这部经典著作最初由一篇精辟的文章《投资政策》发展而来，1985年首次出版，到现在已经是第5版，内容更加丰富。当然，书的核心没有变——管理好你的投资组合，谨防华尔街的哄骗。

负责的投资者不仅理解而且会亲自执行他们的投资策略。如果股民们都能遵循这个常识性的投资方法，投资绩效将会得到大大的改善。自主的投资者能避开大量与自身利益冲突、降低投资回报的华尔街负面干预。见多识广的投资者不会盲目从众而遭受损失，还能避开像伯纳德·麦道夫这种江湖郎中的骗局。作为睿智的指导者，查尔斯建议我们通过认识自己和投资方案来取得成功。

本书是投资领域一部里程碑式的作品，深刻地论证了：在美国市场，个人投资者甚至机构投资者，购买指数基金的合理性。

你想战胜市场吗？你想击败85％的投资者吗？你想财富最大化吗？

经典畅销书《赢得输家的游戏》通过率直、幽默的语言。将投资真谛和市场运作规律清晰地展现在投资者面前。

对个人投资者来说。他们知道自己不是专家。却不知道该相信谁，面对波动频繁的市场，对手又是精明的机构投资专家，他们如何击败市场和85％的竞争对手成为赢家？

对机构投资者来说。他们希望帮助客户制定正确的财务规划，使客户的财富实现最大化，进而实现个人和机构双赢，但普遍缺乏投资者教育的工具与方法。无法有效地传递投资科学与理念。

几十年以来，作者埃利斯曾和最成功的基金经理及证券公司合作，他总结了在此期间获得的智慧和经验。简而言之。本书告诉了投资者如何在波动频繁的市场，利用“不公平的”指数基金获得成功。

赞誉

推荐序

导读

卷首语

第1章　输家游戏

第2章　击败市场

第3章　市场先生和价值先生

第4章　投资梦之队

第5章　投资者风险

第6章　不公平的竞争优势

第7章　悖论

第8章　时间

第9章　投资回报

第10章　投资风险

第11章　建立投资组合

第12章　投资策略为何重要

第13章　赢家游戏

第14章　绩效评估

第15章　预测市场

第16章　个人投资者

第17章　选择基金

第18章　投资规划

第19章　又一场灾难

第20章　造福后人

第21章　富人的投资

第22章　现在你可以开始了

第23章　临别赠言

附录A 为投资委员会服务

附录B 书目推荐

译者后记

第14章 投资梦之队

任何投资组合长期总收益的最大组成部分都来自一个最简单、目前为止也是最容易执行的决定——投资指数基金。或许，像大多数投资者一样，你的直觉告诉你：“不！我不甘于平庸！我要击败市场！”尽管我们会纳闷：“唉，又有个做白日梦的人在幻想着击败专业投资经理。”但没关系，我们还是会提供你所需要的帮助，为你请出投资梦之队。

如果你可以选择任何人作为投资伙伴每天和你一起工作，你会让哪些伟大的投资者加入团队？

沃伦·巴菲特？没问题。他和他的黄金搭档查理·芒格（Chadie Munger）都加入你的团队。彼得·林奇？他是你的，再加上富达基金的所有分析师、基金经理以及美国基金家族（American Funds）和美国资产管理公司（Capital Group）的所有专家。乔治·索罗斯？没问题！他也站在你这边呢！还有所有全国最优秀的对冲基金经理。事实上，你可以把全国所有最好的投资和分析师全都列入你的梦之队。

不仅如此，你还可以拥有华尔街最优秀的分析师——美林250个、高盛250个、摩根士丹利250个，还有瑞士信贷第一波士顿银行、瑞银集团、德意志银行，以及所有专门研究技术或新兴市场的分析师“精英”。

实际上，你可以随时让所有最优秀的专业人士为你工作。你只需要毫无异议、全盘地接受他们最好的见解。（大多数人坐飞机时都是这样：我们知道飞行员都训练有序，他们会全力保障安全。虽然看上去很无聊，但是我们还是会放松地坐在座位上，让专家去驾驶飞机。）要集合所有这些顶级专家的技术，你所要做的就是——投资指数基金，因为指数基金复制了市场，如今，由专业人士主导的股市反映着所有致力于做出最佳决策的专家的集体智慧。随着知识的丰富，他们会迅速地更新判断，也就是说，只要投资了指数基金，就能一直拥有专家们的最新见解。

