作为投资者，你如何估算一个公司到底值多少钱？在股市中，你怎么知道到底该付多少钱购买某公司的股票？在投资股票与债券时，哪些因素在起作用？为什么？……本书就是米伦坎普40年来为上述问题寻求答案的结果，它为投资者提供了一个可以让他们踏上的坚实基地，让他们能够依据基本原则做出理性决策。

罗恩·米伦坎普是全美著名的基金经理，10年投资平均回报率为16%，他也是一位价值投资的信徒。在他经验丰富的投资生涯中，米伦坎普认识到了投资与经济的关系，他认为，投资者必须了解投资大气候，诸如通货膨胀、利率、政策规则、国际时事……这样才能超越眼前的吹捧和恐惧，获得长期收益。

在本书中，米伦坎普提出了投资应遵循的基本原则：（以下请与正文修改保持一致）

长远而言，股市与债市是理性的；而且，理性的长远市场通常只需要3年的时间就能压倒并取代非理性的短期市场。

投资风险不能只以价格的波动来度量；对投资风险的更好度量应该是以长远上由于证券价格下跌、税收与通货膨胀而导致的购买力的下降来表示。

如果支付的价格太高，那么你可能会把一个好的公司变成一笔糟糕的投资；没有哪个公司优秀到可以让你不计代价来购买它。

退休的人们无需本金给他们带来的收入，他们需要花费他们的资产给自己带来的财富。

长远来看，股票比债券能够为你挣更多的钱，这并非因为股票比债券更具风险，而是因为公司管理者为拥有公司的投资者谋利，并损害将资金借给公司的投资者的利益。

要消费繁荣，就必须创造繁荣。

推荐序

前言

第一部分 投资基础知识

 第1章 1965-1978年了解货币

通货膨胀和住房抵押贷款利率：了解投资环境的变化

经济气候改变时，它也会改变规则

 第2章 投资选择

投资选择1：短期负债

投资选择2：长期负债

投资选择3：股票(普通股)

股票不是高风险证券吗

使投资选择变得合理

我们现在能得到什么样的收益呢

我们学到了什么

第二部分 短文

 第3章 1965-1978年美国经济经历着加速上涨的通货膨胀

 第4章 1979-1981年从通货膨胀到通货紧缩

为什么市场下跌了

 第5章 1982-1992年债券赚钱，股票也赚钱

美国，醒醒：房地产为你挣不了钱！

工人的胜利

米伦坎普对经济学的思考

一个美国家庭对联邦预算的看法

通货膨胀是定时炸弹

拆除通货膨胀定时炸弹

什么是风险

这是先见之明

致我所在选区国会议员的公开信

为什么我喜欢长期国债而不喜欢存款凭证

或货币市场基金

事情变化越多，它们就越会持续不变

我想让孩子们知道的基本金融准则

为什么近期内利率不会“回升”

妈妈：您利息收入的减少将会持续

投资与农业：了解气候

我们如何从自由贸易中获益

个人理财(金融准则之二)

 第6章 1993-1998年债市平淡，股市挣钱

投资气候

警惕高收益

什么是风险

股价过高了

分散化投资：过犹不及

股票市场的游戏和投资事业

每年向个人退休账户投资或者如何通过

开二手车富有地退休

为后代的遗产规划

为收入而投资的问题

人寿保险基础知识

我为什么喜欢单-税率

政府支出的问题

对未来的思考

为什么美联储提高了短期利率

《华尔街股市投资经典》评论

争夺消费者

 第7章 1999-2001年狂热年(有人称之为“泡沫年”)繁荣

经济繁荣

税收：旧所得税申报表与提议中的

所得税申报表的对比

用数字说明社会保障

再论社会保障：解决社会保障问题的方案

经济学及年大选为什么重要

如何选择资金经理

 第8章 2002-2006年

回归正常

消费者支出

投资国外

狂热、衰退与回到正常

你愿意为一个理论损失多少钱

 第9章 2007年

走向何方

结束语

附录 生命与投资基础知识阅读书目

词汇表

工人的胜利

本文最初发表于1987年10月出版的《米伦坎普备忘录》第2期。本文指出，通过养老金计划，美国工人们拥有了大部分美国商业资产。

人们总认为自己是工人，这一点反映在从狄更斯、马克思时代到斯特兹·特克尔(Studs Terkel)、杰西·杰克逊时代的文学作品及大众媒体中。作为工人，他们认为自己与企业主和企业管理者为争夺一份企业所创造的财富而进行直接的竞争。他们认为自己劳动的回报就是每周或每半个月获得一次的工资支票，并且常常相信如果被企业主拿走的部分小一点，他们获得的报酬就会更高。

