账面价值不算数！
由于会计数据与经济数据的混乱，常使管理人员无法真正从价值创造的角度作出投资组合决策。簿记分录常常造成不必要的摩擦，导致市场交易的流动性降低。
例如，对闲置资产和导致亏损的业务，按理应该积极处置，但为了避免账面上出现销售损失，却会毫无必要地保留下去。那是一笔非现金会计分录，除了能够作为迟到的更正具有一定信号意义外，不会带来任何经济结果。
EVA是负值也不要紧！
正如让人分心的账面价值并不能阻止创造价值的销售活动一样，它们也不会对业务的判断有很大影响。尽管实际赚得的收益率低于资本成本是绝不可取的，但这些收益率通常是按账面价值而不是市场价值来计算的。而且，由于我们知道账面价值是不算数的，因此，按账面价值计算的经济增加值(EVA)为负值可能造成误导。不过，使用资本的市场价值也并非真正的答案。因为持续经营的市场价值是资本化了的对经济利润未来增长的预期，它们也不甚恰当地表明了当期资本的机会成本。
无论一家公司的经济利润是正还是负，其内在价值都等于未来现金流量的现值(或资本加上全部未来经济利润的现值)。因此，真正要紧的是各项替代方案(增长、剥离、关闭)的未来经济利润的净现值，而不是经济利润的水平。经济利润的增长或提高(尤其是超出已经预期的或已经资本化在内在价值之中的部分)，是驱动价值创造之必需。
例如，一家冶炼厂的清算价值可能会低于持续经营价值，尽管经营利润为负。破产清理价值(breakup value)之所以较低，原因是多方面的，包括巨额关停费用、大大低于账面价值的转售价值和协同效应。持续经营可能具有较高的内在价值，超过同一业务的关停或清算。一家经济利润为负数的公司，如果其业绩和前景被市场做了资本化处理，依然可能有很高的购买价值(如果股票价格低到足以让你为自己的投资赚得足够回报的程度)。最终，如果确实可能有改进的机会并得到了市场认可，就会创造出超额回报。
经济利润为负数往往是一种标志，表明需要对企业的战略做全面考察，以保证它确实是净现值的最佳替代方案。
将价值纳入利润等式
在公司投资组合的较低层次(客户、SKU、产品、品牌)，衡量价值创造和价值损害时，有几个计量问题需要特别注意。固定资产的价值并不代表所用资本真正的机会成本。
账面价值会高估产能过剩或关停成本较高的部门所使用的固定资产的价值，也会低估超期服役设备的价值。此外，所获得的资本是通过商誉“按市价计价”(marked to market)的，而组织的增长是按账面价值记录的。商誉的沉没成本更多地与过去的投资决策相关，而不是未来决策。
可变现净值 对于从细微的角度计量经济获利能力，可变现净值(net realizable value，NRV)是一项有关固定资产机会成本的更为准确的指标。可变现净值应该是残值或清算价值、全部退出或关停成本(如遣散费、税金)净值的近似值。可变现净值是一项有关资本机会成本的前瞻性指标，特别当清算被视为一个可在长期或短期内实施的替代方案时，将更具实用价值。
关停可变现净值很低或完全没有可变现净值的设施，可以节省年度营业成本，但其出售或清算所能带来的，除因减少供给所带来的潜在的附带利益之外，不会有其他任何经济上的利益。从经济的角度来看，这种产能基本上是无偿的。
企业价值 虽然许多公司属于上市公司，但并非公司内部业务组合(经营单位、产品、品牌等)中的所有业务都会上市。因此，考察战略问题时需要考虑对内在价值的可能影响，并通过基本估值来对其作出估计。未来经济利润或现金流量的预测和折现与内在价值的表现有密切关系。
内在价值依赖预期，对资本化的当期业绩以及业绩前景的变化极为敏感。比如，大多数巨额股票交易依赖于增长预期。对道琼斯工业平均指数(DJIA)而言，未来增长值对平均股票价格的影响在2003年约占55%，其余45%则归因于当期经营的影响。
这种分析可以对预测和终值假设提供支持，也支持对COV及价值增长(growth value，GV)驱动因素的实证性战略考察。我们可以将未来价值增长分解为业绩预测，以更好地对市场价格进行计量。
终值的意义
