黄涛的这本《中国股市价值投资指南》针对中国股票市场和上市公司发展的具体特点，向读者介绍如何在中国成功地进行价值投资，目的是帮助读者掌握判断股票内在价值和股票价格的方法。全书通俗易懂，风格简约。

黄涛的这本《中国股市价值投资指南》针对中国股票市场和上市公司发展的具体特点，向读者介绍如何在中国成功地进行价值投资，目的是帮助读者掌握判断股票内在价值和股票价格的方法。

《中国股市价值投资指南》通过对十几个行业的经济特性进行分析，让读者了解到行业的经济特性会对股票的价值、股票的价格以及投资者的利益产生哪些影响。本书还向读者介绍了在价值投资时可以采用的“技巧”，并对八只投资回报率较高的股票进行解析，看看这些股票所代表的优秀企业是如何实现发展的，在财务数据上都有哪些体现。衷心希望本书能够成为价值投资者的投资指南。

第一章 价值投资的基本原理

 第一节 股票的内在价值／3

 第二节 用被低估的价格去购买优秀企业的股票／7

 第三节 中长期投资／9

 第四节 卖出股票的四个理由／10

第二章 如何判断股票的内在价值

 第一节 与股票价值有关的三个因素间的相互关系／15

一、行业的经济特性与企业文化、管理者行为方式的关系／15

二、行业的经济特性与财务数据的关系／16

三、财务数据与企业文化、管理者行为方式的关系／17

 第二节 财务数据分析／19

一、销售收入和利润率／20

二、收益／22

三、权益资本收益率／23

四、应收账款和存货／25

五、净营运资本和长期负债／26

六、股东权益／29

七、现金流量／30

 第三节 行业的经济特性和发展前景分析／32

一、如何理解行业的经济特性和发展前景／32

二、家电行业／36

三、电子行业／42

四、机械和电气设备制造业／51

五、酿酒行业／54

六、钢铁行业／57

七、水泥行业／63

八、汽车制造业／68

九、医药行业／75

十、船舶运输业／83

十一、航空运输业／85

十二、高速公路运输业／89

十三、水力发电和火力发电业／94

十四、煤炭采掘业／99

十五、银行业／103

十六、小结／111

 第四节 企业文化和管理者行为方式分析／112

第三章 如何看待股票市场和市场价格

 第一节 股票市场的基本常识／119

一、股票的价格由股票的价值决定／119

二、股票的价格始终围绕着股票的价值上下波动／119

三、股票市场的理性与非理性／123

 第二节 对待股票市场的态度／123

一、不要对市场抱有幻想，也不需要去预测它／124

二、不必为股票市场的短期波动而操心／126

三、“有时”应该学会等待／129

四、对于长期投资要有信心，但目标也要合理／131

 第三节 如何判断股票市场所处的状态／133

 第四节 货币政策与股票市场／136

 第五节 市盈率可以解密何时买卖股票／138

第四章 价值投资的技巧

 第一节 如何看待机会／145

 第二节 笨小孩理论／146

 第三节 奥运会夺金理论／149

 第四节 集中投资还是分散投资／152

 第五节 好股票就在你身边／154

 第六节 “扭亏为盈”的企业／155

 第七节 周期型股票／158

 第八节 挑选好司机／165

 第九节 明星与明星股／166

 第十节 可能会对投资者有利的企业现象／170

 第十一节 分析企业要全面，要把握大局／174

 第十二节 价值投资要比短线操作更具优势／177

 第十三节 如何寻找下一只好股票／180

 第十四节 投资者应该遵守的原则／182

第五章 价值投资的个股解析

 第一节 中集集团／187

一、公司简介／187

二、财务数据分析／191

三、股票价格的变化情况／193

 第二节 格力电器／195

一、公司简介／195

二、财务数据分析／198

三、股票价格的变化情况／201

 第三节 苏宁电器／202

一、公司简介／202

二、财务数据分析／206

三、股票价格的变化情况／209

 第四节 中联重科／210

一、公司简介／210

二、财务数据分析／214

三、股票价格变化情况／217

 第五节 贵州茅台／219

一、公司简介／219

二、历史背景／219

三、企业的竞争优势和特点／220

四、财务数据分析／223

五、股票价格的变化情况／225

 第六节 美的电器／227

一、公司简介／227

二、财务数据分析／229

三、股票价格的变化情况／231

 第七节 盐湖钾肥／232

一、公司简介／232

二、竞争优势／233

三、产品特点／／235

四、财务数据分析／236

五、股票价格的变化情况／238

 第八节 特变电工／240

一、公司简介／240

二、财务数据分析／243

三、股票价格的变化情况／245

一、如何理解行业的经济特性和发展前景

所谓行业的经济特性，顾名思义，就是不同行业的企业在进行商业活动时，所表现出的不同的特性。

由于不同行业在经营模式、现金流的产生方式以及行业外部环境上存在巨大差异，就会使得不同企业在原材料的价格、各种费用的控制、存货水平、产品的定价权、利润率水平、收益、对资本性支出的需求、企业的成长速度、行业的竞争激烈程度上呈现出不同特点，这些都是行业经济特性的表现，最终，会影响到不同行业内股票价格的上涨速度。

