全球经济何以陷入从资产价格泡沫到信用危机的怪圈？怎样才能打破膨胀-衰退循环的魔咒？……

本书的写作是对当前信贷危机的一种回应，是为解读全球经济(尤其是美国经济)何以会周而复始地陷入一种从资产价格泡沫到信用危机的怪圈而无法自拔。本书描述了孕育这种周期的过程，以及对这种周期推波助澜的错误政策背后的原因。是一部解读经济危机周期必读书。

从膨胀到衰退，经济的怪圈如何形成？央行的错误政策怎样导致了市场的动荡？

经济危机总是周而复始地影响着全球经济的脉搏。经济为什么无法摆脱从资产价格泡沫到信用危机的怪圈？本书首次深刻而通俗地剖析了孕育这种周期的过程，以及对这种周期推波助澜的错误政策背后的原因。

和传统的市场有效理论相反，本书认为金融体系真正的内在机制是不稳定的，它不存在坚固的平衡，而容易形成破坏性的膨胀-衰退周期才是其真正的特性。央行在经济运行中应该起到什么作用？为什么央行的政策容易滑出轨道，从稳定经济活动的一面滑向放大膨胀-衰退周期的一面，造成经济的动荡？本书的详尽分析让人耳目一新。对于如何打破膨胀-衰退循环的魔咒，作者也提出了切实的政策建议，无疑，本书是了解经济危机周期的最好读本。

前言

导语

 控制信贷膨胀

 自我平衡的有效市场

 难以圆满的理论

 炫耀型消费品市场

 当供给不足催生需求时

 有效市场假说

 金融不稳定性假说

 市场内部的不稳定力量

 货币市场基金——银行系统的缩影

 记忆驱动与风险

第一章 有效市场和中央银行

 最有权力的机构：央行

 货币政策的差异

 央行为什么存在？

 随机的资产价格

 掷硬币和波动性——期权行业的基础

 无效的有效市场假说

 更好的理论

 两个学派

 可笑的经济共识

 小结

第二章 货币、银行和央行

 欧洲央行的通胀妖怪

 通胀和有效市场假说

 货币的历史

 需求管理

 信贷危机中的央行

 矛盾的目标

 央行就是这样

 小结

第三章 稳定和不稳定的市场

 自我利益变成有效市场

 星期一，货物集市

 星期二，资产集市

 看不见的手

第四章 扭曲的宏观经济数据

 投资者的非理性不是关键

 基础变量并不是基础

 宏观经济政策和信贷创造

 美联储政策和美国的储蓄率

 在没有出现非理性行为的情况下产生泡沫

 辨识泡沫——信贷增长是关键

第五章 央行的调节作用

 摇晃的大桥

 摇晃的经济

 摇晃的飞机

 控制平衡的央行

 认识马克斯韦尔

 两种调节器

 两类央行行长

 震荡是好还是坏？

 控制系统视角

第六章 稳定中的不稳定

 不可知中的可知：资产价格的变化

 双重不可知：量化风险管理

 知中的不可知：金融市场的自我强化

 风险管理的风险

 随机的资产价格变动

 稳定中的不稳定

 创建更有效的风险管理流程

 小结

第七章 在有效市场悖论之外

 理论也应。适者生存”

 建立新假说的时候到了

 改革央行的政策目标

 防止下一个泡沫

 小结

致谢

最有权力的机构：央行

每个现代经济体都拥有一个中央银行。美国有美联储，英国有英格兰银行，欧洲有新成立的欧洲央行，日本有日本银行。这些中央银行差不多是当今世界上最有权力的机构。它们的行为决定了我们存款的利息和贷款的成本，间接影响着我们的房产价值、养老金水平，以及我们每周在菜篮子上的花费；它们的政策能够引起经济膨胀和衰退；它们设定了就业前景，甚至能改变大选结果。

央行如果正确行事，将会促进经济发展，提高所有公民的生活水平。而如果行事不当，它们也会触发经济衰退、通货紧缩、滞胀、金融风暴，或是飞速通胀伴随着的经济、社会崩溃，就像今日的津巴布韦和20世纪20年代的德国一样。

考虑到央行影响力之大，我们可以毫不夸张地说：这些机构的负责人比我们选出的所有政客高官都更紧密地掌控着我们每天的生活。然而，这些人如此位高权重，却逍遥自在地不受我们民主体制的监察与评判。无论在世界任何地方，央行行长从来不是选民直接选出的，而一旦被委以该职，他们往往会努力与政治势力划清界限。今天，一个国家的央行不受政府的影响已经被看做是成功的现代资本主义经济的必要条件。

近些年来，人们越发清楚地意识到央行政策对于经济健康的重要性。对央行利率政策的报道会按时出现在晚间新闻上，也时时占据着报纸经济版。央行要员哪怕吐出一句无关紧要的废话，也会有成群的金融分析师争相引用，并为此浪费纸张来写毫无用处的分析报告。银行交易员和基金经理们，也包括那些管理我们养老基金的人，拿几十亿美元下注——赌央行将如何调整未来政策，甚至是如何调整讲话语气。

虽然这些机构如此重要，又如此深受关注，它们的实际运作情况还是鲜为人知。明白央行为何要调整利率，或是能够解释央行为何应该脱离政治控制的人实在很少。就算是在金融专业人士和经济学家圈子里，竟然也没几个人能解释央行究竟为何存在。能说清央行政策怎样是好、怎样是坏的人就更少了。

