莱因戈尔德有14年都是华尔街的顶级分析师，是所罗门美邦银行的分析师杰克·格鲁布曼在火热的电信板块上的头号竞争对手。本书提供给你一个观剧的前排位子，以便观看美国金融史上最有戏剧性的，最终也是悲剧性的故事。这里有关于华尔街无处不在的内幕信息泄漏和最隐秘的内幕交易，有关于二战以来全球最大的公司欺诈案——世通公司案件的最详尽、最具权威的描述与分析，有关于那次历史性的“股市泡沫”与电信繁荣，诸如此类，等等等等。

作者详细介绍和分析了从未有人敢披露的华尔街无处不在的内幕信息泄漏和最隐秘的内幕交易，描述了亲身经历的那些已昭然于天下的公司欺诈案、白领犯罪，也揭示了华尔街上令人担忧的奢华消费的趋向。

相信几十年之后，经济历史学家们想要完全弄清历史性的“股市泡沫”时，将会求助于本书！

本书记叙的是一位入选“全明星阵容”的华尔街分析师的莎士比亚式的抗争，他努力要按道德规范来发挥自己的作用，但同时又承受着要遵守潜规则并提升自己银行客户股票价格的巨大压力。本书是对20世纪90年代至21世纪初年的美国证券金融市场的权威呈现，而且是第一次由分析师来揭示从未有人敢披露的最隐秘的东西。

序　言

第一章　投　机

“这是他们愚弄公众的那条街”

从咨询到电信：微波通信公司

我与杰克·格鲁布曼的第一次口角

“街上”的聪明人

埃德来敲门了

从登机道到阁楼

“我们不对客户作出否定的或者引起争议的评论”

第二章　7天环游世界（或者少于7天）

我正爬过墙

“你是唯一的一个”

“嗨！我是约翰·麦克”

私有化的喧闹

亚洲薄饼是危险品

密西西比的疯狂

第三章　唤雨巫师，破坏者

101诈骗案

口气和提示

杰克的花样

午后幽会

我的根本看法改变了：提高贝尔子公司的级别，

降纸美国电报电话公司的级别

投票评选的力量

“仅仅想让事情变得有趣”

第四章　恫　吓

购并的狂热

没有任何个人的因素？

因特网盲

窒息

我对奎斯特公司研究的失误

菲多喜欢世通

无理性的繁荣

第五章　合并狂潮

机密文件

微波通讯／英国电信合并：吸血鬼

杰克和伯尼：狼狈为奸

杰克犯规：我越俎代庖

我让美林公司坐失2500万

第六章　严重缺氧

几十亿美元的误差：美国电报电话公司

“他妈的，国际宽频网络基建及通信公司的大船你们不上”

“他那张嘴巴是关不住的”

证券交易委员会致命的错误

“你们最好的朋友怎么都胳膊肘向外拐？”

发表还是不发表？

第七章　风声·陷阱·傻瓜

“是他们无能？”

风声走漏，140亿转手

陷阱

在瑞士信贷第一波士顿拿提成

美林：我走了

“听懂他们到底在说什么吗？”

150万美元的错账

傻瓜：杰克给美国电报电话公司升级

“我从来没有过像这样的谈话”

第八章　七零八落

与狼为伍

我在“顶峰”发布的信息

谁想成为百万富翁？

午夜前的两分钟

危机四伏

指导盈利数据下调的黑幕

股市最熊的一周

第九章　股灾·伤害

股灾

演出还得照旧

环球通讯的内幕

乔·纳基奥怒发冲冠

分析师是恶棍

“百事通”杰克

奎斯特与环球：孤注一掷的掉期交易

清白了——那又能怎样？

出局：奎斯特账目上的鬼把戏

“你怎么知道这个的？”

第十章　杰克倒下了

变脸

世通有诈

炼狱般的听证会

“Level 3是什么意思？”

性、谎言和录像带

别了，华尔街

尾声：他们现在何处？

编后记　展望未来：一些政策建议

         我与杰克·格鲁布曼的第一次口角

杰克·格鲁布曼的性格是情感型的。他于1984年离开美国电报电话公司来到华尔街担任佩恩。韦博(Pairle Webber)投资公司的分析师。他说话嗓门大，喜欢固执己见，对每件事都夸大其词以使其更有戏剧效果。杰克讲话声调有点高，带鼻音，两颗门牙很大，头发乌黑发亮，发际线偏后。华尔街的分析师大多数都是理智型的：他们的分析报告常常干巴得像放了一天的火鸡三明治。但是杰克常在他的报告里不时加进奶油一样得东西。

