沃伦?巴菲特、乔治?索罗斯、詹姆斯?华莱士……30位投资大师和他们思想的最佳总结。投资者心理、市场有效性、技术分析、价值投资……30个投资领域的经典理念之深入探讨。

本书让你理解当代复杂的、激动人心的投资领域中最精彩的景致的方方面面。这些都是左右未来投资市场的人物和思想上。它们是你投资的未来。

绝妙的投资机会和投资思想经常会出现，遍布从衍生品市场到爆炸性的网络投资的广阔领域。似乎有无穷的书籍、文章、讲座和访谈来提供分析、建议和指导。有价值的东西如此之多，精明的投资者怎样才能得到那些最好的和最具盈利性的思想呢？

本书即是答案。知名的投资家和评论家迪恩?利巴朗与畅销书作家罗迈什?瓦迪伦格姆“一步到位”式把你引向世界顶级投资理念和思想家。本书对投资的各方面均显示了敏锐的洞察力，从基本概念、市场和工具，例如价值投资、风险和互助基金，到新的价值可以使你确切地从乔治?索罗斯、沃伦?巴菲特、彼得?伯恩斯坦、马克?莫比乌鲁、安德鲁?罗等学些顶用的东西。

前言

序

人们赖以生活的承诺

在时空跨度中不断变化着的投资模式

第一部分 投资大师和他们的理念

第1章 积极的投资组合管理

第2章 逆向投资

第3章 公司治理

第4章 公司重组

第5章 公司重组

第6章 新兴市场

第7章 金融工程

第8章 固定收益

第9章 外汇

第10章 全球化投资

第11章 成长性投资

第12章 对冲基金

第13章 指数投资

第14章 一级市场发行

第15章 国际货币

第16章 互联网投资

第17章 投资咨询

第18章 投资策略

第19章 投资者心理

第20章 狂热、恐慌和崩溃

第21章 市场有效性

第22章 共同基金

第23章 业绩评估

第24章 政治与投资

第25章 定量投资

第26章 风险管理

第27章 卖空

第28章 技术分析

第29章 价值投资

第30章 风险投资

第二部分 附录

附录一 詹姆斯·华莱士的书包：十本投资经典书籍

附录二 未来的焦点Ⅰ：关于投资的十个关键话题

附录三 未来的焦点Ⅱ：十个全球性的关键问题

附录四 AIMR的百佳投资站点

第3章 公司治理

股东要求他们的股票投资能够有很高的回报，然而上市公司的执行官一般来说希望能够有平静的生活，丰厚的报酬以及最小的外界干扰。这些利益冲突以及怎样协调这些矛盾——给予管理者一定的刺激，使其按照公司所有者的最大利益行事——这就是公司治理的中心问题。在90年代投资者们的地位变得日益重要起来，他们不再选择退出——只是简单地卖掉他们在业绩较差的公司中所拥有的股票了事；而是开始尝试表达自己的意见——告诉管理层改变他们的做法。

对于80年代的公司执行官来说，针对公司在股票市场的表现，最强大的外部压力来自于公司袭击者的威胁，他们随时准备出价购买这些在股票市场上业绩不佳的公司。后来，挑战者更多地来自于机构投资者，以及活跃的股东，他们要求所持股的那些公司具有长期创造价值的能力。这种机制在美国最具特色，被写进了一些规章之中：例如美国证券交易委员会要求在委托声明中必须报告价值创造的情况。

在英国也是如此，这种压力由来自于收购者的威胁转换为来自于活跃股东，这些股东经常探讨的话题就是：公司最高管理者的收入以及这种收入同公司业绩之间很弱的联系。例如，投资机构职业团体(国家养老金联合会以及英国保险业联合会)所颁布的报酬指导中就要求业绩要和收入有明确的联系。因此，许多英国公司现在明确地把着眼点放在股东价值的创造上。

公司治理大师：罗勃特·芒克斯

70年代和80年代是机构投资者的统治地位不断加强的年代，他们有能力也习惯于运用他们资产的使用方式来排遣他们的不满。当时，鲍勃·芒克斯是劳工部助理秘书，这是联邦政府中负责监督养老金中的公众利益的官员——这一职位正是一个绝好的观察角度，他亲眼目睹了机构投资者对加入公司决策，实行有效的表决权管理缺乏兴趣，这些机构对于相应资产的职责令人怀疑。

