达摩达兰所著的《投资原理——成功的策略与成功的投资者》将像一盏灯塔，给我国的投资者在嘈杂喧闹的投资市场中照亮方向，促使他们以理智清醒的头脑，利用有效的投资策略，为自己赢得高收益率。

该书从投资原理的概念、分类和发展入手，对投资风险、会计衡量、交易成本、市场效率、价格模式、技术因素、价值投资、增长投资、信息与投资策略、掌握市场时机以及指数化基金等进行了详细而透彻的阐述和分析，最后给投资者指出了成功投资的道路。该书研究的投资原则是投资者多年使用的、经过时间检验的，同时该书介绍了成功使用这些原则的投资者的故事，使读者切身感受到投资者如何受到每一种投资原则的驱动。

从金融市场形成之初，那些声称已经发现能确保成功投资的秘籍或神奇模型的专家就开始向投资者进行连环轰炸。有些专家可能会告诉你投资于具有稳定现金流量和流动资产的公司，因为这对沃伦·巴菲特来说就是行之有效的方法。而其他一些金融专家可能建议你在涉及技术的新领域中必须投资于具有乐观成长前景的公司。可能还有其他人会建议你进行积极的指数投资，以此怍为使收益率超过大部分积极的投资者的方法，或建议你采用对一些成功的对冲基金起到积极作用的非传统的投资策略。这种主张或反主张所带来的唯一结果是使投资者产生困惑。

无论要成功实施何种投资策略，你都必须首先采取与投资核心相一致的投资原理。选定的投资原理不仅要与你所投资的市场相匹配，而且要与你的个人偏好(风险厌恶程度、时间范围等)相一致。在《投资原理：成功的策略和成功的投资者》一书中，达摩达兰将通过超越对传统的和可供选择的投资策略的简单解释来帮助你选定投资原理，并探讨每一个支持投资技巧的潜在投资原理。

本书探讨了许多被投资者使用了多年且经过时间检验的投资原理，其中包括价值投资、成长投资、技术分析和市场时机。除此之外，本书还列出了使这些投资原理得到有效运用的一些投资者。这本独一无二的书籍将带你发现大量的投资原理，使你了解每一个投资原理中投资者的驱动力是什么，投资者是如何将这些原理付诸前瞻性活动的，以及最终成功的决定因素是什么。达摩达兰提供了无偏见的平台，用于提出不同的投资原理。同时，他也提供了各种符合特定投资目标和市场运行方式观点的投资工具(风险的定义和衡量、市场有效性概念、交易成本的组成部分和决定因素)以及实证证据。

本书充满了具有价值的观点、实用的公式和综合图表，这些都将帮助你选择适合你的投资原理的投资工具。在本书的指导下，你将对自己以及基金经理的投资行为更有信心。

第1章 概论

1.1 什么是投资原则

1.2 需要投资原则的原因

1.3 投资概览

1.4 投资原则分类

1.5 制定一个投资原则：步骤

1.6 结论

第2章 积极的和消极的：了解风险

2.1 什么是风险

2.2 股权风险和预期收益

2.3 风险与收益模型的比较分析

2.4 违约风险的模型

2.5 结论

第3章 数据不会骗人——或者它们会吗？

3.1 基本的会计报表

3.2 资产的衡量和评价

3.3 衡量筹资组合

3.4 计算收入和盈利率

3.5 衡量风险

3.6 会计准则及实践的差别

3.7 结论

第4章 看到现金利益：估值的基础

4.1 内在价值

4.2 相对估价

4.3 评估具有或有现金流量的资产的价值(期权)