投资指数基金，你不仅能享受投资梦之队为你工作的好处，还能同时享有其他重要的好处。比如平和的心态。大多数散户都必须忍受后悔犯错的煎熬，或者因为未来可能发生令人遗憾的事情而担心。这都不必要。对于跟随投资梦之队和指数基金的人来说，还有其他几个更大的好处：更低的费用、税收和操作成本。这些成本持续地上涨，像白蚁侵蚀房屋一样，对投资组合造成伤害。通过投资指数基金避开它们，将会使你成为赢家。

然而，接受专家集体见解的方法并不总是受欢迎。反对的声音包括，认为这“只能达到平均水平”，或这“不是美国人的风格”。尽管不受投资经理（包括“满怀希望”的个人投资者）欢迎，但“市场投资组合”（Market Portfolio）或称指数基金，实际上，是投资梦之队每天勤奋工作的结晶。指数投资或称被动投资（Pasive Investing）很少得到它本该得到的尊重。但是，长期来看，它能击败大多数共同基金，并远超大多数个人投资者的收益。

从击败大盘所付出的时间、成本和努力来看，投资指数基金绝对事半功倍。

这一乏味的“驽马”投资组合可能看上去“没头脑”（mindless），但实际上它是基于广泛的市场和投资研究，这很值得我们试验，并能进行简单总结。

股票市场是一个开放、自由、竞争激烈的市场，大量信息灵通、对价格敏感的专业投资者不停地买进卖出，进行着巧妙、激烈、持续的竞争。非专业人士能轻而易举地利用专家的服务，广泛、迅速地获取价格信息。禁止市场操纵的法令已经建立，套利者、交易商、对冲基金、技术研究人员以及更专注长期“基本面”的投资者都致力于发现市场出现的错误并从中获利。由于相互竞争的投资者都信息完备——尤其是站在总体的角度来看，任何一个投资经理都不可能通过基本面分析，实现大型投资组合的定期收益增长，因为大量同样专注的对手也会利用最好的研究方法评定何时买卖。

我们认为，这样的市场是“高效”的市场——当然，不完美，也不是100％高效，但是精明的投资者会认识到他们不能奢望定期地利用到市场的无效性。高技能的竞争者越多，个人能持续获得骄人成绩的可能性也就越小；世界范围内已有大量受过良好教育、充满激情的人从事专业投资。

在高效市场内，价格变化遵循“随机漫步”的规律，也就是说，即便是密切观察市场的人也不能找出股价变化模式，以预知股价变动趋势、谋取收益。

在完全高效市场，价格不仅能反映从历史价格序列中推导出来的信息，还包含那些正在被交易的股票的公司信息。高效市场并不意味着股票总能在“正确”的价格上出售。众所周知，出现诸如科技股热潮或次贷危机的时候，市场可能出现疯狂的波动，如1987年10月及2008年10～11月。这种情况下，投资者的集体判断可能完全错误——过度乐观或者悲观，并最终在总体市场调整中显现出来。市场在价值评估方面可能会比较迟钝，但在将市场价格和个别企业的基本信息综合起来这方面仍然非常高效。

要一开始就明智地认识到，从长期来看，只有极少的投资机构能击败市场，而且事先推断出哪些投资经理能够击败市场非常困难。接下来就要决定尽管还是有可能胜出，但这场输家游戏是否值得自己参与。

指数基金能为投资经理及其客户提供一个简单的选择。除非愿意，否则他们不再需要亲自参与更复杂的投资游戏。投资者可以随时投资指数基金的自由是一种很重要的选择优势，因为即使最厉害的投资者也不可能每次都拥有更好的知识和技能。在这场激烈的高手之争里，极少有人能在知识上持续地占优势。

投资指数基金的选择权能让任何一个投资者轻而易举地跟上市场的步伐。你可以自由决定投资的时机，在众多的投资工具中进行选择，并决定投资时间的长短。停止比赛的自由意味着只有在符合双方的利益以及增加的收益能完全超过增加的风险时才会开赛。

