传统的观念是低买高卖，如果你喜爱的市场——股票、债券或商品——创造了空前的新高或新低，你会怎么办？请你从一个完全不同的视角，从真正在赚钱的人们的角度，好好地审视一下。迈克尔·卡沃尔的书适时而有趣地记述了趋势跟踪策略为何有效、如何执行、谁能执行。虽然它不适合所有人，但它可能适合你。

约翰·亨利为什么能赚到那么多钱，够他买下波士顿红袜队？优秀的投资经理人艾德·斯科塔、比尔·邓恩、杰里·帕克和基斯·坎贝尔等为什么能在市场行情好与不好的时候都赚大钱？答案就是趋势跟踪——一个可以让你长期获利的交易策略。

本书由该领域首屈一指的专家执笔，为您揭开趋势跟踪的神秘面纱。过去30年，无论是在牛市还是熊市，利用趋势跟踪策略进行交易总能获得巨额利润。一些交易名家正是运用此策略，成为了亿万富翁。作者通过研究世界顶级趋势跟踪者的历史绩效数据，剖析了交易大师们强大的投资理念。读完此书，你将对如何控制风险、如何进行高利润波段操作有更为深刻的认识。你也将认识世界上最优秀的趋势跟踪交易者，并学会如何把这种策略运用到自己的投资组合中去。

本书在美国亚马逊网站交易类书籍长期排名第一，管理着几十亿资产的对冲基金公司甚至明确规定将此书作为员工的必读书。这是第一本讲述鲜为人知，却取得巨大成功的交易者和他们如何交易的书。内容包括趋势跟踪策略的历史，以及伟大的趋势跟踪交易者如何在市场的重大事件中作为胜利者凸显出来的故事。趋势跟踪策略吸引着每个对交易、投资和市场感兴趣的人，因为趋势跟踪的交易方法适用于所有的市场，它超越了地缘政治、文化和语言界限。对于任何国家的投资者来说，它都是世界上最好的长期投资策略。

