《不落俗套的成功》是投资界传奇人物大卫·F·斯文森又一本指导个人投资者如何管理财产的好书。他在书中用无可置疑的证据告诉我们：盈利性的基金业一直都在让普通投资者们失望，从过高的管理费用到投资组合的经常性“炒单”，基金管理公司对利润的不懈追求伤害了个人客户。

本书列举了很多吞噬主流投资者资产的圈套，从而为如何避免这些圈套提供了经验教训。本书描绘的尚不流行的投资方法吸引了反传统的投资者，为他们提供了新的选择。如果说“理解带来信念”，那么知识将是投资成功所必不可少的要素。

畅销书《机构投资与基金管理的刨新》为机构基金管理提供了一个完整而可靠的模板，它的作者又带来了一本指导个人投资者如何管理财产的好书。

在《不落俗套的成功》一书中，投资界的传奇人物大卫·F·斯文森用无可置疑的证据告诉我们：盈利性的基金业一直都在让普通投资者们失望，从过高的管理费用到投资组合的经常性“炒单”，基金管理公司对利润的不懈追求伤害了个人客户。

即使投资者能在与追逐利润的共同基金业的交手巾安然无恙，个体投资者也可能会感到痛苦。追涨杀跌（经常是两者一起操作）这种常见的操作损害了投资组合的收益，又增加了税负。这对投资者是种双重打击。

简而言之：普通投资者所面临的障碍几乎是不可逾越的。

斯文森的解决方法是什么呢？那就是一种逆向投资策略——选择多元化的、股票导向型，“模拟市场”的投资组合，有勇气坚持下来的投资者便会获得回报。斯文森的投资建议与传统相悖，他建议选择对投资者友善的非盈利性投资公司。投资者如果能回避主动管理型基金，并选择为客户着想的共同基金管理人，就为取得投资成功创造了前提条件。

那么。本书的关键之处又是什么呢？《不落俗套的成功》为个人投资者提供了指导意见和金融专业知识。从而使他们在现在以及未来的理财之路上走得更加顺利！

中文版序 我们不必学习巴菲特

本书简介

概述

第一部分：资产配置

 第1章 核心资产类别

 第2章 投资组合的构建

 第3章 非核心资产类别

第二部分：择时交易

 第4章 追逐业绩

 第5章 再平衡

第三部分：证券选择

 第6章 共同基金的业绩亏损

 第7章 共同基金失败的明显原因

 第8章 共同基金业绩不佳的深层原因

 第9章 在主动管理中取胜

 第10章 另一种选择——交易所交易基金

后记 盈利性共同基金的失败

附录1 投资盈亏的衡量

附录2 阿诺特、柏金和叶甲对共同基金收益的研究

定义资产类别既需要艺术，也需要科学，试图将同类的资产归在一起，其最终目的是将相对而言同类的投资机会集合在一起。成功定义的某一资产类别是一组证券的组合，它们能一起为投资者的投资组合带来确定的收益。

各种核心资产类别有很多共同的重要性质。第一，核心资产类别赋予一个投资组合基本的、重要的、不同于其他投资组合的特性。第二，核心资产主要依靠市场带来收益，而不是依靠对投资组合的主动管理。第三，核心投资产生于广阔、深厚、有投资价值的市场之中。

核心资产类别赋予投资组合基本的、重要的、不同于其他投资组合的特性，包括提供大量的预期收益，并与通货膨胀一起对抗金融危机。谨慎的投资者对资产类别风险的定义一方面狭隘到足以保证投资工具能够完成预期任务，另一方面又非常宽泛，可以适用于大量规模的资产。

核心资产类别主要依赖市场带来的收益，因为投资者们要求投资组合的各个组成部分都有合理的确定性实现它们的既定使命。如果市场不能带来收益，投资者将会选择能力更高一筹的积极管理人。在有些情况下，管理对特定资产类别的成功是必不可少的，这时，投资者要取得收益，就需要有能力或好运气来选择证券。如果积极的管理人能力不足或运气不佳，那么这个资产类别将不能完成目标，投资者也会受损。令人满意的投资目标非常重要，不能依靠机缘或市场主体的所谓专业知识。因此，核心资产类别主要依靠市场带来的收益。

