1．1．3 中国资本账户管制放开条件基本成熟
2012年2月23日，中国人民银行课题组发布《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》这一报告，作为中国人民银行官方报告，首次提出将资本账户开放步骤分为短期、中期和长期三个阶段，并且清晰地指出中国资本市场开放时间表和路径图，从正面肯定我国资本账户开放的基本条件业已成熟。
报告指出资本账户开放步骤为：短期安排(1～3年)，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”；中期安排(3～5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排(5～10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制②。
在这之后，2012年3月29日，国家发展与改革委员会首次公开外资行外债额度，核定2012年外债额度为240亿美元。从各银行反馈信息来看，国家发展与改革委员会的这一额度核定，事实上提高了各银行在2012年所能向企业提供的外币贷款的规模，与2011年相比，各大外资行提高的幅度约为20％-～100％，。而选定试点的6家银行③则被授予更大的外债额度，从这个层面看，这也是资本管制逐渐放松的又一举措。
同时，中国证券监督管理委员会4月3日宣布，新增合格境外机构投资者(QFlI)投资额度500亿美元，增加人民币合格境外机构投资者(RQFlI)投资额度500亿元。与此前相比，QFII总投资额度达到800亿美元，这意味着QnI额度被大幅提高了1．6倍，而RQFII额度则扩大了2．5倍。
2012年5月24日，经国务院办公厅批准，八大部委①联合发布《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》(国办发[2012]32号)，就有关资本账户开放的趋势做了明确表示和定位：扩大人民币对外使用，积极稳妥推进资本账户开放，逐步实现人民币资本项目可兑换。该指导意见就有关资本市场对外开放的规定包括：“研究允许符合条件的国际金融组织、境外货币当局和金融机构将持有的人民币投资我国金融市场。支持上海建设国际金融中心。有序拓宽对外投资渠道，健全对外债权债务管理。有序扩大证券投资主体范围，提高证券投资可兑换程度。研究允许境外机构在境内发行股票、债券、基金等，进一步研究放宽其他资本项目跨境交易及拓展境内外汇市场的参与主体。”因此，中国政府放开资本市场管制的方向已经较为明确。
1．1．4 离岸人民币债券市场影响不断增强
1．1．4．1香港人民币债券市场发展迅速
香港的人民币债券市场始于2007年。2007年7月，国家开发银行在香港发行了第一只人民币债券②，拉开了香港人民币债券发行的序幕。在这以后，各项政策也随之出台，在发行人市场准人、发行程序和流程上日趋规范化，香港的人民币债券市场保持了高速增长状态。截至2012年6月底，香港人民币债券总计发行了2443．6亿元人民币，其中2012年1～6月共发行了626．8亿人民币，2011年发行了l080亿人民币，2010年发行了356．8亿人民币，2009年发行了160亿人民币，2008年发行了120亿人民币，2007年发行了100亿人民币。
同时，人民币业务在香港强劲增长。截至2011年12月，香港有超过132家金融机构提供人民币业务；人民币贷款余额为308亿元，较2010年增长16倍；香港离岸人民币存款为5885亿元，约占香港存款总额的10％，较2010年增长87％；存款证余额720亿元，较2010年增长11．6倍。在香港，人民币已成为继港币和美元后的第三大货币。随着香港人民币存款的激增，香港人民币资产池的持续扩大，香港人民币债券市场规模也会随之增加，香港人民币债券作为香港离岸市场的主要投资_T具，其地位得到了不断巩固。
