为什么全球经济在新世纪开端的一片繁荣之中，却爆发了如此严重的金融危机？为什么危机会首先爆发在作为国际金融中心的美国？为什么各国的救助和刺激政策频出，而危机却仍然在不断深入发展？在这场危机中，我们现在究竟身处何处，有会走向何方？认真反思这些问题，将是我们走向复兴的第一步。

本书以新世纪以来世界经济发展的宏观形势为背景，以全球金融业的危机与复兴为主线，客观分析了此次金融危机爆发的长期和短期原因，深入探讨了危机对实体经济的伤害以及各国为此而推出的各种救助措施和方案。同时，作者还对于如何确认危机进展的阶段以及后危机时代的世界经济新格局，提出了自己的分析方法和展望。

危机往往潜伏于繁荣之中，而复兴也往往起步于衰退的低点。本书通过对2007年开始2008年全面形成的，近几十年来最为严重的金融危机的回顾，分析了危机的源起、爆发的过程以及各国在危机应对时的交锋与协作，对于后危机时代的全球金融业的形势做了展望和预期，同时也指出了中国经济以及中国金融业所面临的挑战与机遇。

本书适合金融危机研究人员以及所有对经济问题和未来经济发展趋势感兴趣的读者和金融业从业人员参考阅读。

第一章 从非理性繁荣到金融危机

 第一节 为什么是美国

次贷危机的导火索

次贷危机的根源

金融监管缺位难辞其咎

信用评级机构普遭质疑

 第二节 为什么不是中国

强健的经济增长是基础

金融改革和发展是保障

 第三节 与东南亚金融危机的对比

东南亚金融危机是无硝烟的金融战争

次贷危机与东南亚金融危机比较分析

金融危机引发的思考

第二章 从金融危机到经济危机

 第一节 次贷危机拉开世界经济调整的序幕

美元汇率触底反弹

国际商品价格经历过山车

发达经济体步入衰退

发展中经济体被动遭受风险转嫁

 第二节 金融危机首先会影响哪些行业

金融危机对美国各行业的影响

金融危机对中国各行业的影响

 第三节 金融危机中谁主沉浮

“黄金降落伞”下的金融精英

金融危机冲击着弱势群体

中国金融从业者能否成为金融危机的弄潮儿

第三章 全球救市总动员

 第一节 国内层面救助措施不拘一格

中央银行的救助措施

财政部门的救助措施

其他救助措施

 第二节 国际层面政策协调

国际经济政策协调的必要性

西方国家的联合行动

二十国集团金融市场与世界经济峰会

达沃斯世界经济论坛年会

 第三节 中国的应对措施

2008年的喜与悲

中国的应对措施

中国有多少贸易投资可以重来

 第四节 危机应对措施初步分析

流动性瞬间逆转始料未及

美国政府危机施救缓慢的副作用

国际货币基金组织未能发挥应有作用

应对措施效果分析

第四章 最糟糕的阶段在哪里

 第一节 是谁蒙住我们的双眼

金融危机的必然性

金融危机的隐蔽性

次贷危机何去何从

 第二节 蹚过危机“这条河”

谁在危机中哭泣

中国难以忍受之痛

中国可以承受之重

第五章 后危机时代的重塑之路

 第一节 交锋：向左还是向右

金融业是否继续开放

人民币汇率是升还是贬

政府和市场：谁说了算

 第二节 富民强国之举

继续提高居民可支配收入

逐步完善社会保障体系

 第三节 伟大复兴之路

金融强国的战略部署

参与国际经济治理

参考文献

致谢

健康的金融体系运转状态都是相似的，而金融危机的缘起却各有各的不同。健康的金融服务是经济运行的血液，是资源配置的有效手段；然而金融危机的缘起却有各不相同的内因和外因。特别在经济自由化和金融一体化不断推进的过程中，金融危机犹如幽灵，时不时出没于世界经济的某个角落。自20世纪80年代以来，全球范围内先后爆发了1982年拉美债务危机、1992年英镑危机、1994年墨西哥金融危机、1997年东南亚金融危机、1998年俄罗斯金融危机以及2001年阿根廷金融危机等。2007年8月，正当人们在纪念东南亚金融危机爆发10周年之际，世界金融核心地带--美国爆发了次贷危机。次贷危机蔓延一年之后，非但没有结束的迹象，反而全面升级演变为金融危机，大肆践踏着国际金融体系、吞噬着国际金融机构，导致全球金融市场系统性地大幅度下挫。本次金融危机造成美国、欧盟和日本经济相继步入衰退，全球需求全面紧缩，世界经济大幅度下滑，金融危机甚至可能向社会危机转化。

