为什么巴若菲特能够创造45年4000多倍的神奇业绩纪录？你一定要了解的巴若菲选人和选择投资的基本原则。

在本书中，CEO坦诚度的研究专家和华尔街前银行家瑞德豪斯，深入地研究了巴菲特2008年致股东的信，精细解读了其中25条智慧箴言。这些精彩解读，对巴菲特非常规的投资方法进行深入研究，指导投资者正确运用巴菲特投资法则获利。

巴菲特致股东的信历来是众多巴菲特追随者的经典学习范本；其中体现的大师投资理念值得投资者反复研读。但是，你真正读懂了巴菲特的投资理念吗？本书深入研究了巴菲特2008年致股东的信，结合历史背景和市场情况，精辟解读了其中25条智慧箴言。书中剖析了巴菲特非常规的投资方法，揭示了大师创造财富的独家战略——投资也要找对人。

什么让某家公司值得投资？为什么当专家坚持认为“天要塌下来”的时候，你绝不能恐慌？

什么时候重新评估你的投资组合？

怎样进行安全而理智的投资，以求获得长期复利？

每一条“原汁原味”的精彩解读，都辅以实用信息和永恒的“巴菲特真谛”，能最大程度地帮助投资者把巴菲特的智慧运用到自己的投资策略中去。看巴菲特致股东的信，本书你不可不读！

推荐序一　投资就是投入，选股更要选人

推荐序二　巴菲特的礼物

作者序

引言

第一篇　读懂巴菲特致股东的信

第一章　致股东的信：巴菲特公司的独特标志

　　独一无二的企业文化

第二章　怎样读巴菲特致股东的信

　　与股票业绩紧密相关

　　财务报表与企业文化

第三章　巴菲特致股东的信的价值

　　亲笔撰写的投资理念

　　最长和最易看懂的信

　　真实直接的交流

　　最简单的投资智慧

　　永远不掩盖错误

第四章　伯克希尔·哈撒韦如何点石成金

　　关注公司的现金状况

　　计算公司的内在价值

　　评估股票价值的关键

　　重视每股收益

　　伯克希尔·哈撒韦公司的业绩

第五章　巴菲特的投资原则

　　寻找低成本资金

　　伯克希尔·哈撒韦的发展壮大

　　巴菲特的测试清单

　　喜诗糖果：卓越公司的代表

　　飞安：良好公司的代表

　　航空公司：糟糕公司的代表

　　好公司就是好的储蓄账户

第六章　巴菲特如何为自己打工

　　伯克希尔·哈撒韦公司的两类股东

　　与公司同甘共苦

　　永远年薪10万美元

　　与投资者交流

　　公平对待投资者

第二篇　巴菲特投资秘诀25大精彩解读

第七章　巴菲特教你做聪明的投资者

　　秘诀1：不要相信那些使市场恐慌的消息

秘诀2：市场的悲观情绪是你投资的朋友

秘诀3：亏损不是世界末日

秘诀4：价格下跌时更要关注价值

秘诀5：慎重对待抵押贷款

秘诀6：买房要量入为出

秘诀7：要重视商誉

秘诀8：持久才能创造财富

秘诀9：要当心私募股权基金

秘诀10：高定价投资风险时代到来了

秘诀11：质疑基于历史的金融模型

秘诀12：金融衍生品是危险的

秘诀13：金融衍生品的多米诺骨牌式风险

秘诀14：透明不是解决市场问题的良方

秘诀15：灾难面前股东同舟共济

秘诀16：跌倒了再爬起来

第八章 巴菲特怎样挑选投资对象

秘诀17：寻找笃信现金为王的首席执行官

秘诀18：相信那些言出必行的首席执行官

秘诀19：找到挑选优秀经理人的首席执行官

秘诀20：依靠那些培育健康企业文化的首席执行官

秘诀2l：信任那些分析风险时重视亏损的首席执行官

秘诀22：寻找敢于承认错误的首席执行官

秘诀23：寻找懂会计学的首席执行官

秘诀24：找到严守投资纪律的首席执行官

秘诀25：信任那些增强竞争优势的首席执行官

第三篇 创造持久的财富

第九章 伯克希尔·哈撒韦股东手册

信守诺言的受托人

《伯克希尔·哈撒韦股东手册》原则一览

避免过度举债

绝不卖出子公司

减少不理智行为

第十章 巴菲特的创新与反传统

不服从传统智慧

批判首席执行官的高薪

买入并持有高质量的公司

培育基于原则的文化

与经理沟通

第十一章 投资大师的传奇

巴菲特的理想

管理的责任

捐献财富

承担纳税义务

巴菲特传奇的意义

致谢

大多数首席执行官通过跟踪公司股票价格每分钟的变化来衡量他们的公司是否成功。巴菲特不这样做。他拒绝利用伯克希尔·哈撒韦公司短期的股价变化来转移投资者的注意力。相反，他着眼于长期的经济目标，致力于增加每股的内在商业价值。这一使命是理解巴菲特点石成金本领的关键。

