黑色星期四、华尔街崩盘、金融市场动荡、工厂倒闭、失业率剧增、法西斯兴起……80年前的历史在目犹新！2008年，次贷危机、股指暴跌、金融危机爆发……冲击波席卷全球。以史为鉴，过去的一切能否不再重演？

阅读历史，理解当前各国政府纷纷出手救市，扼制金融危机向实体经济蔓延背后的深刻含义；借鉴历史，看各国政府如何推行新政，使世界经济从萧条中复苏；谨记历史，对2008年金融危机的严重后果客观评判，未雨绸缪，防止历史重演。

生动的描述、详实的数据、细致的笔触伸向社会的每个角落，1929年由华尔街股市崩盘而导致的金融危机，继而引发的世界经济大萧条如电影般在我们的面前触目惊心地回放着，一位位历史人物粉墨登场，一个个社会事件娓娓道来，一幅幅荒芜景象眼前闪现，一场场救市大辩论回荡耳边……

于是我们了解了罗斯福的新政、希特勒的独裁统治、英国的清算主义、墨索里尼的法西斯政权……

今天，当次贷引发股指暴跌，当金融危机的大潮席卷全球，掩书静思，我们该如何不让历史重演？

第1章 证券报价机的歌声

第2章 反思的岁月

第3章 全盘清算

第4章 英格兰银行的来访者

第5章 铁血财政大臣

第6章 欧洲经济大火的蔓延

第7章 英格兰银行的梦魇

第8章 巨船的沉没

第9章 英联邦的危机

第10章 忍冬时烟经济

第11章 困境中的变革

第12章 萧条中的美国

第13章 罗斯福新政

第14章 希望与曙光

后记 一切还会重演吗？

西联汇款（Western Union）的证券报价机是现代科技的一个奇迹。这个滴答声响彻大多数西方证券交易所的神奇发明结合了很多先进科技成果，包括电学、电磁铁、机械装置、工艺设计等。尽管之前有无数类似的发明，而且每一个在面世的时候都让人印象深刻，可是这种自动证券报价机却能够比以前的发明更快地报出股价。

证券交易所每分钟输入十几个报价，该报价随后就会在全美及世界各地数以千计报价机中一条宽约0.75英寸的纸带上打印出来。随着股票交易量的上升，特别是在华尔街和美国其他的证券交易所，速度变得尤为重要。那些每天交易的银行家、经纪人、制造商、商人和专业投资人等都拥有了一台报价机，如果没有，至少也是租用或经常使用这项发明。到20世纪20年代末，证券报价机已然成为股市热潮的标志，是唯一可以和疯狂上涨的股价相匹敌的可获利科技发明。正如极度活跃的时钟一般，报价机发出的声音成为经济繁荣期的主题曲，激发了俄亥俄州音乐家弗兰克·克鲁米特和弗兰克·欧布莱恩的灵感，创作出了调侃歌《报价机的故事》。

这是他们成天唱着的歌曲：

“哦！今天股市不太行，

你的股票有点悬，

报价机一响股价全都跌一点。”

证券报价机的出现和发展很大程度上说明了美国人在20世纪20年代对于股市的迷恋。此后的半个世纪，人们竞相发明速度更快的股价报价机，这种疯狂程度丝毫不亚于对股票的追逐。的确，对于很多人来说，报价机和股票是不可分割的。制造公司格德＆斯托克公司的创办人，同时也是经纪人和银行家霍勒斯·L·霍奇基斯后来发明的报价机一度号称“一旦证券交易所发出任何报价，这台机器就能马上报出市场上的活动和价格”。

第一个“能马上报出市场上的活动和价格”的机器是1867年出现的“黄金指示器”，这台机械装置可以通过灵活聪明地旋转三个管筒来报出华尔街黄金交易的最新价格。此后的岁月见证了一系列不断发展的报价机，包括伦敦证券交易所在1872年安装的卡拉汉报价机、爱迪生和波普发明的报价机、菲尔普斯发明的报价机，还有在19世纪70年代中期托马斯·爱迪生的著名发明——“环球牌”报价机，这使得这位伟大发明家的名字出现在了科学史的名册上。逐渐地，证券报价机开始取代人力报价员。过去，这些汗流浃背的“跑步者”在银行和证券交易所的台阶上跑上跑下，刚刚站定报完最新的价格又得马上气喘吁吁地赶往下一个地点。

