这是两位青年才俊眼里的美国次贷危机。对于书中有些问题的探讨可能见仁见智，但作者以年轻人的棱角提出了一些尖锐而不失深刻的见解。全书文笔活泼、通俗易懂，是帮助人们以轻松心态了解本次全球金融海啸原因、影响及启示的佳作。

次贷危机并未终结。它仍在以各种形式深化、扩展。同样。这本书也并不意味着我们对次贷危机研究的结束。它仅仅是我们对阶段性研究成果的一次梳理。我们将继续跟踪这一百年难遇的金融危机。尽可能充分、透彻地研究其机理与作用，探寻、总结这次危机对未来中国金融体系改革、中国经济可持续发展所提供的经验教训。本书对美国次贷危机的论述脉络清晰，细节准确，是一本值得推荐的好书。

第一章 次贷危机鸟瞰

 一、危机的4个阶段

 二、危机如何席卷金融市场

 三、危机如何席卷全球

 四、救市方案艰难出台

 五、危机尚未见底

 六、国际收支体系的重构

 专栏1 金融危机是格林斯潘时代的遗产

第二章 次贷危机是怎样酿成的

 一、流动性过剩

 二、抵押贷款标准显著放松

 三、过度的金融衍生产品创新

 四、金融监管缺位

 五、美国居民的举债消费模式

 六、解析核心衍生产品

 专栏2 美联储又错了吗?

第三章 华尔街机构穷途末路

 一、投资银行的末日

 二、“两房”的前生今世

 三、倒霉的雷曼兄弟

 四、AIG黑洞

第四章 危机是如何传染扩散的

 一、危机是如何触发的

 二、危机如何从信贷市场传染至资本市场

 三、危机如何从资本市场再度传染至信贷市场

 四、危机如何从金融市场传染至实体经济

 五、危机如何从美国传染至全球

 六、结论

第五章 金融危机重刨全球经济

 一、美国经济深陷泥泞

 二、美国金融市场遭遇寒冬

 三、美元会一蹶不振吗

 四、金融海啸席卷全球

 五、新兴市场国家断难独善其身

 六、全球信贷市场风声鹤唳

 专栏3 冰岛中产阶级的自述：年轻人变得一无所有

 专栏4 美国金融危机将引起全球化的退潮

第六章 金融危机总是相似的吗

 一、金融创新与金融危机的轮回

 二、次贷危机与大萧条

 专栏5 历史的印痕：东亚准备好备用轮胎了吗?

第七章 金融监管与金融创新的龟兔赛跑

 一、市场主导金融体系的优劣分析

 二、金融市场分久必合

 三、金融监管为何缺位

 四、创新与监管的魔道之争

 五、市场有效还是政府有效

第八章 危机对中国影响几何

 一、直接损失相对有限，潜在冲击不容忽视

 二、出口前景黯淡无光

 三、外汇储备可能严重缩水

 四、次贷危机对中国提供了哪些警示

 专栏6 中国贸易顺差迎来转折点了吗?

 专栏7 美国金融危机的启示

第九章 中国如何应对危机

 一、中国应该参与国际救援吗

 二、中国参与全球金融救援的原则

 三、中国参与全球金融救援的方式

 四、中国如何缓解危机对实体经济的冲击

 五、如何解读4万亿元的投资方案

 六、刺激经济不能放弃结构性调整

 七、危机为中国提供了哪些机遇

 八、危机为中国提供了哪些经验教训

 专栏8 G20峰会：救市重于重建

参考文献

后记

2006年下半年，美国次级住房抵押贷款市场问题初现端倪，贷款违约率不断攀升，到2007年夏天终于爆发了次贷危机。严重的是，次贷危机引发金融市场流动性萎缩，金融机构面临“断血”风险，不断有大型金融机构陷入困境。尤其是2008年9月以来，随着美国政府宣布接管房利美和房地美，美林被收购，雷曼兄弟宣布申请破产保护，美国国际集团(AIG)被国有化，高盛和摩根转型银行控股公司。在不到3周的时间内，美国金融市场跌宕起伏，次贷危机全面升级，演绎了全球金融历史上一次重大的“金融海啸”。实际上，次贷危机已经演化为新一轮的金融危机。格林斯潘认为美国已经陷入“百年一遇”的金融危机。在格林斯潘的眼中，它甚至比大萧条更为严重。

危机从美国房地产信贷市场向其他金融市场蔓延，房地产信贷危机演变为信用危机，次贷危机演化为金融危机，这对金融市场的稳定和全球经济的发展等带来了严重的挑战。这次危机给美国经济和全球经济的发展带来了巨大的不确定性，更为重要的是，本轮金融危机将给国际货币体系和全球金融秩序带来全面而深远的影响。

