经历了中国股市2001年以来的5年熊市和股权分置改革，开始从技术分析转为以基本面分析为主的价值投资，进而成为坚定的价值投资者。

自2003年以来，坚持“以企业价值为导向的股权投资”，不间断地进行上市公司实地调研，调研家数达200多家，参加各类股东大会达300多次。对部分上市公司基本面有着较深入的了解，致力于寻找中国优秀的上市公司，长期分企业增长带来的回报。

本书为国内首套以股东大会调研为题材的全新一类证券图书。覆盖沪深证券市场数十家优质的上市公司，重点涉及食品饮料、金融、地产、医药、公用事业等市场重点关注行业。

本书为国内首套以股东大会调研为题材的全新一类证券图书。覆盖沪深证券市场数十家优质的上市公司，重点涉及食品饮料、金融、地产、医药、公用事业等市场重点关注行业，在具体公司上，包括股价曾高达200多元的贵州茅台，以及万科、华侨城、保利地产、招商银行、民生银行、浦发银行、平安保险、上海机场、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、烟台万华等耳熟能详的公司。这些公司当中，谁最有潜力成为伟大的上市公司？谁最有可能成为中国的汇丰、可口可乐？谁最有可能使中国民族品牌走向世界？

与上市公司每年一度公布的年报相比，股东大会纪要比年报更能准确地反映上市公司管理层的核心投资理念和经营战略，也能从另一个角度了解王石、马尉华、马明哲等上市公司高管的战略思维，以及他们对股东权益的保护和尊重态度。

有助于推动并提升中国证券市场股权文化的建设和培育。正如中国证监会主席尚福林所说，“与成熟市场相比，我国资本市场还没有形成成熟的股权文化，回报投资者的意识有待进一步加强。上市公司的管理层要加快观念转变、不断探索，主动培育股权文化。”而本书的出版发行，对于中小股东建立起作为上市公司股东的意识，了解自己作为股东的权利和义务，行使并维护股东权利，无疑有很重要的示范和引导作用。

序言

前言

食品饮料上市公司调研

(一)贵州茅台(600519)

 贵州茅台2004年年度股东大会调研纪要(2005年6月)

 贵州茅台2005年年度股东大会调研纪要(2006年5月)

 贵州茅台2006年年度股东大会调研纪要(2007年6月)

(二)五粮液(000858)

 五粮液调研报告(2005年9月)

(三)泸州老窖(000568)

 泸州老窖调研报告(2005年9月)

(四)张裕A(000869)

 张裕第一次临时股东大会调研纪要(2005年7月)

 张裕跟踪调研纪要(2005年12月)

 去张裕的竞争对手烟台长城调研纪要(2005年12月)

 张裕第一次临时股东大会调研纪要(2006年12月)

 去张裕竞争对手(长城)的大股东中国食品调研纪要(2007年3月)

 张裕2006年年度股东大会调研纪要(2007年4月)

(五)青岛啤酒(600600)

 青岛啤酒调研纪要(2005年7月)

 青岛啤酒2007年第一次临时股东大会调研纪要(2007年12月)

(六)伊利股份(600887)

 伊利股份2005年年度股东大会调研纪要(2006年3月)

 伊利股份2006年年度股东大会调研纪要(2007年5月)

金融上市公司调研

(一)招商银行(600036)

 招商银行2004年年度股东大会调研纪要(2005年5月)

 招商银行临时股东大会调研纪要(2005年9月)

 招商银行股权分置股东大会调研纪要(2006年1月)

 招商银行深圳分行调研纪要(2006年2月)

 招商银行2006年第二次临时股东大会调研纪要(2006年4月)

 招商银行2005年年度股东大会调研纪要(2006年5月)

 招商银行2006年第三次临时股东大会调研纪要(2006年8月)

 招商银行2006年年度股东大会调研纪要(2007年6月)

(二)民生银行(600016)

 民生银行2005年年度股东大会调研纪要(2006年3月)

(三)浦发银行(600000)

 浦发银行调研访谈纪要(2005年4月)

(四)华夏银行(600015)

 华夏银行2005年年度股东大会调研纪要(2006年3月)

(五)中国平安(601318)

 平安保险调研纪要(2006年1月)

 平安保险2006年第二次临时股东大会调研纪要(2006年11月)

 平安保险2007年第一次临时股东会议调研纪要(2007年3月)