金融危机造成的损失是巨大的，而危机带来的思考更是深刻的。与以往的危机相比，次贷危机的爆发并没有受到外部投机资金的攻击；世界经济虽然不平衡，但是却呈现出“高增长、低通胀”的良好发展态势。曾几何时，人们为人类克服世界经济周期的桎梏而沾沾自喜，甚至国际货币基金组织、世界银行以及联合国等国际机构也对世界经济的未来充满信心。然而金融危机恰恰在此时爆发了，而且爆发在国际金融中心的核心地带，造成国际金融体系动荡不安，甚至危及现有的国际货币体系。人们禁不住要问：美国怎么了？

第一节 为什么是美国

美国是当仁不让的现代国际金融中心，具有先进的金融资产管理理念、高效的金融市场、持久的金融创新动力，更为关键的是，美国聚集了世界上最优秀的金融高端人才。正因为此，美国成为了国际资本的乐园，全球资本通过各种途径流人美国，甚至世界上最不发达的撒哈拉以南非洲受援国，其接受的国际官方发展援助(ODAs)也辗转流入美国。据联合国统计，次贷危机爆发前的2006年，撒哈拉以南非洲国家资金净流出额为101亿美元。

流入美国的国际资本，为美国政府(财政赤字)和美国人民(贸易赤字)的超前消费提供融资，但并没有流人实体经济部门，而是在金融体系内经金融创新实现多次循环，并推高了各类金融资产的价格，也助长了投资者的疯狂，美国经济呈现出繁荣景象。然而，随着资产泡沫不断膨胀，美国金融市场最薄弱的环节--次级住房抵押贷款市场因美元利率急速上调而出现流动性问题，并在恐慌心理作用下，局部的次贷危机蔓延成全球的金融危机。美国利率上升与房价下跌只是次贷危机爆发的导火索，次贷危机深层次的原因却是多方面的。

次贷危机的导火索

美联储旨在应对通货膨胀压力而连续大幅度提高联邦基准利率，导致房地产价格下挫、次级住房抵押贷款出现流动性问题，这是引发次贷危机的导火索。

从互联网泡沫到房地产泡沫

互联网泡沫破灭之前，《商业周刊》主编斯蒂芬·谢波德称美国经济为“新经济”，表现为实际GDP大幅度增长、公司利润率持续上涨、低失业率与低通货膨胀率并存、进出口量占GDP的比例增加、高科技行业对GDP增长率的贡献度持续上升。“新经济”是“市场+政府”的混合经济模式日趋成熟的经济，以信息革命和开放市场为基础，实现产业结构不断优化升级。“新经济”为美国经济带来了奇迹，截至2000年，美国经济呈现出高增长、低通胀、低失业率的良性发展状态。然而，“新经济”随着互联网泡沫的破灭而消失，美国经济也因失去持续增长的动力而陷入衰退，经济GDP增长速度由2000年的3.66%迅速降至2001年的0.75%，失业率则由2000年的3.97%升至4.74%。P3-5

在1997年的东南亚金融危机爆发10周年之际，在国际金融中心的核心地带——美国，爆发了次贷危机，这令许多人始料未及。

金融危机愈演愈烈，关于危机的根源大家见仁见智。我们认为，次贷危机的直接原因是利率快速提高而导致的房价下跌，但金融危机的根源则是全球信用软约束与国际货币体系的固有缺陷。国际储备货币(以美元为主)的超额发行、极度宽松的货币政策以及金融管制的放松，导致全球范围的流动性过剩，大量资本流入美国，不仅为美国财政赤字和贸易赤字提供融资，而且还压低了资金成本、助长了投机，造成虚拟资本严重背离实体经济基本面，市场无法结清。此外，金融监管缺位、国际信用评级不公正也都难辞其咎。

在信心缺失、流动性匮乏的影响下，次贷危机从局部金融市场向整个金融市场蔓延。自2007年8月爆发危机以来，国际金融机构几乎都遭受了较大损失，国际金融市场动荡不安。特别是2008年9月，美国四大投资银行(不算年初被贱卖的贝尔斯登)全军覆没引发华尔街金融海啸，次贷危机全面升级为信用危机。据标准普尔公司统计，2008年全球股市市值蒸发17万亿美元，其中美股市值蒸发7.3万亿美元。次贷危机还通过国际贸易和资本流动等途径冲击着实体经济，造成美国、日本、欧元区经济步入衰退，新兴市场国家经济出现大幅度下滑。据国际货币基金组织2008年11月份预测，2009年世界经济增长率仅为1.4%，其中发达经济体经济收缩1.1%(美国、日本、欧元区经济增长率分别为-1.5%、-0.9%、-1.2%)，新兴市场与发展中经济体经济增长率为4.1%。金融危机还可能造成社会危机，使许多人失去工作、失去家园。2008年，美国有400万人失去住房，260万人失去工作，其中，2008年12月份美国失业率高达7.2%，是1993年以来的最高水平。