有些行业要求企业不断提升科技水平才能跟上行业发展的步伐，否则只能被淘汰，比如电子行业、计算机行业就是这样。

有些行业则受高科技的影响不大，比如高速公路运输业，无论科技怎么发展，汽车从高速公路上经过都需要交钱。

有些行业则是高科技的受益者，科技的发展可以降低企业的成本，提高利润率，比如服务性行业就是高科技的受益者。

有些行业具有较强的地域性特征，比如说水泥制造业、煤炭采掘业、钢铁制造业、高速公路运输业等，这就会对企业的发展潜力产生一定的影响，而更多的行业则不受地域的限制。

有些行业具有非常强的周期性，企业的原材料和产品的价格会随着时间的变化呈现出周期性的特征，销售收入和利润水平就会受到影响，比如有色金属行业、船舶运输业、证券行业表现得尤为突出。

此外，有些行业对于存货周转率的要求比较高；有些行业的准入门槛儿比较高，一般企业难以进入；有些行业对于大客户的依赖性比较强，这是因为整个行业内的众多企业只为少数几个客户提供服务；有些行业受国际因素的影响比较大，等等。

当您把本节所要介绍的十几个行业的内容读完后，相信您会对行业的经济特性有更深刻的理解。

行业的经济特性之所以重要，还因为它会决定某个行业在整个社会财富分配时所处的位置以及所占的份额。

有些行业在全社会财富分配时处在非常有利的地位，比如酿制高档白酒的企业可以很轻松地提高产品的市场价格而从中获利。

有些行业的经济特性决定了投资者想要分享全社会的财富，必须要依靠优秀的管理水平和技术上的核心竞争力才能实现，比如家电行业、机械设备制造业、汽车制造业。

有些行业却只能使投资者处于被动的地位，甚至在无形中已经剥夺了投资者财富分配的权力，比如火力发电企业、航空运输业、钢铁行业在成本的控制权和产品的定价权上都处于被动地位，而企业的发展却又都依赖于庞大的资本性支出。

由于经济特性上的差异，对不同行业的企业进行分析和评估时的方法就会有一定的差异，衡量标准也不一样。如体育比赛，用来评判和衡量不同项目运动员的标准和方法是不同的。比如游泳运动员应用时间来衡量他的成绩，而对射击运动员则不能；撑竿跳运动员可以用高度衡量她的成绩，而对于跳水运动员则不行。不同项目对于运动员的要求不同，运动员在日常的训练方式也各不相同。同样，我们也不应该把普通的家电制造企业同船舶运输企业、商业银行这几种不同类型的企业相比，因为它们的经营模式完全不同。

巴菲特曾说，如果他想要了解某个行业，会在一段时期内将专注力集中在这一行业，做大量的阅读，了解这一行业的基本情况，阅读该企业的年报和同行业中竞争对手的年报，这样才能掌握分析这一行业的一些方法。

在分析行业的经济特性时，最核心的问题是要弄清楚企业的盈利能力、现金流量是否会因为竞争对手的加入、技术上的变化或突破、环境的变化、产业政策的转变而发生“革命性”的变化而损害投资者的利益，或者由于上述一些因素的变化使投资者受益；企业自身是否具有抵御、适应甚至是驾驭这些变化的能力。投资者可以看看本节电子行业中*ST夏新、ST三星、ST安彩等公司失败的例子，就明白行业的经济特性和产业的变革对于股价的变化影响有多大。

投资者在购买股票前，应该先思考一下，这个行业的哪些因素对投资者有利，哪些因素对投资者不利；哪些特性可以使企业持续保持自己的竞争优势成为企业发展的天然屏障，哪些特性却无法使企业在竞争中获得优势甚至成为企业发展无法摆脱的障碍。这种思维方式才是投资分析的精髓所在，也是一门艺术。