一、危机的4个阶段

美国新一轮的金融危机是从次贷问题演化而来。截至2008年10月，该危机的发展可以分为4个阶段。在危机爆发前还有一个前奏，即危机浮现期，从2006年底到2007年上半年，标志性事件是2007年4月，美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司申请破产保护，成为美国房地产业最大的一宗抵押贷款机构破产案。随后，美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下的两只基金，传出因涉足次级抵押贷款债券市场出现亏损的消息。

(一)次级抵押贷款市场危机

危机爆发与传导的第一阶段是次级抵押贷款市场危机。这一阶段开始于2007年7—8月，次贷问题集中爆发，大批与住房贷款相关的金融机构破产倒闭。2007年7月，标准普尔和穆迪两家信用评级机构分别下调了612种和399种抵押贷款债券的信用等级，美国次贷危机正式爆发。随后8月，美国次贷危机发生连锁反应，银行间市场拆借利率急剧上升，金融市场流动性逆转，出现流动性紧缩。2007年9月，受次贷的冲击，英国第五大抵押贷款机构北岩(NoahRoek)银行遭遇挤兑风潮。  (二)流动性危机

危机传导的第二阶段是流动性危机。2007年底至2008年初，随着花旗、美林、瑞银、高盛等大型金融机构因次贷问题出现了巨额亏损，大规模进行资产减记，市场流动性需求剧增而资金供给严重萎缩，整个市场陷入严重的流动性紧缩。2008年2月，瑞银集团宣布第四季度净亏损125亿瑞士法郎(约合114亿美元)，成为全球银行界有史以来最大的季度亏损。次贷危机的爆发使得实行以市定价资产负债管理的美国金融机构陷人严重的资产减计浪潮，各金融机构又急剧紧缩信用，即使央行大量注入流动性，市场整体流动性紧张的状况仍无法改善，次贷危机升级为流动性危机。

(三)信用危机

第三阶段是信用危机。该阶段最大的事件是美国第五大投资银行贝尔斯登被收购。贝尔斯登是美国的一级市场交易商(Primary Dealer)，为大批中小型券商提供担保和清算服务。根据美国证券交易委员会的规定，从事资产清算的公司必须拥有足够的现金作为保证金，而问题是贝尔斯登面临次贷危机所导致的流动性紧缩，其手中的现金无法满足清算需要。美联储决定让纽约联储通过摩根大通银行向贝尔斯登提供应急资金。这也是自1929年以来，美联储第一次向非商业银行提供应急资金。但仅仅过了两天，贝尔斯登就被摩根大通收购了。更为严重的是，到6月30日，被美国联邦储蓄保险公司(FDIc)列入监控名单的“问题银行”已经由第一季度的90家激增至117家，创下了自2003年中期以来最高的纪录。截至2008年8月底，发达国家的金融机构合计披露了大约5050亿美元的资产减记(IMF，2008a)。如此众多的投资银行和商业银行陷入困境，如此大规模的资产减记，意味着流动性危机已经严重影响美国信用体系的运转，金融机构很难通过自身的信用在市场上获得再融资，金融市场的资金融通功能和金融体系的稳定性受到了极大的挑战，在某种程度上说，次贷危机已经演化为信用危机。

P2-3

美国金融危机尚未谢幕，但剧终之后世界经济会何去何从，已经需要预做准备。

美国金融危机的演变，犹如多米诺骨牌的倒塌。风起于青萍之末。2006年下半年美国次级住房抵押贷款的违约率已经开始不断攀升。第一张倒掉的牌是专门发放次级抵押贷款的房地产金融机构。早在2007年4月，作为美国第二大次级抵押贷款金融机构的新世纪金融公司申请破产保护，并引发了其他房地产贷款金融机构的破产。第二张倒掉的牌是专门投资高风险的次级抵押贷款金融产品的对冲基金。2007年7月，正是由于美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两家对冲基金出现巨额亏损，才引发了全球金融市场的恐慌。第三张倒掉的牌是投资银行。由于投资银行深度涉及次级贷款金融产品，当金融市场上次级贷款金融产品的价格缩水之后，投资银行出现了亏损，需要做资本减计，同时由于风险管理的要求，不得不降低财务杠杆，从而迫使投资银行在金融市场上大量抛售风险资产，这又引发了其他金融资产价格的下跌。第四张倒掉的牌是房利美和房地关。这两家公司的倒台，意味着危机已经不再是单纯的次级贷款危机，而是同时动摇金融市场和房地产市场的大地震。第五张倒掉的牌是美国最大的保险公司AIG。AIG豪赌CDS市场，最终输得血本无归。第六张牌倒掉的是货币市场。美国企业主要依赖货币市场融资，很多大企业是在货币市场上发行短期商业票据，以应付购买原材料、支付工人工资等资金需求。但是，雷曼兄弟破产之后，货币市场上的资金突然“人间蒸发”，这使得很多实体企业遇到了严重的流动性短缺。

