20世纪末，美国证券界掀起一股回归本杰明·格雷厄姆价值投资理念热潮，从而对这位“华尔街教父”的价值投资、证券分析理论又有了新认识。他是美国华尔街上的传奇人物。

格雷厄姆享有“华尔街教父”“证券分析之父”美誉。本书详细阐述、深度挖掘、精辟归纳了他的投资理念精髓，观点原汁原味，结构干净利落，看得懂、记得牢、用得上，是一部系统介绍他投资理念的著作。

本杰明·格雷厄姆是美国华尔街上的传奇人物。他最早创立的价值投资和证券分析理论，在菲利普·费雪、沃伦·巴菲特、彼得·林奇等人手中得到发扬光大。他是巴菲特就读哥伦比亚大学时的研究生导师，华尔街上所有重要的投资者几乎都称是他的信徒。他享有“华尔街教父”、“证券分析之父”的美誉。

本书是一部系统介绍格雷厄姆投资理念的著作，观点原汁原味、结构干净利落，看得懂、记得牢、用得上。

格雷厄姆所处的美国股市环境和我国目前极其相似，他的投资理念对我国股民具有很强的针对性。

格雷厄姆投资智慧一

　价值投资：坚持做股票投资者而不是投机者

　买卖股票主要依据内在价值

　股票价值完全取决于未来收益

　投资盈利一定要有坚实基础

　着重考察内在价值的稳定性

　力求本金安全和满意回报

　特别警惕业绩波动大的公司

　市盈率16倍是投资投机界限

格雷厄姆投资智慧二

　价格评估：用全盘买下的方法衡量是否值得

　假如你全部买下这家公司

　股票内在价值的评估规则

　计算账面价值有时是必需的

　仅仅考察每股收益是不够的

　关注折旧项目与收益的关系

　关注有争议项目的会计处理

格雷厄姆投资智慧三

　挖掘宝藏：用现有资产净值来衡量市场价格

　要懂些简单会计核算原理

　投资潜力股更容易成赢家

　善于发现某公司账外价值

　寻找即将被兼并的上市公司

　面临清算时的股价诱惑力大

　附权证券比普通股投资价值大

　投资廉价股比高价股回报高

格雷厄姆投资智慧四

　买进公式：内在价值=E（2R+8.5）×4.4／Y

　格雷厄姆的十大选股标准

　成长型股票的价值计算公式

　清算价格更接近于内在价值

　要具备良好的套利获利能力

　防御型投资者证券投资策略

　进攻型投资者证券投资策略

格雷厄姆投资智慧五

　谨慎预测：不轻易相信公司发布的财务年报

　股票投资是别人设计好的游戏

　要想预测股市常常会出人意料

　投资预测一定要有可靠依据

　从财务年报附注中发现问题

　掺水数据容易导致投机性操作

　债券投资主要预测其安全性

　千万不要盲目听信股评家建议

格雷厄姆投资智慧六

　不钻牛角：评估价值允许有20％的误差范围

　公式型投资者往往容易失败

　股价变动实在令人捉摸不透

　主要是判断股价过高或过低

　过去的股价变动并不代表将来

　对盈利能力的考察必不可少

　盈利能力与内在价值是两码事

格雷厄姆投资智慧七

　模糊正确：宁要模糊正确也不要精确的错误

　每当牛市开始就考虑告别股市

　考察公司管理层是否足够优秀

　买人并持有股票的价格要适当

　对比分析更容易发现投资价值

　通过纳税额反向核实公司收益

　官司诉讼中可能会有投资机会

　价值被低估的股票更容易获利

格雷厄姆投资智慧八

　分散投资：买入股票种类多有助于降低风险

　分散投资有助于降低投资风险

　股票投资最好不要与人合伙

　一般情况下不要购买成长股

　购买附权证券可考虑投机收益

　廉价股更适合投资而不是投机

　防御型投资者的组合投资策略

格雷厄姆投资智慧九

　风险意识：不在股市达到顶点时买入好股票

　提高股票价格安全性标准

　谨慎对待刚上市的新股

　私下交易股票风险重重

　了解公司为什么更正数据

　对成长股要坚持理性投机

　成长股也可能跑不赢大盘

　债券风险不一定比股票小

格雷厄姆投资智慧十

　简易判断：能够长期支付股利才算是好股票

　股市走势图分析不是一门科学

　分析具体股票时要考虑的因素

　可以通过折旧推算盈利水平

　股利支付能反映真实投资价值

　股利稳定有助于推动股价上涨

　可转换证券的投资效果较差

格雷厄姆投资智慧十一