即便是最成功的投资者——沃伦·巴菲特，也向个人投资者推荐指数基金。“让我为你们的投资提点意见。大多数投资者，不论是机构投资者还是个人投资者，都会发现，拥有普通股的最佳方法是投资收费最少的指数基金。遵循这一方法的人，净收益（扣除费用和开支后）肯定高出大多数投资专家能提供的收益。”

进取型投资经理可能会做得更好，有些经理在某段时间确实能做得更好。但是，如果真的存在一些数年来都做得特别好（尤其是在扣除税收、费用、支出和错误之后）的投资经理，你不觉得我们早就该知道他们管理的是哪只基金了吗？

投资者最好投入更多精力去理解指数基金的真正优势，这是投资梦之队所有技巧和日夜工作的结晶。

P30-34

如果参加了401（k）计划，你很可能在决定怎么投资时需要专业帮助。而这本精简的书就是为你而写的。

你可能特别忙，考虑到这点，本书非常简短。你兴许会更喜欢坦率直接的沟通——尤其在金钱方面。我也是！

我很幸运！出生在美国，娶了一个出色的、能激发我灵感的女人为妻；有优越的教育背景；幸福地拥有我钦佩和喜爱的父母、儿女和孙儿、孙女们，还拥有很多朋友。在过去迅速发展和全球化的半个世纪，我从事着投资管理或相关工作，拥有充实的职业生涯。

投资管理不仅是一项有着无穷魅力的职业，也是一种倍受聪明、勤奋、创新的年轻人喜爱的事业。所具备的优势让我感受到服务他人的责任。这就是我写本书的原因。

经过长期关注，我发现曾经吸引我进行投资的长期持有投资思想如今正被短期的投机主义所侵害。在从传统的固定收益养老基金到固定缴费401（k）养老计划的加速转变中，我的忧虑进一步深化。大多数人都不知道该如何处理自己的401（k）计划。他们知道大量的“英夫美抽”（informedia）是在做广告，往往起到误导作用；但他们不知道从哪里寻找他们认为自己需要的帮助。他们太忙，没有时间去“细究这一切”。

退休保障计划发生了很大变化。原来的养老金计划，计划发起人负责全部投资，有生之年都能收到保险金的返还。401（k）计划则不同，我们自己是最主要的投资决策者，承担自己“活得比账户长”的风险和老年时代饱受贫困之苦的风险。尽管确实适用于部分人，但这种自我指导式的“退休保障”对大多数人来说毫无帮助——除非他们能得到基本帮助，并且能够明智地按成功的法则行动。

股市也发生了很大变化，以致个人投资者遇到巨大的问题。本书第1章描述了这种深刻的变化——“输家游戏”。遵循发现问题一解决问题的传统，我撰写本书的目的就是，让每个读者都能够找到自己财务保障方面的问题：了解自己面临的问题，知道怎样采取适当的行动，把输家游戏转变为每个明智的投资者都能成为长期赢家的赢家游戏。

丘吉尔精明地发现，“所有人都非常喜欢赢！”我们都想在投资中取胜，我们都能够赢——以更低的成本、更低的风险、更少的时间和努力，只要我们认识到自己真正的目标，发展明智的策略，并且长期坚持，就能让市场为我们工作。

著名的编辑、语言学家威廉·鲁凯泽（Williain S.RukeYser）花费了大量时间和心血，通过用精炼的语句来编排段落顺序、去除繁冗的部分，使得本书简明清晰、重点突出。他让每个读者都能更容易、更好地理解。我离家去读大学时奶奶对我有一个期望，而威廉帮助我达到了这个期望——我不仅能读很多书，而且学会了如何写书。

在全球经济危机的影响下，最近糟糕的市场带来的大量损失让所有人震惊，如今，投资者们都在问：“现在有什么不同？投资原则发生了什么变化？”成功的投资原则并没有也永远不会变。事实上，短期数据和核心原则的冲突最大时，就是这些原则最重要、最需要的时候。当然，各种公司、市场和经济状况在反复变化，但是核心原则始终如一。因此，只要读了这本书，你就能知道成功投资401（k）所需的一切。

