在期货市场中，资金管理技巧意味着稳健投资之举与莽撞冒险行为之间的差异。期货交易者对本书期待已久，它将向读者展示如何自律地承担风险以避免被击败的技巧。读者通过《期货交易者资金管理策略》一书将学会如何把那些已被证实的资金管理策略与期货交易结合起来。在几乎不需要读者具备多少数学方面专业知识的情况下，本书将说明如何衡量和限制风险——并不需要牺牲那些在最初吸引交易者进入期货市场的巨大利益。

本书是关于介绍“期货交易者资金管理策略”的专著，全书分作两个部分：第一章和第二章详细说明了出售期货期权的种种好处；第三章到第五章，介绍标准普尔500股指期货和以其为标的的期权，以及它们的特点和定价原理；在第六章里，探讨如何利用深度折价期权的信用套利进行交易的原理；接着，在第七章里，作者介绍如何使用标准投资组合风险分析系统来计算标准普尔500股指期货信用套利组合的保证金问题；作为第一部分最后一章的第八章，讲述如何使用标准普尔500股指期货的信用套利组合进行投资的问题：包括投资步骤的简介、如何进行理性投资以及随后的头寸调整等问题。在全书中，除了盈利和亏损的指标计算，其他部分都没有设涉及到佣金和交易费用问题。本书的第二部分将研究对象进一步放宽到商品期货期权，例如各种谷物及特殊期货期权。第九章介绍商品期货及商品期货期权的特征；在第十章，讲述在这些市场中出售期权的各种策略：无担保（裸露）期权（naked option）、比率套利（ratio spreads）以及比率立权（ratio writes）；第十一章，探讨如何利用前述的出售期权策略进行投资的问题：初始投资中使用各种策略的市场条件、投资过程以及如何调整投资组合以尽量减少损失或者扩大盈利；最后，在第十二章中，介绍了在一些特定条件下使用的一种买进策略：复合看涨期权，这种策略实际上是利用长期的期货和期权构建投资组合。