人们理所当然地从净薪角度考虑问题，他们用这一净薪来购买日用必需品和生活奢侈品。然而，净薪只是工人从工作中获得的收益的一部分。其他项目——无论是诸如税收之类从总报酬中扣除的项目，还是医疗保险、养老福利等根本不显示在工资单上的项目——都不那么显而易见，而且经常被工人们视为理所当然或者被忽视。然而，工资单中最容易被忽视的养老福利已经让美国工人拥有了美国商业资产的大部分。养老金和退休资产累积得如此之高，以至于彼得·德鲁克将工薪阶层称为“当今发达国家唯一真正的资本家。”

工人就是业主

如今工人就是业主，只是他们还不知道而已。据《养老金与投资》的统计，1986年年底美国最大的100家养老基金的资产超过8450亿美元。在这100家养老基金中，只有48家是由公司投资管理的。这48个投资养老基金的企业的总市值为5830亿美元，因此，这100家养老基金可以轻易地把这48家企业的所有股票全部买下来。就单个企业而言，这些企业中14家企业的员工养老基金的价值超过了各自企业的股票总市值。通过养老金计划，通用汽车公司的员工可以买下他们公司的所有股票。美国电话电报公司(AT&T)、LJSX、美国铝业(Aloca)、洛克希德·马丁(Lockheed Martin)、联合碳化(Union Carbide)、达美航空(Delta Air Lines)等公司的员工也能够买下各自公司的所有股票。

这100家美国最大的养老基金中，那些不是由公司投资管理的养老基金中的大部分是为公共服务部门员工设立的。加州公共服务员工退休计划(California Public Employees Retirement System，CalPERS)的资产超过370亿美元，这一金额足以买下通用汽车和福特公司的所有股票。同样，宾州州政府员工退休计划可以买下USX的所有股票，宾州学校员工退休计划拥有超过100亿美元的资产，足够买下USX与美国铝业两个公司的股票。

问题是美国的雇员们已经拥有了美国资本资产的很大部分，却还没有意识到这一点。一位即将从USX公司退休的员工每年可以领取2万美元的养老金，预期退休后还可以活15-20年，他认为自己很穷，但如果他一次性领取所有的养老金的话，他会认为自己比较富有。对同样的一笔钱，有不同的认识。

尽管工人们没有意识到他们实际上是公司的所有者，公司管理者却迅速而清晰地认识到了这一点。公司董事和管理者发现公司很大一部分股份控制在(可能并不友好的)养老基金和共同基金手中，于是他们利用各种各样的“毒丸计划”和所谓的股东权力计划，以设法保住他们在公司中的权力与影响力。管理者们有时使用的反收购支付或者股份回购差不多就是收买对自己不友好的股东，有些公司两种方法都使用。当通用汽车公司因为H·洛斯·佩罗特拒绝对通用汽车公司丧失市场份额不做评论、通用汽车公司通过股份回购而支付了佩罗特7亿美元以让他闭嘴时，通用汽车公司遭到了包括纽约市养老基金财务主管等在内的其他大股东的围攻。对于佩罗特是通用汽车公司如此慷慨大方的唯一受益者，其他公司股东似乎很不高兴，因此他们要求解雇总裁罗奇·史密斯。通用汽车公司很快宣布回购公司股份。

有些公司通过发行不同类型的股票——其中一类股票拥有绝大多数的表决权，而另一类几乎没有表决权——而损害股东在公司管理中的发言权。这一策略的问题是纽约股票交易“同票同权”这一条规定，采用这种策略的公司可能被纽约股票交易所摘牌。随着机构股东认识到自己的集体力量，公司这些策略遭到的反对越来越强烈。

1995年的更新

我们在1987年写道，机构股东和养老金计划开始“意识到它们的集体力量”。近年来，股东做出了很大努力，要求公司管理者将注意力集中在为股东创造价值上，结果常常导致企业进行各方面的裁减，包括裁员。但是公众并没有意识到这些大的养老金计划一直是这一趋势的激进推动者。

具体地说，在过去的数年中，加州公共服务员工退休计划对很多家大公司采取措施，要求它们提高效率和企业的赢利能力。这些公司包括通用汽车、柯达、西屋电气等。以员工的名义与为了员工的利益，加州公共服务员工退休计划对这些公司施加的压力导致了这些公司的首席执行官与整个管理层被解雇。

