罗伯特·W·科普编著的《赌注中国》一书，探究和讨论全球经济舞台上正在上演的特殊中外互动关系。

《赌注中国》中文版为中国从事金融业者与股民、商界人士、决策者和监管者以及任何关注中国在当下和未来数年全球经济中的地位和影响的人而写。本书专注国际金融的一个重要题目。但它所触及的涵义有更广泛的应用性。作者真诚希望中国读者“赌注”阅读本著作，能赚得大笔回报。

罗伯特·W·科普编著的《赌注中国（谁在做空中国概念股）》独家披露了中国赴美国纳斯达克及纽约证券交易所上市的中国概念股的幕后故事，为读者提供了一揽子观察中国崛起、目前状况及未来前景的棱镜折射式新视角，探索了如何理解中国概念股票在美国股权市场发行风潮的关键问题，中国和世界互相押注的现象如何催生了美国市场上中国股权交易的繁荣，《赌注中国（谁在做空中国概念股）》中进行了令人信服但也不乏争议的独特剖析。

中文版前言

前言

第一章 赌注之舞——中国与美国以及双方上市股权之间的互动

 金融舞步的等级结构／003

 旨在资金流出及资金流人的首次公开募股／007

 从草根层面起／010

 对中国在美发行股票的基本估量／028

第二章 现实、理论和Gung Ho一中概股的阴阳面

 来自中国的风潮／033

 高赌注赌局／036

 阴阳IPO／040

 市场关系改善之羊肠小径／044

 模型打破／049

 亚当·斯密的中国注码／051

 收益、规则和风险／054

 信息vs噪音／056

 真正“Gung H0”／059

第三章 中国移动——豪注

 IPO盛宴的头盘／067

 生于混乱／072

 连锁反应／075

 向全球标准靠拢／078

 人与治／082

 红筹恐慌／085

 溢出效应／088

 数量、盗版和质量／092

 新技术与新市场／095

 无有和所有／098

第四章 展讯通信——当筹码落下

 一石激起千层”浑水”浪／106

 展讯通信的故事／113

 领导新的中国行业／117

 起死回生／120

 短视的卖空／122

 计穷的空头／127

第五章 摊牌——真相、假象和中国反向并购

 初始疑云／135

 走后门／138

 CRM初露狰狞面目／14l

 CRM奇谈／144

 神秘莫测的会计／150

 cRM噪声的喧嚣／153

 RM炒作潮的回落／156

第六章 东南融通一肮脏交易的代价

 东南融通大丑闻／163

 偶像的倒掉／168

 骗局的深度／170

 中国的问题／173

 赌局中的新赌注／177

 SEC的大赌注／180

 加注／182

 走出悬崖／188

第七章 赌注的前途一问责性和适应性

 渐进的可问责性／195

 适应性挑战／197

致谢

附件

注释

金融舞步的等级结构

在二十一世纪初期，金融供需的活跃流动驱使中国和美国更加紧密地联系在一起。而中美金融活动的这种活跃性已经导致这两个经济超级大国间产生一系列紧密互动——两国大体上维持着友好的关系，但时常彼此反复猜疑——仿佛它们在跳着一连串令人眼花缭乱的复杂舞蹈。

例如，思考一下受国民帐户平衡状况驱动的资本流动。在这种金融互动境界里，我们可以想象一个奢华的场景，比方是在一个富丽堂皇的宴会厅里举行的宴会。就像是某些在一个长时间的丰盛宴席中谨慎食用的宾客，中国一直抗拒着挥霍国家财富的诱惑，将很大一部分经济收益原封不动地保存下来。中国囤积起超过一半的其迅速扩张的年度国内生产总值，国际货币基金组织估计其2012年度国内生产总值超过了7万亿美元。中国54％的国民储蓄率意味着其“残留的”国民财富积累要高于其他任何主要经济体。。

紧挨着中国坐在世界经济强国头把交椅上的是美国。虽然美国手里拥有更多可供分配的国内生产总值，其2012年的国内生产总值为16万亿美元，但美国一直在无节制地大肆挥霍。这使得美国（其国民储蓄率仅为15％）成为世界上主要经济体中最大的享乐者。

为了支持其制造业，中国，这个节制的消费者，想要美国一直不停地购买中国造的商品。而且，它还需要一个可信赖的地方来部分存放其通过节俭积累起来的将近4万亿美元的储蓄。所以中国心甘情愿地承担美国的过度消费习惯。到2012年年底，中国持有超过1．1万亿美元美国国债。在那时，尽管中国人打算淡化曾经看似坚定不移地资助美国奢侈消费的共识，但中国仍然是美国最大的外籍债主。在广泛收获各自的经济收益后，一个仍旧节俭的中国和一个过度消费的美国成为身形失衡，然而却又奇妙地彼此搭配良好的——一对舞伴。在涉及国家帐目开支平衡的两步式华尔兹舞蹈中，美国在花钱而中国在借钱，双方围绕这样的金融关系笨拙地相拥起舞。