在经济利润(EP)分析中，终值对净现值的贡献率通常在50%或以上，在折现现金流量(discounted cash flow，DCF)分析中则更高。这部分是因为在DCF中资本要做费用化处理，而不像在经济利润中那样做资本化处理，因此，基于净现值分析的EP很少依赖于终值假设。终值也是现代公司财务中研究最少、最容易被忽略的问题。正如许多人所认同的那样，估值中的薄弱环节是它，而非折现率。在此我们将提出几种终值法，并说明其基本理由。
永续年金 永续年金是最简单的终值确定方法，它假定预测期(一般为3～5年)末的价值处于一种持续稳定状态，最后一年的现金流量依然保持不变，作为永续年金，包括由年度折旧费用和资本常数所构成的新投资。
遗憾的是，这种有限增长模型通常与市场对证券的经验估值并不一致，因为它假定增值为零。不管你信不信，在实际中，很少有人能找到一个企业的增长价值为零。虽然单个产品可能有有限的生命，但一个公司、一项经营或一项产品却没有必要将自己交付于这样一个悲惨的命运。这要归功于品牌、技术或特许权价值的可再生性。大多数经营业务和产品都有机会重塑自己，重新构建价值的增长。
很少有公司能像债券交易那样没有价值增长。尤其在公司所能赚得的收益超过其资本成本的情况下，直至不再可能获得超额回报之前，总是可以期望获得增长。回报较低的业务是有可能“回转”或被卖掉的。从经验来看，企业经营不可能像债券交易那样没有价值的增长。
分析师往往会以很简单的永久性增长假设来解决这一问题，假定名义年度经济增长率为3%～5%。其他人则更愿意采用市场解决方案。例如，我们已经发现了资本收益率、边际利润、研发强度与市场价值中所潜藏的永久性增长率之间的内在相关性，使得我们能够针对不同行业编制出适当的永续年金增长率表。
要使价值获得新的增长，必须在研发、品牌构建、技术、产能等方面有新的投入。相对于资本成本，经济回报的枯竭或衰退，在没有任何有关投资或更新的规划时，是完全可以预料的。P34-37
2009年6月，美国《财富》杂志中文网评出“美国十大破产公司”，其中一半是在2008年和2009年席卷全球的金融危机中倒下的。雷曼兄弟、华盛顿互助银行、通用汽车、克莱斯勒，这些曾经叱咤风云的企业巨头轰然倒塌，带来的是数以百万计失业员工和大量不良资产；而为了救助这些公司，也消耗了巨额的国家财富。
人们往往事后才发现，有些严重的问题，早在成为压死骆驼的最后一根稻草之前，就应该得到重视。金融危机带来信贷市场的溃败，摧毁了公司估值，动摇了过去几十年金融界赖以存在的各种基本假定。前面提到的这些著名企业，无一例外地出现了这样或那样的财务问题，并最终给企业带来致命一击。在目前的金融形势下，各种理论、实践上的问题纷纷涌现，更多的人开始关注如何把金融理论应用于企业的理财实践，指导公司的财务活动，避免出现估值、资本结构、流动性等方面的问题。但对于很多问题，以往我们大多是理论上一套、实际操作上另一套，没有很好地将二者结合起来。
公司理财的战略意义，对于CFO、财务经理、并购业务人员以及商务开发主管来说，远比具体的技战术方法重要。作为沟通财务理论与实际操作之间巨大鸿沟的有效工具，《战略公司财务》是一本美国公司应用指南，它为我国公司提供了一个可供参考的战略框架，是公司理解和解决财务问题的应用指南，亦可作为投行人士以及管理顾问的培训用书和一般参考。本书所讨论的内容，从资本成本、业绩计量、并购、现金和流动性、财务杠杆，到信用评级、股利和股票回购、风险管理，再到养老金，都具有极端重要性，这些财务问题关乎企业的命运，也是我们经常在新闻报道中听到的话题。正如爱尔康公司副总裁、全球业务部财务长戴维·巴斯所说，“(本书)为公司理财提供了极为新颖、实用的方法，有效地将理论和实践结合起来。作者关注的是一些公司需要持续面对的，既迫切又长期存在的议题。”
本书以真实世界的财务问题为基础，从资产负债表出发，分报表的“左侧”和“右侧”展开论述。左侧以“整固、出售、成长”等观念为引导，主要涉及业绩计量和估值方面的议题。右侧涉及资本结构及其优化问题，为信用评级提供行动指南，构造具体的资本结构优化框架，并针对比较突出的现金过剩问题，给出了一份股利和股票回购政策实用手册。最后，作者在企业的层面上论述了资本管理问题，通过实例说明了战略风险管理以及金融风险规避实务。