总序

译者序

序言

致谢

第一章 理解资金管理过程

 资金管理过程的步骤

 可用机会的排序

 控制总体暴露风险

 风险资本的分配

 评估交易的最大许可损失

 风险等式

 确定交易合约的数量：平衡风险等式

 风险等式不平衡时进行交易的后果

 结语

第二章 破产的动态学

 不予行动

 不当行动

 估算损失数量

 破产风险

 破产风险的建模

 结语

第三章 估计风险与回报

 对风险进行定义的重要性

 对回报进行估计的重要性

 使用常用模式估计风险与回报

 头肩形

 双重顶与双重底

 碟形(圆形)顶和碟形(圆形)底

 V形反转、钉形反转和岛形反转

 等腰三角形和直角三角形

 楔形

 旗形

 没有测量规则的回报预测

 风险与回报的综合

 结语

第四章 通过分散经营控制风险

 估计期货交易的回报

 估计单独商品的风险

 估计同时交易的商品风险：商品相关性的概念

 为什么分散经营是有效的

 集结经营：分散经营的反面

 检验商品相互关系的有效性

 商品相关性是否有效的非统计学检验

 对相关性商品进行交易的矩阵

 协同交易

 价差交易

 分散经营的局限

 结语

第五章 商品的选择

 互斥机会与独立机会

 商品选择的过程

 夏普比率

 怀尔德商品选择指数

 价格变动指数

 经过调整的报酬率指数

 结语

第六章 对未实现利润和未发生损失进行管理

 为未发生损失制定截止水平

 通过视图法制定止损点

 变更率止损

 时间止损

 资金管理的货币价值止损

 盈利交易未发生损失的模式分析

 牛市和熊市中的陷阱

 避免牛市和熊市中的陷阱

 使用开盘价格行为信息设立保护性止损点

 如何在限价锁定市场上生存

 对未实现利润的管理

 结语

第七章 管理资金：控制暴露风险

 每笔交易进行等值货币投资的暴露风险

 固定比例的暴露风险

 通过改良的凯利方法得出最优固定比例

 求得针对特定交易的最优暴露风险

 鞅策略与反鞅策略

 针对特定交易的暴露风险与综合的暴露风险

 结语

第八章 管理资金：分配资本

 在商品间进行风险资本分配

 单一商品交易方案的分配

 包含多种商品的交易方案的分配

 等值风险资本分配

 最优资本分配：引进现代最优证券投资理论

 使用最优的，作为分配基础

 风险资本与可用资本的关联

 决定交易合约的数量

 期权在处理带小数部分的合约数量时的作用

 金字塔法

 结语

第九章 机械交易系统的作用

 机械交易系统的设计

 机械交易系统的作用

 固定参数机械系统

 对于机械系统问题的可能解决方案

 结语

第十章 回归基本

 避免四星错误

 损失引起的情绪后果

 保持情绪平衡

总结

附录A

附录B

附录C

附录D

附录E

附录F

资金管理过程的步骤

首先，交易者必须决定是否要根据信号采取行动。当交易者面对两种甚至更多商品，而账户资金又有限的时候，这就是一个很复杂而需要认真考虑的问题了。然后，交易者必须对于已经接受的每一个交易信号，决定自己愿意进行相应投资的资金份额。这样做的目的是为了保护资金不受到不当损失和过度的暴露风险，以使利润最大化，保证自己在未来能参与重要的行情。一种简单的选择就是每次做出固定数值的投资。更加简单的做法是：交易者选择对每一种交易的商品进行相同数量合约的交易。然而，这种资金分布可能只是次最优的。

对于每一个跟进的信号，交易者必须确定一个能够明确定义交易已经无法与预期相匹配的价格。这个价格被称为止损价格(stop—loss price)，或者简称为止价(stop price)。入市价格(entryprice)与止损价格之间的货币差额则定义了每单合约所能承受的最大许可风险。交易者分配给交易的风险资本除以每单合约的最大许可风险，就得出了交易合约的数量。资金管理包括以下步骤：

(1)根据客观的合意性判断标准对可用的交易机会进行次序排列。

(2)决定在某一时间交易的资本份额。

(3)在不同的交易机会间分配风险资本。

(4)评估交易能够接受的每一机会的损失许可水平。

(5)利用第3、第4步获得的信息决定每种交易商品的合约数量。

以下内容将对每个步骤的显著特点进行概述。

可用机会的排序

目前，交易者可以对超过50种不同的期货合约进行交易，这就使得想要把资金专注于所有商品变得十分困难。如果再考虑资金有限的现实约束条件，那么选择商品就更加具有特殊的重要性。交易者可以根据客观的合意陛判断标准对相互竞争的机会进行次序排列。这种方法试图减轻无限交易机会为有限资金而相互竞争的问题。

一个交易的合意性是通过以下几个因素衡量的：(1)预期的利润；(2)与获得该利润相关联的风险；(3)启动交易需要的投资数额。对于一个给定风险而言，如果预期利润越高，交易的满意程度也就越高。同样，启动交易需要的投资数额越低，交易的满意程度也就越高。在第三章我们会对图表法进行讨论，用它来预测风险和回报。在第五章我们还会讨论使用其他的方法进行商品选择。

在根据客观的合意性判断标准对相互竞争的机会进行评价之后，下一步工作就是设定一鑫终止点或是基准水平，以此制定出供最后参考的交易名单。交易者就不必对那些无法达到终止点的交易机会进行考虑了。

控制总体暴露风险

总体暴露风险是指投资于各个交易机会的资金占全部资本的比例。如果每一笔交易都赔钱的话，那么交易者将100％的账户余额用于投资就是一个毁灭性的错误。如果交易者走另一个极端，只使用1％的资本，那么这样做固然降低了破产危险，但获得的收益就很可能是微不足道的。

进行交易的资本比例取决于交易者对商品组合所产生回报的预期。总体来说，预期回报越高，建议的暴露风险水平就越高。最优暴露风险比例将使商品组合的总体预期回报最大化。为了便于进行分析，已完成交易的回报数据可以被当作预期回报的代表。在第七章我们将对这一点进行具体阐释。

另外一个相关因素是商品回报之间的相关性。如果一种商品的某种变化总是伴随着另一种商品与其类似的变化，我们称这两种商品是正相关的。反之，如果一种商品的某种变化总是伴随着另一种商品与其相反方向的变化，我们称这两种商品是负相关的。而相关性的效力则取决于两种商品之间相关变化的大小。  总体来说，如果一个商品组合中商品间的正相关性越大，那么理论上的总体暴露风险水平的安全性就越低。这正需要谨防正相关商品可能产生的成倍损失。按照相同的逻辑，如果一个组合中商品间的负相关性越大，那么总体暴露风险的最优性也就越高。在第四章中我们将会讨论相关性概念及其在减少总体组合风险方面发挥的作用。