最近我见过一次杰克，因为微波通信公司的首席财政官比尔·康韦携吉姆和我对华尔街的主要投资银行的电信分析师挨个进行了拜访。杰克和我一样有点书呆子气，他在波士顿大学学的是数学(虽然他声称是在麻省理取得的学位)，后来又在哥伦比亚大学学习概率论，取得了硕士学位，毕业后美国电报电话公司雇他参加管理培训课程。1984年当美国电报电话分成8个公司、股票单独交易后，佩恩·韦博投资公司雇他任新的电信板块的证券分析师。

杰克来到华尔街时对电信业里正在发生的政策变化有很深刻的认识，他对电信工程的大背景也有很深的了解。在写分析报告时也常常越界炫耀自己工程方面的知识。杰克来自费城的一个中产阶级家庭，但他时常吹嘘他在事业起步时有多么艰难，还喜欢提醒别人，说他父亲曾经是名拳击手，而他本人也喜欢玩玩拳击。虽然他的鼻子尚未在拳击中被人打扁，但是它却有着格鲁布曼争强好斗的特点，让人不得不注意。

我同杰克第一次值得一提的交手是在1 988年3月。我们在投资者关系部里听说杰克写了一篇负面评价微波通信公司的分析报告。我只好赶忙从一名买方分析师那儿弄来传真复印件，七拼八凑地勉强拼成那篇报告。那名分析师手里有不少微波通信公司的股票，所以看了杰克报告里的观点后心里很恐慌。杰克在这篇报告里堆砌了大量投资界人士摸不着头脑的技术术语，说斯普林特公司的网络远远优于微波通信公司的，而且后者选择的是错误的技术路线，里面隐藏着灾难性的后果。“我们认为斯普林特公司之于微波通信公司，就如同数字设备公司(DEC)之于通用数据公司(Data Gerleral)，前者凭借更先进的技术超过了后者——想象中更厉害的竞争对手。”杰克这样写道。这么多的技术行话虽然使得报告晦涩难懂，但也能给人留下深刻的印象，加上里面有很多细节性的描写，报告收到了打击微波通信公司的效果，但是没人确切地知道这是为什么。这就是杰克在华尔街上一次又一次使用的技巧：用工程技术问题将每个人都镇住，这样其他人的分析报告就显得浅薄了——而且不正规——这是比较效应。

微波通信公司的董事长伯特·罗伯茨在读了这篇报告后勃然大怒。“这个怪物不仅仅在说他不推荐我们的股票，”董事长怒气冲冲地说，“他根本上就是在告诉全世界，说我们不知道自己在他妈的干什么！”伯特是位训练有素的工程师，他说杰克的报告里充斥着大量错误。他吩咐吉姆和我用事实来反驳杰克的“废话”，保证买方分析师和其他的卖方分析师不相信他的结论。从长远来讲，我们显然要把这个家伙转到我们看问题的思路上来。所以当我们努力去揭露他的谬误的同时，还要稍微玩一下“好警察一坏警察”的游戏，唱一会儿红脸也要唱一会儿白脸，陪他吃吃喝喝，尽量让他转变态度。这仅仅是个计划。

吉姆交给我一项任务，就是对杰克的报告进行仔细的分析研究，然后逐一驳斥他的观点。我首先要做的就是会见我们微波通信公司自己的工程师们，然后拿出一份列有错误的清单。我发现了他报告中的大量错误。事先拟妥了“谈话要点”后，我给杰克打去电话。

“事情是这样的，”我说，试图保持诚恳的语调，“我和我们自己的工程师们商谈过了，所以我想和您一起商讨一系列问题。”我列举了六到七个论点，向他解释，为什么他的报告说我们和斯普林特公司做法相反，而事实上我们两家公司采用的是同一种技术路径。杰克认真地听着，至少给我的是这样的印象。让我感到吃惊的是，他甚至没有打算与

是一家全球企业Microsoft Windows NT计算解决方案的主要供应商。我争论。“我很抱歉。”他说，虽然听起来不像是在道歉。

“这些信息您最初是怎么得来的？”我问道。“为什么报告发表前您不先和我们核一遍，查一下它是否准确?”