让本书成为你公司的财务顾问，尽管里面谈到的问题不一定都会在实践中碰到，但当你遇到问题，当你对一些前沿的财务议题感到困惑，当你觉得身边找不到可以借鉴的经验时，你会发现，这是一本不可多得的参考书，对于很多曾经困扰你的战略财务问题，本书都能为你提供一个可行的解决方案。
第一部分 资产负债表左侧项目的管理
第1章 资本成本
计算中的陷阱
市场风险溢价
求得更好的β值
“无风险利率”
债务成本
全球资本成本
加权平均资本成本与最低预期收益率
第2章 整固：寻找你的价值之源
股东价值为什么重要？
业绩计量中的陷阱
经济利润和价值的计量
公司投资组合分析
产能成本的加入
基于价值的战略与战术
价值管理
业绩与价值的平衡
第3章 出售：通过剥离创造价值
剥离创造价值
价值源：剥离的动机
处置的替代性方法
何者最为适宜？
从长远看会怎样？
资产剥离的现实障碍
财务政策考虑
税收考虑与结构优化
第4章 成长：如何进行并购支付
今日之并购
创造价值的交易
并购的事实与谬误
“多元化折扣”的解决方案
经济增加值与并购
“连环并购”如何创造价值？
财务政策考虑
融资增长
第5章 现金和最优资本结构
趋势与影响
多少为佳？
剩余现金的成本与效益
市场如何看待剩余现金？
优化资本配置
第二部分资产负债表右侧项目的管理
第6章 信用评级执行指南
趋势与影响
实证证据
定量化信用分析的局限性
哪些指标最重要？
案例研究：养老金和退休后福利负债
多元信用模型
行业考虑
案例研究：财产及意外险
应用问题
如何处理好与评级机构之间的关系？
案例研究：担保和无担保债券刻度法评级示例
第7章 今天的最优资本结构
基于价值的财务政策
减少债务即是目前“最优”
在利率较低时延长期限
保持财务流动性以“保全”权益
有关权益的一种新视角
案例研究：高科技企业是否需要负债？
第8章 股利与回购：校准你的股东分配
现金问题
股利又回来了
股利和回购如何创造价值？
是否应该增加股利？
股票回购计划的规模应该多大？
股票回购计划的实施
第9章 股票流动性手册
股票流动性的计量
“流动性折扣”
股票流动性的意义
流动性问题的解决方案
股票拆分
第三部分企业管理
第10章 战略风险管理：当ERM遇到最优资本结构
风险管理的价值
风险的框架勾勒与模化
基准管理
外部考虑和制约
ERM案例研究：Metallgesellschaft AG
资本结构解决方案
第11章 套期保值的最佳实务
何种“风险”需要套期保值？
套期保值的时间界限
套期保值率
期权与远期
会计考虑
实施
第12章 ERM案例研究：重构公司养老金
为什么是现在？
权益问题
使用更多债券的情况
最优资本结构再讨论
资本市场解决方案
Boots案
为什么至今尚未发生？
资料来源
注释
应对经济危机的六大策略(代中文版后记)
编后记
《战略公司财务》以一位投资银行顾问的视角，展现了现代公司财务原理在真实世界中的应用。本书积作者15年担任公司财务顾问之经验，极大地缩短了公司财务理论与实践之间的距离。书中议题广泛涉及加权平均资本成本、价值管理和并购、最优资本结构、风险管理以及股利／回购政策等多方面内容。
对首席财务官、财务主管、并购和商务开发主管及其手下的工作人员而言，本书是一个极具价值的应用指南。它强调公司理财的战略意义，而非具体的技战术方法。董事会成员和高级经理人员可以借助本书更好地理解所面临的问题，也可以提出问题，提出可资运用的框架，并得出所需答案。与此相类似，投资者通过阅读本书，可以更好地了解公司财务问题，了解其管理中的自由度，以及对公司业绩与价值的影响。投资银行家和管理顾问可将本书用于培训，并作为一般性参考。最后，那些想要设身处地学习公司财务知识、技能和工具的学生，更应该反复阅读本书。