前言Ⅰ／011

前言Ⅱ／015

自序／019

第一部分

第1章 趋势跟踪／025

市场／025

获利和亏损／026

投资者vs.交易者：你如何看待世界／027

基本分析vs.技术分析：你是哪种类型的交易者／028

感性交易vs.机械交易：你如何决策／031

永恒的策略／032

趋势跟踪变化了吗／034

趋势跟踪操作法则：追随价格／035

追随趋势／036

应对亏损／039

结论／040

第2章 趋势跟踪交易名家／043

比尔·邓恩／044

约翰·亨利／056

艾德·斯科塔／066

基斯·坎贝尔／074

杰里·帕克／078

沙勒姆·亚伯拉罕／080

理查德·丹尼斯／082

理查德·邓齐恩／086

杰西·利弗莫尔和迪克森·瓦茨／089

第二部分

第3章 绩效数据／095

绝对收益／096

波动恐惧与风险混淆／097

趋势跟踪交易者眼里的波动性／099

浮亏／102

相似的趋势跟踪绩效／106

市场的零和本性／108

第4章 趋势跟踪大事记／113

事件1：股市泡沫／115

事件2：长期资本管理公司的破产／126

事件3：亚洲金融风暴和维克多·尼德霍夫／135

事件4：巴林银行的倒闭／139

事件5：德国金属股份有限公司／142

最后的思考／145

未来的暴风雨／147

第5章 棒球：在打击区外思考／149

本垒打／150

统计学决策与比利·比尼／152

约翰·亨利的棒球世界／153

红袜队的2003—2004赛季／154

第三部分

第6章 人类行为／159

前景理论／160

情商：丹尼尔·戈尔曼／164

查尔斯·福克纳／165

艾德·斯科塔的交易部落／166

好奇心比学位更重要／168

致力于成功／169

第7章 制定决策／171

奥卡姆剃刀理论／172

简捷的启发式决策／173

创新者的困境／175

过程与结果／176

第8章 视交易为一门科学／179

形成批判性思维／180

混沌理论：线性与非线性／18l

复利是投资的魔法／184

第9章 交易圣杯／187

“买人并持有”幻想破灭／188

买入并持有之王：沃伦·巴菲特／189

摊平亏损／191

崩溃和恐慌：退休金计划／193

华尔街：陷入分析误区／197

最后的思考／198

第四部分

第10章 交易系统，203

风险、回报与不确定性／203

关于交易系统的五个核心问题／207

设计你的交易系统／217

常见问题／218

第11章 结语／225

缓慢的认同／226

谁应受到指责／227

了解游戏规则／228

高风险、高回报才是获利的真正途径，228

幸运垂青勇者／229

后记／231

比尔·米勒和雷格梅森基金公司／231

市场奇才拉里·海特／232

非有效市场／233

消除对趋势跟踪的误解／235

对冲基金误区／238

最后的思考／239

致谢／241

附录／245

引言／245

附录A 短线交易／247

附录B 成功交易者的个人特质／249

附录C 趋势跟踪模型／253

附录D 基于“交易指南”软件的交易系统范例／257

附录E 现代投资组合理论与期货管理／265

附录F 关于交易系统的重要问题／269

追随趋势

不要去尝试猜测趋势能走多远，因为没人能做到。

保罗·都铎·琼斯的前任副手彼得·博里什认为，“是价格创造了新闻，而不是新闻创造了价格。市场会去它想去的地方。”他清楚地给出了交易者唯一应该关心的地方。

以价格为交易发力点的概念简单得令人难以接受，主流媒体证实了这一点，他们总是强调那些不该强调的数字。国家广播公司商业新闻节目主持人比尔·格里菲思曾说：“从某种意义上说，投资是一种信任。倘若你不相信年度报告的数字，你还能相信什么？”

比尔·格里菲思没有理解事情的本质。财务报表中的所有数字都有可能被修改，但成交价格不可能被修改，它才是唯一可信的数字。但是，这一简单事实却被很多人忽略了。

艾伦·斯隆是一位优秀的财经记者，他也在寻找可以让人信赖的数字。“如果连华尔街的精英都对数字失去了信心，那么谁还能对数字有信心？”

斯隆谈论的是什么数字？资产负债表？市盈率？你不能永远信任那些数字，总有人能更改它们。此外，即使你知道正确的资产负债表数字，它们也绝不会帮助你决定何时买人或卖出以及买入或卖出的数量。

约翰·亨利教给我们关键的一课。“政治上的不确定性是约翰·亨利公司(JWH)的投资决策不受主观判断左右的原因之一。举例来说，你怎样衡量格林斯潘(美联储前主席)、鲁宾(美国前任财长)、萨默斯(美国国家经济委员会主任)、宫泽(日本大藏大臣)、神原(日本前副财长)等诸位先生讲话的影响力？就算JWH知道基本面与价格之间的一切关联，模糊的政治评论也会限制我们生成利润的能力。解读汉弗莱一霍金斯法案规定的政策执行情况半年报告，或者揣摩日本政要的思想，都无助于有纪律的系统性投资。为了避免受制于政治评论、玩失败者游戏我们的模型让市场价格来说话。价格也许是波动的，但它们没有掩盖市场所反映的真实性。我们的工作就是系统地筛选价格数据，找到趋势并对趋势做出反应，而不让即时新闻左右我们对市场的看法。”

你不能读懂政策，约翰·亨利不能，艾德·斯科塔也不能，事实上没有人能。理查德·丹尼斯的前合伙人威廉·埃克哈德一直是趋势跟踪交易者，他说价格是“交易者生死相依的”。当你在决策过程中加入其他任何变量时，价格就被改变了。

我们方法的一个重要特征就是我们仅仅关注价格——过去的和现在的。价格绝对和交易者息息相关，所以它显然是调查研究的代言人。纯粹的价格系统是完全封闭的，就像拿着指南针在北极附近找方向一样，任何偏差都会使你南辕北辙。

趋势跟踪交易者如何理解交易过程？一位知名的趋势跟踪交易者讲述了自己交关于糖的交易故事。他一直在买人糖——数千张的糖合约。每天，市场都以涨停收盘。每天，市场都创出新高。这位趋势跟踪交易者每天继续买入更多的糖。有个经纪人观察到了这一切。有一天，这个经纪人在收盘后打电话给他，因为他有许多没有平掉的糖合约，他对这位趋势跟踪交易者说：“我打赌，你会再买入5，000张糖的合约。”趋势跟踪交易者回答说：“我已经卖了。”

试想一下：在市场连续数天涨停之后，这位交易者却说，“当然，我要在市场最顶点买入更多的糖合约。”这个故事给我们怎样的启示？每个人本能地希望趁低买入，挣差价。趋势跟踪交易者的做法却正好相反，他们以较高的价格买入。

比如，你看见一只股票从5美元涨到100美元。当它在5美元时，你并不知道它会涨到100美元。趋势跟踪交易者也不知道它会涨到100美元，但他们一直买人，就像知道它可能涨到100美元一样，即使也许不可能涨到100美元。你是否因为没有在5美元时进入而错过了这笔涨到100美元的交易？假如在20美元时你有进入的机会，你能否抓住它？如果你在20美元进入，而它涨到了100美元，那么你的交易很成功。你不可能预测价格，没有人能在最高处卖出，在最低处买进，就连最优秀的交易者也会对价格感到困惑。