在另一种基于跨境投资流动的舞蹈中，这两大商业强国也跟随着对外直接投资（ForeignDirectInvestment，简称FDI）的曲调起舞。伴随着对外直接投资的资本流动，资金以规模较小，迅速且密集实施的金融措施达成它的目标。这样的节奏更像是激昂的探戈而不是慵懒的华尔兹。在对外直接投资领域，美国的策略是主导，2010年美国公司将40．5亿美元投资倾注人中国。中国以13．9亿美元的对美国投资紧随其后。。美国愉悦地告知它的舞伴，其85％在华运营的企业取得利润增长，接着又哀叹，称美国企业认为不必要的中国官僚程序和潜规则如果能得到改进，那么情况会更好。

转到这场舞蹈的另一头，中国对其投向美国的外国直接投资取得81．4％的增长率表示满意，但接着当谈到有关中国企业在美国的投资努力遭遇挫折时，又皱起了眉头。中国电信设备巨头华为公司——其2010年的销售额接近人民币2，000亿元（截至2012年已经达到了2，200亿元）的痛苦遭遇就是一个现成的例子。华为是一家私营公司，但许多美国人怀疑它与中国中央政府有着过于亲密的关系，在一长串向美国投资而遭到华盛顿抗议的中国公司列表中，它是最引人注目的一家。与美国鼓吹更开放的全球市场论调相违背的是，美国国会在多个领域禁止中国向美国的对外直接投资FDI交易。2011年时，它发起反对华为从一家破产的加州公司获取技术的一宗收购案，此案只涉及200万美元。

中美FDI财经接触就这样继续下去。就中美经济和金融关系的许多层面而言，提高透明度及公平性的论点能够双向发挥作用。在双方享受他们的对外直接投资互动时（毕竟，只有预计存在未来收益，才会作出投资），这对合作伙伴仍然保持着警惕。这样的对外直接投资舞蹈不禁让人想起类似的好莱坞动作片《真实的谎言》中的探戈场景。那些由演员所扮演的角色们连同前加州州长阿诺·施瓦辛格（Arnoldschwarzenegger），以及亚洲女演员迪－卡雷利（TiaCarrere）昂首挺胸迈开舞步，然而身上高昂的热情却、被另一方很可能在暗中谋划的想法所冲淡。P3－5

《赌注中国》一书，探究和讨论全球经济舞台上正在上演的特殊中外互动关系。在中文版前言里，作者将向中国读者展现前不久面世的有关数据和新闻，简略地介绍一下中美股权交易关系的背景、动因和意义。

2013年3月底，标准普尔500指数创出历史收盘新高，涨至l，569点。3月初，道琼斯工业股票平均价格指数一样创造了历史新高，收于14，253．77点。两者都打破了各自在全球金融危机爆发前2007年10月份创造的最高点。而特别涵盖高新技术行业和创新企业的纳斯达克综合指数，自2012年以来，它已超越在金融危机全面震动前2007年10月31日收于2，859．12点的高峰。

中国股市的趋势恰恰相反。从2007年10月份创下6，124．04点历史之最的上海证券交易所股票价格综合指数，2012年11月份收盘跌破2，000点。深证成份股指数遭遇同样暴跌的形势，2007年历史最高的19，600．03点，到了2012年底跌破8，000点大关。2010年l，200多点高峰的创业板综合指数至2012年缩水一半。从此之后，沪指、深成指和创业板综指都有些复苏，但还是与之前的尖顶点有天壤之别。

近年大萧条以来，中美两国“股市”走了不同之路的“故事”背后有不少矛盾和值得学习的地方。美国的经济还在复苏，有的行业和区域也在调整。在标准普尔500等股票指数创下历史新高、显示蓬勃增长的同时，代表美国不久之前领先的产业“汽车之城”的底特律在2013年3月陷入了财政紧急状态，并从直辖它的州政府其财政被接管。

不同的统计数据显示不同的经济事实。接着是汽车行业的对比，自2007年以来，美国国内品牌的汽车再没超越美国国内市场50％的占有率。现在外国进口的车辆是美国汽车行业的老大。在此之际，由于工业和销售市场的稳定发展，从2009年中国就成为世界第一汽车生产和消费国。2012年中国1，927．18万辆的汽车制造业绩几乎比世界第二大生产国的美国多一倍。在汽车和其他很多工业领域的现状，可以说是“中进美退”。

