越南危机忽然爆发，让世界感到震惊。这个近年来一直被人们看好的新兴经济体，为什么会在一夜之间就“从天堂掉进了地狱”？带着这样的问题和疑虑，本书追踪研究了越南危机，了解了危机的发生和发展过程，探究了产生危机的原因。让读者在了解越南货币危机故事的过程中，把握政府宏观调控脉络，洞悉越南20年革新开放历程，了解危机背后的秘密，预知危机影响与走向。

2008年我们的比邻越南，由于通货膨胀的加剧，引发了一场从股票市场到外汇市场的大起大落，从而导致了外汇储备不足以支付外债和外逃资本，本币(盾)急剧贬值，由此引发了一场粮食抢购、楼市大跌、股市腰斩、货币贬值……最终导致了越南“危机”。

越南这场危机如同其通货膨胀的“堰塞湖”。本书通过对越南通货膨胀“堰塞湖”形成、发展、抢险、治理等方面生动讲述和专业解读，首次全面系统地诊断了越南危机的由来，披露了危机产生的根源与成因，从越南危机的深刻教训中，探索了宏观经济和货币政策的科学决策，让读者在了解越南货币危机故事的过程中，把握政府宏观调控脉络，洞悉越南20年革新开放历程，了解危机背后的秘密，预知危机影响与走向，感受跌宕起伏的经济，体会政府决策者的心路……

序言 思则有备 有备无患/1

绪论 新兴市场如何应对开放挑战

 忽悠出来的危机？/3

 为什么要关注越南？/6

第一篇 危机爆发——一石激起千层浪

 抢购大米风潮/13

 通货膨胀的煎熬/18

 股市“过山车”/23

 房地产真是最好投资吗？/27

 “短矛长矛”越南盾/31

第二篇 危机聚焦——危机中的众生百态

 政府打响越南盾保卫战/41

 急流勇退的外国投资/54

 国际投行的“大忽悠”/60

 高息对储户有吸引力吗？/66

 高通胀下的越南民众/72

 周边各国也有难念的经/80

第三篇 危机探因——解开内外交织的谜团

 增长模式的喜与忧/92

 对外开放步伐快吗？/105

 应对失当，负薪救火/117

 于世界经济危檐之下/121

 暗流涌动的热钱/126

 国际金融机构的“话语权”/128

第四篇 危机比较——横看成岭侧成峰

 与日本经济危机比较/133

 与1997年东南亚金融危机比较/143

 与越南此前危机比较/151

 与次贷危机比较/157

第五篇 启示录——蓄水池与防火墙

 练好内功方纳百川/169

 开窗别忘挂窗纱/174

 及时出手应对有度/178

 与国际伙伴共进退/183

 越南危机会波及中国吗？/185

 从越南危机中可以学到什么/189

附录/194

参考文献/204

跋：越南货币危机是否会演变为新的亚洲金融危机/206

编后语/214

“短矛长矛”越南盾

一个国家货币功能是否紊乱是一个国家是否陷入严重经济危机的重要标志。不管是抢购也好，囤积黄金美元也好，包括股市滑坡，房价跳水在内，如此等等，就像头疼脑热一样，其实都是一国经济不能正常运行的表面病症。如果该国货币连续大幅贬值，那么，问题就变得相当严重了，就好比一个人的内脏和血液出了问题，即使不引起经济全面崩溃，至少也会导致经济全面瘫痪。1997年亚洲金融危机很多东南亚国家遭遇的就是如此。人们通常以为，发展中国家出现的金融危机与国际金融大鳄的恶意炒作有关，虽然到目前为止，越南经济尚没有受到国际金融大鳄攻击的明显迹象，但越南政府能否保持越南盾不贬值已经成为越南危机的关键问题。

越南盾，同样走出了“过山车”式的行情。2007年第四季度至2008年第一季度，越南盾对美元还升值了2.6%，外汇市场成交量显著扩大，而2008年4月起，越南盾就开始对美元明显贬值，2008年1-5月越南盾从1：15500跌至1：18850。截至2008年6月6日，越南盾距高点下跌2.9%，基本回到了2007年第三季度的水平，截至2008年6月底，越南盾贬值的趋势仍在继续，离岸市场预计越南盾1年后贬值幅度扩大到36%。国际评级机构标普、穆迪、惠誉纷纷将越南长期债务评级展望由稳定调低至负面，其10年期信用违约互换(CDS)利差达到400个基点，这一数目竟然是次贷危机最为肆虐时候的两倍。

为了加强对外汇市场的监控，努力保持金融市场的稳定，越南国家银行发布通告规定，外汇自由市场只能买进外汇，而不得将外汇卖给个人，各外汇代理点买进的外汇必须上交国家，违规者将予以严惩。这项规定使自由市场大部分外汇代理店生意日渐萧条。