在分析企业时，投资者还可以进一步深入调查企业的产品、服务、销售方式以及在核心技术上是否具有特点，可如果研究工作做得过于琐碎，过多关注不太重要的问题，那样反而是鸡蛋里挑骨头。用约翰-梅纳德·凯恩斯(宏观经济学的创始人)的一句名言“宁愿接受模糊的真理，而不是精确的错误”来形容投资分析再恰当不过了。

除了对行业的经济特性进行分析外，对行业发展前景的分析同样重要，它将决定企业未来的增长空间和股价的升值空间。企业的发展和行业的发展都有四个阶段：初始发展期、快速成长期、成熟期、衰退期。P32-34

随着中国股票市场的不断发展，价值投资被机构投资者所大力提倡，也被越来越多的广大个人投资者所熟悉。但是，当人们谈到“价值投资”一词时，还是感觉它过于专业。其实，“价值投资”买卖股票的原理很简单：先判断出股票的价值，当股票的价格明显低于股票的价值时买进，当股票的价格明显高于股票的价值时卖出。如果股票的价格比较合理，企业的发展势头良好，就继续持有。

价值投资经过本杰明·格雷厄姆、大卫·多哥、菲利普·费雪等人的不断发展，到沃伦·巴菲特这里已经将价值投资运用得登峰造极。作为一名基金经理有很多制度上、规则上的约束，而彼得·林奇也成为基金经理的典范。这些著名的投资者都是在美国取得的成功，而在中国到目前为止还没有像他们那样取得成功的世界级的价值投资者。在中国有很多投资者，包括个人投资者和机构投资者，以及金融学的专家、教授等，他们一方面承认价值投资的正确性，而另一方面又对价值投资在中国如何才能成功地运用存有疑虑。个人投资者大多数没有受过正规的商业或金融领域的教育，不了解价值投资的基本原理，因此，对中国企业的了解不够是可以理解的。投资基金的经理和金融学的专家、教授虽然也在倡导价值投资，但是，在实际运用中却显得有些力不从心，有些甚至已经退化到试图在最短的时期里得到尽可能高的收益这种激烈的竞争上。牛顿有一句名言：“我能够看得远……是因为我站在了巨人的肩膀上。”然而，站在巨人的肩膀上的人却并不一定都能看得远。价值投资的基本原理和沃伦·巴菲特的财富传奇，机构投资的管理者们都有所了解，可以说现在的机构投资者已经都站在了巨人的肩膀上，但是，想要看得远些却并不容易。当然，他们也在为不断提高自己的投资水平而努力。

在中卧，无论是否有像沃伦·巴菲特或彼德·林奇那样成功的投资明星，作者本人都非常坚定地相信，一定有真正意义上的价值投资者，能够将价值投资的基本原理在中国成功地运用，这是因为：

第一，中国经济在现阶段以每年9％左右(潜在GDP)的速度增长，是全世界经济发展最快、最稳定、最有活力的国家，中国的资本市场也是全球最具吸引力的市场。

第二，中国政府出台了很多政策和制度来不断发展和完善中国的资本市场，同时，注意监督和管理，提倡合理投资和价值投资，这就使得中国的资本市场不断成熟，更加理性，为企业的融资和投资者的投资提供良好的环境。

第三，中国有很多优秀的企业，不管是国有控股企业还是民营企业，都在经济发展的过程中不断成长，企业的价值在不断增加。在这样好的机遇面前，不论是个人投资者还是机构投资者，只要掌握价值投资的基本分析方法，并且稍加留意，都可以获得成功。正如毕加索所说，“重要的不是我把握自然，而是我要与它一起生长”，希望中国的投资者也能与中国的上市企业_起成长，分享它们的发展成果，取得投资的良好收益。

价值投资对于机构投资者适用，对于没有在投资机构工作过，没有在正规的金融和商业学院学习过的个人投资者也一样适用。彼得·林奇曾经写道：“不去商业学校学习，这样就不必再花费时间和精力来把已经学过的知识全都忘掉。”沃伦·巴菲特也认为复杂的金融知识并不重要，甚至不必要，他们的目的都是要强调，商业的基本常识是很重要的。股票投资是一门艺术，一个受过严格量化教育的人在投资时往往会有更大的不利之处。所以，个人投资者不要因为没有在金融学校学习过而感到自卑。投资者根本不需要关心什么内幕信息，能否成功地运用价值投资与内幕信息无关。如果一家企业真的有太多的内幕信息，那就不要去对它投资，因为一家真正为投资者利益着想的企业，不应该有太多见不得人的“秘密”。本书中的全部信息均来源于完全公开的信息，其数据是从各个上市公司的官方网站、金融界(www.jrj.com)、新浪网(ww.sina.com)、搜狐网(www.sohu.com)以及巨潮网(www.cninfo.com.cn)等网站上获得，投资者也可在这些金融网站上关注企业的年报和行业信息。