资金是任何产业的经济血脉。因此，金融和其他行业的配合是绝对重要的。正如股市指数统计显示，美国权益资本市场仍然处于世界领导的地位。另外考虑到纽交所与纳斯达克综合的21万亿美元市值为世界之首以及这些资本市场对上市公司的严格治理要求等，在金融势力和质量的角度来看，美国确实有特色优势。

美国其他经济部门还在寻找新的发展路线，但美国股票市场对境内外企业显然提供了独特的融资平台。而中国仍然在大部分的产业（如制造业）显示健康状态，但国内股票市场状况并没有反映出积极的状况。现在作为刺激全球经济发展主要引擎的中国经济，能持续增长这不光是“中国梦”的一部分，也是其他靠中国经济发展的国家的希望。

关于这两点，中国的产业出色增长和美国股市的优等筹资平台，中美关系应该能非常配合。特别对中资中小企业和科技产业公司而言，他们不但面临中国股市不景气的现状，也为满足国内上市条件的高门槛而遇到不少上市困难。

其实，赴美上市中国概念股所进行的中美互动关系从经济、金融、工商管理、国家发展等多重方面去考虑，价值是非常重大的动态。甚至可以说，在两国金融交流之间，是最明显互相有利的关系。

遗憾的是，受2010年开始对在美上市中概股的卖空攻击，2011年开始的美国证券交易委员会（SEC）向审计美国上市中概股公司的会计师提起诉讼等因素的影响，在美国股市挂牌的中资企业受到多种压力。根据英国《金融时报》的计算，经过了2010年在美中资IP～）的高潮，2011年综合市值35亿美元的中概股从美国退市。但当年通过首次公开募股方式赴美上市的中国企业综合融资只达到22亿美元。

到了2012年，25家在美挂牌的中概股公司宣布退市，同年仅有两家来自中国大陆的中概股在美国上市。加上SEC和中国审计师纠纷的法律风险等，中美股权交易关系陷入冷却的局势。

由于本关系对中美双方的重要性，可以对美国SEC诉讼问题能最终合理解决的可能性保持稍微偏乐观态度一就像我们美国人惯常用的“rautiouslyoptimistic”（谨慎乐观）说法来形容。无论未来的结果如何，为了尽可能从这种特殊中美金融平台争取利益，分析和学习它的发展过程和最近动态特点是尤为紧要的。

本书不仅是从数目上分析了中美股权交易动态，也讨论其周围的商业环境并且详细解读具体的上市公司案例。顺手回到该前言的开头所说的（即在美国股市指数创出新高、中国股市停滞在低迷状况、美国“汽车城”面对破产、以及中国汽车等工业继续快速地发展的时期），这时有一个有参考价值的进展，在此简单提一下就是在2013年3月中旬，发生了近期对在美中概股企业来说非常罕见的交易。即有一家中概股发行者没有找资金作为退市的钱，而是以上市公司的身份在交易所上增发股票作为业务发展的钱。

该公司为纽交所上市B2c品牌折扣网站运营商的广州唯品会信息科技公司（纽交所代码：VIPs）。它在3月14日发布公司和其股东将以24美元的价格出售720万股美国存托股的消息。在第二次发行股的募资中，公司将融资9，192万美元。对纽交所上市公司而言，交易的金额并不算太多，但意义深远。

仅仅在一年前的2012年3月23日，唯品会登陆美国纽交所。自2叭1年中概股在美国资本市场爆出诚信危机后，当时能成功在美国做I：PO上市一事，这本身就代表一种成功。无论如何，在对中概股的市场极为悲观的情绪之下，加上唯品会未获盈利的业绩表现，公司还是面对了不少障碍的。上市当天公布发行价为6．5美元，远低于此前8．5—10．5美元的发行价区间。股价在开盘后就破发，收盘价为5．5美元，较发行价下跌15．38％－。两天后，较发行价大跌了近30％。不到两周时间，股价落到4．12美元。

国内外观察家对公司都表示批评。《中国经营报》在头条为＜唯品会“拔苗助长”恐拉低中国电商估值＞一文中指出，“惨烈的流血上市，会再度拖累中国概念股在美国资本市场的信誉，同时也会拉低中国电商企业再融资的估值。”。采用类似的口气，《第一财经日报》写道：“唯品会‘流血上市’也将给行业内部带来连锁反应。。”彭博的一个报道中引述管理13亿美元资产的纽约GlobalxFunds基金CEO布鲁诺·德阿玛（BrunodelAma）对唯品会上市困境的评论：“因为存在有些财务报表信息不全、歪曲、甚至有纯粹财务造假案件的问题，市场对中国公司还有深深质疑……从此美国市场变得更聪明更有眼力。。”