最后，核心投资在广阔、深厚、值得投资的市场之中进行交易。市场的广度赋予投资者们大量的选择机会。市场的深度意味着对个人持有量有大量的市场的可投资性保证了投资者们能拥有投资机会。投资者投资组合的基本组成部分来自发展成熟、经久不衰的市场，而不是来自华尔街的金融工程师们所倡导的时髦秘方。

核心资产类别包括股票、债券和房地产。被投资者用于为投资组合带来收益的资产类别包含国内股票、国外发达市场的股票和新兴市场的股票。被投资者用于使投资组合多元化的资产类别包括美国长期国库券和美国通货膨胀保值国债，前者能在发生财政危机时实现保值，后者能保证在发生通货膨胀时资产不会贬值。最后，房地产股权所面临的资产类别风险使其具有了既类似于股票又类似于债券的混合属性，能在发生通货膨胀时实现保值，并且机会成本也低于其他的投资产品。核心资产类别为投资者们创造多元化的投资组合提供了投资工具，并能满足特定投资者的特殊要求。

对核心资产类别的描述使投资者们认识到了各种投资工具在投资组合中的作用。通过评估某一资产类别的预期收益和风险、它对通货膨胀可能做出的回应以及与其他资产类别的预期相互作用，投资者们便积累了取得投资成功所需要的知识。而有关证券发行者和证券持有者利益一致性的话题，则显示了投资某一资产类别的潜在风险和可能收益所在。

核心资产类别为构建一个多元化、低成本的投资组合提供了足够多的投资工具。通过将这些基本组成部分合理地组合在一起，投资者们构建出的投资组合就有可能满足多个投资目标。

国内债券

投资于国内债券意味着拥有一家美国公司的所有权。持有美国股票构成了大多数机构和个人投资组合的核心，它引起了华尔街的涨跌起落，并决定了许多投资者的投资成效。由于为数众多的市场参与者过于依赖有价证券，美国股票也就理所应当的在投资组合中占据了显著位置。

国内股票在投资组合中起着关键作用，这不仅出于理论上的原因，也有实际操作方面的原因。股票这种投资工具的在预期收益上的特性很好地配合了投资者的需要，即在多年内实现投资组合的巨大增长。历史表明，股票的长期收益鼓励了投资者持有股票。杰里米·西格尔用200年的数据向人们表明美国股票的年收益率是8.3%，而罗格·伊博尔则用78年的数据表明美国股票的每年的收益率为10.4%。其他任何一种资产类别都没有如此引人注目的长期业绩。

股票主导的投资组合在历史上取得了长时间的成功，这符合人们从基本理财原则出发的期望。股票投资昭示着高于债券投资的收益，虽然有时候这种更高的收益并没能实现。历史记录表明股票市场的收益大体看涨，但是也有几段较长的时期提醒人们：持有股票有不利的方面，这便不足为奇了。在公司的资产结构中，股票代表的是一种剩余利益，它只有在偿付了其他所有对公司的索取权后才具有价值。持有股票具有更高的风险，这就使得理性的投资者要求获得更高的预期收益。

股票具有很多诱人的特点，从而激发了投资者的兴趣。股东和公司管理层的利益往往趋于一致，使外界的持股者能感到一些安慰，认为公司采取的行动既有益于股东，也有益于公司管理。股票通常能规避预料之外的高通胀带来的风险实现保值，但短期内这种保值是极其不可靠的。最后一点是，股票要在广阔、深厚、流动性强的市场上进行交易，这就赋予投资者们相当多的机会。我们应该对股票投资进行深入的讨论，因为在很多方面上它代表了市场评论家评价所有其他投资产品的标准。P37-39

我们不必学习巴菲特

手中的样稿书名叫《不落俗套的成功》，是中国青年出版社即将出版的美国投资界的传奇人物大卫·F·斯文森(David F.Swensen)的杰作。关于投资主管、价值80亿美元的耶鲁“财神”斯文森，在好多人看来，其最让人津津乐道的恐怕是他所主管的“耶鲁捐赠基金”令人乍舌的业绩：20多年来，创造出16.1%的年平均回报率，其他大学无人与他匹敌！而在我看来，这部来自于他的经验总结的著作，比他主管的基金对于投资者、对于人类的贡献要大得多得多，所谓“授人以鱼，勿如授人以渔”是也！

