第二部分 基金市场的机会与风险
收益是相对的 风险是绝对的——我爱我的基民
第一章 开放式基金为什么适合你
在写所有章节或者在平常思考的过程中，我从来没有这么犹豫过，这么彷徨过，这么放心不下过。后面我会提到，从内心来说，我知道，宇宙是很不完美的，这就决定了确实没有任何一种投资能够适合每一个人。但，任何一种投资总能适合一部分人。所以，我们把本章分成如下几个部分。
第一节 基金具有较好的“三性”特征
仅仅理性地看，或者我们假设投资者是理性的，完全纯技术的，那么，我们说，从金融学的角度说，一个比较完美的投资产品，必须具备三个特征：第一，流动性；第二，盈利性；第三，安全性。如果这“三性”都具备了，那就是一个好的投资产品。关于上述“三性”，我们分别做个考察。
1.它流动吗？
流动性的最重要的标志是投资产品的变现能力。就是说，你能很容易让它变成现金，揣到你自己的袋子里吗？如果能，我们就说它的流动性是好的；否则就说是差的。但是，好差又是相对而言的。比如，你买了一幢房子，你要把它变成现金，可能需要评估、拍卖、公证、过户等等一系列手续才能把它变成现金，而你存在银行里的存款在最坏的情况下，当天也应该能变成现金。所以，他们的流动性是不一样的。回过头来说基金，它流动吗？有多流动？答案是肯定的。按照我们之前对基金的认识和投资经验，除非发生了系统性风险或遇到“巨额赎回”的情形，那么把它变成现金是没问题的。一般地，货币基金的赎回，现金到账时间为T+1，也就是第二天；LOF或者ETF在网上交易的现金到账时间是T+0；其他基金从T+3到T+5不等，一般不会超过T+5。说明它的流动性是尚好的。
2.它安全吗？
基本上是安全的。至少，到目前为止，在我国，真正意义上的基金还没有发生基金公司导致基民重大损失的案例，世界上也很少(“安然事件”应该不能算做基金事件)。
3.它赢利吗？
有资料显示，自1998年以来各年度成立的基金至2007年2月2日累计净值平均增长率相比较可以看出，基金持有的时间越长，收益也就可能越大。1998年、1999年成立的基金至2007年1月末，累计净值平均增长率分别达到380%和200%以上。可以看出，基金的年复利增长率要远远高于定期存款利息。即使基金年复利平均增长率最低的也达到13.83%(2000年成立的基金平均增长率)，都要高于5年期存款利息9.69个百分点。
第二节 基金具有的专家理财优势
1.专家理财
投资学中有一个争论不休的问题，叫市场是“有效”的还是“无效”的？为什么争论不休呢？因为，证明”有效”还是“无效”的重要标志是“信息的对称性”问题。如果市场上所有的信息都是公开并且传递也是及时富有效率的，那就说市场是“有效”的；否则市场就是“无效”的。话说到这里好像已经够了，没必要争论了。我的意思，个人投资者由于无法及时全面地了解证券市场和上市公司的相关信息，缺乏必要的证券分析能力及投资技巧，往往出现投资亏损。而基金由基金公司进行投资管理和运作，他们一般拥有大量的专业投资研究人员和强大的信息网络，能够更好地对证券市场进行全方位的动态跟踪和分析，把握证券投资的准确率和成功率。正因为这样，基金公司专业化的投资运作，就能够把握市场脉搏，从而能够更好地抓住中国经济高速发展的机遇，带来资产投资的保值增值。
2.分散风险
基金能结合各种不同金融工具的特点，适应市场变化，选择多元化的投资渠道，控制投资风险。就个人投资者而言，大部分人资金不是很充足，所以只能选择一两种或品种不是很多的股票，万一运气不好，两种股票都亏了，可能会血本无归。因此个人投资者一般难以做到分散投资，承担的风险相对较大。而基金公司由于它汇集大量投资者的资金，资金总额非常庞大，基金通常会购买几十种甚至上百种股票，投资者购买基金就相当于用很少的资金购买了“一篮子股票”，某些股票下跌造成的损失可以用其他股票上涨的盈利来弥补。因此可以充分享受到组合投资，分散风险的好处。这方面也许可以简单做一个最简单的比较。比如，所有沪深300指数基金，理论上都是根据成份股的权重来进行投资的。。.做这么一个拥有300只股票的“股票篮子”，能够在很大程度上分散风险，享受经济增长的收益，这于个人投资来说，无论是经历还是财力上都是有较大问题的。
3.信息透明
开放式基金一般在每个开放日披露基金单位资产净值，按季定期公布基金投资品种和结构，投资者可通过基金公司网站及报纸等公开媒体及时了解基金信息及运作情况。中国证监会以及托管银行对基金业实行严格的监管，强制基金公司进行较为充分的信息披露，对各种有损投资者利益的行为进行严厉的打击，可以较大限度地保护投资者的利益。P65-71