芒克斯离开政府部门后，他运用这些见解发展了一种可盈利的投资管理模式，用以恢复那些萧条的公司。在90年代早期，他启动了LENS，这种基金主动投资于那些需要做较大调整的公司股权。他呼吁股东和董事按照法律赋予的职责行事，监督，甚至于实在不行就换掉那些耳朵根子硬的管理者，因为他们忘记了自己是雇员，而不是老板。LENS的投资业绩一直不错，自1990年以来始终高过标准普尔500。

在1991年，芒克斯干了一件震惊投资界的事，他主持SearsRoe—buck公司的董事进行了一场公正的竞赛，以此来唤起大家对该公司失败的管理策略的注意。该公司改变了策略，伊斯曼·柯达、西屋、美国快递以及其他一些芒克斯和LENS参股的公司也如法炮制。这些作法使其完全有资格成为活跃股东的代表人物，他不仅是位成功的商人，而且还是公众的领导者。他并非单单只是宣传这一种观点，没有其他的见解，而是一位具有相当高技巧的管理者，完全能够胜任任何一家公司的管理。

LENS把自己描述为一位活跃的资金管理者，只购买少数符合如下两个投资条件的公司股票：相对于很高的潜在价值来说业绩不够好，在股东参与的情况下能够提高其价值。一旦基金确立了它在公司中的地位，它将对公司的管理及其董事进行干预，目的在于增加其客户以及其他股东的价值。创造价值需要专门的知识，亲身的参与和时刻的警觉。正是该基金积极参与的精神加上对法律、公司治理和商业的精通，使得它比起那些消极的管理者来说，能够对其投资行为有更胜一筹的控制(请参见“指数投资”一章)。

鲍勃·芒克斯的体格健壮，智力过人，在所参与过的每一项活动中都留下了他的印记。他是一位具有四十多年成功经历的投资者，机构投资者服务公司的创始人——该公司是世界首屈一指的代理顾问公司，他还是波士顿公司的前任主席——该公司是卓越的机构投资公司，他最懂得如何领导股东们通过积极有效的行动来增加价值。

在率先唤起美国的股东们对他们在公司事务中利益的关注之后，芒克斯又开始向欧洲和亚洲传播这种观念，这一作法旨在加强资本市场的全球化。美国以外的市场在他的指导下，正在检查他们的股东参与制度，为公司注入了新的活力。1998年CALPERS(加利福尼亚州公共雇佣者退休系统)与荷密斯(为英国电信和邮政设立的英国养老基金)之间的战略联盟就是这样一个国际性的股东参与的极好例子，就像1999年初LENs和荷密斯在解聘英国Mirror集团首席执行官的过程中所起的作用那样。

与商业和投资界中越来越多的人士一样，芒克斯也已经采用了那些复杂性可以接受的新工具以及计算机仿真技术，用来演示他关于股东积极参与的观点。他在《皇帝的夜莺》一书中描述了公司在其生命周期内务个阶段的行为，向人们展示了协作管理确实能够产生出新的能量——这不是一时的能量爆发，而是一种对商业条件健康持续的调整。他并不反对公司经理们有严格的预算，精密的预测，以及试图控制那些难以控制的因素。正相反，他运用自己的丰富学识来支持这样一种观念，那就是：一个公司的业务是由很多更小的独立单位所组成的，它们各自追逐自己的目标，但合在一起就能够具有它们各自所无法单独具有的能力。

相反的观点

公司和投资的世界通常由信托投资者、执行官以及投资管理者及他们之间的相互联系所组成。这些错综复杂的关系产生了广泛的利益冲突，这些冲突会使得公司治理不能达到其应有的效率。