自2007年年底以来，越南通货膨胀率持续攀升。在通胀居高不下的同时，越南盾对美元的比价不断下跌，引起外界对越南经济的担忧。2008年6月19日，越南国家银行行长阮文酉重申，越南不会使越南盾贬值，越南有足够的外汇储备可对外汇市场进行干预。阮文酉说，目前越南的外汇储备为203亿美元。他相信通过实施政府的各项宏观调控政策，汇率将会回到合理的水平。越南总理阮晋勇之前也曾强调，越南无意让越南盾贬值，越南盾币值将由市场供求来确定。

国家银行行长阮文酉指出，2008年头5个月，越南吸引的外国直接投资协议金额超过150亿美元，是上年同期的2.34倍。这表明，对于国际投资者来说，越南仍具有投资吸引力。

越南盾现在不贬值不等于说将来就保证不贬值。越南政府虽然在保持币值稳定方面始终进行着不懈努力，但国际游资的力量的确不能忽视。如今的国际游资可谓神龙见首不见尾。到底有多少国际游资在影响越南，不但我们不知道，就连越南政府恐怕也不是很清楚。像越南这样经济总量较小的国家，外资的快速进入和退出，都会对经济产生不可预料的冲击。

如果说国际游资和国际投资是“短矛长矛”，看上去坚固的越南“盾”是否真的能抵御这场“短矛和长矛”的冲击呢？

面对长矛短矛等国际热钱的逃遁，越南盾升值抵御通胀的策略失败后，越南调控通胀的货币政策开始转向内部。2008年2月，越南国家银行已经提高再融资利率100个基点，在5月再次提高550个基点，6月初第三次提高200个基点至15%，这显示出越南政府控制通货膨胀和稳定越南盾币值的决心。

但是，货币的大幅收紧无疑将对越南的经济增长有显著的负面影响，这触发了投资者对于进一步宏观调控的恐慌预期，股市、楼市开始加速下跌。而高通胀使得越南盾产生贬值压力，加上越南商业银行存在大量与股市楼市相关贷款，股市楼市的危机极易扩散为整个金融系统的危机。

尽管越南央行表示有能力确保有秩序的汇率，但分析师仍担心，越南盾可能重蹈泰铢1997年的覆辙。当年投机者押注泰铢汇率过高，而最终泰铢重挫45%，进而引发亚洲空前的金融危机。

全球第一大投资银行高盛公司也发布报告称，如果考虑通胀，越南盾的购买力将大大降低，已“过度高估”，有可能出现加速贬值。华侨银行则表示，越南盾一年内最多可能贬值30%，投资人应利用境外远期合约卖出越南盾。

2008年5月的越南，通货膨胀恶化，经常账户高赤字，外汇储备少，货币价格过高等典型货币危机的所有基本因素都显现了，矛和盾的冲突仍将持续下去，越南能否摆脱货币和外汇的困境，成为解决问题的关键。

国际金融机构的舆论，抓住了越南经济的软肋。这些只会在新兴发展中国家成长过程中出现的场景，再一次在越南出现了。并未完全放开的越南，确实难以应对国际大风大浪的考验。

事实是，越南经济仍在以较快速度增长，2008年前5个月GDP增长7.4%；越南的国有经济在能源、电力、金融等国民经济最重要的领域发挥着主导作用。而分析总结越南经济陷入困境的经济原因主要有两个：一是，国际油价、粮价、原材料价格持续上升，导致越南生产成本增加和粮价及其他食品价格暴涨，加大了通胀压力。二是，近年来，特别是2007年，越南信贷和外国直接投资强劲增长，导致货币供应量大幅增加，通胀压力骤增。而越南政府在这方面反应略显“迟钝”，没能作好适时的对冲，导致了经济过热及多年来沉积下来的问题集中爆发。

其实，2008年以来除越南盾外，韩元、泰铢、印度卢比、菲律宾比索等亚洲新兴市场货币，也出现了市场抛售压力。值得我们探究的是，作为新兴市场经济国家，面对对外开放，在“矛与盾”的斗争策略上，更要重新来审视：

首先，高额储备是不是意味着更安全？

1997年亚洲金融危机中，泰国是因为经济基本面恶化受到冲击，但也有不少国家如韩国、马来西亚等是因为外汇流动性不足受到冲击。新兴市场从上次危机中得到的一个重要教训是，必须积累足够的外汇储备，以防范资本流向逆转的风险，经济越开放，储备越重要。

P31-34

《左传·襄公十一年》中说：“思则有备，有备无患”。意即虽处在平安的环境里，也要想到有出现危险的可能。应有随时应付意外事件的思想准备。

当今经济全球化、金融一体化，无论发达国家还是发展中国家，都面对着前所未有的挑战。因为全球化进程，是人类历史发展的大势所趋，想要贏得发展就必须保持开放的态度，否则别无出路。