关注公司的现金状况

巴菲特关注资产负债表，它揭示一个公司的现金状况。公司的现金数量在其“资产”栏中列于首位。现金是推动经济增长的动力。在发生金融危机时，银行都无法提供贷款，现金格外珍贵。

然而，大多数首席执行官更关注公司利润的增长，不太重视现金和资产负债表的增长。他们采用总营业收入扣除成本的方法，在公司的损益表中报告利润。这就是公司的最终赢利。虽然这些利润（即盈余）看起来是可信的，但那些注重长期财富的投资者会了解更多信息。问题的原因很简单：在损益表中报告的支出有些是现金，另外一些则取决于会计规则。因此，盈余既包括现金，也包括非现金的数字（即会计数据）。巴菲特最关心的是现金。

现金为王，这意味着公司要拥有随时可用的资金来支付供货商的货款、员工的工资以及利息支出。非现金盈余包括用于过去采购的现金信贷，比如，用于购买那些随着时间的推移而折旧的大型设备的贷款。非现金盈余还可能包括将来的信贷，比如递延税款。非现金盈余受会计解释的影响。它们可能被进行某些调整以夸大收益，并且推动股票价格上涨。但现金数据很难篡改。

巴菲特不会让非现金盈余影响他的投资决策。他始终对现金痴迷不已，因而创造了被其他人错过的独特机遇。

还记得2008年的全球金融危机吗？当时的股市跌至新低，损失惨重，现金蒸发一空，银行无力提供或者不愿提供贷款。人们陷入一片恐慌。但巴菲特没有，他把股市比做肉店。当菲力牛排的价格下跌时，我们是否感到恐惧？不，我们感到高兴。谁不想以碎肉的价格买入最优质的牛排呢？为了抓住这种独特的、与危机相伴而来的机遇，巴菲特手头总是留有大量的现金。

2008年6月底，现金只占巴菲特资产负债表上资产的11％多一点。他利用其中的一部分，为当时信用评级很高的高盛和通用电气两家公司提供了高成本的融资，这两家公司都急需现金。他宣布了自己迄今为止金额最大的一笔收购，以340亿美元的价格买下了伯灵顿北方圣达菲铁路公司。每股100美元的价格尽管合理，但并不便宜。专家们埋头进行分析，试图从他的公告中找出收购的理由。大多数人被难住了。他们没有理解内在价值。

计算公司的内在价值

内在价值是对公司在其预期寿命之内未来的现金数量和赢利能力的估值。巴菲特承认，计算内在价值很难，这是一门艺术，更是一门科学。它需要具备数学知识和实践经验，以评估公司的声誉、管理水平以及其他企业成功所需的无形资产的价值。以下是巴菲特遵循的计算内在价值的一些简化步骤：

1.评估有形资产和无形资产的价值，以估算一家企业或一笔投资在其预期寿命内每年将产生的现金流量。

2.将未来的通货膨胀率考虑在内，并根据这一假定比率对企业的现金流价值进行扣除和调整。  3.额外扣除你预计的企业风险（巴菲特增加了这一步骤，以防他的假设出现失误）。

4.将这一总数除以企业已发行股票的数量。

瞧，这样就算出了每股的内在价值。

现在，我们将这一数字与买入几乎无风险的国债时的贴现现金流量进行比较。如果公司投资的内在价值更高，它便通过了巴菲特的经济测试。这就是值得考虑的投资。

由于很少有人具备巴菲特的商业敏感性，因此他为我们提供了计算伯克希尔·哈撒韦公司内在价值的指标：每股账面价值。账面价值是以美元为单位，用企业的全部资产减去其负债而测算的价值。如果这一数字为正值，而且显示出增长趋势，那么这个企业就是健康的。如果为负值，你需要更仔细地进行观察。

巴菲特希望伯克希尔·哈撒韦公司的股票以公平价格交易，而不是以过高的价格交易，他希望股票价格尽可能接近于其内在价值或账面价值。在致股东的信中，他设法以符合这一目标的方式来向投资者报告。

评估股票价值的关键

每股账面价值是理解巴菲特如何评估公司股票价值的关键所在。他不会停留在比较公司盈余的年度增长率上。他需要了解公司怎样增加其每股收益。这种每股收益的测量方法至关重要，它揭示了每个股东持有公司多少价值。以下是个简单的例子。

我们假设一家名为“巨额内在价值公司”（以下简称GIVE）拥有100万股已发行股票，上一年度赢利500万美元。为了计算公司的每股收益，你只需将赢利额除以已发行股票的数量。这样，你会发现，GIVE公司的每股收益为5美元。换言之，如果你持有一股股票，便可以获取5美元的收益。假设你持有该公司10万股股票，或者是全部股票的10％，你将在当年获得50万美元的收益。