1875年6月初的一个早晨，旧金山的人们一觉醒来，就读到《纪事报》上一则最抓“眼球”的爆料。题目也很醒目，叫《一个弃妇》，大意是说，一个女人开枪射向自己而不是仇人的太阳穴，原因是她的丈夫“把她赶出家庭，因为她不肯打掉她怀着的胎儿——一页薄情史，一页家庭变故史”。那个女人是芙罗拉·威尔曼，俄亥俄州马西隆的垦荒者威尔曼家的害群之马；那个男人是詹尼教授，巡游的爱尔兰占星家。后来证实，詹尼并不是芙罗拉·威尔曼的丈夫，芙罗拉·威尔曼原本就像一些农妇夺了一根草绳满街跑，扬言要上吊一样，也没有多少自杀的意思，因此，子弹只使她受了一点皮肉之苦，所以我们没有理由不把芙罗拉·威尔曼和詹尼教授双双淡忘。但那个胎儿却是我们应该记住的，他后来的名字就叫杰克·伦敦。
这个故事就说到这了。说说我们关心的事。
这本书完稿的时候，正是2007年“五一黄金周”，2007年又过去4个多月了，上证已经登上3800点的殿堂，深成指也已经接近11000点高峰，这当然是好事。至少，在大部分人看来，不是什么坏事。但对于大部分基民来说，就只能说是喜忧参半了。喜的是，最近大部分基金或多或少都有所表现，忧的是，大部分基金表现仍然不那么理想。两年多来，我第一次听的空前多的也是：“老傅，你说要不要杀了这只基金，换成那只怎么样？某某某某表现得真是不错啊。”情况真的是这样，我粗略地翻看了一下，2007年以来，大概最起码也有80%以上的基金没有跑赢大盘。这确实够让人失望的。也难怪引发了许多基民的质疑，我们以前推荐的所谓质地好的基金是不是从此落伍了，沦落了，没戏了？是不是真的有风水轮流转的事？对于前者，我们持肯定的否定态度：对于后者，我们说，如果真是有，也是短暂的。(有人一定又会问，这个短暂是多长？我说，半年至一年。其实，就基金收益来说，我曾经在去年下半年的时候说过N次，2007年基金收益能够有20%我就满足了。这意思并不是说，我预测基金的收益不可能更高，而是说，如果只有这么一点收益，你也没什么好责怪和奇怪的。)
至今我对80%以上基金弱于大盘没有丝毫意外。反过来，我倒是对近几个月来鹤立鸡群的基金有那么点担忧。记得，去年在广发小盘最为风光的时候，我在赞赏朱总监优美的博客文笔的同时，对公司决策流程以至投资理念都表示了质疑；在嘉实策略创单日认购记录，基金评论界朝野欢呼雀跃的良辰美景中，我泼出了一盆冷水。而现在，我又对华夏大盘等“快刀手”产生了深深的忧虑，因为，从它大量持有小盘股的事实中，我们看到它离自己的“招募说明书”已经太远了，或者说，它真的像很多人说的，“基金已经比机构更机构了”。最近，又让我看到一只惊人的基金——大成300。作为一只指数型“被动型”基金，最近频频分红，其结果是，收益居然大大落后于沪深300指数！这在指数基金中是不多见的。我对于前两只基金不看好的“乌鸦语言”不幸言中，对于后两只，只能说拭目以待了。
其实，基金本身是专家理财。因此，我们无意于也没资格和实力指责基金具体的操作行为。但，我一直有一个信念，选择一只基金首先要选它的公司，而选择一家公司不仅仅看它的法人治理结构是不是漂亮，更重要的是，它的文化，它对文化的执行力，以及能不能把它的优良的公司文化保持下去。面对诱惑，是不是有真正对持有人负责的态度，是不是有“永续经营”的态度。
谈到这个问题，让我想到一段历史。美国经济大萧条时期，罗斯福上台，推行新政，第一策，就是矫正被奉为美国立国之本的“古典自由主义”。新政实施后，被大萧条吓坏了的美国民众简直将罗斯福视为神明，国会授予总统空前大的权力，“罗斯福那时想搞独裁，易如反掌……”而事实上，他也确实走出了“行政权力试图探入司法领域的危险的一步”。阻止他在这一步上前行的是美国的右派组织和美国民众。这个例子说明，如果民主制度不是建立在全民的政治思想和生活方式上，它就算形式上建成了，也难以实现其精髓。文化的力量是何其之强大和重要。
当今的基金确实受到了来自于两方面的力量的挤压。一方面是诱惑，大盘上扬的诱惑。换句话说，无论从资金实力、从团队、从研发能力上都不及基金的“游资”能够在市场上轻而易举地，有时甚至是把基金当作坚强后盾地获得超额利润，这不仅仅对散户，就是对一贯我行我素的基金也是莫大的诱惑。另一方面，基民对基金过高的期望，以及市场上的暂时的利益比较机制使得不成熟的基民对基金慢慢失去耐心而给基金带来的压力。如果你细细地揣摩一下最近900亿大军认购上投内需动力之怪现状，就不难得出结论，与其说它是一种“上投摩根现象”，倒不如说是投资者的“狂热现象”更符合实际、更贴切一些。
