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简明易懂，分析透彻！证券投资者必读宝典！

本书囊括一切证券分析的基础知识。书中着重于诸如基础分析、评估、最佳证券投资理论、固定收益分析这些重大主题的实际操作技巧。通过数十个案例分析，你可以充分运用你获得的新知。

本书囊括一切证券分析的基础知识。书中着重于诸如基础分析、评估、最佳证券投资理论、固定收益分析这些重大主题的实际操作技巧。通过数十个案例分析，你可以充分运用你获得的新知。你会在以下方面获得更深的体会：

会计学——资产负债表，损益表，兼并和收购原则；

经济学——经济周期和投资时限，国际贸易估算，宏观经济基础证券投资组合管理——投资管理策略声明，资产分配和重组；

定量分析——货币的时间价值，内部收益率，标准差，方差，相关性；

信用分析——资产利用率，信用等级，固定收益证券。

前言

第一部分 证券投资的工具

 第1章 会计学

 第2章 经济学

 第3章 投资数学

 第4章 定量分析

第二部分 基本证券分析

 第5章 股票分析和定价

 第6章 信用分析

第三部分 证券投资组合管理

 第7章 投资管理过程

结语

附录

这一章，你将学习如下会计知识：

资产负债表和损益表。

管理会计基础知识。

合并会计报表的购买法和权益联营法。

会计实务是对特定企业的资本资源（以货币为单位）进行记录并制成表格的活动。会计报表上的条目并不能告诉我们关于公司经营活动的实际信息，但反映了会计师如何记录这些活动。这并不是说会计报表没有任何价值，它们是用于投资估价的最重要组成部分之一，但是不经过仔细的研究，它们不会揭示任何信息。从程序上来说，会计数据本身也不是充分的，大多数情况下，投资者需要精通会计，以对关注的、值得怀疑的前景有更深的洞察力。

概述

在开始会计的学习之前，简单地讨论一下用于金融资产会计的三种理论是重要的。每种会计理论都以不同的方式影响价值评估：

1.经典理论。

2.以市场为基础的研究方法。

3.积极会计理论。

依据经典理论，会计方法的价值根据反映公司价值的会计信息的准确性来度量。这种方法的实质是，投资者从会计报表中获取信息，加以研究，并根据其进行交易。举个例子，当会计数据显示某个特定公司采用“后进先出法”核算存货，然后，投资者会意识到，仅对这家公司进行分析，通货膨胀对于存货价值的影响是非常谨慎的。为什么？因为通货膨胀会增加新进存货（后进）的价值，从而在损益表中增加了商品销售成本支出，随之减少了公司的毛利润。

20世纪60年代，会计研究从经典理论转向财务理论方法，以市场为基础的研究方法获得了普遍应用。发生这一转变的关键因素是有效市场假说和现代投资组合理论的发展。这些理论认为，深入研究会计信息对于公司价值的影响是无效的。经过多年的经验研究，人们发现以市场为基础的研究方法基本没有事实依据，所以，出于实际应用的目的，现在的投资者可以忽略这一方法。

积极会计理论认为，会计理论不能脱离其他信息独立存在，而是和公司的其他信息相辅相成。公司管理者的决定可能会影响提供给投资者的会计数据。显而易见，在当前股票市场存在职工优先认购股权激励的环境下，管理者对于发布的会计报表及其对股价产生的影响有着既定的兴趣。这并不意味着管理层会捏造数据以从股价升高中获利，但是，可以通过采用一些合法和典型的会计行为来获利。看起来，依据这一理论，管理层会采用比较宽松的会计方法。这对财务分析意味着什么？你应该小心谨慎，深入挖掘获得的会计信息。

这章通过最普遍的会计报表，即资产负债表和损益表，介绍了对于投资者具有非常重要意义的会计方法。

资产负债表

资产负债表用于简要说明既定时点公司的净财富情况，它详细揭示了公司拥有的资产（固定资产和流动资产）和负债，同时，资产和负债之间的差额等于公司的净财富（股权）。后面内容的解释有助于更好地理解资产负债表（请见附录，表8.1）。

资产

资产负债表所列的第一个主要部分是资产，包括以下项目。

流动资产该项包括可在一年内或超过一年的一个正常的营业周期内变为现金的资产。以下条目是流动资产的组成部分：

现金。银行存款、小额现金和现金等价物（货币市场工具、国库券）。  应收帐款。指客户所欠仍未收回的帐款。通常会允许客户在30天、60天或90天之内支付货款。在有些客户不能全额支付货款，公司会设立“坏帐准备”，出于这个原因，应收帐款代表了未来可收回的数目。