随着商业的不断发展，市场参与者对速度更快的证券报价机的需求也日渐增多。1910年左右，股票行情电报公司生产的“伯利”报价机不仅比当时所有的机型更轻便，而且还具备一定的自动功能。作为格德＆斯托克公司的产物，西联汇款在证券报价机的技术上实现了突破，基本满足了不断增长的股票交易的需求。西联汇款的报价机比“伯利”还要小，主要是因为设置了摆轮磁铁，并且对机器框架的螺丝进行了重新调整。更重要的是，西联汇款的这种报价机在速度上又有了进步。这个报价机起初有个非常冗长的名字，叫做“斯科特-菲尔普斯-巴克莱-佩吉报价机”，后来改名为闻名世界的西联汇款自动报价机。20世纪20年代，共计生产了多达1.6万台自动报价机，其中很多出口国外。自动报价机的出现使人人都能和市场同步，和华尔街同步来购买和抛售股票。

市场上终于出现了符合需求的证券报价机，但是正如霍奇基斯所说的，西联汇款自动报价机并不仅仅是一台机器，它以越来越快的速度报价，实际上也促进了股市的繁荣。大家都看得到，虽然这种报价机的可靠性仍然值得怀疑，但是这只会给那些比较精明的商人带来困扰。即使是这样的科技奇迹很快也会追赶不上市场发展的步伐。

不论是从世界范围来看，还是就美国本土而言，这场股市繁荣潮的中心地域都是纽约证券交易所。一幢恢弘不凡的新古典式建筑坐落在百老汇大街18号，6个柯林斯式立柱支撑的巨大建筑表面上雕刻了精美的大理石雕塑。这组雕塑名叫“廉正保卫人类工作”，描绘了仁慈的希腊女神守卫辛勤工作的人们，向人们暗示了这个证券交易所的任务是确保为人民大众将生产出来的东西转化成更多的财富。P1-3

杰克·皮尔庞特·摩根和妻子杰西每次去英国走的都是同一条线路。他们或是乘坐漂亮的英国游轮“毛里塔尼亚号”，或是搭乘较新的有着四个棱角分明的烟囱的“阿基塔尼亚”，又或者是选择摩根的私家远洋游轮“海盗号”，横穿大西洋。游轮在南安普敦靠岸后，便有司机送他们到位于埃尔登姆的豪宅沃尔霍尔，这里地处林木茂盛的赫特福德郡，他们经常一住就是好长一段时间。

沃尔霍尔是座宏伟壮观的豪宅，这里住着世界上最有名的银行家，有可能还是全球首富。这座房子可以追溯到19世纪早期，是一座哥特复兴式的城堡，有着城堡的典型外观和很多中世纪的建筑细节。说来也巧，沃尔霍尔的前任主人也是个富足的银行家，叫做乔治·伍德福德·赛卢森。他因为成为狄更斯描写法国大革命的小说《双城记》中的一个人物而流芳百世。泰尔森——狄更斯喜欢这么叫他——在坦普尔巴地区有一家银行，因为利率高，很多大革命中过来避难的贵族都选择这家银行来托管他们的资产。

杰克，他的朋友都爱这么叫他，而媒体则称他为小JP摩根(J.P Morgan Jr)，1929年的时候，迫不及待地飞离纽约，来到赫特福德郡定居。在回到纽约接手父亲的业务之前，他在伦敦住了好几年。早在1908年的时候，他便买下了沃尔霍尔，因为他和妻子都爱上了这处豪宅。杰西的父亲也是一个银行家，对于在波士顿接受教育的她来说，英国的乡村风光让她得以从大城市拥挤的街道中抽身出来，有个喘息休息的机会。而对于杰克来说，更是能从继承父业的沉重压力中减轻点负担。在沃尔霍尔，虽然操着一口美国口音，他还是犹如一位英国绅士。镶嵌式的餐厅经常被用来招待英国上流社会的宾客，比如未来的皇太后伊丽莎白、贵族代表，还有高层的教会人士、政界代表以及银行家。对于这个拥有无尽财富、对世界各地政府高层都有着极大影响的人来说，拥有这样一种社交圈子似乎是很自然的事。