2007年的更新

近几年来，很多公司停止了固定收益养老金计划而转向固定缴款养老金计划。我们已经看到很多文章讨论这种转变的后果，但没有任何一篇文章提出了这一转变的历史原因。

固定收益养老金计划可以从字面上得到直观的理解。这种计划确定了员工将获得的收益——例如每月200美元——这一收益将承诺从某日开始支付给退休员工。

这种计划可能具有某个公司，例如通用汽车或者工会谈判团以及宾州教师联盟或者中部诸州养老金的特色。计划的管理由信托委员会负责，信托委员会的责任就是确保计划及其资产是为了该计划成员的利益而运作的，计划中的成员即员工与退休人员。信托委员会然后聘请精算师来帮助进行计划的管理。精算师做出假设，并计算预期寿命、通货膨胀率、工资水平等，以确保计划的成员需要这每月200美元的资金时，他们能够拿到钱。合同签立的当天，计划未来的债务从0美元每月增加到200美元每月这一事实使得情况变得更加复杂。大部分公司难以在一夜之间提供这么多资金，因此法律允许它们在一定时期内——通常为20-40年的时间——来为这一债务筹集资金。

P57-60

罗恩·米伦坎普涉足股市始于1968年，其时正值美国20世纪60年代的牛市急速跌入1973-1974年的熊市与20世纪70年代的滞胀之中。历经数十年的实践而积累起来的投资知识与为公众所普遍接受的看法轰然失效，而那些人们自以为掌握在手的关于股票与投资的方方面面知识也都不再有用。

因此，米伦坎普在股市的职业生涯可以说是白手起家。他研究了学术理论与公众所普遍接受的看法，同时开始提出如下基本问题：作为投资者，你如何估算一个公司到底值多少钱？在股市中，你怎么知道到底该付多少钱购买某公司的股票？在投资股票与债券时，哪些因素在起作用？为什么？

本书就是米伦坎普40年来为上述问题寻求答案的结果，它为投资者提供了一个可以让他们踏上的坚实基地，让他们能够依据基本原则做出理性决策，而不是依据每天的新闻及伴随这些新闻而来的“吹捧”与“希望”而做出充满感情色彩的决策——我们知道，这些“吹捧”与“希望”是最昂贵的字眼。

在本书中，米伦坎普发现并提出了进行聪明的投资所应遵循的基本原则。这些原则包括：

从长远而言，股市与债市是理性的；而且，理性的长远市场通常只需要3年的时间就能压倒并取代非理性的短期市场。

投资风险不能只以价格的波动来度量；对投资风险的更好度量应该是以长远来看由于证券价格下跌、税收与通货膨胀而导致的购买力的下降来表示。

如果支付的价格太高，那么你可能会把对一个好的公司的投资变成一笔糟糕的投资；没有哪家公司优秀到可以让你不计代价来购买它的股票及债券。

退休的人无需本金给他们带来收入，只需要花费他们的资产。

从长远来看，股票比债券能够为你挣更多的钱，这并非因为股票比债券更具风险，而是因为公司管理者为拥有公司的投资者谋利，并损害将资金借给公司的投资者的利益。

要消费繁荣，就必须创造繁荣。

米伦坎普并非仅仅提出这些原则而已，他解释了发现这些原则的过程，这样人们就能够以自己的经验与知识与之对照，从而检验他的结论。他与你分享这些经验教训，并告诉你如何将这些经验教训应用于股市与债市投资。他告诉你在股市和债市中你该脚踏何处，如何像他那样应用这些原则。

在洪流将你与你所拥有的一切席卷而去之际，要幸免于难，脚踏实地必不可少。在股市和债市由于吹捧、希望、恐惧与迷惑而波涛汹涌之际，应用牢不可破的投资原则同样必不可少。本书提供了进行明智而有收获的投资所必需的原则。我们希望你会发现它们对你有所裨益。

安东尼·米伦坎普

“罗恩米伦坎普对自己30多年的成功投资实践进行了富于创见的反思,长期投资者将从他的反思中受益非浅。”

——米尔顿·弗里德曼

“罗恩·米伦坎普是当今金融界最具创造性、最具洞察力的人之一，他有着卓越的投资记录。你会发现，阅读本书会给你带来丰厚的回报。”

——史蒂夫·福布斯，福布斯集团CEO

“公众普遍认为，共同基金经理不可能获得比市场整体更高的投资回报。而罗恩·米伦坎普的投资记录则证明他能做到。本书提供了大量管窥其创造性思维的机会，正是这种思维让他不断取得优于同辈的投资业绩。”

——唐·菲利浦斯，晨星公司执行董事