上述说法反映了市场对公司本身和一般中概股的担忧。自2011年8月土豆网在纳斯达克IPO以来，唯品会成为第一家登陆美国资本市场的中国企业。截至2012年3月23日，在2011年13家登陆美国执行首次公开募股的中概股中，仅有三家目前股价超越了他们发行价’。唯品会上市时，已有凡客诚品、盛大文学、拉手网等筹备赴美上市都遭遇挫折。土豆也已宣布被竞争者优酷（纽交所：YOKu）并购将退市。如此唯品会的上市赚足了眼球，成为中概股重开在美IPO窗口的“破冰”之举。

不管公司受到了什么批评，即便“流血”也选择了坚持IPO，这一行为也有它一定的道理。当时唯品会需要补充运营所需现金。公开数据显示其现有的净现金额度只能维持两个半月的运营。很多股市所谓的“专家”很容易忘掉IPO唯一目标不该作为少数内部股东和机构投资者发财的退出机制，以此刺激其他公司上市的驱动力。基本目标仍然应该扶持挂牌企业的发展。据了解，公司管理层好像对这一点比较清楚。关于上市后的股价暴跌，唯品会CEO兼联合创始人沈亚对外的解释显示，公司更重要的是如何把业务做好，而不会过于注重短期股价。公司高层也向投资者许诺了在2012年内达成盈亏平衡，对自己加压，力求完成业绩目标的实际要求。

当唯品会“流血上市”的悲剧出现时，业内人士强调：“在电商未来之路在资本市场，而资本市场则需要看到真实、可信、漂亮的业绩报表。。”在这一点上，舆论很正确。到了第三季度，财务业绩表现微微60万美元的净利润。加上管理层成功减少一般及行政费用和营销费用，己达到了收入净额197．0％，增长至1．56亿美元。随着良好的业绩成果，股价跟着升值。刚上市只有九个月的时间，12月中旬，VIPS股价逼近15美元。在回顾2012年美国IPO报道中，彭博不得不提及唯品会股票124％的价格暴涨，将公司册封为当年“最佳外企IPO”。中方的态度也有了明显变化，正如《21世纪经济报道》声称：“‘流血上市’的故事，被改写成了扭亏为盈的‘神话’m。”

通过一年之间股价一路狂飙，唯品会执行2013年3月增发行股票时，为每股24美元的增发价4倍多高于其IPO当日5．5美元的收盘价。公司在美国二级市场上以融资9，192万美元超过了其IPO融资规模。就像业内人士曾经说过“资本市场需要看到真实、可信、漂亮的业绩报表”——这个原则一直没变。每家中概股也许不能拥有唯品会和其他卓越企业一样的优势，但每家企业绝对可以以同样高的透明度、可信性、和问责制度尽可能吸引到股市的支持，打消其对中国公司的质疑。

进一步考察和讨论在美上市中概股的新兴经济现象，《赌注中国》中文版为中国从事金融业者与股民、商界人士、决策者和监管者以及任何关注中国在当下和未来数年全球经济中的地位和影响的人而写。本书专注国际金融的一个重要题目。但它所触及的涵义有更广泛的应用性。作者真诚希望中国读者“赌注”阅读本著作，能赚得大笔回报。

根据他在中国多年的经验和对中国的深刻认识，罗伯特·科普在《赌注中国》一书中，向我们提供了独特并且犀利的观察结果。

通过本书，中国在美国资本市场上的角色以及在全球经济体系中的地位以一种新颖全面的姿态展现在我们面前。

——前中国民生银行行长王澎世

罗伯特·科普的书是一部文笔优美、论述严谨的著作。他深入考察了中美两国在公司和资本市场领域的持续互动中所付出的代价和所获得的收益，同时也显明了太平洋两岸的公共监督机构所面临的挑战。在本书付梓之际，中国和美国监管者正在考虑怎样应对这一新生跨国公共权益资本市场关系。

科普的书描绘了双方所顾虑的问题和解决问题的方法。不管你是资本市场的学生，还是仅仅想弄明白“赌注中国”的风险和收益，本书都值得一读。

——《连线》杂志联合创始人、慈善家、北京居民

伊安·查尔斯·斯图尔特（IanCharlesStewart）

《赌注中国》对中国在全球经济和国际资本市场角色的争论是一个巨大的贡献。

——《低价中国：中国竞争优势的真实代价》作者亚历山德拉·哈妮（AlexandraHarney）