读他的书让我想到不能让我私自独享的更多东西。

最近怀旧的倾向似乎有所恢复，不经意间再一次复习1986年买的商务印书馆出版的亚当·斯密的《国民财富的性质和原因的研究》。亚当·斯密之无人能望其项背的地位是我再读以后再一次强烈感受到的。他对赖以决定经济模式的人性的深刻剖解、他雕塑的那只“看不见的手”，今天依然指导和左右着不仅仅是伦敦、华尔街人们的生活，就像当前的金融危机不可理喻地不仅仅影响到老爷、太太，也影响到家庭保姆的生活一样。但亚当·斯密并不是天然就坐上了“自由经济灯塔”这个显赫的宝座。大到整个实体经济的走向，小到证券交易所的交易，关于这只“手”到底能不能看见，能见度到底多少，一直是投资界争论的焦点，于是在经济、投资学说里，就有了“市场效率理论”。“市场有效论”者认为，市场在“看不见的手”的魔法下就像人们随机漫步那样让人不可捉摸，所有当前的价格已经充分反映了足以引起投资标的价格变动的信息，短期的市场是不可预测的，人们不可能从昨天的价格预测明天的价格趋势。而“市场无效论”者则刚好相反，典型代表是崇拜“择时交易”策略的技术派——我们非常“敬仰”的冠冕堂皇坐在电视台演播厅高谈阔论日均线、“金叉”、“死叉”，机构资金净流入、净流出，告诉你压力位在哪儿、支撑位在哪儿，多少价位可以买人、多少价位又可以卖出的股评先生(他们中极少数智者偶然也谦卑地调侃自己不过是“小股评”)。

我们有千万个理论和几百年的实践来否定“市场无效论”，但通过斯文森提炼的结晶，我们只需要列举这么几条：1.从古至今，除了对市场的操纵和举建“老鼠仓”等卑劣的手段，我们几乎没有看到采取“择时交易”策略的伟大投资家。2.如果大家都知道十字街头可以拣到百元钞票，那钞票就很快不在了。同样的道理，如果有一种策略能够让大家知道某只股票能涨，那这只股票因为没人会卖掉，所以交易本身就不存在了。3.我无意拿名人来唬人。但在看亚当·斯密的时候，我很容易地想到了他的忠实信徒，那位自由资本主义的卫道士，第一个站出来谴责伊拉克战争纯粹是石油战争、在位长达18年的前美联储主席艾伦·格林斯潘先生。这位虽被人调侃说了一辈子“废话”的主席，他的话却曾经差点成为华尔街的《圣经》，甚至连他仅仅装了几个热狗的公文包都成为记者判断美国经济走势的“晴雨表”。但十分讽刺的是，这位看似料事如神的长者在他2007年的著作《我们的新世界》里用赞赏的口吻引用美国前财长巴布·鲁宾的话说，“第一，没有任何方法可以明确知道股市是高估还是低估。其次，你无法对抗市场，因此，谈论市场根本发挥不了作用。第三，你说的任何话，很可能会倒打一耙，伤害你的信誉。大家就会知道，其实你没有比其他人懂多少。”我理解他说的意思是，如果预测模型总是有用，那么就没有经济学家，而只剩下统计学家了。在《先知预示的未来》一章中，他说，“也许有一天，投资人有能力度量何时市场偏离理性转向非理性，但我很怀疑。人类天生从兴奋摆荡到恐惧，再摆荡回来的倾向似乎永远存在：数代的经验似乎无法磨炼这种倾向。我同意我们从经验中学习，而且从某个观点看，我们的确如此。”但“突然发生的恐惧或兴奋是无人可以预期的现象”。凭良心说，即使“市场有效论”不能解释市场的崩盘现象，作为主流思想，“微弱式有效市场”总是站在胜利领奖台上。