人民币持有者的投资渠道逐渐多元化，除了一般以离岸人民币计价的存款和结构性产品之外，人民币计价的股票、债券、黄金、期货、基金，甚至保险都已面世，并取得了明显的成绩。
与离岸人民币投资多元化发展一样，人民币在境外的使用途径也愈加广泛。除了传统的贸易结算之外，美国芝加哥商品交易所也从2012年起允许国际投资者使用离岸人民币作为结算所有期货产品的抵押品。更为重要的是，人民币在资本管制下的回流机制已经基本形成，人民币合格境外机构投资者(RQFII)以及其他跨境直接投资工具极大地拓展了人民币的境内使用和投资途径。
在资本账户交易方面，截至2011年年底，人民币对外直接投资达到201．5亿元，人民币外商直接投资达到907．2亿元。而2010年两者总计才701．7亿元，2011年同比增加了58％。P14-16
近年来，人民币国际化的呼声不断高涨，中国政府也频频出台新的政策，推动人民币的国际化进程。香港由于与内地的得天独厚的关系，自然成为人民币国际化的首选战场。2007年7月，国家开发银行在香港发行了第一只人民币债券，拉开了人民币离岸债券市场的序幕。在两地监管部门的大力推动下，香港人民币债券市场得到了快速发展。截至目前，香港人民币债券的发行主体已经覆盖全球的金融和非金融机构，来自全球的投资者也为这一市场增添了众多的机会。2012年，《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》以及《国家发展改革委关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知》发布，给离岸人民币债券市场带来了新的发展机遇。同时，伦敦以及新加坡等国际金融中心也开始积极开展离岸人民币债券业务。
与此同时，鹏元资信评估有限公司也在积极筹备开展国际业务。2010年5月，鹏元资信评估有限公司成立以我为组长的香港公司筹备小组，并开始向香港证监会申请评级业务资质。2012年8月，鹏元资信评估有限公司获得香港证监会的评级业务资质。在申请业务资质过程中，获得了香港离岸人民币债券市场的大量宝贵资料。2009年3月、2010年7月、2011年9月、2012年8月和2012年9月，我先后访问了日本、台湾、美国、香港、英国、法国、德国和意大利等国家和地区，通过和这些国家和地区的监管机构、评级机构及科研院所的交流，为本书的写作和完善积累了很多第一手资料。
本书的写作历时三年多，在此期间，得到了巴曙松教授的大力支持和悉心指导，同时也得到了我在鹏元资信评估有限公司的同事李慧杰、李宇飞、唐春连、胡长森、张勇、李萱、李莉和刘琦敏等的支持和帮助，在此向他们表示衷心的感谢!我还要特别感谢我的太太刘亚辉，是她给了我莫大的支持和鼓励，使我能够全身心地投入到本书的写作中；同时还要感谢我可爱的女儿周含章，她的天真烂漫常常使我忘却所有的疲倦，让我对工作和家庭甘之如饴。
本书付梓之时，正值鹏元资信评估有限公司即将迎来成立二十周年庆典，谨以此书作为献给鹏元二十岁生日的贺礼，我坚信并由衷地期待鹏元的明天会更好!
本书涉及范围较广，所需专业知识很深，由于作者水平有限，缺点和错误在所难免，敬请广大读者朋友批评指正!
第1章 绪论
1.1 研究背景
1.1.1 人民币国际化的呼声高涨
1.1.2 我国债券市场快速发展
1.1.3 中国资本账户管制放开条件基本成熟
1.1.4 离岸人民币债券市场影响不断增强
1.2 研究意义
1.2.1 推动人民币国际化进程
1.2.2 推进中国资本账户开放
1.2.3 促进中国境内债券市场的发展
1.2.4 促进香港人民币离岸中心建设
1.2.5 全面理解当前离岸人民币债券市场
1.3 研究思路和方法
1.4 研究内容
第2章 离岸金融市场
2.1 离岸金融市场概况
2.1.1 离岸金融市场相关概念
2.1.2 国际离岸金融市场发展历程
2.1.3 离岸金融市场的特征和分类
2.2 国际主要离岸金融市场发展状况
2.2.1 美国离岸金融市场
2.2.2 伦敦离岸金融市场
2.2.3 日本离岸金融市场
2.2.4 新加坡离岸金融市场
2.2.5 其它离岸金融市场