 中国平安2006年年度股东大会调研纪要(2007年6月)

 中国平安2008年第一次临时股东大会调研纪要(2008年3月)

房地产上市公司调研

(一)万科A(000002)

 万科2005年中期业绩推介会调研纪要，(2005年8月)

 万科调研跟踪报告(2005年8月)

 万科2005年第一次临时股东大会调研纪要(2005年l2月)

 万科2005年年度股东大会调研纪要(2006年5月)

 万科2006年第一次临时股东大会调研纪要(2006年8月)

 万科2006年业绩深圳推介会调研纪要(2007年3月)

 万科2006年业绩北京推介会调研纪要(2007年3月)

 万科2006年年度股东大会调研纪要(2007年4月)

 万科增发推介会调研纪要(2007年8月)

 万科2007年中期业绩推介会调研纪要(2007年8月)

 万科2007年第一次临时股东大会调研纪要(2007年9月)

(二)华侨城A(000069)

 华侨城调研纪要(2005年8月)

 华侨城临时股东大会调研纪要(2005年8月)

 华侨城2005年年度股东大会调研纪要(2006年4月)

 华侨城2006年第一次临时股东大会调研纪要(2006年6月)

 华侨城2006年第三次临时股东大会调研纪要(2006年10月)

 华侨城2007年第一次临时股东大会调研纪要(2007年1月)

 华侨城2006年年度股东大会调研纪要(2007年5月)

 华侨城2007年第二次临时股东大会调研纪要(2007年11月)

(三)招商地产(000024)

 招商地产股权分置股东大会调研纪要(2006年1月)

 招商地产实地调研纪要(2006年6月)

 招商地产2006年年度股东大会调研纪要(2007年4月)

 招商地产临时股东大会调研纪要(2007年12月)

(四)金地集团(600383)

 金地集团2005年中期业绩推介会调研纪要(2005年8月)

 金地集团2006年第一次临时股东大会调研纪要(2006年2月)

 金地集团股权分置股东大会调研纪要(2006年7月)

 金地集团2006年年度股东大会调研纪要(2007年3月)

(五)金融街(000402)

 金融街调研纪要(2006年3月)

 金融街2006年第二次临时股东大会调研纪要(2006年11月)

(六)中粮地产(000031)

 中粮地产2006年第三次临时股东大会调研纪要(2006年10月)

 中粮地产2006年年度股东大会调研纪要(2007年3月)

(七)保利地产(600048)

 保利地产2005年年度股东大会调研纪要(2006年3月)

(八)万通地产(600246)

 万通地产北京调研纪要(2007年3月)

(九)栖霞建设(600533)

 栖霞建设2006年年度股东大会调研纪要(2007年4月)

能源公用事业上市公司调研

(一)长江电力(600900)

 长江电力2007年第一次临时股东大会调研纪要(2007年3月)

 长江电力2007年第三次临时股东大会调研纪要(2007年9月)

(二)粤电力A(000539)

 粤电力调研纪要(2006年6月)

 粤电力2006年第二次临时股东大会纪要(2006年9月)

 粤电力2007年第一次临时股东大会纪要(2007年2月)

(三)首创股份(600008)

 首创股份调研纪要(2005年5月)

 首创股份跟踪调研纪要(2006年4月)

(四)上海机场(600009)

 上海机场调研纪要之一(2005年4月)

 上海机场调研纪要之二(2005年4月)

 上海机场调研纪要之三(2005年4月)

 上海机场2005年年度股东大会调研纪要(2006年6月)

 上海机场2006年年度股东大会调研纪要(2007年6月)

(五)白云机场(600004)

 白云机场调研报告(2005年11月)

(六)深圳机场(000089)

 深圳机场调研纪要(2006年3月)

(七)皖通高速(600012)

 皖通高速调研纪要(2005年10月)

(八)中原高速(600020)

 中原高速2005年第二次临时股东大会调研纪要(2005年10月)

医药上市公司调研

(一)同仁堂(600085)

 同仁堂2004年年度股东大会调研纪要(2005年5月)

 同仁堂股权分置股东大会调研纪要(2005年11月)

 同仁堂2005年年度股东大会调研纪要(2006年5月)

(二)云南白药(000538)

 云南白药2006年第二次临时股东大会调研纪要(2006年8月)