杰克·摩根颇以沃尔霍尔及其周边环境而自豪，他花了大笔钱在这处房产及其所处的村庄上。从某种意义上来说，他和杰西已经成了埃尔登姆的主人了。杰西定期参加当地妇女会的活动，活动地点就在离沃尔霍尔5分钟路程的一栋砖房子里。这对夫妇有时会去有着700年历史的施洗圣约翰教堂做礼拜，有时也会到附近的“三个指南针”酒吧和当地人聚在一起喝一杯。当地学校经常受到这位银行家的慷慨资助。同时他还是当地板球队最热心、最慷慨的赞助人，尽管他本人对这项运动并不是很熟悉。

从某种程度上来说，杰克·摩根并不情愿当个银行家。埃尔登姆给他的自由让他对生意以外的东西越来越感兴趣。在沃尔霍尔，他专门辟出一间房子作为自然历史室，这里放着他的显微镜和心爱的标本。他又专门弄了一间暗室，在这里他醉心于新的彩色摄影术。作为一个城市来的人，他还非常乐于在这里发展农业生产，一方面是为了这里工人的生计，另一方面是为了获取可观的收入回赧——他从父亲那里继承来的经济头脑和金融原则不允许他做任何无法产生效益的投资。他兴奋地在日记中这样写道：“我想再过一年左右的时间，我们就可以生产足够的牛奶、猪肉和鸡蛋，供当地人购买和食用了。尽管到时候会获得多少利润我们还不得而知，不过如果不能获得满意的回报，就说明我们失败了。”沃尔霍尔南面有个牧羊场，这里出产的羊毛被制成布料在伦敦出售。不论获利与否。他对于农场所出制品在农业展上获奖感到非常高兴。

沃尔霍尔是整个乡村汽车驾驶运动的出发点，也是前往苏格兰甘诺奇松鸡捕猎之旅的始发站。在典型的打猎季，杰克总会在长满石楠花的高地打上几枪，他的同伴通常是波福特公爵夫妇、达奇斯伯爵、洛克斯堡公爵(后来成了印度总督)、林利斯戈侯爵还有刘易舍姆子爵。他在日记中这样写道：“一想到在那里的日子，我就心情愉快得像是整个人都飘起来了一样。”

1929年，小JP摩根61岁，这时他正处于事业的顶峰。因为在第一次世界大战期间为英国的战事筹集了资金(尽管他的银行业帝国从中收取了3000万美元的费用)，他在英国受到了极大的尊重。他是全球各国央行银行家的密友(部分原因是帮助解决了德国的赔偿危机)，同时毫无疑问地，他是拥有将近5亿美元存款的全球最大银行的领袖。几乎所有重要的国际金融谈判桌前都一定会有他的一席。正是因为他在1924年提供了高达1亿美元的贷款，才使得摇摇欲坠的法国法郎得以稳定。同年，他为一笔大额德国贷款担保，为德国货币提供了有力的支持。一年后，作为墨索里尼法西斯政府的财务代理，JP摩根公司又筹集了1亿美元来拯救意大利里拉。此后不久，另外一个JP摩根联合贷款帮助稳定了西班牙货币。杰克·摩根的权力、声誉和影响对于拯救战争榷残下的欧洲经济起到了至关重要的作用。

母行JP摩根公司支配着华尔街，其伦敦分行摩根建富公司(Morgan，Grenfell＆Co.)则在伦敦金融区有着稳固的地位，同时也是一家信誉很高的主权债券发行机构。爱德华·格伦费尔是伦敦分行的高级合伙人，也是杰克·摩根的密友。银行业是建立在信任基础上的行业，跟杰克合作的人必须拥有完美的声誉，格伦费尔很明显是符合这个标准的。作为英格兰银行前任理事的儿子，格伦费尔曾先后就读于哈罗公学以及剑桥大学三一学院，他是英国财政部的金融机构——英格兰银行的董事，还是一名议会议员。