4.4 结论

第5章 许多负累：交易、执行和税收

5.1 交易成本障碍

5.2 交易成本的组成部分：交易的金融资产

5.3 非交易性资产的交易成本

5.4 交易成本的管理

5.5 税款

5.6 结论

第6章 真的好得令人难以置信吗？检验投资策略

6.1 市场有效性与投资原理

6.2 市场有效性：定义与含义

6.3 最后意见

6.4 结论

第7章 是烟雾还是镜子？图表与技术分析

7.1 随机游走与价格模式

7.2 投资者的非理性

7.3 技术分析的基础

7.4 技术指标与图表模式

7.5 结论

第8章 Graham准则：价值投资

8.1 价值投资者是什么样的人

8.2 被动筛选者

8.3 反向价值投资者

8.4 积极的价值投资

8.5 结论

第9章 增长投资的诱惑力：小盘投资与增长型投资

9.1 增长型投资者何许人也？

9.2 被动的增长型投资

9.3 积极的增长型投资

9.4 结论

第10章 信息的回报：依据信息进行交易

10.1 信息与价格

10.2 根据私人信息交易

10.3 根据公共信息进行交易

10.4 实施以信息为基础的投资策略

10.5 结论

第11章 可靠的利润：套利的本质

11.1 纯套利

11.2 近似套利

11.3 投机性套利

11.4 长短期策略——对冲基金

11.5 结论

第12章 选择市场时机是不可能实现的梦想吗？

12.1 选择市场时机：利益与成本

12.2 选择市场时机的方法

12.3 选择市场时机的证据

12.4 选择市场时机策略

12.5 把市场时机的选择与证券选择联系起来

12.6 结论

第13章 准备放弃？指数化的诱惑力

13.1 指数化机制

13.2 指数化的历史

13.3 赞成指数化的理由

13.4 为什么积极投资者不能表现得更好？

13.5 指数化的其他途径

13.6 结论

第14章 选择投资原则的道路图

14.1 自我评估

14.2 寻找投资原则

14.3 结论

3.3.1 衡量负债和权益的基本会计准则

就像资产价值的计量一样，会计对负债和权益的分类也是由一系列固定的准则规定的。第一就是按照责任的性质将筹资活动严格地区分为负债和权益。一项债务要被确认为是负债需要满足三个条件：

(1)必须在将来某个特定的日期能带来现金流出或现金流量的减少。

(2)必须是公司无法避免的债务。

(3)产生债务的交易必须已经发生。

为了与之前估算资产价值适用的谨慎性原则保持一致，会计只有将公司无法避免的现金流债务确认为负债。

确定负债和权益价值的第二个原则是，使用历史成本法并使用相应的会计调整来估算价值比使用预期现金流量和市场价值法更为有效。会计衡量负债和权益价值的过程必然与衡量资产价值的方法有联系。因为资产价值主要是使用历史成本和账面价值衡量的，所以负债和权益也是主要由账面价值来衡量。在接下来的部分我们将会介绍负债和权益的会计衡量。

3.3.2 衡量负债和权益的价值

会计将负债分为流动负债、长期负债和既不属于负债也不属于权益的债务。接下来我们来看一下对这些负债，会计是用什么方法来衡量其价值的。

1.流动负债

流动负债包括公司需要在下一个会计期间偿还的所有债务。大致包括以下内容：

(1)应付账款。应付账款代表了公司在供应商和其他卖主处进行的赊购行为。应付账款的价值代表了公司对债权人应承担的债务。对应付账款来说，账面价值和市场价值应该是一致的。

(2)短期借款。短期借款(还款期限小于一年的借款)是公司为经营或购买固定资产的需要而筹集的借款。与应付账款一样，短期借款的价值是借款的金额，除非自公司借款后公司的违约风险剧烈变化，短期借款的账面价值和市场价值也是一样的。

(3)长期借款的短期归还部分。长期借款的短期归还部分代表了长期借款或长期债券中在下一个会计年度中需要归还的部分，其价值就是这些需要归还的借款的真实价值，其账面价值和市场价值会随着到期日的临近而接近。