第3章 香港债券市场
3.1 香港债券市场概况
3.2 香港债券市场的发展历史
3.2.1 建立初期（20世纪70年代）
3.2.2 初步发展阶段（20世纪80年代）
3.2.3 快速发展阶段（20世纪90年代）
3.2.4 平稳发展阶段（2000年-2007年）
3.2.5 跨越式发展阶段（2007年至今）
3.3 香港债券市场的发展现状
3.3.1 发行主体
3.3.2 债券投资者
3.3.3 市场规模
3.3.4 香港债券市场机制
3.3.5 香港债券市场发展特点
3.4 香港债券市场的前景
3.4.1 香港债券市场发展滞后因素分析
3.4.2 香港债券市场发展前景
3.5 发展香港债券市场的建议
3.5.1 深化一级市场
3.5.2 刺激二级市场的发展
3.5.3 完善香港债券市场的基础设施
3.5.4 进一步完善监管制度
第4章 离岸（香港）人民币债券
4.1 离岸（香港）人民币债券概况
4.1.1 离岸（香港）人民币债券的定义
4.1.2 离岸（香港）人民币债券的种类及特征
4.2 离岸（香港）人民币债券市场历史与现状
4.2.1 离岸（香港）人民币债券市场产生的背景及意义
4.2.2 离岸（香港）人民币债券市场的发展历程
4.2.3 离岸（香港）人民币债券市场的发展现状
第5章 离岸（香港）人民币债券融资成本
5.1 离岸（香港）人民币债券发行利率的影响因素
5.1.1 无风险利率
5.1.2 中国大陆货币、信贷环境以及利率水平
5.1.3 国际宏观环境及汇率、利率水平
5.1.4 市场供求情况
5.1.5 二级市场走势
5.1.6 信用水平
5.1.7 发行主体特征
5.1.8 发行期限
5.2 离岸（香港）人民币债券发行利率
5.2.1 离岸（香港）人民币债券发行利率现状
5.2.2 离岸（香港）人民币债券相关利率
5.3 香港人民币债券发行利率影响因素剖析
5.3.1 数据处理
5.3.2 因素剖析
5.4 离岸（香港）人民币债券发行利率趋势
5.4.1 离岸人民币债券和中国大陆债券发行利率开始趋同
5.4.2 离岸人民币债券和中国大陆债券发行利率趋同的原因分析
5.4.3 离岸人民币债券发行利率趋势预测
5.5 离岸（香港）人民币债券其它融资成本
第6章 离岸（香港）人民币债券实务
6.1 离岸（香港）人民币债券的发行
6.1.1 参与人介绍
6.1.2 发行人选择
6.1.3 承销商选择
6.1.4 发行程序
6.1.5 债券定价
6.1.6 发行后的后续工作
6.1.7 资金汇入境内
6.1.8 发行时间
6.1.9 案例分析
6.2 离岸（香港）人民币债券的上市
6.2.1 香港债券上市
6.2.2 中国大陆债券上市
6.2.3 对比分析
6.3 离岸（香港）人民币债券的交易
6.3.1 一级市场申购
6.3.2 二级市场买卖
第7章 离岸（香港）人民币债券市场的监管
7.1 香港债券市场的监管
7.1.1 香港债券市场的监管框架
7.1.2 债券交易和市场交易基础设施
7.1.3 香港债券市场的发行
7.1.4 信用评级机构和债券评级
7.1.5 香港债券市场交易费用
7.2 离岸（香港）人民币债券市场的监管
7.2.1 离岸人民币债券监管的原则
7.2.2 在香港发行人民币债券的监管环境
7.2.3 在香港发行人民币债券的有关政策规定
7.2.4 香港人民币债券资金回流监管
7.3 离岸（香港）人民币债券市场监管问题及建议
7.3.1 香港离岸人民币债券市场监管的重要性
7.3.2 香港人民币债券监管存在的问题及建议
第8章 离岸（香港）人民币债券的风险及防范
8.1 离岸（香港）人民币债券风险构成
8.1.1 信用风险
8.1.2 利率风险
8.1.3 汇率风险
8.1.4 流动性风险
8.1.5 人民币资金回流风险
8.1.6 人民币国际化风险
8.1.7 资产泡沫化
8.1.8 其它风险
8.2 离岸（香港）人民币债券风险的度量
8.2.1 利率风险的度量
8.2.2 信用风险的度量