杰克·摩根在伦敦金融区也有很多敌人，巴林银行行长瑞佛史托克勋爵就是其中之一。让一个美国佬抢占了伦敦金融区历史悠久的行业，尤其是抢走了声誉颇高且利润丰厚的主权国贷款联贷，这让瑞佛史托克感到非常忿忿不平。他认为摩根的钱是以不正当手段获得的，是英国在第一次世界大战期间“失血失财”之时获得的“不义之财”。瑞佛史托克曾经非常气愤地写道：“他们是世上有史以来最大的投机倒把商。”但不可否认银行家们通常都会在战后重建中获利，巴林银行也不例外，他们在之前的战争结束后也大捞了一笔。

在20世纪20年代接近尾声之时，这位JP摩根公司的老板面对批评变得更加具有智慧了。不像他的父亲，杰克并不是个天生的商人，于是他选择一步一步地从公司中抽身出来。他认为他已经做得够多了。另外一个原因是他的妻子杰西因昏睡性脑炎这种绝症在1925年去世了，这一年她才57岁。极度悲伤的摩根捐出了20万美元用于研究和治疗这种疾病，这笔数目在当时足以对曼哈顿一家神经科医院的整整一层楼进行装备和维护。

从那时开始，他开始将精力转向一些业余爱好，比如摄影、收集标本、建设藏有珍贵旧书的纽约图书馆、开着“海盗号”出游、投身慈善活动，还有进一步改善沃尔霍尔——这可能是他的三个住处中最喜欢的一个。简而言之，他开始向往晚年生活，可以无须操心严苛的金融政策，而且那时他的财富和声誉也是坚不可破的。

然而几乎是一夜之间，杰克·摩根的世界开始崩塌。

后记一切还会重演吗？

这一切还会再发生吗？在我写这本书的一年里，全球经济发生了几件大事，在我刚着手写时，这些事情是不可想象的。那个时候，全球经济稳健增长，由于历史性的低利率，西方国家房价的上涨使得很多产权人成为账面上的百万富翁，银行报表上显示的都是巨额利润，私募基金部门之类的专业收购公司都在兴高采烈地预测100000万美元的交易，很多国家政府对发展前景非常看好。既然这样，到底是什么出现了问题？

高风险抵押引起全球金融市场的恐慌和混乱，虽然这很不可思议，但确实发生了。大多数人都认同这样一个原则：债务的地理分布应该可以降低系统风险，这样是有好处的。同样地，包括高风险或次级抵押贷款在内的数目庞大的杠杆贷款像不经意埋在地下的地雷一样可能会在世界范围内爆发。现在果然爆发了，这些贷款变得非常致命，因为它们分布在各个地方。由于几个月内疏忽大意地提供了贷款，银行可能会损失5000亿美元甚至会更多(我们永远也不可能知道确切的数字)，这一切都令人难以想象。

而且，如果有人建议美国最大的银行之一贝尔斯登银行以一年前的价值在2008年年初出售一部分，任何人都会大笑不止。事实上，贝尔斯登获得了拯救，如同英国第五大抵押贷款银行诺森罗克银行或者其他德国和欧洲国家的银行一样，它们躲过了彻底倒闭，没有给其他产业带来可怕后果。

不可思议的是，世界上的中央银行在几个月里一直被金融系统体系崩溃的梦魇缠绕着。美国联邦储备委员会和世界上其他央行不得不向金融市场注入大量资金，防止金融市场就像耗完油的大机器一样突然停转。上一次类似的情况就是新政实施时，罗斯福总统向复兴银行公司注入大量资金，防止美国银行业的崩溃。

过去和现在惊人地相似。最近恐慌发生时，愤怒的国会痛骂银行业不负责、不合格、贪婪，国会成员几乎也是用相同的词形容20世纪30年代的银行家们。华尔街一些金融大亨的名字消失了，因为他们没能保持金融业的完整、稳定甚至合格，而金融业是整个社会结构的基础，这让人想起当年罗斯福的银行监管人员开除不称职的银行经理。