(4)其他短期负债。其他短期负债是公司拥有的其他所有的短期债务，包括应付职工薪酬和应付税款。

在资产负债表的负债类项目中，由于短期负债不存在任何的欺诈性(fraud)，所以它应该是会计账面价值与估计的市场价值最为接近的一项。

2.长期负债

公司的长期负债有两种形式，它可以是从银行或其他金融机构借入的长期贷款，也可以是金融市场发行的长期债券(在后一种情况下，债权人就是债券的投资者)。会计确认的长期负债的价值就是需要偿还的贷款或债券的现值。对银行贷款而言，这个价值等同于贷款的名义价值。然而对债券而言，就有三种可能性：当债券平价发行时，长期负债的价值通常是由借款的本金(面值)的名义价值确定的；当债券溢价或折价发行时，债券以发行价格入账，其溢价或折价金额在债券的有效期内摊销；极端的情况是，公司发行的无息有价证券以债券的发行价格入账，这种负债在到期日的价值远远低于本金(面值)，在这种情况下，发行价和面值之间的差额在每个期间进行摊销，并被当做是可以进行税收抵扣的非现金利息费用。

在上述情况下，债务的账面价值不会受贷款或债券存续期内利息变动的影响。注意到当市场利率上升(或下降)，贷款金额的现值就会下降(或上升)，而债务更新后的市场价值是不体现在资产负债表上的。如果债务在到期日之前提前偿付，账面价值和偿付的金额之间的差额在利润表中体现为非常损益。

最后，对公司具有的以非本国货币计价的长期负债，在汇率变动时必须调整长期负债的账面价值。因为汇率变动反映的根本问题是利率的变动，它暗示着比起以本币计价的债务，这项负债的估价可能更接近于市场价值。

3.其他长期负债

公司经常会有一些非长期债务的长期负债项目，包括对所租用资产的租赁人的债务，对员工的未支付的养老金基金和医疗健康福利，以及对政府的递延税金。在过去的二十年中，会计不停地将这些负债进行定量，并将它们显示为长期负债。

(1)租赁。公司经常会选择租赁长期资产而不是购买它们。租赁费用会产生与借款的利息支付一样的债务，所以它们也应该被同样地对待。如果公司绝大多数资产都是租赁的而又不在资产负债表上反映，那么对公司报表的解读将会带来对公司财务实力的严重误解。因此，会计准则就要求公司必须在账务中体现租赁业务。

会计上有两种方法处理租赁业务。在经营性租赁(operating lease)中，出租人(或所有者)仅仅将资产的使用权转移给承租人。在租赁期满时承租人需要将财产归还给出租人。由于租赁不承担所有权风险，因此租赁费用被看成是营业费用在利润表中列示，因此，该租赁业务不影响资产负债表的项目。在资本性租赁(capital lease)中，承租人承担一部分的所有权风险，并享受一些收益。这种性质的租赁在签订租赁合同后，公司需要在资产负债表中同时确认资产和负债。公司需要每年计提租赁资产的折旧，并将每年支付的租赁费用作为利息费用扣除。总的来说，在相同的租赁条件下，资本性租赁能比经营性租赁更快地确认支出。

由于公司更希望不在账簿中表现出租赁资产，有时甚至是希望延迟费用的列示，因此公司很有可能将所有的租赁都列为经营陛租赁。针对这种情况，美国财务会计准则委员会规定只要满足下列条件中的一项，租赁资产就应被看成是资本性租赁：

租赁期超过资产可使用寿命的75%；

在租赁期满后租赁资产的所有权转移给承租人；

在租赁期结束后承租人对资产有廉价购买权；

租赁费以合理折现率折现后的现值超过资产市场公允价值的90%。

出租人在确定资产是经营性租赁资产还是资本性租赁资产时也使用同样的标准，并依此进行账务处理。如果是资本性租赁，出租人须将未来现金流量的现值确认为收益，同时确认费用。应收回的租赁资产列示于资产负债表的资产方，在整个租赁期间获得的利息收入应在承租人支付时确认。