8.2.3 市场风险的度量
8.3 离岸（香港）人民币债券风险的应对
8.3.1 离岸（香港）人民币债券风险的应对框架
8.3.2 离岸（香港）人民币债券风险的具体应对措施
8.4 离岸（香港）人民币债券风险实务
8.4.1 新世界中国地产有限公司
8.4.2 海航集团国际总部香港有限公司
8.4.3 瑞安发展（控股）有限公司
第9章 离岸（香港）人民币债券的评级
9.1 离岸（香港）人民币债券的评级现状
9.1.1 离岸（香港）人民币债券评级概况
9.1.2 香港人民币债券评级现状
9.1.3 离岸（香港）人民币债券评级趋势
9.2 离岸（香港）人民币债券评级方法概述
9.2.1 离岸（香港）人民币债券评级的基本原理
9.2.2 离岸（香港）人民币债券评级的流程
9.3 离岸（香港）人民币债券评级方法
9.3.1 基本观点
9.3.2 发行主体为企业的香港人民币债券评级
9.3.3 发行主体为银行金融机构的香港人民币债券评级
9.4 香港信用评级机构监管实务
9.4.1 香港信用评级机构监管框架
9.4.2 信用评级机构的监管
9.4.3 信用评级机构监管规则简述
9.4.4 香港信用评级机构的运作
9.5 国内评级机构开展离岸人民币债券评级的可行性分析
9.5.1 信用评级的必要性
9.5.2 信用评级的可行性
9.6 境内评级机构开展离岸人民币债券评级的准备工作
第10章 离岸（香港）人民币债券的发展及展望
10.1 离岸（香港）人民币债券发展存在的障碍
10.1.1 缺乏合适的基准利率
10.1.2 二级市场表现极不稳定，流动性弱
10.1.3 评级制度不完善
10.1.4 人民币升值预期左右离岸（香港）人民币债券市场的波动
10.1.5 人民币回流机制不完善
10.1.6 人民币供给制约市场扩容
10.1.7 离岸人民币金融市场受到较为明显制度约束
10.1.8 中国大陆政府的严格审批制一定程度上限制市场的发展
10.2 离岸（香港）人民币债券的发展前景
10.2.1 政策的改革和优惠的制度安排为市场发展提供源动力
10.2.2 供需两旺是市场发展的内生动力
10.2.3 现实需要促进香港人民币债券市场的发展
10.2.4 当前离岸（香港）人民币债券市场的自有优势
10.2.5 香港人民币投资渠道的拓宽间接刺激人民币债券的需求
10.2.6 伦敦和香港债券市场的协同作用
10.3 离岸（香港）人民币债券的发展建议
10.3.1 明确离岸（香港）人民币债券的定位
10.3.2 加大政策扶持力度
10.3.3 加强监管配合程度，创建符合国情的监管模式
10.3.4 建立健全有控制力的人民币回流机制
10.3.5 扩大跨境贸易人民币结算
10.3.6 拓宽人民币投资渠道
10.3.7 操作层面规范离岸人民币债券市场的发展
第11章 研究结论及展望
11.1 研究结论
11.2 研究展望
参考文献
附录1 同业拆借管理办法
附录2 境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法
附录3 关于当前金融促进经济发展的若干意见
附录4 《香港人民币业务的监管原则及操作安排的诠释》
附录5 关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知
附录6 关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知
附录7 《清算协议》补充合作备忘录
附录8 境外直接投资人民币结算试点管理办法
附录9 关于外商投资管理工作有关问题的通知
附录10 关于明确跨境人民币业务相关问题的通知
附录11 关于跨境人民币直接投资有关问题通知
附录12 外商直接投资人民币结算业务管理办法
附录13 关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见
附录14 基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法