就“市场有效论”的胜利来说，很多人将华尔街教父本杰明·格雷厄姆看作里程碑式的人物，但很遗憾的是，即使你不看他的《证券分析》和《聪明的投资者》，仅仅看他的回忆录，你就会发现，就一般投资者的有限知识准备情况而言，他们是不可能学得了格雷厄姆的(更何况就当前金融危机暴露的内幕看，就连国际上最著名的金融机构也往往会做出业余赌徒做的傻事啊)。虽然沃伦·巴菲特自称坚守“买入并长期持有”的投资策略，但作为格雷厄姆的嫡传弟子，他又说：“在我的血管里，80%流着格雷厄姆的血……”因此，同样的道理，我们因为学不了他，所以不必学他。

纵然我们知道“市场有效论”的正确，但我们却学不了巴菲特。无奈之下，我们知道做一个成功的投资人的最俗套的想法，无疑是买入主动管理的基金，然后长期持有。然而，这事情也许同样困难。就我们对基金的观察来看，到目前为止，有迹象表明，“风水轮流转”是对基金业绩的最好诠释，基金业绩的稳定性远远有待验证。我们以前很少知道个中原因。我们很幸运，我们有大卫·F·斯文森先生的《不落俗套的成功》让我大开眼界。他不单单告诉你“市场有效论”的正确，最值得推崇的是，在“普通投资者所面临的障碍几乎是不可逾越的”困难面前，斯文森用大量理论和实证的资料给我们给我们指点了迷津：他与一般泛泛的投资建议的最大区别在于，他认为只有超凡脱俗才能得成功。所谓超凡脱俗就是，回避主动管理型基金，选择诸如先锋集团(Vanguard)、美国教师保险及年金协会(TIAA-CREF)等对投资者友善的非盈利性投资公司。我不得不佩服他超凡脱俗的神奇建议。

我愿借用先锋集团的创始人兼前任首席执行官约翰·C·伯格(John C.Bogle)(中国青年出版社出版有其著作《伯格谈共同基金》)的一段话结束这个《序》：

“共同基金的管理人和推销人不会喜欢大卫·斯文森缜密而睿智的个人分析，即由于基金业‘对投资者的系统性剥削’而会遭遇‘惨败’。大卫·斯文森是美国最成功和最富有正义感的理财经理之一，这本书集合了他的思想与智慧，他将会改变你对共同基金的看法。你早就应该听从他在这本好书中提出的那些极为简单的投资建议。”

傅慎

“我爱我的基民”博主

2009年3月

盈利性共同基金的失败

大量证据证明了赢利性共同基金业的失败。基金管理公司的信托责任是为投资者创造高额的风险调整收益，利润动机则是为它们自己提供大量收入，当这两者发生冲突时，落败的是投资者收益，获胜的则是公司利润。

共同基金投资者一直都不能实现他们的投资目标，因为投资管理界的均势明显偏向于追逐利润的基金管理人。当一个经验丰富的金融服务提供商与一个缺乏经验的客户对决时，结果将是完全可以预料的，这就如同一个重量级的拳击冠军和一个98磅的瘦人进行拳击比赛。个人投资者在第一回合就被击倒而落败。

如果避开单纯受利润驱动的公司而选择那些能减少或消除利润追逐者与收益寻求者之间冲突的机构，投资者就能增加胜算。非盈利的组织结构可以让投资者专心致力于履行自己的信托责任。此外，在非盈利领域也不存在利润率，这就降低了共同基金持有人的成本。在投资管理的战场上，非盈利的投资管理人提供了一条安全通道。

由于所有权的特点和性质不同，在赢利性的共同基金管理领域存在很多重要的子类别。其中一个重大的区别是上市公司和私人持股公司。上市公司一般都会盲目地坚持追求利润，而私人持股公司有时则会将提高投资者的利益放在其次。另一个重大区别是独立管理的公司和金融服务组织的子公司。虽然它们都追逐利润，但附属于一个上级公司的投资管理公司比起单独致力于投资管理的公司要面临更多的冲突。