华尔街上已经是风声鹤唳、草木皆兵。为了克服市场上的恐慌，美国出台了高达7000亿美元的救市计划。但是，华尔街对这一救市计划的“欢迎”是一跌再跌。美国的住房价格可能还会继续下跌10％一15％，等待救助的商业银行和企业排起了长队，失业率居高不下，种种迹象表明，“病来如山倒，病去如抽丝”，美国将进入长期的经济衰退。

全球经济增长的黄金时期已经一去不复返了。过去十多年，全球经济出现了难得的高速增长。不仅美国经济欣欣向荣，中国和印度也开始发力追赶，俄罗斯、巴西、澳大利亚、中东等资源和能源出口国更是赚得盆满钵满。这段时期不仅全球经济增长速度很高，而且通货膨胀率也维持在较低的水平。《纽约时报》记者托马斯·弗里德曼的。畅销书《世界是平的》将这一切归功于IT技术带来的生产方式革命。IT技术和互联网创造了一个全球竞争的平台，使得生产方式打破了过去的流水线模式，代之以“拼积木”的新型生产方式。生产的链条可以被拆开，拆成一个个部件，放在全球各个地方生产，最后再重新组装起来。于是，普天之下，每一个国家、每一个企业都可以充分地参与到全球分工之中，世界经济的竞技场被铲平了。

但是，在繁荣的全球经济头顶上高悬着一柄达摩克利斯之剑。这就是全球国际收支失衡。美国的贸易逆差越来越大，而中国和其他国家的贸易顺差越来越大。这种格局注定是不可持续的，因为我们找不到收敛解。但是，在高速经济增长时期，你无法劝说人们调整固有的生活方式。让美国人多储蓄些，少消费些?美国人是不会答应的。有来自中国的物美价廉的进口商品，有各国的人们把钱借给美国人，他们为什么要停止挥霍呢?让中国人多消费些，少出口些?中国人也不会答应的。我们好不容易搭上了全球经济的快车，好不容易挣到了美元，怎么能够洗手不干呢?

自2007年8月美国次贷危机全面爆发以来。中国社会科学院国际金融研究中心就在余永定主任和何帆副主任的领导下，对次贷危机展开了及时、全面的跟踪研究。简而言之，我们对次贷危机采用了两种截然相反但又充分互补的研究方法。一种由下而上，从具体的金融衍生产品、信用风险的扩散传递机制、危机的不同阶段来剖析次贷危机；另一种则由上而下。从国际收支失衡、美国的过度消费与储蓄不足、通过输出金融产品来支付商品与资源的进口角度来剖析危机爆发的深层次根源。这两种方法的结合使得我们可以比较系统、全面、深入地认识与理解危机进程。

迄今为止。我们对次贷危机的研究取得了比较丰富的成果。若干研究成果首先在第一时间以中国社会科学院国际金融研究中心(Research Center for Intemational Fillance，RCIF)工作论文与财经评论的形式发布。其次以学术论文的形式发表于《国际经济评论》、《国际金融研究》、《世界经济与政治》、《当代亚太》等学术期刊上，以财经评论的形式发表于《21世纪经济报道》、《南方周末》、《上海证券报》等财经媒体上。这本著作是迄今为止我们研究成果的一个阶段性总结。

感谢中心主任余永定老师。次贷危机爆发之初，余老师就判定这次危机的强度可能不亚于20世纪90年代初日本泡沫经济的强度，及时组织相关团队就此开展研究。我们的一系列研究成果离不开余老师的指导、建议和敦促。感谢中心副主任何帆老师。他一直前瞻性地布置团队的研究计划。并随时给予我们指导与评论。这本书的出版也源自何帆老师的撮合。感谢中心的高海红、张斌、姚枝仲、李众敏、徐奇渊等师友们的帮助、建议、评论与鼓励。感谢中国社科院财贸所何德旭研究员对部分篇章的指导。同时。还要感谢财政部亚太财经与发展中心杨金林先生、财政部国际司王焰宁先生的支持。感谢中国财政经济出版社的付克华编辑，这本书能够及时付诸出版。在很大程度上源自他的眼光与敦促。

次贷危机并未终结。它仍在以各种形式深化、扩展。同样。这本书也并不意味着我们对次贷危机研究的结束。它仅仅是我们对阶段性研究成果的一次梳理。我们将继续跟踪这一百年难遇的金融危机。尽可能充分、透彻地研究其机理与作用，探寻、总结这次危机对未来中国金融体系改革、中国经济可持续发展所提供的经验教训。

本书对美国次贷危机的论述脉络清晰，细节准确，是一本值得推荐的好书。　　——余永定，中国社会科学院世界经济与政治研究所所长　　这是两位青年才俊眼里的美国次贷危机。对于书中有些问题的探讨可能见仁见智，但作者以年轻人的棱角提出了一些尖锐而不失深刻的见解。全书文笔活泼、通俗易懂，是帮助人们以轻松心态了解本次全球金融海啸原因、影响及启示的佳作。　　——管涛，中国金融四十人论坛成员及学术委员。