我拿给一位在美国电报电话公司的工程师朋友审过一遍，”他说，丝毫没有感到不好意思，“他说这是一篇很棒的报告。”

虽说我现在是个沉着冷静的男人，但当我听他这么说时几乎感到不知所措了。他依据的是一些在美国电报电话公司工作的人的意见，这家公司是我们公司的竞争对手，会不择手段来诋毁我们公司的长途电话服务。难道华尔街是这样做分析研究的吗?仅仅依据有偏差的信息的和未经证实的假定?

我感到愤怒的原因跟人们所能想到的完全不同。当然，格鲁布曼的分析报告会伤害微波通信公司并使我们的工作更难做。即使格鲁布曼写一个澄清事实的声明，也很难消除佩恩·韦博投资公司的经纪人头脑中已产生的印象，他们已经吸收了杰克报告的结论摘要，他们对待所有的分析报告都是这样的。这些经济人读了摘要，咀嚼得更碎，就像一群母牛之于反刍的食物，再把自己重新领悟的东西“喂”给佩恩·韦博投资公司大量的投资客户，最后归结为一个基本的信息：微波通信公司陷入了困境，把它的股票抛售掉吧。

同样让我愤怒的是，杰克·格鲁布曼更在意哗众取宠而不是真正理解他要写的是什么，这是最让我恼火的事。我简直不能相信他居然很愿意在这样虚假的分析报告上签署自己的名字。如果把我改造成格鲁布曼那样的人，我会很苦恼的，因为那样的话，人们会认为我的分析和研究是肤浅的，是会误导别人的。但这也许是我的不安全感在作祟。我一直是个比其他人要多研究、多学习的人，而不是哗众取宠，炫耀自己回答问题快或是大脑聪明。我从来就不是个天才——上中学、大学时不是，工作时也不是。我想，可以这样说，我只不过就是要比别人工作更努力，要比别人挖得更深，自己认为必须这样做。

P8-10

                 译 序

                      华林煦

这本《华尔街顶级证券分析师的忏悔——美国股市“内幕信息”及腐败》是一个memoir，在英语里它既有“回忆录、自传”的意思，又有“研究报告、专题学术报告”的意思，很巧的是，这本书确实两个意思都有。

作者丹·莱因戈尔德从事投资价值分析14个年头,是资深的证券分析师，曾经供职于华尔街上几家著名的大型投资银行——摩根士坦利、美林、瑞士信贷第一波士顿等。他在自己作为电信分析师的职业生涯中，大部分年头被权威的Ｉ．Ｉ．，即《机构投资人》排在数一数二的位置。在美国证券与投资界以正直诚信，有远见与洞察力，独立思考，作风踏实，客观理性而著称。书中所描述的事件是作者在华尔街亲身经历的，以他本人参加的会议以及当时在场的人的回忆为基础，还依据了各种公司展示会及电话会议的录音、录像资料，e－mail记录以及当场即时记录，见面会和电话会议的文字记录及声音记录，向记者发布的新闻稿、报纸报道、演讲记录、庭审记录以及其他文件。可见这本书具有完全的真实性和客观性。

正是这种真实性和客观性保证了该书既能成为全面系统、深刻精到的关于２０世纪９０年代至２１世纪初美国金融证券状况的优秀科学分析报告，又使它成为了一部情节紧张曲折、充满动感的出色的传记文学作品。说到后者，这是因为那段时间毕竟是美国金融历史上最有戏剧性的、股指大幅飙升的一个时期，作者在历史性的牛市刚开始时步入华尔街，又在它全线崩溃时离开了这条街，见证了——也是参与其中的一分子——电信业怎样从僵化的、处处受到束缚的一潭死水转变成一股充满活力的旋风，其中发生了大量的并购收购交易以及互联网股票发疯一样地公开上市发行。作为历史上罕见的大牛市时期的最有活力的电信板块的分析师，作者直接感受到了证券分析师在业界以及整个社会中的地位的急剧转变过程。在20世纪80年代，很有能力的交易员和投资银行家竟被人们看成是大佬。到了20世纪90年代中期，大佬成了分析师——他们是些拥有“笔和纸”力量的书呆子，其实是从躲在后室里的很会计算的、一心啃数字的书呆子变成了在资金市场上呼风唤雨的人物。其推荐意见被人们争先恐后地吸取，常常决定一家投资银行能否赢得一笔好几十亿美元的生意。这让他们很容易有摇滚歌星的感觉，因此分析师必定处于各种矛盾和利益冲突的旋涡当中，受到来自上市公司高管、各种基金经理、卖方分析师同行、买方分析师、本行总裁、本行银行家等等各方面的压力，与他们产生了恩恩怨怨、是是非非。这些都在客观上使得这部作品具有小说一般的曲折离奇和紧张刺激。另外，作者也以适当的笔墨描写了当时过着的一种光耀奢华的生活：在全美第一流的航班MGM上与伊丽莎白·泰勒隔帘相望；乘坐私人飞机周游世界；在最高档的饭店里用餐，席间不时有“好莱坞种马”汤姆·克鲁斯、让人惊艳的歌星麦当娜等明星进进出出；观看世界职业棒球大赛、美国网球公开赛和麦当娜的音乐会时坐在前排的位子上。华尔街上的人每跳一次槽，或者以假装要离开威胁雇主，都会使得他们那本来就已经很高的年薪成倍地往上翻。有些大银行将年薪打到分析师账上，多打了150万，它们根本就不当回事，也根本发现不了，这些实际发生的事情都为作品增加了不少趣味。