　自我保护：懂得怎样联合起来捍卫股东权益

　读报表有助于捍卫自身利益

　对付虚假年报有特别方法

　股票成熟与否投资策略迥异

　消除顾虑，化不利因素为有利

　债券投资有四项基本原则

　防御型投资者的选股原则

格雷厄姆投资智慧十二

　要有耐心：对短期出现的投资损失要有准备

　投资者拖得起，投机者拖不起

　低价股上涨容易下跌难

　绩优股价格下跌不可怕

　股价下跌并不一定造成损失

　报表合并不彻底会有隐患

　过去的历史未必会重演

格雷厄姆投资智慧十三

　独立思考：投资一定要正确思考、独立思考

　股市发展是不可预测的

　请市场先生好好为我服务

　得到投资建议的主要途径

　刚入股市时需要贵人相助

　投机性资本结构有机可乘

　冷门股中的投资机会更多

买卖股票主要依据内在价值

格雷厄姆认为，投资股票要倡导价值投资，坚持做投资者而不是投机者。为此，要通过评估某只股票的内在价值高低，来判断是否值得买入这只股票，而这正是证券分析要起的作用。

他认为，证券分析主要有三大功能：描述功能、选择功能、评判功能。

所谓描述功能，是指通过对这只股票相关重要事实进行描述、分析，用那种非常简单、明了的方式表达出来。最常见的形式有各种手册、资料等；如果能将某只股票和其他股票对比、分析，效果就更理想了。

所谓选择功能，是指通过证券分析来确定是否值得购买、出售、持有某种股票。毫无疑问，选择功能比描述功能更重要，因为它能直接给投资者提供决策依据。

所谓评判功能，是指建立在描述功能基础之上，供投资者评判、选择投资作为决策依据，反过来又能衡量投资决策是否正确、有多大投资风险、有多大获利回报。

格雷厄姆认为，股票价值分析虽然有可靠数据，却不一定要计算出具体数值来才能作为决策依据。因为要计算出具体数值来不但是困难的，而且基本上做不到。虽然内在价值是一种客观存在，可是由于每个人的计算方式不同、依据不同，所得到的结果也不会相同。但是，所有这些都不否定内在价值的客观存在，也丝毫不影响分析、评判它的存在价值。

他举例说，1933年美国城际高速运输公司同时发行了两种不同债券，价格都是62美元。一种是第一替续债券，利率5％；另一种是抵押债券，利率7％。如果仅仅从利率高低看，7％毫无疑问要高于5％，这样就容易得出抵押债券投资优于第一替续债券的结论。

可是进一步分析发现，由于抵押债券需要抵押，债券到期后既可以全额兑付也可以出售抵押品获利，而抵押债券的持有者拥有抵押品的年利率（数额相当于每张债券87美元），从而使得两者的实际投资效益相差不大。

格雷厄姆认为，股票内在价值的概念非常灵活，这种灵活性在不同情况下会表现出不同的明确性，而这种明确程度只能用一个“近似范围”来反映。当股票市场发展不明朗时，这个“近似范围”会相应扩大，以至于变得很宽泛。

就城际高速运输公司而言，这里的“近似范围”就可以用5％债券的市场价格来确定7％债券的价值——如果抵押债券的持有人肯定能得到抵押品，那么100美元7％的债券会相当于173.6美元5％的债券。

当然，实际过程中由于会出现套利、对冲等技术性行为，这种定价关系不一定完全能得到实现，当然就更不能表明7％的债券一定会比5％的债券更有投资价值了。

另外一个很好的例子是，格雷厄姆通过对杜邦公司和通用汽车公司两者之间密切的所有权关系，评判公司内在价值从而获得投资盈利的故事。

20世纪20年代初，美国杜邦公司主席皮埃尔·杜邦利用公司剩余现金购买了大量通用汽车公司的股票，结果他本人于1920年成为通用汽车公司主席，控制了好几个行业，其中主要是军火和加工工业。

令人奇怪的是，格雷厄姆发现，这时候杜邦公司上市流通的股票价值，却低于它所拥有的通用汽车公司的股票价值。

他说，这实际上就表明，股市高估了通用汽车公司的股票价值；或者说，股市还没有认识到杜邦公司的自身价值。

于是，格雷厄姆大量买进杜邦公司股票，同时大量卖出通用汽车公司股票。结果正如他设想的那样，市场很快就作出了反应：杜邦公司的股票价格开始上涨，这时候格雷厄姆立刻卖出杜邦公司股票获利了结，同时停止对通用汽车公司股票的空头交易。这种投资方式既没有风险，又能从空头交易中获利。

