本书通过大量调研．回顾了开发性金融债券的历史背景，系统分析了债券发行的市场创新历程，并探讨了开发性金融债券的理论内涵。本书可供财经人士参阅。

国家开发银行近年来立足中国国情，瞄准国际一流银行，依托政府信用，坚持市场化改革，在实践中逐步形成了“开发性金融”理念，探索了一条有中国特色的银行改革与发展模式，丰富了中国金融改革的内涵。国家开发银行在基础设施、基础产业和支柱产业的中长期投资领域做出了重要的贡献。开发性金融债券与开发性金融资产业务的发展是相辅相成的有机整体，它不仅为开发性金融实践提供了稳定的资金支持，成为中国债券市场的一支重要力量，而且通过不断的市场化创新，推动了中国债券市场的发展，也推动了中国的金融体系和投融资体制的变革。本书通过大量调研．回顾了开发性金融债券的历史背景，系统分析了债券发行的市场创新历程，并探讨了开发性金融债券的理论内涵。

第一篇导论开发性金融债券的现实背景

第一章导论：背景、历史与结构

1．1背景及问题

1．2开发性金融债券概述

1．3本书的主要内容

第二章中国金融体系中的开发性金融债券

2．1开发性金融债券发行的经济金融背景

2．2机构投资者对开发性金融债券的客观需求

2．3市场化发债是国家开发银行的必然选择

第二篇开发性金融债券创新的实践

第三章开发性金融债券的品种创新

3．1开发性金融债券的初步创新期

(1998年9月一1999年底)

3．2开发性金融债券的稳定创新期

(2000年1月一2001年底)

3．3开发性金融债券的全面创新期(2001年12月至今) 

第四章开发性金融债券与中国债券市场的发展

4．1开发性金融债券在中国债券市场的定位分析

4．2开发性金融债券的流动性分析

4．3国家开发银行的做市商服务

4．4开发性金融债券与收益率曲线的形成

4．5开发性金融债券与债券市场发行、交易、结算体系建设

4．6开发性金融债券市场营销

4．7国家开发银行的企业债券承销业务

第三篇开发性金融债券的理论内涵

第五章开发性金融债券推动中国金融体系的发展

5．1金融体系的演进逻辑与发展趋势

5．2中国金融体系的发展：缓解金融压抑与结构性变革

5．3开发性金融债券的功效和重要作用

第六章开发性金融债券：国家信用与机构信用的有效结合

6．1债券银行：开发性金融债券的制度创新

6．2国家开发银行融资理念的新发展

6．3开发性金融债券与中国投融资体制改革

附录1图表

附录2金融债券政策法规文件选编

附录3金融债券业务主要名词解释

参考文献

1．1背景及问题

1994年3月，国家开发银行(以下简称“国开行”)作为投融资和金融体制双重改革的产物应运而生。依据国务院有关文件的规定，国开行的主要任务是集中资金支持基础设施、基础产业和支柱产业大中型基本建设、技术改造项目及其配套工程(“两基一支”)建设，并对所投项目在资金总量和资金结构配置上负有宏观调控职责。这是国家开发银行成立之初的职能定位。经过几年的发展，国家开发银行从最初的政策性金融逐步过渡到开发性金融，并初步形成了具有中国特色的开发性金融理论体系。

开发性金融是我国经济转型过程中政策性金融创新、深化和发展的新阶段，它超越了传统模式下政策性金融偏重于运用财政补贴来弥补市场失灵的局限性，以国家信用为基础，以市场业绩为支柱，以市场建设和制度建设的方式来实现政府的发展目标，同时在政府和市场之间充分发挥桥梁与纽带作用。与传统的政策性金融相比，“政策性定位，市场化运行”的开发性金融，在保留原有政策性基本功能的基础上，实现了机构目标、运作机制和操作手段的创新，实现了国家信用与市场业绩的统一，超越了传统政策性金融因强调政策性而忽视经济效益支撑和机构可持续发展的“输血”模式。

开发性金融债券作为开发性金融的一个重要组成部分，不但为开发性金融建立长期稳定的融资渠道发挥了重要作用，而且对于我国金融体制和投融资体制的市场化改革具有重要的理论和现实意义。

开发性金融债券的融资模式为开发性金融建立了长期稳定的融资渠道，有利于为经济建设提供长期集中大额的资金来源。与以存款为基础、以利润最大化为目标的商业银行相比，国家开发银行的优势在于依托国家信用，通过市场化发行金融债券，把商业银行等金融机构的资金聚小额为大额、续短期为长期，从而为经济建设提供数额大、期限长的信贷支持，较好地弥补了商业银行在长期融资领域的缺陷以及我国资本市场发育不足的缺陷。

开发性金融债券促进了中国债券市场的发展。开发性金融债券对债券市场的促进作用突出体现在品种设计以及发行方式的创新上。例如，国家开发银行先后推出3个月至30年期的不同期限债券，并在债券市场首先推出了浮动利率债券、通过两次招标确定利率和滚动发行的远期利率债券、选择权债券、本息分离债券、境内美元债券以及资产支持债券；在招标方式上，当预测市场对当期债券需求较小时，采用荷兰式招标，而当预测市场需求较大时则采用美国式招标，以减少利率被联手操纵的可能性，使中标利率尽可能反映债券的内在价值。

开发性金融债券有助于中国金融体系市场化程度的提高。当前我国金融体系中银行占绝对主导地位，直接融资比重较低，不利于金融风险的分散。开发性金融债券打通了我国信贷市场与资本市场的联系。国开行通过在金融同业市场上筹资，再投放于信贷市场，实际上就相当于把许多无法直接通过市场直接融资的企业与金融同业市场联系到了一起，而且由于国开行贷款期限一般都比较长，特别是“软贷款”可以作为企业一定时期的资本金使用，因此国开行的这一融资模式与信贷模式实际上增加了中国金融体系中直接融资的比重。P3-4