艾伦·格林斯潘是备受尊敬的联邦储备委员会的前主席，他对眼前的情形非常震惊，十分肯定地下结论：全球正在经历第二次世界大战后最严重的危机。然而没人知道大灾难要来，如同当时没有人知道大萧条要来一样。

虽然现在的金融和股票市场更大、更复杂、更先进，相互依赖性更强，发展更快、更活跃，负债更多，也更专业，和20世纪30年代已很不一样了，但是在基本原理上两者仍然具有相似性。

其中一个相似是贷款增长。不管对于个人还是整个社会而言，现在都是负债的时代。不管是为了生产还是纯粹享乐，几乎每个人都可以借钱。西方国家从未像20世纪90年代和21世纪初的那几年那样，积累了那么多的债务，在20世纪30年代，人们不可能像现在这样举债来买耐用消费品、房产、土地，进行投资、建设公共设施，包括大厦、铁路等，甚至借钱度假。我们中很多人负债太多，导致我们大部分劳动所得都给了银行。

飞速发展的20世纪20年代主要的类似现象就是持续过度负债。经济历史学家巴瑞·艾欣格林和克里斯·米切纳解释说，“20世纪20年代美国扩张的一个特征就是大量贷款。”股市投资、房地产、汽车、缝纫机、收音机、钢琴等什么都可以贷款购买。美国、英国以及欧洲、斯堪的那维亚和日本等世界各地各个国家迅速出现一批借贷机构，如各种金融公司。就像汽车公司的金融部门一样，这些借贷机构空前大方地发放个人贷款。美国最著名的分期付款和英国的分期付款购买是一样的原理：现在购买，以后还款。  如此容易贷款的一个结果就是发生经济危机时，80％的美国人没有任何储蓄。部分原因是因为他们可支配收入相对来说比较低，但是大部分原因是他们的收人大都用来还银行贷款了。英国和其他国家也是如此，只是因为其消费金融业起点比较低，没有储蓄的人数比较少而已。

另一个发人深省的相似就是现在极低的利率和20世纪20年代的情况是一样的。利率低刺激借贷机构发放数倍的借贷额来弥补低利率带来的低回报率，这样无疑加速了消费过度的形成。正如一个金融学家指出，当自然利率(自然利率更能精确反映普遍情况)比市场利率(借款利率)高时，就会发生这样的情况。

几乎无所顾忌地放贷的一个后果就是世界各地商业建筑工程的繁盛，特别是在美国的主要城市，大部分建筑工程都是由银行提供资金。另一个后果就是农场和住宅抵押的崩溃，使得很多农场和住宅贬值很多。抵押贷款疯狂增加就是在走向经济危机，而在美国抵押贷款不经意间增加了3倍。当股市崩盘时，经济危机就会蔓延开来，借贷人就会债台高筑，而所拥有的资产则不断贬值。

另一个值得注意的方面就是可借贷额度。当钱贬值时，可借贷额度就会非常高，结果就造成贷款爆炸式增长。

20世纪20年代涌现出来的信托公司就是一个巨大的借贷金字塔，在这个金字塔的底部只是很少的资金。类似的金融结构最先出现在19世纪晚期的英国，但是正是美国的金融界把这样的结构利用到了极致，完全和今天的对冲基金一样，依赖于一层一层的次级贷款和其他形式的债务。当经济危机发生时，信托公司就会转化成操作在华尔街人士手里的金融资产。越来越多借来的钱投入到信托公司，最终这些公司头重脚轻，负债过多。当这些机构内部崩溃，负债就像繁荣时候的利润一样成倍增长。因此由于受金本位制的约束，尽管美国联邦储备机构和其他中央银行机构没有在那时疯狂地印钱，但它们仍然被快速增长的借贷所重创。