两位著名的对冲基金经理朱利安·罗伯逊和路易斯·贝肯的交易史进一步体现了价格对于决策的重要性。几年前，朱利安·罗伯逊关闭了他运营多年的对冲基金。他是一位全球宏观交易者，依靠基本分析来做决策。他与另一位全球宏观交易者路易斯·贝肯关系十分密切。贝肯极为低调，除非你是他的客户，否则几乎无法找到他的绩效数字。我们从贝肯的只言片语中得知，他从市场中获取了数亿乃至数十亿的利润。虽然贝肯并不声张自己是趋势跟踪交易者，但以下这段摘录毫无疑问地表明，他对价格的专注程度不亚于约翰·亨利。

如果一只股票从100美元跌到90美元，那么基本分析投资者会认为这是一个较好的买入机会，但在路易斯·贝肯看来，他会认为自己肯定做错了什么，他会离场。与之形成鲜明对比的朱利安·罗伯逊，即使在关闭公司之后，仍然固执地持有大量诸如美国航空公司和联合资产管理公司之类的股票。在最近致投资者的一封信中，贝肯提到，那些具有期货交易背景的交易者对市场的反应更敏感，而基于价值分析的股票交易者对市场的反应则相对少一些，后者更多关注对公司和行业生存能力的评估。

如今，路易斯·贝肯仍然在交易，并且跟踪价格。但朱利安·罗伯逊却出局了，他拒绝把“价格”作为决策的发力点，这也许是原因之一吧。

趋势跟踪交易者时刻准备着，他们知道，瞄准市场趋势起点的企图是徒劳的。当趋势开始时，市场常常表现得波澜不惊，并不会出现往哪个方向发展的倾向。他们的想法是，早早地向市场投入较小的赌注，观察趋势是否会成长并发展为可以赚大钱的机会。

趋势跟踪策略是如何成功的？格雷厄姆资本管理公司的总裁迈克尔·鲁勒(一位趋势跟踪交易者)说：“趋势跟踪策略的获利能力取决于两条明显并且重要的市场假设。第一条假设是价格趋势在市场中经常发生，第二条是可以建立一个能从这些趋势中获利的交易系统。所有趋势跟踪交易者最基本的交易策略就是‘截断亏损，让利润奔跑’。”

顶级交易者的典范、神经语言学程序专家查尔斯·福克纳，更充分地阐述了这个十分简单的思想。“许多交易者告诉我，交易的第一法则是‘截断亏损，让利润奔跑’。然而，这是最难做的事情。很少有人想为什么会这样，而这恰好说明有效市场假设不成立，反而是市场的心理因素影响较为明显。当我们失去或错过某个事物，我们会期待以后某一天能找到它。猫会自己回家，汽车钥匙能找到，但如果在街上丢了钱，一般是找不回来的。所以经验告诉我们，亏损容易获利难。‘两鸟在林不如一鸟在手。’这时我对他们说，要做困难之事，即对抗人类的本性，以此收获交易的利润。于是纪律产生了，还有心理上的准备，长达数月的系统测试给交易者提供了去对抗自己本能倾向的信心。”

我们说“截断亏损，让利润奔跑”是趋势跟踪交易者的口号，但残酷的现实是，如果你没钱了，你就得出局。你无法预测趋势的方向。

趋势跟踪交易者塔米索公司的常务董事克里斯托夫·克鲁登也无法预言，他说：“我当然希望依靠自己对市场基本面的解读，以我个人的投资原则为基础，实现对汇率的预测。可问题是我不能告诉你什么时候会达到预期值，或者哪个事件会先发生。所以，坚守我们的系统化方法似乎才是最好的选择。”

克鲁登知道，潜在的预测会给朝秦暮楚的投资者带来信心，但他也知道预测结果是不确定的。为什么要假装预测呢？

从一些交易策略中可以看到不去大胆赢利的例子，这些策略主张在趋势结束之前就兑现利润。例如，有个经纪人告诉我们，他的策略之一是获得30％的利润就离场。那就是他的策略，上涨30％就离场。听起来似乎有道理，但是一套使用利润目标的策略是存在问题的。最大的问题是它违背了变富的数学，即尽可能赢利。趋势跟踪交易者尽可能久地乘势而为，而不是一赚钱就迅速撤离。既然你不能预测趋势的终点或市场的顶部，为什么还要早早离场、冒着踏空的风险呢？