SEC颁布和实施的法规并没能维护投资者的利益，这个长期人员配备不足、又总是负担过重的市场监管当局总是在不停地追赶。对代理人最好的情况是，它回应备受关注的问题、制定解决方案、对付此行业的各家公司，并实施效果不大的改革。同时，这个行业的参与者设法继续进行他们的目标行动，小心谨慎地避免触犯那些新颁布的但却没有效果的法规。对代理人最糟的情况是它为不利于投资者的行为提供避风港，SEC总是不能与资源更丰富的共同基金业并驾齐驱。

由SEC授权的信息披露也不能维护投资者的利益。机构的理念是建立在相信自由市场力量可以有效这一基础之上的，信息披露就是这个监管当局抵御共同基金业不良行为的第一道(常常也是最后一道)防线。信息披露没有什么用处。第一，很少投资者会阅读信息披露文件。第二，即使投资者仔细阅读了很容易得到的厚达几百页的招股章程、不是很容易得到的额外信息以及同样容易得到的年度报告，也很少有投资者知道该如何处理这些信息。对投资者不幸的是，SEC要求基金管理者进行的信息披露基本都没人阅读，这就相当于协助并支持他们继续进行不良行为，却让不幸的(但表面上却消息灵通的)投资者遭殃。

个人投资者唯一的理性对策就是避开盈利性的投资管理公司，并将主动管理这个危险的诱惑拒之门外。如果去掉那些由盈利性公司管理的资产和在超越市场平均收益的动机下管理的资产，那么，今天的共同基金业就所剩无几了。共同基金在投资者身上得到了大量钱财，却给他们带来了极大的伤害。

盈利性组织和非盈利性组织

投资者想要识别出一只在主动管理下能够带来超额风险调整收益的共同基金，需要面临几乎无可逾越的多重障碍。其中一些障碍源于投资组合管理人的能力不足和性格缺陷。其他的困难则是由投资者愿望和公司目标之间的冲突所引起的。在每个关键时刻，投资者都面临着艰巨的任务，那就是在信息不足的情况下做出评价和判断。

投资者面临的一个稍微简单些的任务，就是挑选出那些组织结构可能是为投资者利益服务的基金管理公司。在对盈利性的投资管理人进行考查时，谨慎的投资者会考虑基金管理人的行为、评价公开披露的收费方案，并为那些会减少投资收益的隐性费用和佣金而担忧。有见识的投资者能意识到利润动机和信托责任之间的固有矛盾。对于非盈利性的基金管理公司，为投资者的目标服务和为公司创造收入之间不存在冲突。在评价非盈利性的投资管理人时，投资者在一开始就感觉很安心，因为他们知道自己和基金管理公司是站在相同立场上的。盈利性的基金管理人由于目标有分歧而遭受认识失调，而非盈利性的基金管理人则能专心致力于履行自己的信托责任。

对利润的追求消失时，对投资者的损害也才可以得以平息。过多的管理费用被消减，12b-1费用规则不复存在，投资组合成交量下降，资产积聚也就停止了。非盈利性的基金管理公司不收取产品配售费用，抵制择时交易的投资者，也不会使用软性费用。非盈利性公司与其投资者的利益是一致的，而盈利性公司与深受其害的投资者之间的利益则出现背离，前者轻而易举地打败了后者。

从共同基金持有人的角度来看，非盈利性组织有一个显而易见的经济优势：对于其他相同的业务，盈利性组织比非盈利性组织收取的费用更多。简单的数学运算表明，创造利润要求收取的费用高于提供投资服务的基本成本。在非盈利领域，基金公司利润率中的费用部分负和基金持有人的利益。

大型的非盈利基金公司为数很少。看一下表1，在2003年底评出的资产规模最大的10家基金公司中，有4家是保险公司的子公司，3家是上市公司，两家是盈利性的私人持股公司，只有一家是非盈利性实体。不同的所有权结构影响着投资结果的特点和质量。

上市公司和金融服务公司的子公司对投资者的利益构成了最大威胁。上市公司的股东要求获利。货币管理公司的母公司则要求子公司为其账本底线做出贡献。但不幸的是，一次又一次的情况表明，对利润的追求使得基金管理人从令人满意变得受人质疑，接着又变得违背职业道德，最后变得明显违反法律。共同基金持有人和为上市母公司服务的盈利性实体之间存在巨大的利益分歧。

