本书的作者约翰·C．鲍格尔通过援引潘恩和格雷厄姆的著作，向人们说明了一个简单的道理：在长期内，要想获得最大可能的市场收益率，就必须降低买入和持有基金的成本。而基民要做的，就是购买运行成本低、没有或很少有佣金的基金，尤其是低成本的指数基金，然后持有尽可能长的一段时间。本书最大的启示就是投资者财富的变化与管理其财富的共同基金的治理结构是分不开的。共同基金的治理结构对个人投资者财富的影响的深刻见解是本书的最大卖点。

当潮水退去的时候，富有价值的投资思想，才会如礁石般显露其厚重的意义。

约翰·C．鲍格尔是指数基金的创造者和布道者，1999年《财富》杂志力荐的“20世纪投资行业四大巨头”之一！自1949年起就开始深入研究共同基金，其特有的智慧和投资经验理所当然地值得读者期待。《共同基金必胜法则》是作者继畅销图书《鲍格尔漫谈共同基金：对精明投资者的新指引》后的又一本力作。

约翰·C．鲍格尔通过援引潘思和格雷厄姆的著作，向人们说明了一个简单的道理：在长期内，战胜市场只是一个神话，任何基金都难以摆脱均值回复的铁律。因此，要想获得最大可能的市场收益率，就必须降低买入和持有基金的成本。而基民要做的，就是购买运行成本低、没有或很少有佣金的基金，尤其是低成本的指数基金，然后持有尽可能长的一段时间。波特的“成本领先”战略同样适用于基金投资。

总序

序

前言

致谢

第一部分 投资策略

第一章 长期投资

 ——强斯与他的花园

第二章 收益的本质

——奥卡姆剃刀

第三章 资产配置

 ——业绩归属之谜

第四章 简单化原则

 ——如何达到你应有的状态

第二部分 投资选择

第五章 指数化

 ——经验战胜希望

第六章 投资风格

 ——井字游戏

第七章 债券投资

 ——逐渐消亡

第八章 全球投资

 ——钻石之邦

第九章 选择优质基金

 ——寻找圣杯

第三部分 投资业绩

第十章 均值回复

 ——华尔街上的牛顿定律

第十一章 投资相对主义

 ——幸福还是痛苦

第十二章 资产规模

 ——成功是最大的失败

第十三章 税收的影响

 ——视差的启示

第十四章 时间问题

 ——第四维，魔法还是暴政

第四部分 基金管理

第十五章 投资原则

 ——重要的原则一定不是易变的

第十六章 基金销售

——信息即媒介

第十七章 现代科技

 ——有什么用呢

第十八章 基金董事

 ——一仆事二主

第十九章 治理结构

 ——策略需要

第五部分 经营哲学

第二十章 企业家精神

 ——创业的快乐

第二十一章 领导力

 ——目的意识

第二十二章 以人为本

 ——客户与员工

后记

附录一 对1999年以来股票市场的思考

附录二 补充数据

毫无疑问，基金投资者正是从为他们管理基金组合的经理们身上学到了短期投资的哲学。从20世纪40年代到20世纪60年代中期，普通的股票型基金组合每年的平均换手率为17％。1997年美国股票型基金的平均换手率达到85％，惊人地上升到5倍！基金经理平均持有股票1年多一点就要换手！作为受到信任需要承担信托责任的、谨慎管理委托人资产的投资顾问，这种行为就值得怀疑。实际上，他们像短期投机者一样变化无常。在过去的几十年里，借助于尖端通信技术的日益增长，管理他人货币的基金经理采取了一种新的方法，试图取得超过市场平均水平的收益，即所谓的“快速交易”，这么做的代价就是使投资者承担巨额的交易成本和税收成本。正如哥伦比亚大学法学院教授路易斯·罗温斯坦在其1998年的一篇论文中所述，基金经理“表现出对瞬间股票价格持久的关注，这一特殊行业的精妙之处完全被基金经理们遗忘殆尽”。除了我引来做例子的那些“运行良好”的共同基金(那些遵循相对稳定的低换手率策略的共同基金)，共同基金业现在走的是一条远远不能带来价值的道路。

基金经理们还忽略了美国最成功的投资经理沃伦·巴菲特关于长期投资的经验。他巨大的投资组合(集中在相对较少的几只股票上)的换手率：不仅非常低，甚至几乎很少换手。他的投资哲学曾刊登在他管理的投资控股公司伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)1996年的年报上：

无所作为作为一种明智的选择对我们具有很大的借鉴意义。我们和大多数职业经理都不可能因为预料到美联储贴现利率的小幅调整或者因为华尔街评论家改变了对市场的看法就去疯狂交易那些高收益股票。以我们在这个变化多端的市场中的微小地位，为什么还要独辟蹊径呢？