针对不断恶化的金融危机，各国都采取了应对措施，从传统的注入流动性、降低基准利率、减税，到非常规的改变股票市场交易规则、政府接管金融机构。更重要的是，国际社会首次联手应对危机，主要工业国家联手注资、同时降息，甚至与主要发展中国家一起首次举行二十国集团领导人峰会。毋庸置疑，上述措施在短期内对缓解危机发挥了作用。然而，引发危机的创新金融产品的复杂性、美国救助措施的滞后性以及国际货币基金组织的无所作为，导致危机救助的最佳时机被一再错失。“救市如救火”，但美国政府对接管房利美和房地美的决策却花去近两个月的时间，而此间因信心丧失、投资者抛售股票，两公司股价已跌得所剩无几，导致所有持有“两房”股票的公司资产迅速恶化，这直接引爆了2008年9月份的华尔街金融海啸。面对美国第四大投行雷曼兄弟公司的困境，美国政府置若罔闻，任其倒闭，这是引起全球信任危机、信用枯竭的重要因素。

次贷危机的影响是系统性、全方位的。危机造成了全球性信贷紧缩、美元汇率跌宕起伏、国际大宗商品价格大幅波动。短短几个月，国际油价经历“过山车”，从最高点每桶147美元跌入30多美元，世界经济也由2008年上半年的通货膨胀担忧转变为如今的通货紧缩担忧。金融周期与经济周期形成共振，对中小经济体(如冰岛、韩国)造成巨大冲击。

次贷危机对中国经济影响之大也是出乎意料的。早先出现的“脱钩论”以世界经济多元化为前提，认为包括中国在内的新兴市场国家经济能够躲过此次危机之劫，继续保持快速增长，并将引领世界经济运行在稳定增长的轨道上。然而，从根本上看，世界经济尚未实现多元化，美国、欧盟、日本仍处于三足鼎立状态，这三个区域的经济收缩必然会影响全球有效需求。毫无疑问，在发达国家减少消费需求的情况下，以出口导向为经济增长方式的新兴市场经济体无异于遭受了“灭顶之灾”——出口减少、外贸企业倒闭、经济下滑、工人失业，当前我国正在经历着这一切。针对这一情况，我国政府调整了宏观经济政策，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并出台了包括4万亿投资在内的一系列经济刺激方案，旨在通过大力兴建国内基础设施，特别是与民生工程相关的基础设施，刺激国内投资需求和消费需求，在确保经济较快平稳增长的基础上，促进经济增长模式的转变。

客观地说，尽管危机对我国造成较大影响，但从全球范围看，中国仍然是经济发展最快的地方，中国有巨额外汇储备，有广大的国内市场，有大量、多层次的人才，中国有理由、有信心克服危机的影响，实现经济较快平稳增长。

金融危机带来的不仅仅是挑战，更多的是发展机遇。危机期间，国际社会迫切需要中国提供救助，这为中国树立负责任的大国形象提供了良好的机会。同时，在危机救助过程中，中国金融资本可打破过去美欧等地区的投资保护主义的枷锁，按商业性原则在全球范围内进行投资，实现长期经济利益最大化。此外，危机带来的思考是多方面的，中国经济发展模式、中国金融业的发展和人民币国际化、中国如何参与国际经济事务等问题再一次成为焦点，迫切需要我们认真思考、积极部署。短期看，我们应充分挖掘国内有效需求，深化税制改革，增加居民可支配收入，继续完善社会保障体系，为富民强国奠定基础。长期来看，中国最终要发展成为世界经济强国、参与国际规则制定、与“狼”共舞，因此当前应促进金融创新、大力发展金融，并通过金融渠道来配置国内、国际资源。同时，我国的金融机构应积极参与国际财经合作，努力谋取我们的话语权，为实现国家利益最大化做充足的准备。若如此，中华民族的伟大复兴并不遥远。

金融危机仍在蔓延，未来发展趋势值得继续关注。因水平有限、时间匆促，文中不当之处，敬请批评指正。本书在写作过程中得到许多专家的指导，在此一并感谢。

在华尔街，大空头很难在职场谋生。

——Kenneth Rogoff，哈佛大学经济学教授

金融体系之所以非常脆弱，是因为它所依赖的是人们执行承诺的能力——而这些事情发生在不确定的未来。金融体系要与不确定的未来打交道，这使人们有时过于乐观、有时则过于悲观，也使金融体系自身变得极为脆弱。

——马丁·沃尔夫，《金融时报》首席评论员

金融业本身就是经营风险的特殊行业，金融机构本身的高负债率是不可能改变的。信心是维系高负债率的基础，但是信心是如此主观，以至于在乐观时，良莠不齐的项目都可以获得信贷资金：而悲观时却泥沙俱下，金融机构坚持“现金为王”，所有融资大门几乎都被关闭，使得金融体系几近瘫痪。

——《金融业反思与复兴》