信息是影响国家治理的关键因素，而货币政策是现代国家治理的重要工具。历史上，货币政策操作的隐秘性视为中央银行文化的一部分，货币政策也被认为越不透明越有效。但是，随着现代信息技术的不断进步，货币政策作为重大的宏观调控工具。它的成功不仅取决于中央银行自身，也越来越仰仗私人部门的合作。

本书综合运用预期理论、信息经济学、博弈论(选择理论)、行为金融学等思维方式与分析工具，对货币政策透明度既进行数理式的技术性分析，也给以非技术性的描述、解释，并以现有文献为基础构造了一个完整的分析框架，首次对货币政策透明度进行了系统、全面的考察和论证。

信息是影响国家治理的关键因素，而货币政策是现代国家治理的重要工具。历史上，货币政策操作的隐秘性视为中央银行文化的一部分，货币政策也被认为越不透明越有效。但是，随着现代信息技术的不断进步，货币政策作为重大的宏观调控工具。它的成功不仅取决于中央银行自身，也越来越仰仗私人部门的合作。私人部门与政策制定者之间相互依存，前者形成具有动态反馈规则的预期，而后者依循这一规则实施政策。在理论上，Canzoned曾论证过，如果一种货币制度不透明，会产生私人信息问题，必然交替爆发周期性的通货膨胀和通货紧缩。

当代中央银行在实际操作中，既要实现价格稳定这个首要目标，同时也要执行稳定化政策，因此，既需要维持政策的动态可信性，解决通货膨胀问题，又需要掌握一定的灵活性实现货币政策的其他目标。为此，20世纪90年代初以来，各国中央银行开始摈弃以往的隐秘惯例，逐渐走向开放、透明化，中央银行领导也成为了最受媒体关注的政府官员之一。1997年，亚洲金融危机爆发之后，国际货币基金组织(IMF)认为，一些国家的政策不够透明，是危机爆发的一个主要原因。于是，提高透明度便成为国际社会“加强国际金融架构”的一大核心内容。1999年9月，IMF颁发了总的政策透明度试行准则，其中货币金融方面是“货币金融政策透明度良好行为准则”，一致确认了货币政策透明度的价值。

本书综合运用预期理论、信息经济学、博弈论(选择理论)、行为金融学等思维方式与分析工具，对货币政策透明度既进行数理式的技术性分析，也给以非技术性的描述、解释，并以现有文献为基础构造了一个完整的分析框架，首次对货币政策透明度进行了系统、全面的考察和论证。

本书内容架构如下：

第一章，从实践出发，介绍货币政策透明度制度兴起的背景和一些中央银行的透明度做法。首先，布雷顿森林体系的崩溃，终结了商品货币本位制时代，在纸币本位制下，经济的良性运行有赖于“名义锚”(nominal anchor)的存在；其次，20世纪70～80年代初发生的“大通货膨胀”(the Great Inflation)，使货币政策中性思想复苏。人们认识到，中央银行需要执行“受约束的相机政策”；最后，20世纪90年代末的亚洲金融危机，直接催生了全球化的政策透明度规则。现在，中央银行一般都会公布货币政策目标，对经济前景的看法、甚至政策倾向；在货币政策例会结束后，发表政策声明，并附带领导的讲话；定期公布一些优质资料，如通货膨胀预测分析、货币政策报告、证词，等等。

第二、三章是货币政策透明度理论的基础部分。货币政策透明度，泛指货币政策信息的公开程度，与信息对称或确定性相对应。货币政策信息不对称，主要是因为中央银行的偏好不可观测及其拥有的信息优势。一般来讲，货币政策透明度重点是考察中央银行在其偏好、所使用的(经济)模型、对经济冲击的了解情况、决策过程和结果及执行等方面的信息公开状况，它从总体上可以划分为：目标透明度、知识透明度和决策透明度。实践中，一方面，目标透明度得到了一致赞成，普遍认为中央银行应该以价格稳定为目标，许多中央银行也规定了具体的量化通货膨胀目标；另一方面，中央银行执行相对低的决策透明度而高得多的知识透明度。