从税收角度来看，即使收入准则在确定资产是否是经营性租赁资产时使用的标准只有细微的不同，但出租人只有在租赁资产是经营性租赁资产时才能申报减轻税负。

(2)员工福利。雇主会为雇员提供养老金和医疗健康福利。通常情况下这种由福利产生的债务会非常大，当公司在无法筹集到资金时需要在财务报表中披露。

养老金计划。实行养老金计划的公司同意或通过确定缴费金额计划(每年，员工为该计划交纳固定的费用而不保证该计划的收益率)或确定给付计划(雇主保证为雇员提供特定的收益)为其员工提供一定的福利。在后一种情况下，雇主为了能每年提供给雇员确定的收益必须为养老金计划注入足够的金钱。

在确定缴费计划中，一旦公司为计划提供了事先确定的特定缴费额，则认为公司完成了其责任。在确定给付计划中，对公司责任的估计将困难很多，因为它们是由许多变量决定的，其中包括雇员应获得的收益、雇主之前的缴费额、计划的回报额以及雇主希望以目前缴费额获得的回报率。这些变量的变化会使养老金基金的资产大于、小于或者等于其负债(即承诺收益的现值)。资产大于负债的养老金计划是资金过剩的养老金计划，而资产小于负债的养老金计划则是资金不足的养老金计划，这些不同的情况必须包括在财务报表中，总体来说体现在脚注中。

当养老金计划资金过剩时，公司可以有几种选择，它可以从计划中抽回过剩的资金，暂停对计划的缴款，或者在认为资金过剩只是暂时现象且在下一个会计期间会消失的情况下继续对计划进行缴款。当养老金计划资金不足，虽然会计准则只要求将养老金资产的累计养老金资金负债列入资产负债表中，但资金不足的养老金计划仍是公司的负债。

医疗健康福利。公司可以用以下方法中的一种为员工提供医疗健康福利：没有特定收益的固定缴费额医疗健康福利(类似于确定缴费计划)或承诺特定健康收益并将医疗健康基金放置一边以提供福利的医疗健康福利(类似于确定给付计划)。健康福利的会计处理方法类似于养老金计划的会计处理方法。两者之间的主要区别在于，公司没有必要将医疗健康福利负债超过资产的部分记入资产负债表的负债方，但是却必须在财务报表的脚注中反映出来。

(3)递延税金。由于税务和财务报告的目的不同，所使用的会计方法也不同，这就引发了一个问题：税务负债如何报告。由于累计折旧和在税务会计中偏好使用的存货计价方式会产生递延税金，所以总体来说，财务报表中列报的收入的税金比实际支付的税金金额高很多。权责发生制会计的基础，即收入、费用配比原则，要求递延所得税必须在财务报表中列报。这样，如果一家公司以税务会计为基础的应税收入为基础计算缴纳的税金为55000美元，而以财务报表中的收入为基础计算缴纳的税金为75000美元，那么20000美元的差异就是递延税金，它被确认为公司的负债。由于递延税金将在未来年度中支付，所以它被确认为是已经支付的。

有必要注意一下的是，公司事实上支付的税金比它们在财务报告上列报的税金更多会产生资产负债表上的一项资产，即递延税金资产(deferred tax asset)，这种情况表明由于递延税金的存在，公司在未来周期中所获得的收益会更多。

判断公司的递延税金负债是否是真正的负债这个问题是一个非常有趣的问题。一方面，公司并没有因为递延税金而欠任何实体的钱，如果将它视为真正的负债会使公司看起来比实际更具风险。另一方面，公司确实必须支付递延税金，所以将它视为一项负债又是传统的做法。P38-41

去年以来，我国的股票市场经历了由异常活跃到异常低迷的大起大落，在此之际，我们翻译的由阿斯沃斯·达摩达兰所著的《投资原理——成功的策略与成功的投资者》即将面世。我们相信，该书将像一盏灯塔，给我国的投资者在嘈杂喧闹的投资市场中照亮方向，促使他们以理智清醒的头脑，利用有效的投资策略，为自己赢得高收益率。