 云南白药2007年第一次临时股东大会调研纪要(2007年12月)

(三)天士力(600535)

 天士力调研纪要(2005年5月)

(四)东阿阿胶(000423)

 东阿阿胶调研纪要(2005年7月)

 东阿阿胶股东大会调研纪要(2007年11月)

(五)广州药业(600332)

 广州药业调研报告(2005年11月)

(六)天坛生物(600161)

 天坛生物调研纪要(2005年11月)

精细化工上市公司调研

烟台万华(600309)

　烟台万华2004年年度股东大会调研纪要(2005年3月)

　烟台万华2005年第一次临时股东大会调研纪要(2005年12月)

附录

　投资是一项系统化的工程

　坚持以企业价值为导向的股权投资

　价值投资哲学和心理因素分析

　投资与中庸之道

食品饮料上市公司调研

(一)贵州茅台(600519)

时间：2005年6月29日(星期三)。

地点：贵州省仁怀市茅台镇茅台集团22楼会议室。

管理层：董事长袁仁国(简称袁)、董事季克良(简称季)、总经理乔洪、副总经理谭伟利(简称谭)、财务总监谭定华、董事会秘书樊宁屏、监事会主席刘和鸣、集团副总戴传典(简称戴)。

会议主题：讨论2004年公司经营情况，以及公司的利润分配方案。

管理层和股东交流纪要

问：未来外部环境的变化对公司发展的影响如何？

季：未来对茅台发展不利的因素有：(1)廉政风暴的影响；(2)私家车数量的增长(3)两极分化的加剧。对茅台发展有利的因素：(1)加入WTO商贸活动的快速增长；(2)居民收入水平的提升，我们要做到让普通的中国人1个月的工资可以买1瓶茅台酒；(3)中国具有庞大的人口基数，就算在中国1亿城市家庭中，1年1家喝1瓶茅台，1年就可以喝1亿瓶。(调研者注：1亿瓶就是5万吨酒，目前茅台只能供应7000多吨高度酒。)

问：公司2005年的业绩增长如何？

季：我们产能的销售扩张已经开始体现，恰好2005年又有两个春节(调研者注：白酒的销售一般在春节前一个月)，1季度销售大幅增长，估计4季度的销售也将大幅增长。2004年我们投入了一条新的灌装生产线，生产瓶颈得到了解决。

问：公司2004年扣除老酒的消费税返还，公司实际的消费税是16％，五粮液是10％，为何公司的消费税要比五粮液要高？

谭：我们购买完集团的老酒总计5028吨，所有退税全部返还，2003年返还7000多万元，2004年返还1.2亿元，2005年还有5000多万元返还。对于这一块，我们基本上是交多少返还多少。

我们的产品销售和老酒返还的税收是两个不同的概念。我们目前执行的是25％的消费税(销售给销售公司)，销售公司再卖给其他公司就没有消费税了，只有增值税了。至于五粮液的情况，我们不太清楚。

袁：我补充一点，粮食白酒都是25％的消费税，很多企业为了避税，都通过建立销售公司降低税收。五粮液年销售10万吨酒，但他大部分都是酒精勾兑酒(用薯干酿制)，薯干的税收比粮食低得多，所以他的税收就低；另外，五粮液的销售产品还有糖、药、饮料等，这些产品的税收很低，所以综合起来，他的税收就比我们要低。

问：从价税1以课税对象的价值或价格形式为标准，按一定比例计算征收的各种税。我国的大多数税种如产品税、增值税、营业税、房产税、城镇土地使用税等，都属从价税。我国酒类的消费税采取从价(根据价格征收)、从量(根据产量征收)的双重模式。2006年4月1日起财政部对消费税作重大调整。新的消费税取消粮食白酒和薯类白酒的差别税率，改为20％的统一从价税率，从量税不变。在此之前，从价税比例为15％(薯类白酒)和25％(粮食白酒)，从量税为每斤0.5元1对公司的影响大不大？

袁：从价税对我们的影响不大。

问：目前公司的销售情况怎么样？

袁：我们在全国分了28个片区，而五粮液只有8个片区。我们的市场有重点市场、潜在市场和一般市场。2005年继续实施“六个营销战略”，即诚信营销、服务营销、工程营销、个性营销、文化营销、感情营销，加大营销网络的拓展和管理。2004年加大了四川和安徽的市场拓展，下一步要提高重点市场的渗透。四川市场年增长率在10％一15％，安徽也保持在10％以上的增长。我们茅台酒是唯一的集绿色有机食品、原产地域产品于一身的蒸馏酒。  问：能否把茅台酒的酿制过程及生产周期介绍一下？