有人不禁要问：为什么那些受托人都不遵守巴菲特的投资原则呢？巴菲特先生将他那非常有用的投资方法描述为持有“大部分主要的股票，无论乓价格相对于(当前)内在价值的比例如何……直到最终……我们一直在寻找确信可以在未来的10年或20年后仍具有强大生命力的公司。作为投资者，我们对这个动荡行业的态度就像对太空探测一样。我们称赞这些努力却宁愿乐观其成”。

巴菲特先生不赞成共同基金的高换手率：“投资经理都很活跃——与他们的行为相比，狂舞的伊斯兰的托钵僧都显得庄严而稳重。说实在的，‘机构投资者’已经变成了一个自相矛盾的修辞艺术，类似‘巨大的小虾米’、‘泥滩淑女摔跤手’、‘廉价的律师’等。”

指出当前共同基金业也存在的这种状况后，巴菲特先生马上就推导出了正确的结论。他说：“一个不了解特定公司的经济状况但期望成为美国工业的长期股东的投资者应当定期投资于指数化证券投资基金。这样，一无所知的投资者才能真正地战胜大多数投资专家。似非而是的就是，当‘迟钝’的投资者认识到其局限时，便不再迟钝了。”如同龟兔赛跑一样，长期投资者就像那只缓慢而持久的乌龟，而投机者就是时跑时停的兔子。但是，共同基金业却忽略了这个道理。

我们来考虑一下基金业迅速增长的换手率是否会对操作良好的高收益率投资计划产生副作用。

显而易见的答案是：“对于行业整体，事实并非如此。”因为股市上1／3的股票，主要在基金经理们之间相互交易，不考虑这部分股票，将基金持有人看作一个整体，这就是一个零和博弈。但重要的是，在交易中一些钱被交易商赚走了，于是这项活动变成了负和博弈。这是有据可依的：晨星公司最近的一项研究发现，几乎没有经理能够通过投资组合换手率的变动显著地提高收益率。通过组合变动所产生的那一点点收益率的增加，靠的只是买进风险更大的股票。这项研究正好支持了反对基金业高换手率的观点。

P22-24

约翰·C．鲍格尔的这本书与我所看过的任何一本投资书都不同，因为他讨论了其他作者都忽略了的敏感问题。我一直在思考为什么这些主题没有被其他人所关注，我想原因可能是鲍格尔的视野比其他作者要宽广，亦或许他们没有更多地关注读者最感兴趣的问题。

人们常常认为鲍格尔仅仅是一个极度关心个人投资者如何管理辛苦挣来的财富的投资专业人士。他首先是一个非常成功的商业人士，凭借多年前艰苦创业时所学习到并一直激励他的高超技能和正确决策，鲍格尔建立了一个伟大的基金帝国。因此，读者能够通过本书独特而未加掩饰的描述来了解共同基金的本质，以及共同基金对个人财富的影响。

 尽管我们常常听到公司主管的长篇大论，但买卖双方的利益冲突是经济体系的必然现象。约翰·鲍格尔的目标在于，通过最小化利益冲突，建立一个以为顾客赚钱为终极目标的事业，而且这项事业能够自我维持并持续增长。这个艰巨而复杂的任务，使他能够以一种非常独到的眼光来看待竞争。本书清晰地表明了他对现状的不满。

我们必须在整个经济体系的总体框架下，把投资管理行业看作是一种具有暴利的商业活动。正因为如此，它一定会服从资本主义的铁律，即资本将流向那些预期回报最高的领域。在过去十多年间，共同基金的数量从2710家上升到6870家。投资经理的数量从1260人增长到5810人；另一方面，投资管理却违背了资本的另一个铁律，即新的竞争者会争夺市场份额，从而高收益吸引新资本的进入必然会降低该行业的收益率。约翰·熊彼特有一句名言，将这一过程总结为“创造性的破坏”，这就是我们这个经济体系为何如此成功，以及尽管有许多瑕疵，但它仍然还为公众所广泛接受的原因所在。

然而，在投资管理行业却从未出现这种情况，投资经理人数的增长远超过他们所服务客户的增长率。事实是，越来越多的人进入这个领域而原有投资经理的利润却丝毫未减。偶尔会有投资管理公司一成立便失败，或者一家历史悠久的公司以种种可怕的方式倒闭，但大多数投资经理人还是可以相对于自有资本赚取令其他大多数行业都羡慕的、可观的利润。

鲍格尔在怎样投资以及如何理解资本市场方面的高深见解足以成为我们阅读此书的原因。本书最大的启示就是投资者财富的变化与管理其财富的共同基金的治理结构是分不开的。共同基金的治理结构对个人投资者财富的影响的深刻见解是本书的最大卖点。本书是一笔巨大的财富，这并不是一句玩笑！