最近一位朋友对我说，如果10年前，你把100万元投入房地产，你现在拥有200万元；如果你把它投入股票市场，你现在拥有500万元；但如果你把它存入银行，你现在只拥有105万元。虽然这位朋友的话并不一定很准确，但它反映了两个问题：第一，目前在中国，投资于资本市场的收入回报率要远远高于储蓄；第二，人们的理财观念较20年前发生了巨大的变化。随着资本市场日趋完善，越来越多的人进入资本市场进行交易。如今，在校园、在机关、在各种商业公司、在厂房、在田野、在饭店、在商场，资本投资都已成为一个热门话题。人们羡慕那些在资本市场上赚了钱的人，希望有一天自己也能像投资界的传奇人物一样，迅速致富。与此同时，个人理财作为一个新兴的行业，需要越来越多合格的经理人。

达摩达兰所著的《投资原理——成功的策略与成功的投资者》既可以为个人投资者提供指南，又可作为未来投资经理的必读教材。该书从投资原理的概念、分类和发展入手，对投资风险、会计衡量、交易成本、市场效率、价格模式、技术因素、价值投资、增长投资、信息与投资策略、套利、掌握市场时机以及指数化基金等进行了详细而透彻的阐述和分析，最后给投资者指出了成功投资的道路。该书研究的投资原则是投资者多年使用的、经过时间检验的，同时该书介绍了成功使用这些原则的投资者的故事，使读者切身感受到投资者如何受到每一种投资原则的驱动。

该书充分展示了各种不同的投资理论，也给读者提供了检验的工具——风险的界定与衡量标准、市场有效性的概念以及如何检验低效、交易成本的组成成分与决定因素，同时提供了根据具体的投资目标和对市场的观察，对投资原则进行个人判断的实证。书中的大量数据、图表多以美国为例，但也涉及欧洲和亚洲的新兴市场的例证。达摩达兰站在客观的立场，对各种投资策略加以评述，其观点令人信服。尤为突出的是，该书在每章的结尾，都对成功采纳该章讨论的投资原则和策略提出了告诫，这不仅可以强化读者对每章讨论的投资原则的理解，而且，使读者有了具体可循的行动原则。

达摩达兰一再告诫我们，由于任何投资原则都有好的一面和坏的一面，重要的是选择最适合你的投资原则。投资者应该知己知彼，根据自己的投资目的、年龄、工资水平、工作保障程度、承受风险的能力以及自己的性格特征等来确定采纳积极投资策略还是被动投资策略，采纳长期还是中短期投资策略。虽然我们从来未做过资本投资交易，但我们感谢东北财经大学出版社让我们翻译达摩达兰的这本书，使我们有机会探究他对成功投资原则的有卓识的见解。我们深信，该书的出版将对投资学学科教材建设、对未来投资经理人的培养、对中国资本市场的良性发展做出贡献。

该书的1～5章由吴迅捷翻译，6～14章由胡英坤翻译。由于受专业知识水平所限，译文中可能有不准确的地方，恳请使用此书的读者给予中肯的批评指正，我们将不胜感激。

译者

“达摩达兰是一位见多识广的学者，具有对现代金融领域复杂主题的组织和清晰描述的天赋。在《投资原理》一书中，他毫无保留地提供了在市场上进行成功投资的方法。如果你是基金经理、投资者或仅仅是金融专业的学生，你会需要这本书的。”

Tom Copeland

摩立特集团公司财务总监

“达摩达兰教授致力于探讨在许多投资管理过程中遗失的重要因素，即对在充满困难的市场中充当灯塔的投资原理的清晰定义。他提供了大量的投资原理和策略，这些原理和策略对于许多成功的投资者来说都是非常有用的，并且是经过了时间的检验的。”

Rob Arnott

First Quadrant LP公司董事长；《金融分析师杂志》编辑

“作为一名投资者，为了承担风险并获得收益，我总是会回顾我所使用的投资原理和策略。就在购买股票之前对其进行评价这方面来说，本书的价值是无法衡量的。本书为理解股票市场风险和收益的基本因素提供了概念和工具，并为所有投资者构建自己的投资原理提供了框架。”

Mitch Julis

Canyon Capital Advisors公司执行合伙人