但是本书最重要的价值还是在于它的科学性和知识性，以及对我国股市研究、从而建设和完善我国的证券市场具有很大的启发性和很好的借鉴意义。最独特的一点是，它是分析师回忆从业经历，研究和分析华尔街前台后台运作的著作，以往这类书大多是操盘手、交易员、投资银行家写的，而且他们像调查人员那样，对那破灭没多久的电信泡沫，以及对华尔街证券分析师身边像皮疹一样多的冲突行为的描述是简单化的，而且常常是错误的，他们往往专注于几种类型的不道德行为——世通公司的欺诈、华尔街上对股票分析研究的不诚实——但是忽略了其他同样异常恶劣的实际行为，比如说内幕消息的泄漏，这本来是20世纪80年代华尔街丑闻的核心，但这一现象从未真正予以摒除，一直延伸到了21世纪。内幕消息的泄漏是一切金融丑闻、公司丑闻、做假账的财务丑闻和欺诈丑闻的源头，是一切内幕交易的发端，是华尔街上腐败与丑闻形成之初的氛围和因子。因此作者以分析师独到的眼光，一下子抓住了华尔街产生问题的病根，深入到肌理当中进行剖析，为读者展示了以前从未见过的美国证券市场的“基因图组”。

2007年中国两会期间，资本市场成为代表委员们的热门话题。3月16日上午11时，中国国务院总理温家宝于两会结束时，在北京人民大会堂举行了中外记者招待会。温总理回答了《华尔街日报》记者关于中国股市的问题，他说了这样一段话：我们的目标是建立一个成熟的资本市场。这就需要，第一，提高上市公司的质量；第二，要建立一个公开、公正、透明的市场体系；第三，要加强资本市场的监管，特别是完善法制。最后，要加强股市市场情况的信息的及时披露，使股民增强防范风险的意识。可见总理对股市信息的及时披露十分重视，深知这一点对我们中国建立公开、公正、透明的市场体系非常重要，也清楚地了解防止内部消息泄漏是加强资本市场的监管，特别是完善法制的十分重要的方面。

中国证监会于2007年2月1日发布《上市公司信息披露管理办法》，旨在强化上市公司信息披露，保护投资者合法利益、提高上市公司质量、促进股市健康发展，体现了政府对这一问题的高度重视。

信息披露制度一直是证券市场中最基本的制度安排之一，建立和完善这一制度的过程就是证券界对其有效性、合理性、公平性不断进行辩论和求证的过程。按信息披露对象的范围来划分，证券信息披露方式可以分为面向所有投资者的公平披露和面向特定市场人士的选择性披露。上市公司有选择地进行信息披露无疑会侵犯投资者平等获取信息的权利，与证券市场公平、公正、公开的原则相悖离，但长期以来世界各国证券业界对此争论不休，各持一端，成为证券市场的热点问题之一。