附录15 出口货物贸易人民币结算企业管理有关问题通知
附录16 国家发展改革委关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知
附录17 上市正式申请表格
附录18 上市文件的内容
附录19 香港持牌保荐人名单
附录20 上市费、新发行的交易征费及交易费及经纪佣金
附录21 牌照申请—法团
附录22 牌照申请—代表
附录23 持牌法团的业务及风险管理问卷
附录24 提供信贷评级服务人士的操守准则
附录25 截止2012年6月30日香港人民币债券发行情况
在香港离岸人民币市场发展初具规模之时，如何继续推进其发展，成为一个现实的课题。作为曾先后在中银香港和中央人民政府驻香港联络办公室工作过的一名金融政策研究人员，在应邀为周沅帆博士的新著《离岸(香港)人民币债券》作序时，在读完全书后，自然会有一些围绕人民币离岸市场的思考。
2008年全球金融危机爆发以来，人民币国际化的呼声也日益强烈。而一国货币要实现国际化，除了强大的经济实力支撑外，国际化的市场需求是关键。从欧洲美元市场的发展经验来看，离岸金融市场对于货币国际化无疑发挥着巨大的作用。从其功能来看，首先，能满足非居民持有货币的相关需求；其次，在货币发行存在资本管制的情况下，可以构建境外资本融通通道；最后，通过市场交易行为实现价格发现，为信用货币找到基准价格。
而发展离岸金融市场，需要有稳定的市场环境、透明的法律制度、完善的金融基础设施、专业的服务以及较低的税赋。显然，香港在这些方面都符合要求。此外，香港因其独特的区位优势和与内地的庞大贸易规模，再加之其作为中国的一个特别行政区的独特政治经济地位，可以使香港地区作为一个缓冲区来应对人民币国际化对中国金融体系可能的影响。因此，香港成为中国发展人民币离岸金融市场的重要选择之一。
从金融市场层面看，债券市场对一国货币走出去发挥着非常关键的作用。建立人民币离岸债券市场，有助于以该货币计价的其他金融产品的价格发现，并为国际范围内的资产转移、资金流动，提供低成本的服务、吸引非居民持有人民币计价金融资产，而且通过丰富的债券类金融产品类别和交易制度的创新，满足国内外投资者对人民币计价的金融资产安全性、收益性和流动性的需要，进而起到人民币资产池的作用。因此，相关方面近年来加大了离岸人民币债券的发展力度，例如，2012年5月出台的《国家发展改革委关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知》(发改外资[2012]1162号)已经扫除了内地企业赴香港发行债券流程的障碍。
香港作为国际金融中心，经过几十年的发展，已经成为全球典型的内外一体型离岸金融中心。从香港的金融发展现状来看，其外币存款、对外债权和债务、认可机构数量以及产品吸引力都趋于稳定；就最新的全球金融中心指数(GFcI)来看，香港2011年的得分较2010年下降了16分，与此同时，伦敦上升7分，纽约下降1分。因此，香港若要保持其全球三大金融中心之一的地位，必须客观评估自身的优势与劣势，扬长补短，强化其金融竞争力，这就包括引入传统计价货币资产(如美元以及澳元等)以外的其他货币资产，人民币计价的金融产品市场的发展，自然会为香港金融市场的发展提供新的动力和机遇。
香港金融体系的优势与劣势是十分明显的。香港的银行体系十分稳健，经历过多次危机的检验；香港的资产管理市场也具有广泛的影响力和成长空间。与此同时，香港金融体系的结构不平衡的问题也很明显。与纽约和伦敦相比，香港债券市场的发展滞后于股市，且其狭小的债券市场已经制约着其金融市场的进一步扩张。究其原因，在于香港本土企业发行债券相对乏力。截至2011年年底，香港债券市场未偿还余额仅为当期GDP的66．68％，远低于美国的244％和日本的211％。因此，需要借助外力来发展香港的债券市场，巩固国际金融中心的地位。