鲍勃·芒克斯对此作出了如下的评论：

机构投资者效率低下的问题是最为重要的，特别是由于这种低效与所谓“利益冲突”有关。即使是信托机构最好的执行官也不愿意成为活跃的股东，或者被人当作活跃的股东，因为“我们的客户不喜欢这样。”直到政府实施了有关于这些利益冲突的信托法律，英美投资界对这一问题仍然持一定程度的否定态度。于是，我们看到了这样一个事与愿违的结果，那就是在机构投资者中，只有那些受教育和培训程度最低，前景最不令人看好的机构投资者对作为一个活跃的股东没有什么顾虑。

公司治理这一概念的根源在于公司在法律上的构成，它通过在拥有者、管理者、客户与社会之间进行权力分配，从而确定了公司所特有的状态。但是否很多活跃股东策略的拥护者走得太远了，把股东的利益抬得太高，以至于排斥了其他“权益者”的利益?毕竟，一家公司作为一个整体，不仅仅是由一些股份所组成，它还包含了所有者、雇员、客户、供应商以及社会之间一系列的关系。把公司看作是一个社会机构而不是一个资本市场载体，对于公司治理来说具有重要的意义。

鲍勃·芒克斯对此作出了如下的评论：

我认为不应该把公司上升到社会和权力问题这个高度上：难道谁具有创造现实的权力，就应该广泛实施谁的标准?

股票期权方案在英美公司中日益流行起来，这种方案被普遍认为是公司治理的有效工具，它对增加股东价值的执行官实施奖励。但是这样一种公司薪金方案必将对公司进行大的调整或重组。目前，这种做法往往被扭曲，很有可能招致诉讼及部分员工和股东的愤怒：执行官收入的提高不仅拉大了低层员工与高层执行官收入的差距，而且这些执行官还为自己找了一条很好的退路，在他们不再具有竞争力或由于其他原因被解聘时，仍然能够获得一笔丰厚的补偿。

不仅如此，执行官的收入与股票激励或股票期权的联系变得更加紧密。表面看来，这似乎很好，除了在股票价格下降的时候，管理者总是能够以更低的价格得到股票期权。这是一种执行官无论如何也不吃亏的薪金方案。按照这种公司治理技术所给出的报酬通常并不会减少公司的收入，也不会减少会计报表中每股盈利，尽管这部分报酬本应当算作常规薪金组合中的一部分。但是在美国，商业圆桌会议已经威胁会计行业和美国参议院，打算要创造一个会计实例，不把当前股权的成本计入盈亏帐目。

随着执行官们的收入与股票价格的联系越来越紧密，一个相伴而来的问题就是人们指责公司和投资者急功近利。如果我们需要执行官们对公司能够一心一意，有长期的观念，有一个很简单的解决办法，那就是不要让执行官们所得的奖金或股权只与目前的业绩挂钩，我们可以把业绩考察的时间段延长至3到5年。换句话说，要根据自奖金或股权设立之日起的3到5年内的公司业绩来支付一位首席执行官的报酬。

P26-29

您现在拿在手中的这本书(或是在计算机屏幕上阅读的电子文本)是否真正是最重要、最根本的?当然不是。但是，我们的出发点是尽可能地去接近现代投资中的关键思想，以及掌握并运用这些思想的人们，并尽我们所能使这些思想易于理解。

我们只有在事后才会知道什么是最根本的。而此时，事物的发展又会出现一些新的特点，它们仍然有待于时间的考验，也许这些新的特点又会成为新的最根本问题的一部分。于是，就像云雾室里的粒子运动轨迹一样，当我们看到它的时候，那个粒子已经过去了。对于什么是最根本的问题，我们的观点不可避免地带有我们时代的色彩。观察者看问题的角度决定了所得到的实验结果，这是我们从物理学中借用的另一个观点。

我们已经尽了自己的所能去试图“接近一个运动中的目标”，本书中涉及到30种思想观点以及30个以上的人。这些思想并没有一个清晰的界定，所以它们的存在与其他要素之间并没有什么重要的有机联系。倒不如说它们是市场这一棘手问题的一部分，在不断激烈地变化着，在理性的分析与非理性的智慧交互作用下不断发展。为了进行描述性的分析，我们不妨假设每一个要素是孤立的。但是，最终在市场的每一个瞬间，每一位投资者都必须把这些要素结合起来，努力去预测那些极端重要的结果。