透明度的影响可以区分为两种效应：“不确定性效应”与“激励效应”。不确定性效应，指信息不对称给处于信息劣势的代理人带来不确定性，而给处于优势的一方提供利用私人信息牟利的机会。激励效应，指掌握私人信息门路的参与人可以通过信号发送操纵他人的信念，他人对信号的反应，反过来能够影响信号发送者的激励，从而间接改变他的经济行为。就货币政策而言，透明度可以影响政策的可预测性、中央银行的声誉及私人部门的监督成本等。更重要的是，中央银行采取的各种透明度措施，是除法定准备金、再贴现和公开市场操作外的另一种货币政策工具，是“新”货币政策工具。

第四、五章是从现实出发，探索货币政策透明度的存在基础或者说合理性。货币政策透明度的经济依据是：它可以解决通货膨胀倾向，或者说可以克服货币政策的时间不一致性。货币政策透明度，不仅本身可以作为解决通货膨胀倾向的一种制度安排，影响中央银行的偏好、激励、目标到其行为选择，而且还可以避免其他通货膨胀倾向解决方案中出现的“Canzoneri难题”。传统的通货膨胀倾向以时间不一致性假说为依托，而Cukieman等人提出的“新”通货膨胀倾向假说认为，中央银行从同样大小的经济增长与衰退中感觉到的得失是不对称的，增长所得小于衰退所失，因此，为了将衰退防患于未然，出于预防动机，它总是执行比较宽松的货币政策，使经济不易察觉地逐渐累积起通货膨胀。

中央银行独立性和责任是货币政策透明度的另一个重要依据，也是一般性的公共政策依据。机构独立后，社会要求它对公众负责以维护民主合法性，不仅如此，公务决策也在一定程度上体现了包括政治因素在内的各种利益集团的斗争情况，因此，一旦公开化，政府隐藏其不良行为，以及逃避机会主义成本的难度会更大。实际上，正式独立的中央银行依然不能对低通货膨胀作可信的承诺，因为独立性并不能完全隔离货币政策的政治、党派影响，如果缺乏透明度，政府仍有可能破坏中央银行的自主权。而且，独立的中央银行的偏好，其不确定性，会带来“民主亏空”这种社会成本，“民主亏空”侵蚀货币政策的委托机制，而透明度可以防止中央银行滥用权力或者它的决策独立性。

第六章是对第三、四、五章的归结，对货币政策透明度来说，无论是它的效应，还是它的现实意义，最终都在于它与货币政策有效性之间的内在联系。本章也是为了分析预期到的货币政策有效的原理。现实世界为极微小的私人部门充斥，由此产生了“原子经济”问题：信息互异、均衡多重性和预期陷阱。在对付这些问题上，货币当局发布的公共信息可以起到双重社会作用：一是传递基本信息；一是充当信念聚点。这种政策干预有两条渠道：①货币当局将自己的私人信息传达给市场，可以缩小市场信念的差异，从而影响市场的调节动态和价格差异；②即使没有私人信息，由于在信息加工中存在预测外在性，货币政策也可以进行积极干预，通过透明度左右私人决策对公共信息与私人信息的利用程度。

本书的特色在于：①运用中央银行目标函数和反应函数阐析货币政策透明度。货币政策框架一般由五个要素构成：工具、操作目标、中介目标、指标与最终目标。货币政策制定者的偏好决定其政策选择，偏好主要体现在对产出目标与通货膨胀目标的相对重视程度上，而决策说明对政策工具的调整状况。运用目标函数与反应函数的分析方式可以完整地结合货币政策框架和信息不对称内容这两类要素。②将货币政策透明度划分为目标透明度、知识透明度和决策透明度。目标透明度，指政策目标明确、政策偏好清晰。引起中央银行偏好信息不对称有两方面的原因，一是委托——代理问题；一是偏好不可观测导致了信息的不完全甄别。若公众能准确地揣摩到中央银行的意图，则货币政策在其目标上就是透明的。知识透明度，指中央银行所拥有的有关经济状况信息的公开，主要包括对经济冲击性质、经济数据、中央银行使用的经济模型、货币流通速度和中央银行的预测分析等经济知识进行的信息披露。决策透明度，指宣告货币政策决策情况及货币政策措施的贯彻执行情况，包括决策过程、思路、结果等的公开。③提出透明度措施是一种“新”货币政策工具。中央银行说话(发表非正规言论，cheap talk)和行动一样，都是必不可少的货币政策程序。由于政策制定者拥有一些政策偏好的私人信息，居于可以将自身偏好转变成现实政策的特殊地位，他们仅凭一些言论就能影响金融市场，这些言词甚至无须紧随任何政策工具的调整，只要说出未来的货币政策倾向即可。利用这种方式，货币政策可以不费成本地调节私人预期，而且与实际调整相比，中央银行说话不会带来更宽泛的经济后果。④立足于“原子经济”角度分析透明度与预期到的货币政策有效性之间的内在联系。在经济社会中，各个成员需要形成对他人信念的预期，这常常被称为更高层预期问题或更高层信念问题。更高层信念是一种预期状态，反映了公众成员对“一般”公众成员的预期的预期情况。由于生产的外在性、需求溢出效应、金融市场的不完全性及凯恩斯摩擦等，宏观经济的互补性举足轻重，因此更高层预期问题对货币政策来说关系重大。公共信号属于共同知识、，公众成员在对一般性预期的预期中，会重视这类信号的特殊意义。中央银行在信息披露中创造的共同知识，提供集体信念的聚点，能充当协调机制。