总体暴露风险对于可用资本来说可以是一个固定的比例。当然，这个暴露风险比例也可以根据交易户余额的变化有所变动。例如，一个积极主动的交易者可能希望增加总体暴露风险，从而减少账户余额；而一个防守型的交易者可能就会不同意这种做法，而只会在看到账户余额增加之后才会选择增加总体暴露风险。这些问题将在第七章中加以讨论。

风险资本的分配

一旦交易者决定用于交易的资本总额后，下一步就需要将这些资金在各个相互竞争的交易之间进行分配。最简单的办法就是将资本在每种交易的商品之间进行平均分配。当交易者无法预测一项交易潜在的回报和风险时，这种简化的办法特别有帮助。然而，这种绝对的假设认为，所有的交易都代表着一样好的投资机会。对此种假设不以为然的交易者将会进行以下的资本分配程序：(1)识别交易间潜在的差异；(2)把上述差异转化为暴露风险分配或是风险资本分配上的差异。

交易间潜在的差异通过以下因素进行衡量：(1)成功概率；(2)交易的风险回报率(即将预期利润除以最大许可损失)或报酬率(即将已完成交易获得的平均货币利润除以遭受到的平均货币损失)。如果被考虑的那项交易的成功概率越大，报酬率越高，则用于该项交易的资金比例也就理所当然越大。在第七章中我们将讨论如何达到最优暴露风险。在第八章中我们将讨论在交易过程中增加暴露风险的规则，这种技巧通常被称为金字塔法(pyrami—ding)。P2-5

经过数年的清理整顿，中国期货市场自2003年起已经进入强劲复苏和规范发展的新阶段，期货品种的波动已经与国际市场同步，投资理念也受国外成熟市场的熏陶而逐渐发生变化，中国期货行业更是基本摆脱了持续多年的生存困境，尤其是以股指期货为先导的金融期货的推出，必将引起中国期货市场发生革命性的变更，中国的期货市场必将迎来蓬勃发展的新时代。

在中国期货市场步入规范化、市场化和国际化的发展快车道之际，无论是期货管理层、期货业者，还是期货投资者都迫切需要了解西方先进期货市场所积累的理论精髓和实践真谛。尽管市场对该领域的知识的需求非常迫切，但国内出版市场上相关内容的高质量图书总体上还是相当匮乏。

2007年3月，广发期货公司取得中国证券监督管理委员会和中国香港地区证券期货监管部门的批准，成为中国期货业第一家以全资独立的形式设立香港分支机构的期货公司，迈出了期货业务的国际化步伐。同时，以“诚信、专业、创新、图强”为理念的广发期货人也力图在吸收国外先进的期货投资理念方面做出自己的贡献，值得欣慰的是，经过一年多的辛勤工作，我们为市场奉献出了这套“广发期货·现代期货前沿译丛”。这套丛书内容前沿，选材颇具前瞻性，主题涵盖期货交易战略、资金管理策略、商品交易顾问和期货期权创新，反映了国际期货业发展的最新动态。本套丛书的引进和翻译出版对于国内期货市场而言无疑是恰逢其时。

需要指出的是，本套丛书不仅内容丰富，而且分析透彻，数据资料详实，或是具有很强的投资操作性，或是具有系统的理论探讨，或是投资领域的经典著作，或是期货业界最新认识的结晶，均是相关主题的上乘之作，在内容上也填补了国内同类图书的空白。尤其值得一提的是，丛书的作者普遍是美国期货界的资深专家、教授和商品交易顾问，丛书的译者也是以广发期货研究团队为主体的高级研究人员和国内著名高校学者。这套丛书的翻译出版，可以说是国际视野与本土智慧的一次有机结合，更是倾注了广发期货人对中国期货市场的高度历史责任感，如果能够满足业界和学界的需求，取得良好的社会效益，也算实现了我们的心愿。

广发期货公司总经理

肖成

2007年8月

“鲍尔绍拉的书条理清晰、文笔简练，而且最大程度地涵盖了期货市场交易的整个过程。无论对初学还是经验老道的交易者来说，本书都将是一本极好的指南手册。我相信它将会驻留在我的书案多年。”

——拜伦·塔克，塔克国际公司