2000年8月，美国证券交易委员会（SEC）通过了证券市场信息的公平披露规则（Regulation Fair Disclosure），明令禁止上市公司从事选择性信息披露的行为，并随之修订了内幕交易法的部分条文，试图以此来廓清公平披露与选择性披露相交叉的一些模糊范畴。选择性披露与泄密是两个紧密相关的概念，二者均为上市公司在未作出公开披露的情况下向他人私下披露有关重要信息。二者之间还是存在着细微的差异：选择性披露行为违反的是证券市场的公平原则，它侵犯了市场主体之间具有的平等获得证券信息的权利；而泄密则主要是违反了证券法的禁止性规定。正因为两者之间差别细微，所以一向以铁面无私著称的美国纽约州总检察长埃利奥特·斯皮策也因此止步不前了，要知道，他倡导了席卷整个美国金融服务行业的改革，以打击华尔街和美国共同基金业的严重违规行为而成名，其影响力已超越了美国国界，是商界人士最畏惧的人物之一：当他盯上一家公司时,该公司首席执行官们将不寒而栗，危机管理咨询师们则要取消休假。但是在电信泡沫破灭之时，许多人从未被追究，许多事情明显逃过了埃利奥特·斯皮策和美国证券交易委员会委员的眼睛。从未有人出来解释真正在哪里出了错，也没人顺着错误行为的责任链条攀到可能的高度。许多造成股票市场严重不公的恶劣的违法行为没有得到处罚和纠正，各大银行和企业以及证券大腕们虽然缴纳了巨额罚金，但是比起当初进入其腰包的巨款，真是不值一提！

作者在书中对自己亲生经历的形形色色的内幕信息泄漏事件进行了真实而生动的描写，同时结合自己分析师的专业经验，对这些事件进行了深刻的“技术分析”，又从法律和职业道德角度进行了阐明。  丹·莱因戈尔德详细描述了自己踏上华尔街后第一次经历的“越墙”过程。 “越墙”在华尔街上是众所周知的东西，这墙俗称“中国墙”，即中国长城(the Chinese Wall，一种企业内部信息控制、隔离制度)，意味着像长城一样宏伟而且严实，这个比喻讲明了就是，对那些促成交易的银行家手里的正在处理而尚未公布的消息要严守秘密。如果这些内幕消息泄露给了投资银行的其他人——从操盘手到分析师再到自助餐厅的服务人员，任何一个人——那么其中有些人就可能利用这些内幕消息来买卖相关股票，从而赚取不公平的和非法的利润。作者在职业生涯中有多次越过了墙。这本书也将带你越过城墙——这城墙隐藏了华尔街真正的运作情况，使得外人无法知晓。

作者描述了自己在世通公司的前身——微波通信公司的投资者关系部工作时的经历，举出了有意透露内幕消息的一种简单形式：“实际上，这种事有两个方面。如果这个季度盈利状况不好，我们就需要悄悄地、慢慢地透露一些信息出去，这样在盈利季报公布前一到两个星期之内股票的价格就能开始下降，也就不会引起媒体的任何注意。这比在季报那一天股票价格直线下跌好得多，因为那时全世界都在注意你这家公司。另一方面，利好消息也应渗漏出去，但要轻描淡写，这样的话，当出乎意料的好消息传出时，股票的价格能有一个相当程度的上扬。这是人们的普遍做法，它这么普遍，以至于我当时都没有注意。（《美国证券与交易委员会关于公司信息披露制度》要求所有的金融信息在同一时间向所有的人公布，这项制度直到13年后才予以公布。）那种普遍做法意味着有些人会从中受益，而另外的人，主要是小投资者，从来都不知道公司内部正发生着什么。我知道这只不过是游戏的一个部分。”

丹·莱因戈尔德还列举了自己到华尔街任分析师后多次参加涉及大型购并交易的“越墙”会议，拥有这样的内幕信息，可以使得自己以及自己的亲朋好友轻轻松松在一夜之间甚至几分钟之内赚得难以估计的财富。

作者着力描述的自己的主要竞争对手杰克·格鲁布曼，不但从越墙会议上得到内部消息，而且与上市公司的高管们套近乎，拉关系，以此得到更隐秘的内幕信息，而且以此在基金经理、买方分析师，甚至在媒体面前明目张胆地炫耀。他不按上市公司的实际情况发表看涨或看跌的分析报告，绕过了自己所在银行的合规部门的检查，任意提高公司股票的评级，诱使机构投资人与投资散户购买该公司股票，人为拉升其股价，为它在股市上圈得大量金钱。当时美国证交会的规则规定，搞研究的分析师在其所在银行正在签订一家公司的股票或者债券的承销协议的过程中，不得写文章披露该公司的情况。这项规定旨在防止承销银行在股票上市之前就“有意制约市场”或者强行激活市场。