现在，我们假设GIVE公司的首席执行官决定以10美元的价格增发400万股股票，以采购设备，并增大其移动住宅的产量。现在，GIVE公司的已发行股票总数为500万股。倘若其他条件不变，公司的每股收益将摊薄为1美元。你的10万股股票现在只能转换成10万美元的收益。你的所有权被稀释了。这就是巴菲特特别关注每股收益的原因。他尽量避免增发新股，因为他不想稀释投资者的利益。

当然，如果能够通过制造大型的移动住宅来增加收益，GIVE公司的前景仍然是乐观的。假设在两年之内，该公司能够卖出足够多的新住宅，使总收益达到1000万美元，并且在这期间没有增发新股，公司已发行股票的总数依然是500万股。那么你会发现，两年后，GIVE公司的每股收益为2美元，即用1000万美元除以500万股。

你能看出其中的问题吗？GIVE公司的收益和每股收益都翻了一倍。你仍然持有10万股，但如今你的投资收益却比公司增发新股之前更少了。这正是巴菲特不愿意通过发行股票来收购公司和支付资本费用的原因。他宁愿通过内部投资所产生的现金来增加伯克希尔·哈撒韦公司的收益。

P26-31

巴菲特的礼物

本杰明·格雷厄姆靠《证券分析》与《聪明的投资者》这两本被巴菲特称为“有史以来最伟大的投资著作”影响着八十多年后的今天以至未来的投资者。某种意义上，沃伦·巴菲特的成就相比其导师本杰明·格雷厄姆来说可谓青出于蓝而胜于蓝。但遗憾的是，至今没有巴菲特亲自捉刀的更系统、更理论性的经典投资专著问世，让我们全方位亦步亦趋地学习其成就伟大事业的方法。幸好，还有“巴菲特致股东的信”可以像经典投资专著一样供我们细细品味。

第一次阅读“巴菲特致股东的信”大约是在2002年前后，我将1977年以来历年的“巴菲特致股东的信”复印之后研读、珍藏至今。中国的投资者阅读“巴菲特致股东的信”，大多是基于对巴菲特创富成就的仰慕——巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦公司45年来，伯克希尔·哈撒韦公司每股账面价值从19美元增长到84 487美元，年复合增长率为20.3％，从一家濒临破产的小厂成长为资产总额高达1472亿美元的巨型企业。投资者希望从中学习缔造财富的技能，当然最好是能从中找到一个“葵花宝典”式的秘籍。

世上真有这样一个靠评估企业价值成为世界级富豪的秘籍吗？尽管很困难，这本《巴菲特致股东的信（精华篇）》还是告诉了我们巴菲特所遵循的计算企业内在价值的一些简化步骤：“1.评估有形资产和无形资产的价值，以估算一家企业或一笔投资在其预期寿命内每年将产生的现金流量；2.将未来的通货膨胀率考虑在内，并根据这一假定比率对企业的现金流价值进行扣除和调整；3.额外扣除你预计的企业风险（巴菲特增加了这一步骤，以防他的假设出现失误）；4.将这一总数除以企业已发行股票的数量。瞧，这样就算出了每股的内在价值。”

相信多数人读到这些技术性的方法时，都会字字推敲、反复揣摩。如果投资真的如此简单，我想会计师与精算师应该是这个世界上最富有的一群人，但事实并非如此。细读下去，这本《巴菲特致股东的信（精华篇）》还会关注更重要的东西——“挑选投资对象”和“做聪明的投资者”。以“找出那些正在践行巴菲特信条的首席执行官”为例，巴菲特选择企业的原则在我们面前一一呈现：现金为王、健康的企业文化、不断增强的竞争优势等等。作者强调，这些是巴菲特投资的真谛。

但我想，如果《巴菲特致股东的信（精华篇）》的读者仅仅从本书中读出了“作出明智的创造财富决策的关键所在”，还是有负于巴菲特给予我们的最珍贵的礼物，有负于1977年至今“巴菲特致股东的信”的伟大意义。正像《巴菲特致股东的信（精华篇）》作者所指出的那样——“巴菲特的传奇意义重大”。巴菲特高度重视“管理责任”，在贪婪文化大行其道的环境中，恪守自己的原则；巴菲特不是一个物质享乐主义者，他至今仍住在1950年买下的房子里；巴菲特捐献了自己的全部财富，甚至不要求拥有一幢以他的名字命名的建筑；巴菲特虚怀若谷，将自己惊人的成功归因于“排卵彩票”的结果……我想，所有这一切，都可以为解决中国投资者乃至当今中国社会的精神迷惘甚至精神真空问题提供指引性的帮助。迅速崛起的中国正处于一个经济高速增长的年代，同时也处于一个经济至上的年代：财富的增长并未与社会幸福感同步，旧价值观的失效使人们倍感迷惘，实用主义和拜金主义盛行，对贫困的漠视……巴菲特恰恰为我们重构商业环境和精神家园提供了完美的示范。正如《巴菲特致股东的信（精华篇）》中所说：“一个有责任的人能够改变世界。”  但斌

深圳东方港湾投资管理有限责任公司总经理