盈利性的私人持股公司与共同基金客户之间的利益冲突可能要少一些。虽然利润同样是上市公司和私人公司的命脉，上市公司的高层主管要专心致力于创造净收人以满足分散的股东群体所提出的要求，除此之外，很少会有别的选择。相反地，私人公司的所有权集中，其领导人可以选择更多地考虑非货币因素。有证据表明，私人持股的共同基金公司会放弃完全遵循账本底线，而选择更加忠实于客户的利益。例如，在2003年初曝出的共同基金丑闻中，《华尔街日报》指出3家最大的基金集团全是由私人持股的，与10大基金公司中的另外7家纯粹受利益驱动的公司相比，它们做出的不良行为相对较少，并因此获得了市场份额。但是，尽管有可能带来更好的投资结果，盈利性的公司——不管是上市的，还是私人持股——最终都是追求利润的。基金管理公司获得利润必然会减少基金持有人的利益。

……

消息披露

一个最受欢迎的监管手段就是向投资大众披露一些有关的事实。倡导坦诚地、全面地、越来越多地进行信息披露的人相信：投资者在经过仔细考虑做出投资决策之前，对发行文件里包含的信息进行了深思熟虑的评价。即使投资者没有阅读和理解信息披露文件，那么仅仅是要求基金公司进行信息披露，也许就能防止它们进行不利于投资者的活动。但不幸的是，信息披露并没有让投资者受益。

我们可以看一下先锋500指数型基金的发行文件。管理指数型基金是投资界最基本的活动之一。先锋的招股章程有37页，包括很有用处的“投资术语词汇表”、6页的“账户登记表”以及扩展视野的“先锋基金和账户一览表”。2003年4月28日发表的“附加信息声明”又有46页，而2003年先锋500指数型基金的年度报告总共只有34页。很少有投资者会花时间将这些金融的文章一页页看完，即使这些文章遵从了SEC所提出的使用“浅显易懂的英语”这一建议。

要得到先锋的招股章程是很容易的，因为向潜在投资者发放章程就为争取到一笔投资构建了法定前提。发行文件可以在网上获取，也可得到更传统的表格形式，它提供了指数型基金的简介、各种指数型基金的介绍、投资顾问的情况以及申购基金份额的程序。谨慎的投资者会特别注意基金投资目标、投资策略、费用情况和以往业绩等方面的信息披露。

但招股章程仅仅是个起点而已。细读招股章程，认真的投资者将发现它会提到“附加信息声明”(即SAI)“通过引用被纳入招股章程，并且是其中合法的一部分”。即使发行文件的主体部分就在先锋集团的网站上，任何可以上网的人都能够下载，但要得到SAI需要提出特殊申请并等待像蜗牛一样的慢的普通邮件将它寄来。难怪《华尔街日报》的卡伦·达玛特(Karen D'Amato)将SAI戏称为“总是被忽视的东西”。先锋集团雇佣美国邮政服务公司来寄送一份电脑打印的“附加信息声明”，伴随生产成本、寄送费用和时间迟滞而来的是低效率，这样先锋集团就阻碍了投资者获得敏感信息。

先锋500指数型基金的SAI有46页，它包含了受托人的利益冲突、基金份额的所有权和服务酬金等方面的信息。披露的信息中有的很精确，比如它指出受托人的基本工作是管理112只先锋旗下的共同基金，他们每人每年获得的薪酬是108，000美元，也有一些很含糊，比如在受托人持有的基金类型上标示为“无”、“10，000美元以下”、“10，001美元至50，000美元”、“50，001美元至100，000美元”和“100，000美元以上”。对公司治理感兴趣的投资者会发现先锋CEO约翰·布伦南是“相关受托人”，也会注意到他在先锋的股票型基金中是否拥有股权。