书中还从“技术流程”的角度，详细描述了诸如以下的各种内幕消息：大型投资银行的银行家为了赢得承销生意，迫使自己的分析师对上市公司发表看涨报告（作者本人为保持自己作为分析师的独立性或为该电信公司利益着想，经常不得不让自己所在的银行失掉了银行业务，有些业务的佣金高达2500万美元），分析师的这种双重身份（既做分析师又当银行家）显然充满了混乱复杂性和潜在的冲突。而普通投资者根本就不知道这里面的真实情况。再有一些电信公司在盈利报告公布之前，将需要分摊的盈利集中到一年里，如IRU协议，而将某一年的成本费用分摊到一二十年里，这样局外的普通投资人看到的就是这一年虚高的营收，并因此盲目地追加投资。更令人不安的是公司利用所谓的“互相购买协议”来虚增收入。这些协议，通常又被称为掉期交易，是2001、2002年那些股价陡然上扬的公司大多喜好采用的把戏。掉期交易就是两家公司同时签订互相购买彼此货物或服务的协议，在不实现任何实质性的经济指标的情况下，使双方公司的收入大增。拿环球通讯公司或奎斯特通信国际公司来说，同购买IRU一样，其中一方公司向另一方电话公司出售使用其光纤的权利，同时购买对方所拥有的部分技术能力。若是出于合法营业目的，按照市场价格来签订的话，这一掉期交易无可厚非。但若是为了无中生有地制造交易假象或是以高于市场价格成交的话，那这一掉期交易轻者为不当行为，重者则为违法行为。掉期交易和一次性设备出售事实上只不过是掩盖收入漏洞的阴谋。如果投资者不知内情的话，就会被假象蒙蔽，因为这两种方法会导致比实际情况高得多的营收表象和快得多的股价上涨速度。

如此众多的以前不太为广大股民知晓的实际案例，会让他们对股市的看法更加成熟，更加理智。

本书对新经济时代新形式的内幕消息进行实际的案例式技术分析，并没有仅仅局限在细致的技术层面上，也并不单单介绍华尔街上各大著名投行的股票评级体系，以及卖方分析师们如何建立预测模型，而是在美国历史上罕见的大牛市，在其中活力四射的电信业的背景上，在金融史上少有的经济泡沫的膨胀与破灭的过程中，在分析师地位急剧上升的形势下，展开叙述与研究的。全书贯穿多条主线，它们相互交叉：对自己命运的把握，职业设计和职业生涯中多次关键性的选择，即跳槽；与当红明星一样耀眼的竞争对手杰克·格鲁布曼的激烈竞争，争夺在《机构投资人》排行榜上第一的位置；在全球众多国家电信私有化的狂潮中美国各大投行展开激烈的角逐，作者本人亲历了这一过程；1995年的《电信竞争与放松管制法》对电信业的巨大影响，美国证券交易委员会（SEC）通过的证券市场信息的公平披露规则以及后来的“暂不采取行动函件”对证券市场所起的作用；特别是对二战以来全球最大的公司欺诈案——世通公司案件作了最详尽、最具权威的描述与分析。

世通老板伯尼·埃伯斯曾经只是密西西比农村的一名送奶工，后来成了一名中学篮球教练，再后来开了一家小小的长途电话公司，并将它发展成微波通信—世界通信公司（MCI WorldCom Inc.），它是排在美国电报电话公司（AT&T）之后的全球第二大电信公司。伯尼也成了亿万富翁、知名人士、位居顶峰的首席执行官。“曾几何时，他所从事的行业——电信业——是全球最具挑逗性的行业。但是2002年年中时，他的公司崩坍了，股票持有人手中面值超过1800亿美元的股票蒸发了。世通公司的3万多名员工以及与之相关联的公司的近20万名雇员在随后而来的电信行业大崩盘中失去了工作。伯尼从英雄变成了混蛋。他作为交易大师的美名也变成了有史以来最大骗局主谋的恶名，成为人类历史上的‘白领犯罪之王’。”世通事件让布什下决心要实施金融司法制度大改革。