本书是投资领域一部里程碑式的作品。

查尔斯·埃利斯（Charles D.Ellis）虽然不像巴菲特、索罗斯等为大众所熟知，但他其实是投资领域重量级的思想家，好比管理学中的彼得·德鲁克。埃利斯是AIMR（投资管理专家的世界性组织）主席，此外还担任了哈佛商学院董事、耶鲁大学投资委员会主席等职务。他出版、发表了10本关于投资的著作和近100篇文章。目前中国已经出版的有《长线：资金集团的成功之道》、《华尔街英雄路》、《华尔街英雄：60多位华尔街巨人的财富人生》、《高盛帝国（上）》等。值得注意的是，国内也有人把他的名字翻译成查尔斯·艾里斯，包括《点津——来自大师的精彩篇章》以及本书的第3版《投资艺术：投资散户的终极战略》、第4版《赢得输家的游戏：投资者永恒的制胜策略》。其实这些书都是同一个作者的作品，但两个翻译版本却造成了诸多不便。考虑到埃利斯（Ellis）的译法更准确和常用，我们决定本书还是把作者译为查尔斯·埃利斯，以便更好地普及作者的思想。

《赢得输家的游戏》已经是第5版了，那么它和第3版《投资艺术》，尤其是第4版有什么不同呢？本书的前半部分（第1～12章）与第4版比较接近，但后半部分（第13～23章）变化就很大了。不但增加了像第19章“又一场灾难”那样时效性很强的内容；还增加了像第21章“富人的投资”那样可操作性很强的内容。总之，第5版内容更加丰富，结构更加严谨，思想更加深邃，可读性也更强，绝对称得上是大师的经典之作。

《赢得输家的游戏》深刻地论证了：在美国市场，个人投资者甚至机构投资者，购买指数基金的合理性。因为在美国，投资已经变成了“输家游戏”，即使专业投资者之间的竞争也非常激烈，没有人能够长久地维持某种优势。要想在投资中获胜，只有减少自己的失误，而最好的方法就是购买市场，也就是指数化投资。

那么，指数化投资的方法是否也适用于中国的A股市场呢？了解中美两国国情的差异就很有必要了。先看看美国的历史，在20世纪60年代，当机构的交易量只占纽交所（NYSE）交易量的10％，而个人投资者占90％时，专家确实可以战胜市场，取得比指数更好的成绩。但50年来，共同基金、退休基金及对冲基金的巨大发展，投资机构的交易从只占公开交易总量的10％增加到压倒性的90％。所有的重大差异也就由此而来，赢家游戏转变成了输家游戏，专业投资者再也难以战胜市场，指数化投资的优势越来越明显。那么中国A股市场又是如何的呢？根据沪深两个交易所的数据，2008年A股主板的成交金额中机构投资者占比为17％左右，其中深市的详细数据见下表。

美国股市，机构投资者与个人投资者的交易份额是90％：10％；而中国A股目前是17％：83％。“市场交易结构”的巨大差异必然导致最佳玩法的差异。理论上来讲，中国A股目前还处于赢家游戏阶段，有大量的散户可以“收割”，专家有机会战胜市场，取得比指数基金更好的成绩。那么，实证数据是否支持这个推论呢？我们比较了代表封闭基金业绩的上证基金指数、深圳封闭基金指数，以及代表开放式股票基金的中证股票基金指数和代表指数基金的沪深300指数。实证发现㈢，封闭基金因为存在折价销售的因素，收益率有比较明显的优势；而指数基金与开放式股票基金在不同的统计期间绩效各有高低，还难分高低。

不过，值得注意的是，随着近年来“大小非”的解禁，中国A股市场正发生着巨大的变革，数量庞大的产业资本使得机构的交易占比不断提高。中国A股将来也会由散户主导逐渐向专家主导演变，赢家游戏也会慢慢变成输家游戏。而在市场巨大变革之际，查尔斯·埃利斯的《赢得输家的游戏》一书就I具有巨大的现实意义。