即使先锋集团一般都把投资者的利益放在至高地位，它的基金持有人可能也想知道该公司的证券交易策略是怎样的。只有仔细读了SAI的B-26页，投资者才会发现一些线索表明该公司也涉足了软性费用这个泥潭。先锋集团模棱两可地说道“公司可能会考虑那些”为各只基金“提供了统计信息和其他服务的经纪人”。对于一个不可原谅的行为，先锋集团为自己做了蹩脚的辩护，声称“会运用最佳的判断力挑选出最有能力提供最优价格和最佳执行能力的经纪人”。但是，将“单纯的执行”和“单纯的执行加其他服务”等同起来的谎言仍在继续。即使先锋基金作为以投资者为导向的机构几乎是一枝独秀，但它在SAI中批露软性费用时有所隐瞒，这让投资者非常沮丧，因为，他们发现了该公司在运营中令人不满的一个方面。

共同基金的季度、半年度和年度报告构成了信息披露三部曲的第三部分。先锋在2003年月12月31日发布的年度报告可以在互联网上获取，并且又成为一种非常容易得到的材料，它覆盖了一系列关于投资组合的有用信息，包括费率水平、近期业绩和总体市场条件等方面的信息。对于那些能注意到小号字体的投资者，该报告包含了一个详尽的证券持有权一览表。

谨慎的投资者面临一项艰巨的任务，那就是在申购先锋500指数型基金之前要阅读一份厚达149页的信息披露文件。在很容易就可以得到的发行文件中，每一页都充满着关于指数化优越性的信息。更令人担忧的信息深藏在SAI中没被发现，并用非常不坦诚的话语进行了掩饰。如果连先锋集团这个共同基金业的精英都在信息披露的某些方面得到了低分，那么又能指望那些普通的共同基金集团获得什么样的分数呢？

信息披露最根本的问题在于个人投资者不能全部读完那些一页又一页晦涩难懂的文件。就纸张消费能力而言，所有名列前茅的共同基金公司都以其数量众多的材料使投资者应接不暇。如表6所示，太平洋投资管理公司的文件以236页的总数高居榜首。富达可谓是这组公司里的“胆小鬼“，可它也有127页的文件，令人印象深刻。也许，一个基金管理公司如果想要隐瞒令它感到难堪的信息，最有效的方法就是把这些信息深深地埋葬于某只基金的发行文件里。

共同基金的管理人和推销人不会喜欢大卫·斯文森缜密而睿智的个人分析，即由于基金业“对投资者的系统性剥削”而会遭遇“惨败”。大卫·斯文森是美国最成功和最富有正义感的理财经理之一，这本书集合了他的思想与智慧，他将会改变你对共同基金的看法。你早就应该听从他在这本好书中提出的那些极为简单的投资建议。

——约翰·C·伯格(John C.Bogle)先锋集团的创始人兼前任首席执行官

斯文森是最出色的。他总是一个先驱者，他在这本新书中所展现的投资之道不但绝妙，而且实用。

——巴顿·比格斯(Barton Biggs)摩根士丹利前任首席全球战略师

一个传奇式的机构投资者向我们披露了很多利益冲突，这些冲突使大多数的金融服务公司都不会向个人投资者提供足够的产品。斯文森提出了明智的解决方法：通过交易所交易基金(ETF)或非盈利性共同基金公司购买低成本、低税负、模拟市场的基金。正如斯文森的《机构投资与基金管理的创新》是为机构投资者而写，这本《不落俗套的成功》是为个人投资者而写。

——伯顿.G.麦基尔(Burt011 G.Malkiel)《漫步华尔街》的作者

如果斯文森不是当今最优秀的捐赠基金管理人，那他也是其中之一。《不落俗套的成功》完美地总结了一个重要行业的弊病所在。这本书将指导读者做出更好的投资决策。

——麦克尔·F·普莱斯(Michael F.Price)MFP投资集团执行合伙人

非常不幸，在我们这个行业——货币管理的最底层，覆盖了一层厚厚的污泥，而斯文森的《不落俗套的成功》以了不起的方式详细地展示了这层污泥。这就是真相。全部的真相，丑陋的真相。如果你想躲开那些潜伏在货币管理中的陷阱，为自己省下大笔的钱财，那么你一定要读这本书。

——杰里米·格兰森(Jeretlly Grantham)波士顿投资公司GM0董事长