存货。包括三部分：（1）用于生产产品的原材料，（2）半成品和（3）成品。通常存货以成本和市场价孰低法计价，从而在存货价格不断变化的情况下，保守地估计存货价格（请见专栏：后进先出法和先进先出法）。

预付费用。指公司先行支付的费用，而相应的收益年底才能收回。比如预付的火灾保险金，当年的广告费用，或者先行支付的租金等。

固定资产（非流动资产）指在一个正常的营业周期内不能转化为现金的资产。下列属于固定资产：

土地、财产、工厂和设备。这些资产不以出售为目的，而是不断地用于企业的生产经营活动。固定资产的计价方法是购置成本减去累计折旧。

负债

资产负债表所列的下一个主要部分是负债，包括以下项目。

流动负债这一条目包括一年内或一个营业周期内到期的所有债务。与流动资产两相比较，投资者能知道将需要偿还多少流动负债：

应付帐款。代表公司所欠债权人提供商品或劳务的款项，通常被称为“交易相关债务”。

应计费用。没有记录在册，资产负债表编制日未支付的所欠费用。

应付税款。所欠国内税务局或其他征税机构的尚未支付的税款。从定义来说，也属于应计费用，但由于是税款，对于分析公司的财务状况，有某些重要性。

长期负债在超过一年或一个营业周期以外需要支付的负债。所有者权益

资产负债表所列的最后一个主要部分是所有者权益，包括以下内容：

所有者权益所有股东拥有的全部股权利益。像其他股权一样，所有者权益等于所有资产减去负债后的净财富。作为出色的公司的声望在于它能使股权增值。公司的帐面价值就是所有者权益，即资产减去负债。

留存收益支付股利之后，公司积累的收益。尽管在公司的生命周期的某一时点，留存收益是一个合适的策略，但等于也给寻找“金牛”的公司收购者一个邀请。此外，过多的留存收益会使人产生“这些现金流为何不被投向那些拥有净现值的项目，以便公司能够继续发展”的疑问。公司是否用完了好的投资机会？P17-20

你将开始关于投资分析科学的学习旅程。也许大多数人认为用“科学”这个词来描述华尔街活动用词不当，你们更喜欢用运气、机会或者魔法来解释投资活动，我希望能使你们改变这种看法。当开始学l习旅程的时候，你们应该认为将投资分析及其相关领域作为一门严格意义上的科学是毋庸置疑的。

像其他科学一样，学习投资分析需要首先掌握与其基本概念有关的知识。第一部分探讨了这些概念，侧重于基本认识、专家意见和曾经认为不可思议的看法。一个世纪以前，投资咨询的工作属于那些谨小慎微的人，他们由于害怕投资失败，通常投资于有确定收益的基金，而不愿依据科学规律。因为害怕受到责备，或者担心名声不好，他们受到很多束缚。通常来说，由于富人和精英已经很有钱，所以他们不会因缺钱而看重投资分析。

现在，为了给将来的舒适生活提供财务基础，投资分析起着非常重要的作用。这本书将为读者提供关于这个重要主题的坚实立足点，当然其中有些基本观念对于生活中的其他活动也会有帮助。要想掌握证券投资分析，粗略地浏览本书是不行的，需要多年的学习和实践经验。我希望带给今天的投资者、初学者或者老手们的是，充分理解证券投资分析并模仿华尔街证券分析师的工作。在通读这本书之后，投资者将获得关于金融信息的基本储备；将理解金融服务提供者的术语、定价和研究；将会发现每天出版的金融报纸变得更加有趣。

通过参与各种学术研讨会，阅读大量相关书籍、杂志，以及浏览网站，20世纪90年代的投资者都较好地掌握了有关理财规划的基本知识。他们还需要深一层次的知识。请想一下，你有多少朋友懂得“风险收益互换”(高风险，高收益)和资产配置(将资产分配在不同的类别里)，以及需要养成长期投资的习惯？但是，他们非常希望知道公司的股票如何估价，或者回归分析和给定月份发布的经济信息如何影响他们的投资价值。第一部分将提供这些必备的背景知识。

第二部分是“基本证券分析”，阐明了这样一种观念：只有在投资者掌握了给定公司如何估值后，第一部分描述的工具才能付诸使用。于是，这一部分在介绍完公司股票和债券的估价方法后，我讲解了如下的方法论：