季：茅台酒的制作是这样的：制曲40天，陈曲6个月，投料后要9次蒸煮、8次加曲、堆积发酵、7次取酒，最后出酒需要1年；然后，储藏、勾兑需要3年时间；装瓶后还需要储放1年。整个生产销售周期历时5年左右。

茅台酒目前由酱香、窖底香、醇甜香3种香型组成。在1960年前，我们国家还没有区分香型，评酒方法比较简单、粗糙；周总理非常重视茅台的发展，派了工作队进驻茅台。在1975年的第三次评酒会上，我们介绍了勾兑白酒的工艺和经验。勾兑既是技术，又是艺术。为了保证茅台酒的品质，我们把不同香型、不同浓度的酒进行勾兑，而且一直是用纯粮固态发酵的方法进行勾兑。这个工作我们几十年如一日，始终放在生产的重点位置。

问：请介绍一下公司的品牌、营销定位。

袁：我们的品牌定位是绿色有机、蒸馏酒、国酒。我们的产能在2003年达到1万吨，2004年达到1.15万吨，2005年达到1.2万吨。

对于营销定位：我们的53度产品主要是销售给成功、富贵人士；而茅台王子酒、迎宾酒等是大众型。

上游生产的酒能否和目前保持一致的品质还是未知数，异地生产已经试过很多次，在遵义、内蒙等很多地方都尝试过，均以失败而告终。茅台酒的生产需要用本地的土质、本地的高梁、本地的水，还有本地的气候。可以说，公司的发展绝对没有问题，公司的问题主要是人事的变动。

投资亮点

产能逐步扩张，销售量稳步上升；

公司走高端路线，推出年份酒，提升赢利空间；

未来3年，净利润保持30％以上的增长；

库存酒面临价值重估，提升净资产值；

股改进一步提升公司投资价值。

翟敬勇

2005年6月30日

贵州茅台2005年年度股东大会调研纪要(2006年5月)

本次大会看点

1.茅台分红率偏低的原因。

2.茅台为何不通过配股或者增发进行再融资的考虑。

3.系列酒中如迎宾酒、王子酒的经营模式。

4.茅台与五粮液营销模式的不同之处。

5.直销酒店的销售模式及战略考虑。

6.茅台酒价格比五粮液酒市场价格低的历史渊源及涨价趋势。

7.茅台定位到底是奢侈品还是快速消费品。

8.茅台酒的香型分类及销售策略。

9.如何处理和渠道商如麦德龙的利益之争。

10.和法国干邑世家的合作进展及战略考虑。

11.对专卖店的选址定位考虑。

P1-7

持续努力奋斗希望就会永存

2004年的某天，我跟翟敬勇先生当时的女朋友、他现在的太太郝丽慧女士说：“敬勇一定会成为非常出色的人，在投资领域他一定会非常有成就！”2006年10月3日，在敬勇与郝丽慧的婚宴上我又把同样的话，送给了参加婚庆的翟敬勇与郝丽慧的亲朋好友。我这样说，是因为我相信敬勇一定能做到！

结识敬勇是在2001年，他当时到我在深圳华发路电子科技大厦的办公室来推销股票分析软件。开始我并没有在意，只是出于礼貌接待他。随着日后的多次交往，慢慢我发现热诚的敬勇人品值得信赖，而且敬勇对他人的能力有很深的了解，并能对他人的需要与情感及时作出回应。

也许是苦孩子出身，一切都要靠自我奋斗，敬勇在社会底层长期的努力拼搏中，对人性的优劣有充分的顿悟。判断人的能力很重要，从复杂环境中走出来，又能保持理想的人，一旦走上顺境往往能快速成长。当然，这也包括与人交往的能力。20世纪90年代国际投资界逐渐风行“关系投资”理念，巴菲特是最好的身体力行者。他认为，投资应该是股东、管理者、客户多赢的结果，因此，挑选优秀的管理者，与他们长期坦诚地合作，是股东当仁不让的职责。只有有了这种基础，你才能永久持股，永远是赢家。我现在常惊讶于敬勇在与投资界和上市公司高管交往中所建立起的良好的人际关系。

