本书是根据两位作者多年对国外股指期货的标的指数和我国的沪深300指数进行了系统研究后所编写的，书中探讨了理论性较强的股指期货定价理论，并在此基础上，采用案例分析的方法，多角度探讨了股指期货操作中的核心问题——投资策略与风险管理问题。该书是一部理论与实践结合较好的著作，它适合当前股指期货投资者教育工作的需要。

本书首先介绍了期货和股指期货的基础知识，然后对沪深300指数期货进行了分析，指出了股指期货的投资策略，最后介绍了国外基金经理对股指期货的运用，并剖析了股指期货交易风险及案例。

前言

第一章 期货及股票指数期货基础知识

 第一节 若干基本术语解释

 第二节 股票指数期货的产生和发展

 第三节 世界主要股票价格指数与股票指数期货合约

第二章 股票指数期货的定价

 第一节 远期合约与股票指数期货的定价

 第二节 套利与股票指数期货的定价

第三章 沪深300股票指数分析

 第一节 股票指数的概念及其计算

 第二节 我国证券市场的主要股票指数

 第三节 沪深300指数规则

 第四节 沪深300指数成分股权重及股息率分析

 第五节 与沪深300指数有关的参数及历史数据

第四章 股指期货投资策略

 第一节 股指期货的套期保值策略

 第二节 股指期货的投机策略

 第三节 股指期货的套利策略

 第四节 股指期货价格与股票现货价格的关系

 第五节 股票指数期货的收益与风险溢价

第五章 国外基金经理对股指期货的运用

 第一节 股指期货的两个基本功能

 第二节 股指期货在国外基金经理市场操作中的运用技巧

 第三节 国外基金经理对股指期货的运用

第六章 股指期货交易风险管理及案例

 第一节 股指期货交易中的风险及管理

 第二节 股指期货交易经营风险案例：1995年巴林银行(Barings Brothers Co.)倒闭案

 第三节 股指期货交易市场风险案例：1987年美国股灾中的程式交易(Program Trading)与投资组合保险(Ponfolio Insurance)

 第四节 股指期货交易宏观经济风险案例：1998年香港金融保卫战

附：我国有关股指期货的交易规则

参考文献

10.什么是实物交割？什么是现金交割？

一般来讲，期货交割的方式有两种：实物交割和现金交割。

实物交割是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货交易一般采用实物交割的方式。

实物交割的一般程序是：卖方在交易所规定的期限内将货物运到交易所指定仓库，经验收合格后由仓库开具仓单，再经交易所注册后成为有效仓单，也可以在市场上直接购买有效仓单；进入交割期后，卖方提交有效仓单，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续。交易所对买卖双方任何一方的违约，都有一定的罚则。买方在接到货物的一定时间内如果认为商品的数量、质量等各项指标不符合期货合约的规定，可提出调解或仲裁，交易所对此均有明确的程序和处理办法。

由于期货交易不是以现货买卖为目的，而是以买卖合约赚取差价来达到保值的目的，因此，实际上在期货交易中真正进行实物交割的合约并不多。交割过多，表明市场流动性差；交割过少，表明市场投机性强。在成熟的国际商品期货市场上，交割率一般不超过5%，我国期货市场的交割率一般也在3%以下。

现金交割，是指到期未平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。这种交割方式主要用于金融期货等期货标的物无法进行实物交割的期货合约，如股票指数期货合约等。近年，国外一些交易所也探索将现金交割的方式用于商品期货。我国商品期货市场不允许进行现金交割。

现金交割的具体办法，可用香港恒生指数期货为例进行说明。假设某投资者在10月份以11000点的价格卖出12月份交割的恒生指数期货合约1手，至12月末最后交易日仍未平仓。如果该合约的最终结算价为10000点，则该投资者交割时盈利：(11000－10000)×50港元＝50000港元(不考虑手续费)。相同的情况下，如果交易方向相反，不是卖出1手，而是买入1手恒生指数合约，则该投资者亏损50000港元。

11.程序交易(程式交易)

理论上，指数套利很简单，如果期货价格过高就卖空期货合约买入股票。相反，如果期货价格太低，就卖空股票买入期货。这样就可获得与期货价值歪曲程度相等的套利收入。但实际中指数套利很难进行，一是交易费用可能超过套利收益，二是同时买入或卖出标的指数中几百种不同的股票很困难。因此如果需要快速地交易整个资产组合中的一组股票，就需要协调交易程序，这就是程序交易，它指协调地买入或卖出整个资产组合里的股票，它的工作平台就是指令运转系统，这种系统使得交易者能将协调好的买入或卖出程序通过计算机送到股票交易所的交易大厅。程序交易大约占到纽约证券交易所交易总量的四分之一。