早在1993年，作者就曾经到密西西比的一座小镇杰克逊考察过世通公司的前身LDDS公司，即长话折扣服务公司。巧的是，作者毕业后最初服务的公司——微波通信公司后来就是被LDDS以小鱼吃大鱼的方式兼并的。作者来到华尔街后的主要竞争对手杰克·格鲁布曼为把这家小破公司变成举世瞩目的大型电信公司立下了汗马功劳，他用分析师的喇叭把LDDS从一只小老鼠吹成了一头大象。当时的LDDS公司从美国电报电话公司、微波通信公司、斯普林特（Sprint）公司以及WilTel公司租得多余的长话容量，再以自己的品牌转售给商务和居民用户。此后数年间，长途电话折扣服务公司吞并了数十家通信公司，并于1995年更名为世界通信公司，1998年，它以370亿美元收购长途电话公司微波通信，该宗交易涉及的金额创下当时的企业购并纪录。1999年，世通决定以1150亿美元的惊人价格收购美国主要电信商斯普林特，但最终，此项收购被美国政府否决。埃伯斯这种追求快速致富的价值观造成了世通在成长过程中对兼并收购手段的依赖，造成了世通公司为扩张而扩张的疯狂状况。

可笑的是，当时世通的效率和合并后的协力优势都让斯普林特公司和美国电报电话公司的高管们眼红。甚至世通奄奄一息的时候，美国电报电话公司和斯普林特公司的高管还在为弄懂世通所用的成本如何比它们自己的要少这一问题费尽脑筋。为了赶上一个十足的骗子公司，他们采取各种战略行动。解雇、雇请、重新部署和重新定价等等举措，此时全部成了残忍的笑话。事实上，凭借光纤电缆、电脑软件和精明的营销手段来赶超世通公司是天方夜谭。你真正需要的是一位只要一支铅笔、一块橡皮就可以改写乾坤的首席财政官斯科特·苏利文，还有在华尔街上玩弄内幕消息、不顾法规和职业道德为你的公司发布虚假的看涨报高的当红分析师杰克·格鲁布曼！

在这里详细论述世通，不仅因为书中重点剖析了世通案件，而是因为它对目前我国的经济运行和发展具有极好的警示作用。特别是对我国的电信产业乃至IT产业的发展具有预警作用，因为大家知道，我国电信业的重大项目3G即将上马，这个项目将对我国的整个经济和人们的日常生活产生深远的影响。同时，我国股市在经历了较长一段熊市之后已然复苏并飞速上涨，美国世通泡沫乃至电信泡沫对我国目前蓬勃的股市也具有很好的警示作用。全球复兴策略公司（Renaissance Strategy Worldwide）的电信顾问马克·布鲁尼奥说：“用虚拟的钱买真实的东西，世通在这方面是个典范。”全国人大常委会副委员长成思危说：“股市是虚拟经济，它内在就存在泡沫，泡沫的膨胀和破灭，就造成了股市的波动。没有投机就没有股市，因此泡沫是股市内在的属性。我们要注意的问题是不要等到泡沫胀得很大的时候再让它破灭，就像2001年上证指数到2245点以后一下子掉下来了，造成了很多投资者的损失，我们要冷静地看待这个问题。”

面对世通的破产应该从中吸取教训的不只是美国人。经过20年的发展，中国涌现出许多雄心勃勃的企业，它们时下面临着扩张规模、占据世界市场的使命，在纷至沓来的兼并案中，这些企业家需要迫切考虑的问题则是：如何让失败的收购案例终结在西方。

难能可贵的是，丹·莱因戈尔德在本书的最后为防止内幕信息的泄漏与内幕交易的发生提出了大量极具参考价值的假定性建议与对策，但他首先分析了证交会改革措施的利弊：如将研究部门从投行中分离出来，分析师的报酬不可以再与特定的银行交易挂钩，研究人员不能向负责投资银行工作的人汇报工作，分析师要求“独立”研究5年，分析师们不能再参加路演或展示会，分析师不应参加董事会议，每个分析师必须在其投资意见中拥有一定比例的卖出建议，分析师必须保证他们的观点是自己的，停止接受非法收入。然后丹提出了自己的建议：内幕交易行为应当受到更有力的起诉，使“内幕人士”返还因抛售被虚假手段夸大价值的股票所获得的利润，停止分析师的“越墙”行为，延长证券发行后的“受限期限”，分析师在这段时间内禁止出版发表任何评论，禁止分析师对并购交易的银行业务客户作评论，取消美国证券交易委员会“暂不采取行动函件”等等，并详尽而周密地分析了其中的利弊得失，这对我国的专业人士和监管指导部门具有很好的参考借鉴作用。