我常跟敬勇说：“你应该比我们更有成就。”与敬勇深刻交流投资思想时，他才28岁。他的年龄是优势，他可以比我们早10年开始用正确的方法投资，10年复利是很了不起的数字。

在中国已经逐渐精英化的投资界，对于没有读过大学、想从事投资这个行业的人来说，只能靠刚毅不挠的意志力，靠自己的拼搏。前些日子到香港调研企业，同行的一位浙江大学毕业的基金经理开玩笑说：“要不是出道早，现在连在基金里混的资格都没有了。”因为他工作的基金公司，现在只招从北大、清华、五道口、复旦与上海财大五所高校毕业的硕士尖子生。

敬勇像许多有卓越成就的人一样，出身寒门，起点很低。但好在敬勇品德好、韧性足、悟性强，有很强的内在自我激励的精神。而内心自我不断激励的过程，对一个人的成长很重要，这也是从底层奋斗出来人的一个共同特征。既然会遇到比别人多的困难，又知道自己的差距，就要提高自己的自省能力和换位思考，并保持持续奋斗的精神。勤奋代表个人的承诺，本书中所记录的股东大会纪要就从一个侧面记录了敬勇努力的程度。

无缘亲历股东大会的普通投资者，可以通过此书从中了解或者学习职业投资者怎样在很短的时间里，通过什么样的问题，对一个企业的本质作出判断。当然，你也可以从问答环节中，体会到优秀公司的某种特殊氛围和管理者的人格特质。而且对某些优秀企业的成长，本书连贯的会议记录也会为你提供部分成功的注解。

当然，判断或者寻找到一个真正伟大的企业并不容易，它不仅需要知识，从细微处发现公司本质的能力，还需要养成自己独立、自由思考的习惯。对那些希望通过投资改变自身命运的普通投资者而言，这本书也许能对你观察公司提供很多现实的帮助。而我们也可以从本书中，知道敬勇是多么热爱他的投资事业。献身精神代表一个人的信用，敬勇用他对投资的思考，书写着他在投资领域里的成就信念和进取心。

为什么这个世界上只有极少数人更有成就？如何看待我们成长关键的30年？从大学毕业开始的第一个10年靠一技之长，第二个10年靠人际关系，第三个10年则靠性格。真正的领导力，取决于性格。所以你需要有更强的承受力，要有面临更大压力时作出痛苦决定的能力。

没有读过大学的敬勇，需要在学识上充实自己，这也是他不断学习与思考的原因。本书也许有不足之处，但只要能激发大家一起思考，也算是为中国的资本市场尽了点绵薄之力。敬勇的人品与性格，我相信能让他在人生道路和投资道路上行走的足够久远。

最后，送敬勇一句我读中欧国际工商学院时引起我内心激荡的话，让我们一起思考：我们为哪一句话而活——我追求什么？我想留下什么？我该改变什么？

但 斌

我们的口号是“酿造高品位的生活”，2010年要达到2万吨产能，销售额达到100亿元。

——贵州茅台股份有限公司董事长　袁仁国 (摘自贵州茅台2006年年度股东大会调研纪要)

未来3年，(葡萄酒)行业应该有15％以上的年增长率，我们会比平均水平高一些。

——张裕股份有限公司董事长　孙利强(摘自2006年12月张裕第一次临时股东大会调研纪要)

对于一个高速成长的企业来说，融资是必须考虑的问题，但是可以选择的是融资的方式和时机，我们希望采用最合适的方式来融资。

——万科股份有限公司总经理　郁亮(摘自万科2007年中期业绩推介会调研纪要)

未来五年，我们要再造一个招商地产。

——招商地产股份有限公司董事　事长　孙承铭(摘自招商地产2006年年度股东大会调研纪要)

我们(华侨城集团)的主营资产在整体上市以后，集团的定位是要做中国最强的旅游企业之一，最强的品牌OTC，做旅游地产的行业领跑者。

——华侨城集团首席执行官兼总裁　任克雷(摘自华侨城2007年第二次临时股东大会调研纪要)

对于(东阿)阿胶来说，2006年是转折年，2007年是调整年，2008年是创新年，2009年是收获年，2010年是回报年。

——东阿阿胶公司总结理　秦玉峰 (摘自2007年11月东阿阿胶股东大会调研纪要)