比如，你从50，000美元开始。市场起飞了，你的账户膨胀到80，000美元。这时，你可能会快速拿走30，000美元的利润。你误以为如果不立即拿走那些利润，它们就会跑掉。不愿为累积利润冒风险，这是个大错误。

趋势跟踪交易者明白，50，000美元的账户可能升到80，000美元，然后回落到55，000美元，再升到90，000美元，之后或许一路飙升到200，000美元。在80，000美元时就拿走利润的人，无缘探访到200，000美元，让你的利润狂升需要顽强的心态。你要明白，只懂得保护每一分利润，其实妨碍了你赚取更多的钱。

……

P36-39

好几次，我都有幸到中国旅游，2006年的香港之行和2007年的澳门之行让我意识到，中国经济已经发生了翻天覆地的变化。作为一个美国人，我可以肯定地说，很少有美国人了解亚洲经济的巨大变化，尤其是中国经济，其发展简直是不可思议。然而，中国投资者与美国投资者一样都是普普通通的人。不管是美国人还是中国人，或是俄罗斯人、印度人，在牛市和熊市里做买卖都需要一种交易策略作为指导。市场不会一直上扬，想在长线交易中赚钱，买入并持有其实是一个拙劣的策略。

那么，中国投资者要如何应对市场上难以预测的上涨下跌呢？我坚信趋势跟踪策略能帮助中国投资者赚大钱。什么是趋势跟踪策略？它是一种简单的理念，是适用于在任何市场买卖的交易理念。交易者产生一个观点，继而转变成一种精准的规则，然后严格遵循这些规则来赚钱。一个好的趋势跟踪交易系统不是低买高卖，它会乘势而行。

为什么趋势跟踪是好策略？第一，在过去四十年里，趋势跟踪交易者已经创造了几十亿美元的利润，趋势跟踪是最盈利的策略之一。第二，人类的本性不会改变。市场泡沫就是一个例子，它来了又走，走了又来。我确信在不久的将来，会有新的市场泡沫出现。问题是：政府每次都能通过零利率和印钞票来挽救市场吗？这会是一个长期有效的解决办法吗？对此我深表怀疑。纳斯达克指数在2000年为5，000点，现在大约为2，000点左右，不到9年时间，就下跌了3，000点。1989年日经指数为39，000点，现在已下跌至10，000点左右。

我们应该抛弃买入并持有的策略，应像趋势跟踪者一样，紧随趋势，赚取百万美元！总之，投资者必须做出决定。如果他们想随波逐流，他们完全可以这样，但这对他们并没有好处。如果他们想比邻居收入高些，趋势跟踪是一个好的选择。

如果您有任何问题，请通过我的电子邮箱与我联系。我期待中国读者的来信。如果您想要一张免费的关于趋势跟踪的DVD，请给我发邮件，告诉我您的地址，我将给您寄过去。

最后，如果您或者是您的机构希望在中国见到我，我也十分欢迎这样的机会。

您诚挚的迈克尔·卡沃尔

www.eovel.com

www.turtletrader.com

www.trendfollowing.com

mcovel@trendfol:lowing.com

《趋势跟踪》将代替《金融怪杰》，成为新一代交易者的必读圣经。

——乔纳森·霍恩尼格，Capitalistpig投资组合经理，福克斯新闻频道撰稿人

迈克尔·卡沃尔的《趋势跟踪》绝对是经典之作。

——艾德·斯科塔，进行趋势跟踪交易长达35年，被列入《金融怪杰》的名家

一本好的投资书籍不仅具有持久的洞察力，还能引起广火投资者的共鸣。我们相信迈克尔·卡沃尔的《趋势跟踪》就是这样一本书。

——理查德·克里普斯，Legg Mason基金公司市场战略分析家

对于任何重视另类投资的人来说，这是一本值得强烈推荐的参考书。

——乔恩·斯德特，Altegris投资公司的主席兼CEO

迈克尔·卡沃尔做了一件了不起的事，他让读者获得一个鲜为人知却已被验证为最好的基金投资策略。这本书对于任何聪明的投资者而言。和金子一样具有价值。

——克里斯汀娜·巴哈，超级基金CEO

不管你对趋势跟踪是否感兴趣，都应该读一读这本书……卡沃尔对于如何运用它深得要领。

——盖尔·奥斯汀，《股票、未来和选择》杂志主编

卡沃尔创造了一件稀有的事——让一本趋势跟踪的书不但做到证据确凿、研究透彻，而且还能文笔流畅、通俗易懂。这是一本各个水平阶段的交易者都能发现其真正价值的好书。

——约翰·莫尔丁，《投资法的靶心》作者