在市场不断成熟的趋势下，如果说专家要战胜市场也越来越难的话，那么大量的业余投资者更注定了是做“炮灰”。正如埃利斯在《赢得输家的游戏》中所说：“即使在20世纪60年代，投资机构只占10％，而个人投资者占到90％，仍有大量的个人投资者注定要输给专业机构。”根据译者的观察，中国的情况也是如此。大量的业余投资者，无论是精明的企业家、中国科学院的物理学博士，还是北京大学的教授，在股市里都一样输得一塌糊涂。大家都因为贪婪而违背了一个基本常识——不要以己之短攻彼之长。业余投资者应该明白，你在生活中有多优秀并不重要，重要的是在股市中和对手相比你有多优秀；在每次具体交易中，和对手相比你有多优秀。目前的A股市场，连很多基金公司这么专业的投资机构都不能跑赢指数，那么，作为业余选手的你又有什么优势可以跑赢市场呢？

投资不是娱乐，而是责任。既然自己没有优势跑赢市场，为什么不加入市场呢？要知道，市场是中投、社保、数百家公募私募基金以及无数聪明的投资者共同努力的结果。购买市场也就是购买指数基金，其实就是让这些“国家队”和机构成为你的“投资梦之队”中的一员，为你出谋划策，这会使你与赢家同行。因此对于业余投资者而言，我们诚挚地向您推荐指数基金。

作为译者，我们对文字心存敬畏之心，付出了极大的辛苦，让译稿最真实地表达原著的思想。当然，在坚持“原汁原味”的同时，我们也尽量兼顾国内读者的“口味”。尽管如此，限于译者的能力，书中依然还有很多可改善的地方。

感谢机械工业出版社华章公司，尤其是宁姗编辑给我们这个机会，传承大师的思想。

您对本书有何建议，或者有其他投资方面需要交流的，请与译者联系。

E-mail：rendawangxi@163.com或heweijian@yahoo.cn

王茜 笃恒

本书加入了2008～2009年市场事件中汲取的最新经验，是本必须重读的经典。

——摩根士丹利研究部总经理 马丁·莱博维茨（Martin Leibowitz）

本书是迄今为止关于投资策略和投资管理的最佳作品。

——彼得·德鲁克

没有人比查尔斯·埃利斯更明白如何成为一名成功的投资者；没有人比他解释得更清晰、更有说服力。这本及时更新的投资经典值得每位投资者阅读。

——康斯薇洛·迈克（Consuelo Mack），PBS电视台 《康斯薇洛·迈克财富之路》主持人和总编辑

查尔斯·埃利斯是投资界数十年来最有影响力的作家之一。本书是个人投资者和机构投资者的必读经典。

——伯顿·马尔基尔《漫步华尔街》作者

查尔斯·埃利斯的这本经典之作历来都是专业投资者的必读书。第5版经过更新，更适合每个对投资和市场感兴趣的读者。本书简明易懂，引导个人投资者依靠专业人士，而不是个人的情绪，通过利用其他投资者已知的方法建立自己的投资组合。埃利斯列出了长期投资成功的4个主要原则，将其运用于个人的投资决定，强调明确自身目标、承受投资风险及设定适当的长期行动方针的重要性。

——艾比·约瑟夫·科恩 （Abby Joseph Cohen） 高盛集团

经常有各种投资者问我：“如果只能读一本投资方面的书，你会读哪一本呢？”答案很简单——《赢得输家的游戏》。通过运用可靠的数据和简单的故事，埃利斯在其经典作品的最新版本里成功地阐述了关于投资的最重要知识。在如今严峻的形势下，这是本必读经典！

——先锋基金董事长兼首席执行官 威廉·麦克纳布（William McNabb）

你无法从这部出色的作品中学会像耶鲁大学基金会一样，把每3美元变成23美元（查尔斯·埃利斯所在的16年间）；但你会明白，要试图击败市场，你的对手是像耶鲁大学基金会这样的机构。通过投资指数基金来击败85%的投资者显然是更好的选择，也就是说，与其说这本书是关于如何竞争的，还不如说它讲的是如何进行合理的资金管理。没有人比查尔斯·埃利斯做得更好。

——安德鲁·托比亚斯《投资圣经》作者