货币政策的差异

不了解中央银行的机制和目标情有可原；就连中央银行家们对此也缺乏共识。当今最强大的两家中央银行是美联储系统和欧盟的欧洲央行。这两家机构似乎都把维持价格稳定当做目标，可是对于如何实现这一目标却大有分歧。欧洲央行坚持认为货币供给目标应当作为政策的核心；在每月的新闻公报上，欧洲央行官员勤勤恳恳地报告最新M3数字，它记录着欧盟内货币增加的速度。欧洲央行一向坚持：他们的利率调整决策必须由这些数字来指导；货币供给太多利率就该上升，货币供给太少利率就该下降。而在大西洋彼岸美联储的办公室里，人们的想法与此大异其趣。他们认为M3数字根本没用，已经不值得费力去记录了，更别说用它来指导政策。执掌货币政策是中央银行的责任，但各家中央银行连改变货币供给意味着什么都没有一个统一的意见。之所以出现这种状况，正是由于经济学界完全未能弄懂设立中央银行的目的。稍后我会解释，这种不理解恰恰是由对有效市场理论的盲从造成的。

花了10多年研究大西洋两岸的央行政策之后，我相信美联储和欧洲央行策略的主要差别可以这样来概括：

美联储似乎不相信世界上有货币增长过多、信贷增长过度或资产通胀这类事，但是他们却相信所有这些变量都会出现过低的情况。结果，美联储的贷币政策的主要特征就是大力防范或扭转信贷紧缩或资产价格缩水，而很少防范信贷膨胀或资产价格暴涨。这种观点背后的逻辑是：资产泡沫在破灭前都是无法识别的，而只有在识别出资产泡沫时中央银行才应当采取行动。

与此相反，欧洲央行似乎相信货币供给增长可能过剩。这本来是与过度信贷增长及资产价格暴涨相伴的。可是，，大家一般不愿承认货币供给增长过剩与资产价格过度上涨之间的关联。

上述不同观点的结果就是：美联储认为自己的角色是防止信贷紧缩，而欧洲央行认为自己的角色是防止信贷过剩。当然，我以如此苛刻的说法来强调大洋两岸的货币政策差异，而忽视它们的许多共同点，或许会触怒一些人敏感的神经，对此我很抱歉；可是，货币政策的差异正是造成之前的信贷危机的一个重要原因，我不得不把它强调出来。

央行为什么存在？

要是我们一上来就只顾争论中央银行应该如何应对风险，那我们可能就忽略了一个更有趣的问题：中央银行究竟为何要存在？中央银行用利率政策来控制资本市场。然而，经济理论告诉我们：市场是有效的，应该让它自由发展。那么，我们干吗还要中央银行的人来规定利率呢？显然我们应该相信市场，由市场来决定利率，而不是由什么集权式的中央计划来控制资本市场。

事情的荒谬就在这里——今天的中央银行职员多半是经济学家，他们信奉一种理论，这种理论说，中央银行的工作有百害而无一用。不用说，可敬的经济学家们不爱讨论这点。但这却是个值得深思的问题。

如果说中央银行因为金融市场内在的不稳定性而存在，那么，用有效市场理论来指导这些机构就有点像让暴乱分子来管理军队，这个世界就永无宁日了。

P21-26

本书的写作是对当前信贷危机的一种回应，是为解读全球经济(尤其是美国经济)何以会周而复始地陷入一种从资产价格泡沫到信用危机的怪圈而无法自拔。本书描述了孕育这种周期的过程，以及对这种周期推波助澜的错误政策背后的原因。

我的目标是让更多的读者对金融市场的不稳定性和中央银行有所了解，以便大家能够在掌握充分信息的基础上讨论宏观经济政策改革的问题。只有经济体的所有参与者都认识到宏观经济政策的正确角色和局限性，我们才有可能走出这种破坏性的膨胀一衰退周期。政治家和选民们都要明白：想用财政和货币政策来立竿见影地扭转经济下滑是不可能的，同时也不明智。中央银行必须回归它们的根本责任，即管理信贷产生的过程。它们一定得学会顶住政界和企业界的压力，避免靠无止境地刺激信贷来实现经济增长。

本书所要阐明的主旨是：我们的金融体系并非像当今流行的经济理论所认为的那样，是在按照有效市场假说的规律运行的。有效市场假说把我们的金融体系描绘成一只温驯的动物，以为它只要依靠自身的机制就能达到一种稳定的最优平衡。本书则要说明：恰恰相反，我们金融体系的内在机制就是不稳定的，它不存在什么坚固的平衡，而容易形成破坏性的膨胀一衰退周期才是其真正的特性。本书指出，由于这种不稳定性，中央银行有必要对信贷产生的过程进行管理。同时本书也说明了一点：为何中央银行的政策容易滑出轨道，从稳定经济活动的一面滑向放大膨胀一衰退周期的一面，造成经济的动荡。

本书要指出：美联储已经无意间陷入了一种错误的货币政策模式，这种模式会导致连续性的信贷周期，且波动性日益放大。如果这种趋势不被遏止，那么美国这个当今世界上最重要和最活跃经济体的未来必将遭到重创。