本书各章从客户的实际问题出发，对一些经常性的主题或话题进行讨论。书中材料以真实世界的管理建议为基础，包括其中的思考过程，以及在提出建议的过程中所作的各种分析。在获得有关观点的过程中，我们广泛参阅了各种文献——既有理论文献也有实证研究文献，同时加入了我们自己的实际经验。书中还引用了公共领域中的一些早期观点。
本书内容由三部分构成。第一部分致力于资产负债表左侧内容，主要涉及业绩计量和估值方面的议题；第二部分涉及资产负债表右侧及优化资本结构的话题；第三部分在公司财务问题与日俱增的背景下，讨论一种综合性的企业管理方法。每章开头皆有简短的内容提要，以便读者更好地阅读和理解书中内容。
第一部分概括列出了与资产负债表左侧项目管理相关的主要议题，以内在价值观为基础，分别以“整固、出售、成长”等当今普遍使用的理念为导引。第1章提供了一个有关加权平均资本成本运用的综合性指南，详细说明在估计和应用加权平均资本成本的过程中可能出现的各种实际问题。在第2章中，我们将其作为价值创造的基准，通过深入探究来找寻价值创造的源泉。我们努力克服了常常困扰经济利润框架和传统业绩指标的分配及成本会计问题。第3章考虑资产剥离问题，指明了由谁、因何、如何以及何时剥离。第4章讨论增长问题，对许多人而言，这是极其艰难的一个步骤，也是迄今为止许多文献尚未很好地解决的问题，是价值型管理爱好者需要通盘考虑的一个重要议题。第5章以剩余现金这样一个当今时代的热门话题作为第一部分的结束。我们将说明剩余现金何时会成为问题，以及如何应对这一问题。
第二部分的兴趣转至资产负债表右侧，致力于资本结构优化问题。第6章为信用评级提供行动指南，说明当前信用评级环境气候的最新趋势和意义，讨论信用评级的定量方法及其局限性。该章说明了如何理解定性分析，讨论了评级所面对的一些具体挑战，比如养老金、剩余现金、刻度确定以及投资级与投机级界域的区分。第7章提出了一个有关优化资本结构的框架，重点在于考虑其中的关键性因素和当今时代的特殊性，以及对财务政策的影响。第8章是一份有关股利和股票回购政策制定的实用手册。关注的焦点是当今日益突出的现金过剩问题。第9章关注股票的流动性，对许多小型和中型的美国上市公司、美国存托凭证以及大量股票在海外市场上市交易的公司而言，这是一个十分重要的问题。
第三部分在企业层面讨论资本管理问题。第10章介绍战略风险管理的观念和框架，通过实例说明过程控制、金融和经营套期保值以及资本结构解决方案之间的相互作用。第11章描述金融避险的最佳实务。第12章提供一个企业风险管理(enterprise risk management，ERM)研究个案，说明如何通过公司养老金的重新设计来创造可观的股东价值。
公司理财的战略意义，对于CFO、财务经理、并购业务人员以及商务开发主管来说，远比具体的技战术方法重要。本书作为一本极具价值的美国公司应用指南，将理论问题与应用实践紧密结合起来，为我国公司提供了一个可资参考的框架。
《战略公司财务》以一位投资银行顾问的视角，展现了现代公司财务原理在真实世界中的应用。作者以多年从事管理咨询和担任管理顾问的经验为基础，从战略管理的高度，对现实经济和金融环境中的财务问题作了深入细致的探讨，极大地缩短了公司财务理论与实践之间的距离。书中探讨的各项议题具有重要现实意义。在目前金融危机的环境背景下，从战略高度来探讨和研究这些问题，则具有更为突出的价值。本书所涉议题包括：资本成本、业绩计量、价值管理和并购、现金和流动性、财务杠杆、信用评级、股利和股票回购、风险管理、套期保值、养老金。
《战略公司财务》以一位投资银行顾问的视角，展现了现代公司财务原理在真实世界中的应用。本书积作者15年担任公司财务顾问之经验，极大地缩短了公司财务理论与实践之间的距离。
全书以真实世界的财务问题为基础，从资产负债表出发，分报表的“左侧”和“右侧”展开论述。左侧以“整固、出售、成长”等观念为引导，主要涉及业绩计量和估值方面的议题。右侧涉及资本结构及其优化问题，为信用评级提供行动指南，构造具体的资本结构优化框架，并针对比较突出的现金过剩问题，给出了一份股利