在融入全球化的过程中，由于各国产业结构、经济结构和分工各有不同，市场化程度也存在较大的差异，发展的基础各异，所以面对的风险千差万别，潜藏的危机也会存在差异。

作为当今头号发达国家的美国，2007年爆发了一个由金融衍生产品的漏洞带来的危机，人们叫它“次贷危机”。在无数金融衍生品中的一个小小金融产品，就像引起远方风暴的蝴蝶翅膀，竟迫使美国的货币政策不得不做出调整，利率大幅下调，美元一路贬值——作为世界货币的美元贬值，直接导致了以美元计价的石油和大宗商品价格疯狂上涨，进而宣告席卷全球的成本推动型高通货膨胀正在到来……。

金融市场的波动离不开宏观经济基本面，从越南的经验教训看，股市与楼市的暴涨与其持续的经济高速增长密切相关。2002年以来，越南整体GDP增速一直保持在7%以上，2007年达到了8.44%的高水平。其经济正在经历明显的工业化进程，第二产业GDP增速超过10%，显著超过第一及第三产业。特别是其第一产业GDP增速不仅低于整体GDP增速，而且自2005年以来有逐年降低的迹象，2007年仅有3.4%的增幅，这也为越南通货膨胀受到进口粮食价格高涨的影响埋下了伏笔。

越南是2007年才正式加入世界贸易组织的，之后为了吸引外资，越南政府基本放开了经常项目，资本项目开放的步伐也很大。到了2008年越南已经允许设立外国金融机构全资商业银行和保险公司，外国证券公司可以在越南设立合资证券公司，股权比例最高可达49%，越南的金融业开放程度明显超过了中国。大量国际资本涌入越南境内使越南经济出现了明显过热的迹象，股市和房地产市场受到资金追捧出现明显泡沫。

作为新兴市场国家的越南，由于高通货膨胀和货币、汇率等自身的原因，成为继次贷危机后，高通货膨胀下货币危机的先行者。而更多的新兴市场国家，应从越南的危机事件中感悟出些什么。他山之石可以攻玉，深入研究和全面了解越南的经济、金融及其革新的历程，会让我们从中受益，得到宝贵的经验、教训和启示。

由于多年从事经济和金融领域工作，在研究中我们希望能用全球的视野审视危机，跟踪危机，诊断危机，并用普通人读得懂的语言，为大家展示危机的全貌，这也是我们编写此书的初衷。我们希望该书对认识和了解越南货币危机提供有益的参考。

开卷有益，希望广大热爱金融事业，从事经济和金融工作的朋友，能从《越南危机》中获得更多的感悟，思则有备，有备无患。

作者

2008年7月于北京

越南危机忽然爆发，让世界感到震惊。这个近年来一直被人们看好的新兴经济体，为什么会在一夜之间就“从天堂掉进了地狱”？带着这样的问题和疑虑，我们追踪研究了越南危机，了解了危机的发生和发展过程，探究了产生危机的原因。时至本书出版之时，这一事件仍在延续。

经过紧张的研究分析和编写工作，这本反映越南危机全貌的书终于可以呈献给读者了。我们力求使本书做到全面、系统和客观，为读者了解和研究越南危机提供参考。但是，由于作者水平有限，时间仓促，加上越南危机发生及演变的节奏很快，目前还难以准确把握。因此，书中的观点和认识难免有不妥之处，敬请广大读者批评指正。

为了系统、全面地给读者提供一个关于越南的全貌和历史视角，我们参考了大量的相关资料、新闻报道和研究成果，也引述了少量的资料和观点，无法一一累列，在此一并表示感谢。在本书的编写过程中，我们得到了中国经济出版社毛增余、伏建全、许秀江、张潇匀，以及作者所在单位、同事及家人的大力支持和帮助。在此，对他们的关心、支持和理解表示衷心的感谢！

2008年越南国际收支盈余将会升至30亿美元，政府有能力采取干预行动以保持越南盾的币值。越南尚不需要国际货币基金组织(IMF)等机构的援助。

——越南总理 阮晋勇

越南通货膨胀不断加剧，甚至有可能演变成全面危机，这为正在努力控制物价暴涨的其他亚洲国家敲响了警钟。如果亚洲国家央行没有迅速采取行动抑制不断上涨的物价，越南将是前车之鉴。

——《华尔街日报》

越南是一个新兴的经济体，已经取得了许多令人印象深刻的成就。越南在世界上扮演的角色正在不断加强，同时也吸引了美国的注意力。如果没有当机立断地执行严格的控制措施，那么越南危机很可能会出现十年前金融危机后的泰国那样的严重情形。

——前美联储主席 格林斯潘

现在的经济和金融周期跟过去不一样。传统的商业周期主要是由于投资、产能过剩引起的，但现在的经济和金融市场出现问题有一部分是由于政策缺陷或监管不足造成的。

——中国人民银行行长 周小川