继《开发性金融论纲》和《开发性金融经典案例》之后，作为中国开发性金融理论体系重要组成部分的《开发性金融与中国债券市场创新》，又将与读者见面了。如果说前两本书着力总结了开发性金融的运行原理，并侧重在资产领域将筹集的资金通过合理配置，最大限度地发挥资金效益，那么这本书则是从“如何找钱”的角度，全面总结了“债券银行”通过市场化手段，将巨额社会资金动员出来，转化为集中、大额、长期资金，支持国家经济社会发展。三本书作为有机整体，从不同角度全方位总结了开发性金融的成功实践，构成了开发性金融完整的理论体系。

1994年3月，国家开发银行作为投融资体制和金融体制改革的双重产物诞生了。由于受当时历史条件的局限，开发银行债券通过“行政派购”方式发行，即由人民银行组织协调商业银行认购开发银行债券，也包括部分邮政储蓄资金。随着我国金融改革的深入和市场的发展，“行政派购”的弊端越来越明显，中央银行组织协调发行的难度不断加大，开发银行债券筹资的路子越走越窄。面对这种形势，1998年9月，在中国人民银行的大力支持下，开发银行借鉴国际资本市场原理，率先在国内以市场化方式发行债券，并首战告捷，由此拉开了银行间债券市场市场化发行的序幕，推进了中国利率市场化进程，使开发银行成为真正意义上的“债券银行”。

开发银行市场化筹资与我国银行间债券市场发展几乎同时起步。面对初期投资人结构单一、市场规模狭小的新兴市场，在政府有关部门的支持下，我们率先从发行制度、利率机制开始突破，在较短的时间内，建立起债券市场收益率曲线，为其他金融产品定价奠定基础。我们坚持以创新促发展，开发出门类齐全的金融产品，覆盖了从优化负债结构到为市场开发避险工具，从传统意义的普通融资到创新资本工具：最早引入浮动利率债券，有效规避市场利率风险，成为中国债券市场主流品种，占据了市场总发行量的40％以上；首次在国内推出发行人选择权债券，为探索国内次级债券市场积累了经验；第一次在国内成功发行境内外币债券，不仅为企业置换了高成本外汇，同时探索了外汇使用的新途径；最早发行信贷资产支持证券，成功连通了货币市场与资本市场。可以说，市场有什么需求，开发银行就有什么创新。

九年寒暑，九度春秋。开发银行以一部债券市场的创新史、发展史、共建史，印证了开发性金融在融资领域的成功实践。我们依托国家信用和一流市场业绩，成功实现了国家信用证券化；我们发挥跨越信贷和证券两种领域的优势，创造性地把资本市场的原理用于信贷，连通了信贷市场和资本市场；我们用卓有成效的创新，提高了债券市场的流动性，推进中国债券市场不断向深度和广度发展；我们以丰富的债券品种为商业银行和各类金融机构提供了优良的资产管理工具，带来了新的利润增长点；我们用共赢的理念把巨额资金续短为长，引导到国家基础设施建设和社会瓶颈领域，成功探索了发展中国家将短期储蓄转化为长期建设资金的有效路径。今天，开发银行已经成长为中国债券市场最具影响力的发行体之一，开发银行债券已成为当代中国债券市场的品牌象征，载入债券市场发展的史册。

本书全面总结了开发性金融在负债领域的成功实践，并给予了理论上的说明。在此，我要感谢中国人民大学的领导和专家学者及所有给予该书关注与指导的学术界朋友。我还要特别感谢人民银行有关部门的领导，他们多年来始终不渝地支持我们进行市场化筹资，并对本书给予了积极的支持与指导，他们以监管部门的敏锐和崇高的社会责任感，充分肯定并高度评价了在中国转型时期，开发性金融在连接政府与市场方面所发挥的独特作用，充分肯定了开发银行对于中国资本市场建设所作的重要贡献。

我衷心期待这本书，无论是对政府部门的政策制定者，还是从事理论研究的学者，都能带来有益的思考。同时也期待这本用我们国家自己金融债券创新理论与实务写就的教材，能为金融高等教育带来生气与活力，让青年学生在国情感、历史感与现场感中，更多地了解、把握具有中国特色的金融创新。

国家开发银行行长

陈元

2007年8月7日

在新兴的发展中国家，长期资本市场往往存在一个缺口，即长期债券市场几乎不存在。个人偏好显示了储蓄者的自然趋势，他们更倾向于持有短期流动资产，如银行存款或现金。国家开发银行(cDB)利用主权级信用解决了长期资本市场缺口。国家开发银行通过与商业银行的联合，承担起期限转换的职能。

——美国斯坦福大学罗纳德·麦金教授

近年来，基础设施融资中，较普遍地增加了债券融资，并使用了更复杂的结构，这样可以增加融资的确定性，增加投资者基数，优化定价和期限以及增强响应。基础设施融资的特性有助于提高长期投资资金的比例，减少短期资金流，深化和巩固本国的资本市场。

——花旗集团公共部门银行业务亚太区主管迈克尔·保卢斯

中国国家开发银行近年来在基础设施领域取得了重大进展；开发银行的债券发行不仅为其资金运用提供了长期、稳定的资金来源，也推动了中国债券市场的发展；这种做法，在国际同类银行中也处于先进地位。这本书对上述问题进行了一次很有意义的总结和探索。

——日本庆应大学教授，财务省债券专家委员会主任吉野直行