自2007年人民币债券登陆香港以来，香港人民币离岸金融市场发展较为迅速。在香港的跨境贸易结算日益扩大，人民币存款资金池日渐积累，人民币计价的金融产品也日益丰富，人民币债券发行规模日益扩张，人民币计价的基金、保险、黄金以及期货产品先后面世。但2012年以来，香港离岸金融市场的发展出现了一些新的情况。首先，人民币存款余额开始较2011年持续下滑；其次，人民币计价的金融产品收益表现一直不佳，香港也开始面临着来自新加坡、伦敦以及其他国际金融中心在人民币离岸业务上的一些竞争。因此，香港需要更多的创新，形成新的竞争优势，才能提升其作为人民币离岸金融中心的吸引力。
在此背景下，大力发展香港人民币债券市场，无论对于人民币国际化进程，还是香港国际金融中心地位的巩固以及香港债券市场的发展，都有明显的促进作用。但就目前情况来看，尽管香港具有优越的内外部条件，以及中央政府的大力支持，但离岸人民币债券市场并没有表现出迅速扩张的势头，特别是和中国内地债券市场的蓬勃发展相比，离岸人民币债券显然相对不温不火，二级市场也一直不是十分活跃。这对于中国人民币“走出去”以及发展香港的离岸人民币市场形成了现实的制约。究其原因，十分重要的一点，就是香港离岸人民币债券市场尚处于成长起步期，企业对其知之甚少，并且境内企业赴香港多数募集股权资金，对香港债券市场的运作仍不十分熟悉。因此，我本人非常期望能有一些专门的著作来全面介绍香港的离岸人民币债券市场，特别是香港人民币债券市场，以促进市场的正常发展。
作为我曾经指导过的博士生，周沅帆博士自2000年9月步人中国债券行业，在鹏元资信评估有限公司12年多的工作中积累了丰富的实践经验。在实务探索之余，他还不断在理论方面积极钻研，在中国债券市场，尤其是中国信用评级行业研究方面取得了不少的成果。过去几年，周沅帆博士的几本著作《债券增信》、《城投债——中国式市政债券》和《公司债券》相继出版，已经成为中国债券市场研究中有代表性的研究成果。如今他的新著《离岸(香港)人民币债券》也一定会在促进香港离岸人民币债券市场发展方面发挥积极的推动作用。
就研究的具体内容来看，《离岸(香港)人民币债券》较为系统地对离岸(香港)人民币债券理论和实务操作进行了研究，涵盖了香港债券市场、人民币债券市场的监管、风险控制、信用评级和发行实务等。这无论是对内地企业赴香港发行人民币债券，还是评级机构赴香港开展评级业务，以及相关参与者了解香港债券市场，都有一定的参考价值。希望本书的出版能够吸引更多机构和研究人员关注香港债券市场以及离岸人民币债券市场的研究和发展。
同时，我也很欣慰地看到，鹏元资信评估有限公司顺利获得香港证监会的评级业务资质，在香港开展信用评级服务。希望周沅帆博士能借此机会，积极积累在香港证券市场上的实务经验，为中国评级行业走向国际金融市场进行有价值的探索。
随着我国经济的快速发展，经济实力得到持续增强。中国已经超越日本成为世界第二大经济体，世界第一大对外贸易国，中国对世界经济的影响力日益增强。然而相比我国日益增强的经济实力，人民币在国际上的地位却相对较低，和我国经济实力明显不相匹配。如何加快推动人民币国际化进程，成为当前我国面临的重要课题，而作为人民币国际化过程中的重要组成部分，人民币离岸市场的发展对于推动人民币国际化有着重要意义。
《离岸<香港>人民币债券》从理论方面和实务操作方面对香港人民币债券进行了深入、细致的研究。对香港债券市场、香港人民币市场发展背景、发展历程、发展现状、存在的必要性以及存在的问题进行梳理，并对香港人民币债券的发行与流通、监管、信用风险的控制与防范、信用评级与增信及其定价进行深入分析，同时借鉴国外发达国家离岸金融中心发展的成功经验，探索香港离岸金融中心及香港人民币债券未来的发展方向，提出了完善和发展香港人民币债券的政策建议。
《离岸<香港>人民币债券》由周沅帆编著。
周沅帆编著的《离岸<香港>人民币债券》较为系统性地对离岸(香港)人民币债券理论和实务操作进行了研究，涵盖了香港债券市场、人民币债券市场的监管、风险控制、信用评级和发行实务等。本书一定会在香港离岸人民币债券市场发展方面发挥积极的推动作用。