在获得数据之后，我们该如何定量分析公司的价值？采用什么计算方法才能确定该公司的实际价值呢？

因此，这些估价方法都建立在第一部分课程的基础之上，没有对于分析师所用分析工具的深入理解，切实掌握估价过程是不可能的。

第三部分是“证券投资组合管理”，讨论了投资管理过程，即理财规划过程中，分析工具和估价方法之间的共生关系。这部分同样包括相关法律、制度的审查，这些法律、制度管理这个高度管制行业。

为了充分领会这些法律约束，当今严谨的投资者必须掌握并能应用投资管理程序。

最后，作为内务项目，读者应该意识到本书中的一些特殊文法。代词“他”和“她”在全文中交替使用，这是出于格式简单的需要，并不反映了当前证券投资分析领域男性分析师所占百分比的下降。术语VFII(有兴趣的投资者)和NFII(没有兴趣的投资者)在本书的前面部分有所提及，并用来指代目前的证券参与市场。开始阅读本书的人应该认为自己是有兴趣的投资者或者已有改变的没有兴趣的投资者。术语分析师、从业者和投资者(新手或者老手)也是全文互换使用，每处都是指证券投资分析的使用者。从专业人员到新手，所有的分析者都’应该在不断学习的阶段当中，就像一个老练的投资者要紧跟宏观经济形势的变化一样，专业的房地产市场分析师可能也需要了解股票投资市场的简单报道。

尽管该书的根本目的是将投资科学传授给那些先知先觉的投资者，并不把它作为这个开放领域的完全教育读本，然而，该书却能提供给投资者扎实的基础知识。任何有兴趣的投资者(VFII)，都能要求从发行公司的代理人或者公司获取连续的研究报告；但是为了弄懂这些充满行话的报告，靠粗略了解证券分析的背景知识是远远不够的。

……

也许一个更委婉敏感的标题应是“节约”。不管怎么说，一个公司在成本上的花费越节约，它就越可能运行得更平稳。以这种方式运行的公司在经济或市场条件不好时(对于其产品来说)，比其他公司拥有更强的生存能力。时常，一些小公司把从股市上融来的资金仅用于营造一个“世界总部”，一栋铺着进口地毯、放着红木家具、花费昂贵的3万平方英尺的壮丽建筑，占地10英亩、飘舞着各国国旗的广场。我并不是说，一个成长中的公司不应花钱去改善工作环境和在市场上提高竞争力。但是，归于费用的开支应有个限度，只有可能带来收益的费用，才是合理的。以花费巨大的方式经营一家企业通常会使企业失去控制。如果你是镇上一家小五金店的老板，一个应聘店员的人要求每小时15美元的薪水，雇佣他就是昂贵的(不管他有什么超凡的能力，能使镇上购买店里五金的顾客大幅增长)。如果你决定以每小时5美元的薪水雇佣三个店员，让三个人在店里同时工作以达到提供全面服务的经营策略(不同与大量开连锁店的策略)，这个费用就是合理的(试图通过实施不同的策略来提高市场份额)。

尽管“PATIROC”特征不是确定一家好公司的唯一特性，但确实能给投资者提供正确的指导。通过这些特征，投资者将拥有对股价存疑的能力，不再高价购买大公司的股票。股市行为是无情的。寻找具有具体特征的大公司，并对其股票价格持怀疑的态度进行求证。在高价位投资大公司的股票没有任何实质性的意义。像第5章中提到的一样，Michele Clayman对于“优秀公司”的研究证明，他们不会永远表现出色。作为谨慎的投资者，我们必须有一个明确界定的退出策略，密切关注能影响公司正在进行的经营活动和宣称价值的变化。这些变化包括高级经理或创办者的离职、行业的分化、新产品问世和新公司的加入，更为普遍的，公司股票价格的增长。当所有的投资者都希望优先股的股价上涨的时候，你应该敏锐地意识到对于股票价值的含义：

股票估价上涨是有保证的还是仅仅由于市场外在压力造成的(过多的资本追逐太少的优良投资)？公司管理层是否通过增加股票份额来认同股价会上涨？行业内的股票普遍都增值吗？是一时的兴之所致，还是有坚定的理性估值支持？

为了获得成功，股市投资者必须经常问自己这些问题，还要对自己的研究进行二次审视以发现可能的瑕疵。也许这就是为什么证券投资如此令人痛苦，但它确实是有利可图的活动。

最后，请始终记住证券投资分析不是游戏，而是严格建立在许多科学原则之上的一门值得尊敬的学科。同时，作为一种支持和出于适当的礼貌，我祝所有的读者好运。