12.什么是期货交易的涨跌停板制度？其作用是什么？

涨跌停板制度，是指期货合约在一个交易曰中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。在涨跌停板制度下，前交易日结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板；前一交易日结算价减去允许的最大跌幅构成价格下跌的下限，称为跌停板。因此，涨跌停板又叫每日价格最大波动幅度限制。涨跌停板的幅度有百分比和固定数量两种形式。如上海金属交易所的铜、铝涨跌停板幅度为3%，涨跌停板的绝对幅度随上日结算价而变动；而郑州商品交易所绿豆合约则是以昨日结算价为基准，上下波动1200元/吨作为涨跌停板幅度。

13.熔断机制

每日开盘之后，当某一合约申报价触及熔断价格时(如上涨或下跌6%)且持续一分钟，对该合约启动熔断机制。

(1)启动熔断机制后的连续十分钟内，该合约买卖申报价格不得超过熔断价格，继续撮合成交。启动熔断机制十分钟后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效。

(2)当某合约出现在熔断价格的申报时，开始进入熔断检查期。熔断检查期为一分钟，在熔断检查期内不允许申报价格超过熔断价格，并对超过熔断价格的申报给出恰当提示。

(3)如果熔断检查期未完成就进入了非交易状态，则熔断检查期自动结束。当再次进入可交易状态时，重新开始计算熔断检查期。

(4)熔断机制启动后不到十分钟，市场就进入了非交易状态，则重新开始交易后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效。

(5)每日收市前30分钟内，不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。

(6)每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制。P9-11

近10年来，全球经济失衡的规模(全世界经常账户余额绝对值占GDP的比例)愈来愈大，经常性项目的顺差国主要集中于亚洲新兴工业化国家和石油输出国，而经常性项目逆差主要集中于美国。在这一背景下，中国得益于低劳动力成本与国内大市场造就的规模经济，贸易顺差不断扩大。在采用结售汇制的条件下，中国人民银行不得不发放大量人民币购进外汇，外汇占款居高不下，这使得我国流动性充溢，在“钱多资产少”的现况下，我国房地产价格和股票价格大幅攀升。2005年我国股票市场股权分置改革后，优质资产被加速注入上市公司。在流动性充溢和上市公司资产质量提高的预期下，从2005年6月至2007年9月底，上证指数由不到1000点上升到6000点以上；A股总市值由4万亿元增加到31万亿元；流通市值由1.3万亿元增加到8.3万亿元；流通股票持有者财富净增加6.5万亿元，居民股票财富增加3万亿元以上(按机构投资者持有流通市值比例约50%计算)，城镇家庭人均股票财富净增加额与同期城镇居民可支配收入相当；我国基金业资产总规模已经达19亿份，基金资产总值达到3万亿元，基金资产规模已经超过沪深两市A股流通市值的35%。

从国外的经验来看，当股票市场达到一定的规模时，其对宏观经济的影响效果将有显著作用。如果没有相应的金融衍生品种来管理股票市场的系统性风险，股票市场的波动将加大宏观经济的波动幅度，给国民经济和人民生活带来灾难性的后果。

党的十七大提出，要推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。成立中国金融期货交易所，发展包括股指期货在内的金融期货，是实现上述重要战略部署的有机组成部分。积极稳妥地发展金融期货市场，对于完善市场功能、优化资源配置、扩大金融现货市场规模、丰富交易品种、改善市场结构、健全金融市场体系、加快金融体制改革都具有伋为重要的意义。

在某种意义上，金融产品也是一国(地区)的金融资源，而金融资源的配置效率关乎国家经济运行的整体效率。在国内开展包括股指期货在内的金融衍生产品交易，就是要通过有步骤、有层次、理性、科学的设计，实现对这一新的金融资源的有序开发，形成理性、平滑、高效的价格形成、揭示和反馈机制，并借助市场定价机制，掌握对金融资源配置的主动权。

当前，国际金融衍生产品市场发展迅猛。有数据显示，1986-2005年间，全球金融衍生产品的名义本金额增长了183倍，2005年已达到368万亿美元，是当年全球GDP的8.3倍。根据我国股票市场发展的需要和应对国际金融衍生品种的发展态势，我国近年来一直在研究我国的股票指数期货这一金融衍生产品，并成立了我国的金融期货交易所，制定了有关条例和交易规则，推出股指期货的各项准备工作已经基本就绪。但是，投指期货这一金融衍生品种是一柄双刃剑，由于其特有的杠杆放大效应，噪作不当会带来巨大的风险。因此，当前阶段最为重要的就是投资者教育，以使我国的股指数期货推出后能得到健康的发展。

由宋劲松和付晓建两位博士撰写的《沪深300股指期货投资策略与风险管理》一书对国外股指期货的标的指数和我国的沪深300指数进行了系统研究，探讨了理论性较强的股指期货定价理论，在此基础上，采用案例分析的方法，多角度探讨了股指期货操作中的核心问题——投资策略与风险管理问题。这是一部理论与实践结合较好的著作，适合当前股指期货投资者教育工作的需要。

特此欣然作序。

杨瑞龙

2007年12月11日