可以说，类似于这种从发现矛盾中找到投资机会的方式，是格雷厄姆惯用的伎俩。因为他相信，股市最终会发现并纠正自己的错误！

格雷厄姆坚持认为，通过对股票内在价值的分析，不但能得出有助于股票投资的决策依据，而且还有其他广泛用途。不过应当承认，内在价值的精确数据确实非常难以把握。

格雷厄姆说，过去曾经有人认为内在价值类似于账面价值，甚至可以用公司净资产值来表示。他认为，这种观点虽然能通过对财务年报的相关数据运算得到明确结果，可却是不恰当的，也是毫无实际意义的。因为无论股票的平均收益还是市场价格，都不是它的账面价值能决定得了的。

格雷厄姆投资智慧结晶

股票内在价值客观存在，也可以通过某种方法评估得到，但是其精确数值却无法计算出来。不过这没关系，因为这种定性分析本身就非常有助于股票买卖决策。P2-4

20世纪末，美国证券界掀起一股回归本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham，1894—1976)价值投资理念热潮，从而对这位“华尔街教父”的价值投资、证券分析理论又有了新认识。

这股热潮为什么会在这时候掀起，目前依旧热浪滚滚呢？主要原因是：

一方面，1993年沃伦·巴菲特第一次登上全球首富宝座，此后的每年他都名列第二，直到2008年重新登上首富宝座。巴菲特是全球顶级富豪中唯一靠证券投资取得成功的，而他读哥伦比亚大学商业经济学院时的研究生导师就是格雷厄姆。巴菲特口口声声说自己的投资成功得益于恩师格雷厄姆的教诲，这就很自然地引导人们重新认识格雷厄姆的投资理念。因为巴菲特取得的巨大成功，正可以默默表明格雷厄姆的价值投资和证券分析理念是令人信服的。

另一方面，这时候股票市场上的各种新兴金融工具不断增多，投资者面对越来越快的金融创新步伐，感到越来越难以把握、感到投资风险越来越大。尤其是当他们看到以诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·默顿为代表的金融天才们操盘的、依据各种投资理论建立起来的投资模型纷纷遭遇重创时，本能地希望能找到一种建立在理性基础上的稳健投资策略。这样，他们的目光便自然而然地聚焦到格雷厄姆的价值投资理念上来了。

所以，最近10年来全球有越来越多的投资者尤其是股市散户，纷纷加入到对格雷厄姆投资理论的重新认识中来并受益匪浅，是理所当然的。

格雷厄姆提出了价值投资和证券分析方法，希望投资者懂得如何透过现象看本质——抓住股票投资最本质、最具内涵、最真实的东西，即内在价值。他认为，任何有关上市公司的现成数据，如果不通过投资者的分析和整理，所起的作用就很有限。

格雷厄姆的突出贡献在于，别人把投资活动当做商业推销，不是过分乐观就是过分悲观；而他则教投资者怎样分析和判断这种推销术真伪，起到的是一种相当于消费者协会对消费者的消费警示作用。

在美国华尔街上，他的明星弟子有沃伦·巴菲特、威廉·拉恩、沃尔特·舒勒斯、欧文·卡恩、马里奥．力口贝利、查尔斯·布兰特、查尔斯．芒格等一大批，其他一些重要投资者也纷纷自称是他的信徒。尤其是沃伦·巴菲特、欧文·卡恩，干脆用格雷厄姆的名字为儿子起名。

格雷厄姆的文才非常好，出版过《证券分析》 《聪明的投资者》《储备与稳定》《论价值投资》《华尔街教父回忆录》等一系列著作，这使得我们今天有机会得以系统地总结他的投资理念。

事实上，他的才华是多方面的，给人以无所不能的感觉——要知道，当年他在哥伦比亚大学还没毕业时，就已经接到该校文学系、哲学系、数学系三位系主任同时发出的邀请，希望他能留校执教！

格雷厄姆享有“华尔街教父”“证券分析之父”美誉。本书详细阐述、深度挖掘、精辟归纳了他的投资理念精髓，观点原汁原味，结构干净利落，看得懂、记得牢、用得上，是一部系统介绍他投资理念的著作。

严行方

2008年8月