目前，国内介绍股票投资的书籍中，一大部分是关于技术分析和短线操作的，另一部分是介绍本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特和彼得：林奇的，以帮助投资者了解价值投资在美国的发展和应用。然而，如何将价值投资的基本原理同中国的实际情况相结合，帮助国内外投资者分析中国的一些具体行业和企业，并且帮助投资者掌握如何在现实中成功运用价值投资的书籍还极少，而这正是广大投资者所迫切需要的，这也是作者写作本书的目的所在。虽然书中会引用不少巴菲特和林奇的经典语句，用来揭示价值投资的基本原理，但是，这绝不是把他们当成教条。中国的企业有中国自己的特点，具体问题需要具体分析，需要灵活运用，而商业原理本身却是不变的，对于中国和美国都适用。这就好比牛顿的万有引力定律所揭示的不论是在美国还是在中国，苹果熟了都会往地上掉，而不是往天上飞；阿基米得定律也同样适用，不论你在美国的游泳池里游泳，还是在中国的游泳池里游泳，水都会对你产生浮力。商业与价值投资的基本原理和基本常识也如此，业绩优秀，拥有良好的、持久的内在价值的公司，必然会被中国的股市所认可。

本书具有如下四个特点：

第一，思想明确。始终围绕着股票的内在价值与市场价格去分析。

第二，结合实际。本书将价值投资的基本原理同中国的实际情况相结合，分析中国的某些行业和企业，介绍它们的经济特性，而且，重点强调要寻找那些业绩优秀的企业。

第三，化繁为简。简单的即是美的，本书尽可能用简单的方式告诉读者应该如何分析企业和判断股票市场价格，通俗易懂，风格简约。

第四，适用范围广。本书重点定位于那些相信价值投资，但是又不知道如何在中国的股票市场中去运用，渴望得到帮助的投资者。在分析企业的过程中，涉及企业的文化和经营理念的部分，也同样适用于企业的管理者、个人投资者和机构投资者。

本书的第一章对价值投资的基本原理进行了简单的介绍。

第二章是本书的重点，将向投资者介绍如何判断股票的内在价值(针对中国的上市公司)。我们将以一位企业分析师的思维方式去分析企业，看看企业是如何经营的，因为这是企业价值形成的根本。企业价值的形成主要是由企业所处行业的经济特性和企业的管理水平两个方面因素决定的。而企业价值的表现形式则是通过第三个因素——企业的财务数据表现出来的。第二章将围绕与企业价值相关的这三方面因素去分析。本章第三节，将向投资者介绍中国一部分行业的上市企业都有哪些经济特性，帮助投资者了解这些行业对于投资者的利与弊，在对这些行业内的股票进行投资时应该注意哪些问题。在其他介绍国外的价值投资的书籍中，还很少有针对不同行业的经济特性进行分析的，所以，这正是本书的特点所在。

第三章将讨论应该如何看待股票市场和市场价格。

第四章是介绍一些实用的价值投资技巧。

第五章将列出过去十几年间，中国股票市场上一些优秀的上市公司，并对它们的基本情况、主营业务、财务数据和股票价格进行分析。这一方面可以证明中国有很多适合价值投资的好股票，而且它们的价值也已经被市场所承认，反驳那些认为价值投资在中国根本不适用的人的错误观点；另一方面，主要是帮助投资者掌握最基本的分析企业的方法。

希望本书的出版能够帮助那些喜欢价值投资的投资者看得更远些，投资更合理些，引导他们走向成功。

黄涛  于北京

买进有盈利能力企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。

——彼得·林奇

市场就像上帝，只帮助那些努力的人；但与上帝不同，市场不会宽恕那些不知道自己在干什么的人。

——沃伦·巴菲特

时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。

——沃伦·巴菲特

我可以保证，市场永远是错的。必须独立思考，必须抛开羊群心理。

——吉姆·罗杰斯

个人投资者应该自始至终做一名投资者而非投机者，这意味着，每一笔交易都能够被证明是合理的，买入的价格是基于非个人、客观的推理。

——本杰明·格雷厄姆

如何成为一个优秀投资者：读一切你能拿到的东西，使你对投资对象能有全方位的思考、不同的观点。重要的是，要想想什么是超越时间而有意义、有价值的东西。

——沃伦·巴菲特