彼得·L.伯恩斯坦

我们阐述了在建立一个简单、合理和有效的投资组合时所要注意的投资策略、投资选择和投资业绩的常识。遵循本书中的投资原则，我毫不怀疑，你会成为一个更加成功的长期投资者。我同样也不怀疑，遵循共同基金业传统的谨慎投资策略和自律保守的投资组合管理策略，将会使共同基金的投资收益更高。这样的变革在基金的治理结构更加关注基金持有人而不是基金经理的利益时更能得到实现。

我最后一次提醒你，常识在建立投资计划和基金治理中的重要作用，我甚至用“常识”作为标题来提醒你它的重要性。共同基金的持有人获得的不足的投资收益和托马斯·潘恩阐述的殖民地所遭遇的不平等差不多。托马斯·潘恩关于“常识”的一些阐述几乎预见了共同基金与其持有人之间的关系：

潘恩论民选政府的逻辑：“……随着殖民地的扩展，公众的担忧也会不断增加，成员之间的距离不断加大，使得他们经常碰面议事很不方便……这就显示出他们同意由一部分他们选举出来的人来管理立法事务的便利性，这部分人必须要和选举他们的人利益一致，与他们所代表的总体具有同样的行事方式……我提出这种形式的政府的想法完全是出于自然原则，非人力所能扭转，即凡事越简单，就越不易失调，一日失调也越容易修复。”

共同基金的治理结构也存在同样的问题，董事会从理论上来说是被选举出来代表众多分散的基金持有人利益的，然而却忘记了自己的使命。这种安排的简单性令人赞赏，但却产生了失调。现实情况是一旦共同基金根据合同授权外部管理公司处理所有的业务时，不是基金控制着经理，而是经理控制着基金。经验表明，无论是基金经理还是他们选择的基金董事，都不会与持有人具有“相同的利益”。董事会更经常的是将共同基金管理公司的利益放在首位，而将基金持有人的利益放在第二位。

潘恩论反对独立的似是而非：“……这些依赖英国的殖民地一直受到许多物质伤害……我曾经听到有人这样宣称，先前与英国的联系使美国得以繁荣，为了获得将来的幸福，保持这种联系是必要的，其效果一样。这种言论极其荒谬，我们也可以这样说，因为一个孩子靠吃奶长大，就不要吃肉；或者说，我们要按第一个20年的活法再生活20年。”

在将近20年中，共同基金持有人从他们的基金中收获丰厚的利润。但由于高成本，使得他们在这个繁荣的股票市场中失去了获得更高收益的机会。在不会一直如此繁荣的未来中，我们将目睹成本对基金持有人会产生更大的影响。更重要的是，像小孩一样，共同基金已经到了成年，在过去的20年中，共同基金的资产已经增长了90多倍。现在他们是成人了，他们不再需要父母即便是善意的监督了。而基金管理公司，一直都从基金中收取高昂的费用，很难说是善意的。如果基金持有人应该独立，我相信是时候了。如果基金业的过去不再向未来延续，持有人将会得到更好的服务。

潘恩论理想政府的成本：“……以下摘自博学的观察家德拉格奈蒂(Dragonetti)所写的《美德与奖赏》(On Virtue and Rewards)中对政府的论述，‘科学认为，政治家在于保证快乐与自由。那些能够建立一种政府模式，以最低的国民成本，使个人快乐总和最大的人值得世人的尊敬’。”

共同基金的持有人对其投资正以相同的愿望采取行动。如同政府应以最小的国民成本来获取个人快乐总和的最大化，共同基金也应以最低的管理支出来最大化投资者收益的总和。

潘恩论领导人与国民之间力量的自然平衡：“……小岛没有能力自我保护，因此王国可以来照顾它，但荒谬的是让一个大陆长期被一个小岛所统治。自然界无论如何都不会出现卫星比恒星要大的情况。”

在共同基金业也是一样，自然秩序已经被颠倒。需要极少量资本的管理公司，就是那个岛屿，却控制着共同基金持有人拥有的巨额资产的大陆。在如今的共同基金业中，恒星却在卫星的轨道上运转。这不仅违反自然，也违背常理。

在以上摘录的每一段话中，托马斯·潘恩都在猛烈抨击远距离的无所不能的领导方式。在这种方式以遥远的众多国民的利益为代价，为领导人谋取自身的利益，这个巨大而繁荣的殖民地的人们，正在愤怒地要求变革。如果将今天基金投资者的遭遇和200多年前殖民地居民的状况相比，或许有些过分，但情形的类似却是令人震惊的。基金投资者要想获得公平的待遇，最好的方式就是自己管理自己的基金，在管理重点、营销策略以及成本结构等方面都只为自己的利益服务。在长期中，要想获得投资的成功，取决于投资者在投资策略、投资选择和投资业绩中运用常识，并意识到基金根据所有者的利益进行治理是一种常识。