第一章 绪论

 第一节 货币政策透明度制度的兴起

一、隐秘操作的后果

二、透明度制度兴起的原因

三、促成透明度制度的三大历史事件

 第二节 一些中央银行的透明度做法

一、美联储

二、欧洲中央银行(ECB)

三、英格兰银行

四、日本银行

五、中国人民银行

第二章 货币政策透明度涵义、内．瞀

 第一节 涵义

一、相关文献

二、狭义、广义透明度

三、货币政策信息不对称源泉

 第二节 货币政策透明度内容的展开分析

一、相关文献

二、内容：目标透明度、知识透明度、决策透明度

 小结

第三章 货币政策透明度效应

 第一节 总体效应

一、不确定性效应

二、激励效应

 第二节 具体效应

一、透明度措施：另一种货币政策工具

二、透明度、监督成本与道德风险

三、透明度、不确定性与货币政策的可预测性

四、透明度、可信性与声誉

五、透明度与货币政策制定的激励机制

 第三节 透明度与金融市场运作的相关实证分析介绍

一、透明度效应的实证结论

二、透明度效应的实证方法介绍

 第四节 适度透明度分析

一、相关文献

二、透明度与货币控制的均衡

三、可信性与灵活性的平衡

 小结

第四章 货币政策透明度依据之一：时间不一致性(经济依据)

 第一节 货币政策的时间不一致性

一、时间不一致性

二、时间不一致性假说的信息结构

三、时间不一致或相机货币政策下的通货膨胀倾向

四、通货膨胀低、稳定的福利涵义

五、通货膨胀目标透明度有利于价格稳定的维持

 第二节 透明度与相机决策、规则

一、相机决策与规则

二、透明度：相机政策的一种约束机制

三、约束相机决策的制度安排与透明度

 第三节 货币目标制、通货膨胀目标制、汇率目标制与透明度

一、货币目标制

二、通货膨胀目标制

三、汇率目标制

四、透明度在三种货币制度下的通货膨胀效应比较

 第四节透明度与“新”通货膨胀倾向

一、正确经济模型一致意见缺乏所引致的相机货币政策

二、中央银行的产出缺口(output gap)损失不对称性

三、在正常产出目标下，通货膨胀倾向并未消失

 小结

第五章 货币政策透明度依据之二：独立性、责任制(一般性公共政策依据)

 第一节 中央银行独立性是一种模糊的货币承诺机制

一、独立性的涵义

二、独立性的意义

三、独立性承诺机制的模糊性

 第二节 独立性与民主责任

一、民主亏空与责任要求

二、民主责任

三、独立性与责任负相关

 第三节 透明度与责任制

一、相关文献

二、信息披露是责任的内在要求

三、透明度与责任评估

四、透明度强化了责任制

 小结

第六章 透明度与预期到的货币政策的有效性

 第一节 政策无效性假说

一、政策无效性假说简述

二、政策无效性假说的崩溃

 第二节 透明度与预期协调

一、货币政策传递的预期机制

二、“原子经济”问题：信息互异、均衡多重性、预期陷阱

三、透明度、共同知识与市场预期协调

 第三节 透明度与货币政策交流

一、货币政策交流的必要性

二、透明度为货币政策铺展了交流平台

 第四节 透明度与稳定化政策

一、货币政策与实际稳定

二、通货膨胀波动与产出波动之间的交替性

三、透明度与稳定政策

 第五节 透明度、政策效率与宏观经济业绩关系的一些实证分析介绍

一、透明度的度量

二、透明度、货币制度和宏观经济业绩

三、透明度与政策有效性

 小结

参考文献

后记