同样，当中央银行家发现金融市场的借贷额正在迅速增长，超过2007年中期的借贷额，他们非常害怕。10:1的比率在新千年最初几年很普遍，据说甚至达到超常的100:1。当过去情况好时，贷款额迅速增大，由此带来的利润远远比金融工具的主营收入高很多。当然反之亦然，当情况不好时就会变得更糟糕。世界上最富的人之一、当然也是最伟大的投资者、最受关注的沃伦·巴菲特说，这些工具是“大规模杀伤性武器”。但2007年中期之前，很多人都没注意他的话。

经济学家指出，一个世纪以来借贷的快速增长往往会带来风险。早在19世纪70年代，亨利·乔治就建立了借贷容易和疯狂投机两者之间的关系。20世纪30年代，莱奥尼·罗宾斯和加尔布雷斯都把大萧条归因于借贷增长。虽然，按照推测，从20世纪30年代开始，金融、股票和其他市场的监管应该是逐渐有序，然而某种程度上银行已经摆脱监管者的约束，像恶作剧一样在世界范围内发放贷款。毫不夸张地说，即使是赌场都比银行业监管得好。

那么，由于“第二次世界大战以来最严重的危机”带来的损失，银行业又一次走进了一个全新的、更有力的监督时代。这次监督可能会发挥更好的作用，也可能不会。

同时最大的问题是：我们是不是会面临又一次经济危机呢？这个问题的答案很大程度上取决于个人或公司的经济状况。黄金定律表明，当市场活跃时，高额贷款可以起作用；但是，当市场迅速收缩时，则相反。经济历史学家罗格·W·加里森在调查大萧条的起因时解释道，“在通货紧缩时债台高筑的投资者陷入困境。”“如果有很多人都要勒紧裤腰带过日子，那么总体消费水平就会迅速下降，整个经济就会陷于困境，银行会更糟糕。面对呆账和经济不景气，银行只会变得更加保守。接下来银行会增加储蓄，而这又会加重通货紧缩的压力，问题就变得更糟糕，恶化下去，1930——1933年的情况就会再次出现。”我们现在面对的也是同样的情况——个人贷款达到高点、普遍银根紧张、增长变慢、银行囤积资金。

同样与上次大萧条相比，还有人的因素值得注意。尽管美国经济在20世纪20年代蓬勃发展，比遭受战争破坏的欧洲和英国要好得多，但是利润分配不均导致了严重的贫富不均。美国布鲁金斯研究所表明，1929年0.1％的美国人掌握着34％的储蓄。这种收入分配不均致使平均可支配收入只增长了9个百分点，比制造产出的增长低了几倍。

同样今天也是如此，大量的利润为少数人所享有，特别是在一级和二级银行机构，还有其他无数行业并没有把大量的利润再分配。比如，在私营企业，通过科学技术和数千名员工的劳动公司获得了利润，但是所得的利润并没有在这些员工中再分配，而没有这些员工，根本不可能有这些利润。更令人气愤的是，分享利润的人所缴纳的税与他们的所得远远不相匹配。这些差异和不均衡给社会历史学家和一些银行业人士敲响了警钟，某些银行业人士对雇主和员工之间越来越多的分歧非常担忧，工会联盟在不停地要求分享更多的收益。

然而，我们也有充分理由保持乐观。20世纪30年代美国的农业崩溃，进一步恶化了美国、澳大利亚、欧洲和其他国家人民的困境；而在全球经济多元化的今天，农业不再那么重要，同样以前占重要地位的纺织业、煤炭业、钢铁业和其他大工业也不再如从前那般重要。

而且今天的我们比20世纪20年代的人更聪明，过去接二连三出现重大失误的各个机构比以前更有经验、更有见识，现在的制度干预也更有效。

另外，作为增长的真正动力，全球制造经济比过去规模更大、更强健，越来越富裕的亚洲和东欧国家不断开拓国际市场，因此全球经济变得更加平衡，而不再仅仅取决于几个国家的经济状况，所以也能更好地应对冲击。

但是焦虑依然存在，将来未曾预料到的事情会不会像大地震一样发生呢？2007年中期资金断裂的出现表明金融系统和人们的物质财物比任何人想象的都要脆弱得多。