖空限制与资产价格

3．2．2 狂热投资者与二级市场价格

3．2．3 正向反馈交易者与二级市场价格

 3．3 噪声交易者参与下的IPO溢价研究

3．3．1 意见分歧、卖空限制与IPO首日收益

3．3．2 狂热投资者与IPO首日收益

3．3．3 正向反馈投资者与IPO首日收益

3．3．4 噪声交易者与IPO发行定价

 3．4 中国市场的相关研究。

3．4．1 噪声交易者对我国IP0溢价解释的适用性

3．4．2 中国的IPO溢价解释

3．4．3 国外IPO理论应用于中国市场的比较评价

 3．5 一本章 小结

第4章 中国IP0首日收益溢价解释的新证据

——基于随机前沿模型

 4．1 问题提出

 4．2 IPO首日收益异象产生的四种可能

 4．3 随机前沿模型简介

 4．4 实证方案设计

4．4．1 样本选取和数据来源

4．4．2 变量设定和实证模型

 4．5 实证结果分析

4．5．1 发行定价水平的随机边界估计

4．5．2 稳健性检验

 4．6 本章小结

第5章 噪声交易者与一级市场的数量套利

 5．1 问题提出与建模思路

 5．2 噪声申购者与投资者收益，

5．2．1 模型假设一

5．2．2 当噪声需求为0时(即Dn=0)

5．2．3 当噪声需求小于发行量时(即0<Dn<．s)

5．2．4 当噪声需求不小于发行量时(即Dn≥S)

5．2．5 模型结论

 5．3 发行市盈率管制的影响

 5．4 一、二级市场套利比较

 5．5本章小结

第6章 IPO真实首日收益的理论分析

 6．1 中国IPO市场的制度背景

6．1．1 市场准入制度

6．1．2 发行定价制度

6．1．3 股权分置结构

 6．2 IPO真实首日收益的合理性及其组成

6．2．1 IPO真实首日收益的合理性

6．2．2 IPO真实首日收益的组成

6．2．3 实证检验的难点及其解决办法

 6．3 噪声申购者与IPO发行定价

6．3．1 噪声申购者在一级市场的存在性

6．3．2 噪声申购者对IPO发行定价的影响

 6．4 噪声交易者与IPO名义首日收益

6．4．1 噪声交易者对IPO首日价格的影响

6．4．2 噪声交易者对IPO名义首日收益的影响

 6．5 噪声交易者与IPO真实首日收益

 6．6 本章小结

第7章 噪声申购者与IPO发行定价的实证研究

 7．1 噪声申购者在一级市场的存在性检验

7．1．1 样本数据

7．1．2 变量设定

7．1．3 单变量分析

7．1．4 多元回归分析

7．1．5 稳健性检验

 7．2 噪声申购者对IPO发行定价的影响检验

7．2．1 样本数据

7．2．2 变号设定

7．2．3 单变量分析

7．2．4 多元回归分析

7．2．5 稳健性检验

 7．3 本章小结

第8章 噪声交易者与IPO名义首日收益的实证研究

 8．1 噪声交易者对IPO首日价格的影响检验

8．1．1 样本数据 

8．1．2 变量设定

8．1．3 单变量分析 

8．1．4 多元回归分析

8．1．5 稳健性检验

 8．2 噪声交易者对IPO名义首日收益的影响检验

8．2．1 样本数据

8．2．2 变量设定

8．2．3 描述性统计

8．2．4 多元回归分析

8．2．5 稳健性检验

 8．3 本章小结

第9章 噪声交易者与IPO真实首日收益的实证研究

 9．1 IPO真实首日收益的合理性检验

9．1．1 样本选择及数据处理

9．1．2 描述性统计结果及分析

 9．2 IP0真实首日收益影响因素的实证检验

9．2．1 样本数据

9．2．2 变量设定

9．2．3 多元回归结果及分析

9．2．4 稳健性检验

 9．3 本章小结

第10章 结束语

 10．1 研究结论

 10．2 研究展望

参考文献

后记

索 引

IPO首日收益异象是长期以来广受金融学界和业界关注的热点之一。然而，通常以新股在一、二级市场相对价差所衡量的IPO首日收益并不能代表投资者所获得的真实首日收益，IPO真实首日收益还与申购中签概率有关。武龙专著的《噪声交易者与中国IPO真实首日收益研究》结合噪声交易者相关研究，从新股申购需求、发行价格确定和首日价格的形成等环节综合讨论IPO真实首日收益的形成过程。发行申购时，过多的噪声申购者使得一级市场数量套利失效，降低收益；新股上市时，严格的卖空限制和噪声申购者的惜售心理使得二级市场价格套利失效，过多的噪声交易者导致价格偏高，增大收益。IPO真实首日收益最终是否异常，取决于两者作用的结果。同时，本书还探讨了发行定价的影响因素和IPO名义首日收益(即新股在一、二级市场的相对价差)的形成机理。

以1998—2007年间的．583家现金配售发行的A股IPO公司为样本，以无风险收益和市场平均收益为相对基准，结果表明，我国IPO真实首日收益略高于无风险收益而远低于市场平均收益，基本处于合理区间。但是，这并不意味着IPO的一、二级市场过程不存在异常现象。

本研究将新股申购投资者分为噪声申购者和套利投资者，并构建了一级市场供需分析模型，发现一级市场的定价、申购阶段并不能给投资者带来正向超额收益，反而当噪声申购者过多时，过低的中签率或偏高的发行定价会造成投资者的收益损失。以1998—2007年间的A股IPO公司为样本进行实证研究发现，新股申购需求与近期的新股上市首日表现显著正相关，以此验证了噪声申购者的存在，并且发现噪声申购者对发行定价具有间接提高作用。根据IPO真实首日收益的计算式，噪声申购者对新股申购需求和发行定价的正向作用，会降低IPO真实首日收益，导致负向超额收益。

我国二级市场存在严格的卖空限制，且申购到新股的噪声申购者又具有普遍的惜售心理，进一步削弱了卖方力量，因而参与上市首日新股交易的大量噪声交易者(包括狂热投资者和正向反馈交易者)会大幅抬高首日价格，导致正向超额收益的产生。以1998—2007年间的A股IPO公司为样本进行实证研究发现，两类噪声交易者均对IPO首日价格、IPO名义首日收益和I：PO真实首日收益具有高度显著且稳定的正向作用，同时发现以往占主导地位的信息不对称因素对IPO名义首日收益的解释能力欠佳，说明上市首日的噪声交易者才是导致我国新股一、二级市场高额价差的主要因素。

《噪声交易者与中国IPO真实首日收益研究》的结果表明，IP0真实首日收益的形成过程不仅仅包含了一、二级市场定价效率问题，也包含了一级市场资金配置效率问题。噪声交易者的正向反馈作用容易导致IPO市场效率的恶性循环。因此，要提高市场效率，不仅要关注一、二级市场的定价效率，还应关注一级市场集聚的大量的不能满足企业投资之需的无效资金。

武龙专著的《噪声交易者与中国IPO真实首日收益研究》关注到我国新股发行事件中一、二级市场存在大量噪声交易者，在供给量确定的情况下，他们的噪声需求必然会对真实需求形成一种挤出效应，进而影响新股定价行为。本书将揭示新股价格泡沫的自我衍生机制并探讨新股申购收益合理性、新股定价合理性等问题，为新股投资及新股发行制度改革提供参考。