我们试图简化这些思想，我们不时地引用与这些思想有关名人或大师的文章——以及其他人的观点。作为投资方面的学生和从业者，我们没有哪个人是孤立存在的：我们每个人都是我们所分析的市场中的一分子。

有时我们看起来有些饶舌和随意。这只是因为我们在试图把无法精确描述的问题说得更简单易懂一些。

于是，现在我们带着这些局限性开始了这本书，我们靠什么来吸引你的注意力呢?答案是：给出有关于这些思想以及那些为我们带来当今市场观念的人的背景。也正是这些人造就了明天的市场。他们自己也许还没有意识到，但他们——以及被我们所忽略了的其他人——奠定了新的发展基础。你需要了解他们和他们的工作。他们是你投资的未来——至少按照我们理解是这样。

尽管我们作者之间有大洋相隔，但我们的合作却非常紧密。我们有两次全体的集会(面对面)以及每天十几个回合的电子邮件往来。我们本可以坐在一起交换纸笔，只不过这些都用电子化的手段所代替了。我们还把那些基本完成的章节放在迪恩的网站上，供大师们、潜在的读者们以及出版商们评论。这使得我们以及其他人能够在这本书接近完成之时看到它的全貌。我们相信这种开放性有助于增加该书硬拷贝的销售量。今后我们还将继续采用这样的方式。

在讨论投资思想的同时，我们用同样多的笔墨谈及相关的人，因为正是这些人具有这样的思想。在我们看来，最佳的投资思想与拥有这样思想的人其精神是一致的。有这样一句人们听了很多遍的话，“并不是管理者挑选市场，而是市场挑选管理者”。这句话就是说，有可能当今的市场模式成就了某些最佳投资者，而不是反过来，最佳的投资者造就了当今市场的模式。能够取得成功的管理者绝大多数对自己的观点非常自信，但又不刚愎自用，他们不愿意看到其他人为求有所变化而随意篡改他们的思想观点(除非求变就是他们的思想观点)，他们急于展现自己在市场方面的智慧。他们当中的绝大多数都很有个性，并且至少为我们之中的某一位所认识和喜爱。

在每一章中，我们讨论一种观点，然后我们谈及一两个与之有关的人。我们同样介绍相反的观点：该思想不完善的一面以及它的局限性。而且我们会请求我们所谈及的每一位投资大师(绝大多数情况下，他们都健在)对此作出评论——如果他们愿意的话：我们所谈到的很多投资大师都很友善地接受了这一挑战。每一章都对未来进行展望，有可能的话，还会给出一些可供研究和应用的思想观点，以及一些进一步的参考资料——印刷形式的或在线的。

除了主要章节，我们还有两篇引子：一篇是彼得·伯恩斯坦关于过去50年市场的历史，他很友好地允许我们重印了这些内容；另一篇是迪恩关于投资模式随着时间和空间不断变换的文章。本书中还包含了詹姆斯·华莱士所选出的10本投资方面经典书籍的简介，以及投资领域的10个关键性问题，外加10个更广泛的全球性问题。最后，给出了一个互联网站列表，这里推荐了一些可供进一步研究参考的内容或一些有趣的东西。

在思考书中观点这几年里，很多人助了我们一臂之力，在此要感谢他们。对于迪恩来说，他从很多已经成为朋友的客户那里学到了不少东西，他们中间的：Gondon Binns，David Feldman，Robea(“Tad”)Jeffery以及William Wiah，都是投资大师。特别要感谢在本书的写作中给予我们直接帮助的朋友，家人和同事：当然，也包括我们所介绍的投资大师们——还有Mark Allin，Richard Buaon，Annemafie Caracciolo，Donna Carpenter，Stephen Eckett，Tom Fryer，Steve Gage，Kate Holland，Blake LeBaron以及Mafilyn Pitchford。

我们非常希望您能够乐于读这本书，欢迎提出各种宝贵意见。

迪恩·利巴朗——deanlebaron@compuserve.eom

罗迈什·瓦迪伦格姆——mmesh@compuserve.eom

2003年3月

迪恩的网站——www.deanlebaron.tom