可惜的是，作者在最后竟然悲哀地发现，政策与规章在根本上是解决不了大部分问题的，他得出了这样极端的结论：“最后，也是最重要的是，投资者必须知道他们正在玩着输家的游戏。不管法律或章程如何改变，投资银行业和经纪行业都充满内在的、不可避免的冲突，即使最大的投资者，他们的利益都有可能受到侵害。购买股票的散户不应幻想股市对大家都是公平的，应该看清他们绝不会同专业人士获得相同的信息。这是个内幕人士的天下，并将一直都是。”也许不同性格的人会得出不同的结论吧，作者有这样的结论也是很正常的。

（本书序言及第一至第四章由华林煦翻译，第五至第十章及尾声、编后记由张德让、张静、翟红梅合译）

               2007．4．9

           编后记

       展望未来：一些政策建议

人们改进了许多法律法规、道德规范和规章制度，以期清除华尔街的不良现象。但这样会带来一丝一毫的改变和不同吗?我悲观地认为，从长远来看，它们很少会有什么效果。部分原因是因为很多改变带来了一系列意想不到的后果。同时，我也认为华尔街分析师的角色充满了内在固有的利益冲突，而这些冲突并不会由于规章制度的改变而得到解决。

然而，我并不是一开始就看得这样清楚。早在1 989年，我开始在摩根士坦利担任分析师时，就从埃德·格林伯格那里学到了应该知道的有关分析师独立性的每件事，或许我认为自己学到了所有该学的东西。埃德是我在摩根士坦利的良师益友，是位完美的专业人员，也是他劝我离开微波通信公司到华尔街来的。他的哲学很简单，我在整个职业生涯中都遵循这一哲学：独立思考，不让自己受到“噪音”的影响。他管它们叫噪音。“永远只关注分析和估价，”他说，“挑选股票就靠这个。”

这在我听来很简单易懂。但埃德警告我：我身边所有的人，从公司高管，到交易商、银行家和买方客户，大家都有不同的目标。这些目标常常相互抵触。过分地关注任何一个，都会使人不能专心工作，也就是说，不能专心推算出自己所负责分析其投资价值的股票的未来走向。保持独立还有另外一个原因，也是最根本的一个原因：如果我为了某个目标改变我的观点，而不给投资者提供最佳的建议，那就会误导任何一个读我研究报告并按其行事的人。

不论何时，当我需要核对现实情况时，只要跟我的父母杰克和穆里尔说起，他们都会帮我的忙。他们的邮箱地址在我的邮件通讯录上，我这么多年来所有的报告，他们都收……

莱因戈尔德这部引人入胜的传记带我们踏上令人兴奋的旅程，穿过华尔街那些幽暗的胡同，并且一路上不断提醒我们那句在金融世界里恒常的道理：Caveat Emptor. Buyer Beware!(货物出门概不退换，买主须自行当心！)

 ——美国全国广播公司财经频道主持人戴维·费伯

每一支火箭都需要燃料，但丹·莱因戈尔德展示给我们的是辉煌而短暂的最近一次大牛市，其疾速飞升的推动力大部分是私欲的，有时是犯罪的热空气。这本书是对那些永远改变了华尔街和电信业景观的人和事的引人入胜的描写，也是富有启迪的思考。

 ——美国联邦通讯委员会前主席迈克尔·Ｋ.鲍威尔

这是丹·莱因戈尔德对自己证券分析师生活的内幕记述，时间是股市泡沫膨胀和破灭的2000年前后。这本书具备了畅销虚构类图书的所有元素：英雄和恶棍，贪婪，狂妄自大，愚蠢——以及激烈的利益冲突。但它不属于虚构类图书，讲的也不是关于已然过往的旧事，书中涉及的问题和冲突在今天仍然十分尖锐，甚至在最近的证券改革之后依然如此。在您相信任何投资指导之前，请先阅读本书！

 ——哥伦比亚大学法学院阿道夫·贝利教席教授约翰·Ｃ.科菲

本书记叙的是一位入选“全明星阵容”的华尔街分析师的莎士比亚式的抗争，他努力要按道德规范来发挥自己的作用，但同时又承受着要遵守潜规则并提升自己银行客户股票价格的巨大压力。几十年之后，经济历史学家们想要完全弄清历史性的“股市泡沫”时，将会求助于这本《华尔街顶级证券分析师的忏悔》。

 ——美林银行美国股票分析部前联职主任埃里克·赫梅尔