在垃圾股、在上市公司故事、在游资做庄、到处流传着发财神话的泡泡里，历史上崩盘的阴影已经吸收或“钙化”；偶然在大脑背外侧前额叶皮层(人类大脑中用来推理的区域)冒了冒的五年熊市，被更激烈的大脑双侧前脑岛(大脑受情绪驱动的区域)的活动掩盖了，成了昨日云烟。据说，美国哈佛大学经济学教授大卫·莱布森曾经这样形象地描述人类对追逐短期利益的强烈欲望：“一直打算戒烟，但总是不能拒绝下一棵；总想忠于妻子，可是发现自己总是处在另一段感情中；计划为了退休而存钱，却花光了赚到的所有钱。这就是人类的本性”。也许，这就是真实的世界。如果是这样，那么，在失去理性的市场面前，我们是否也应该随波逐流，是否也应该失去理性，是否真的会被“逼良为娼”？
谁来拯救你，我的基金？
这个问题，让我回过头来，想起了本文开头的那位被世人称做“马背上的水手”的百年一遇的伟人杰克·伦敦。从史实上看，他的成功并不是因为开头的那个“爆料”，而是他对理想、对信念的迷恋和他的不屈不挠的青春气概，连同他的错误、连同他的那些使他一再受挫的弱点。基金，当然也有它自己的弱点，基金也会犯这样那样的错误；而我们对你所期待的，是要有背上“十字架”的勇气和气度。需要像前期的杰克·伦敦那样去战斗，去坚持。万一1916年11月22日(这一日，杰克·伦敦用自杀结束了40年的人生)那个日子真的来临，那就学学他妈妈吧。
同时，对于一些暂时可能迷失方向的人们包括少数基金管理人，但愿能够读到下列一段文字：
他们把耶稣的髑髅钉在十字架上，同时又钉了两个犯人，一个在左边，一个在右边，耶稣在中间。
当时耶稣说：
“父啊，赦免他们吧！因为他们所做的，他们不晓得。”
阿门！
我真的爱我的基民，如果哪一天我不爱了，那么我还是我吗。——我爱我的基民
所有的创新和历史都是由人来完成的。如果你相信这一点，那么，不管这个人是谁，你应该不在乎他把本书的《前言》写成史上最长(按正文字数比例)的一个《前言》吧。
一、关于《前言》的作者
按照惯例，如果要显得隆重一些，或者给出一些个让读者耐心地把书读下去、读完的理由，那是必须要有一个《前言》的。而这个所谓《前言》，按照惯例都是由名人、专家或者政府官员来写，那样就显山露水一些、分量重一些。而本书《前言》的作者也许称得上“另类”。他曾经有许多许多帖子被他自己和大家喜欢。其中有一帖是这样的，名字叫《由17个细节解读投资观念之成熟》：
每天会收到很多E-mail或帖子的留言、评论，虽然看不到朋友们的表情，但字里行间照样很能嗅到新、老基民(本文说的基金仅指开放式基金，这里说的老基民仅仅指有连续两年以上投资开放式基金经历的基民，投资“封基”的年限一概不予计算)的一些不同的气息。从这些“手势”中能够折射出新、老基民投资理念上的一些差别、投资理念的成熟程度。所谓窥一斑而知全豹。在这里说出来共享。如有出入， 能聊付一笑也好(括号里的话是我的个人建议)。
1.新基民每天醒来第一件事就是打开电脑查基金净值；老基民有一天偶然打开电脑发现他的基金净值已经提高了5%。对短期净值变动不要过度关注！基金投资成败不能取决于一时一地！
2.新基民抱怨：“我在股市亏了，上个月我买了一个基金，跌了，为了止损，卖了又亏了——我痛恨基金！”老基民问：“上个月我买了一个基金，观察了一段时间，在股市下滑的情况下没有好的表现，您觉得有必要换一个吗？”正确的理念是：坚定基金群体必胜的信心，看到基金个体的差异。任何投资都是风险投资，结果只能由自己承担。除了储蓄、国债等“金边品种”以外不要相信任何承诺收益率的投资品种！
3.新基民：“这几天股市大涨，傅老师你说买哪只基金好？焦急地等待你的回信！！！”老基民在这时候问：“傅兄：您认为在这个点位还能入市吗？”牛市中风险是累积的！
4.新基民：“这几天股市大跌，我应该在什么时候止损呢？”老基民：“傅兄：您觉得现在补进合适吗？”熊市入市是证券投资的最佳策略。我经常跟我的朋友们说，你见过熊市入市的投资者跳楼吗？正确的投资理念是牛市减仓，熊市进仓或者不断补进！
5.新基民：“我根据您的帖子看了一些基金，有些基金好是好，但就是价格(净值的意思——傅慎注)太高了，风险是不是太大了？银行里的人说，现在有好多1元的基金。我是不是应该买便宜的啊？”老基民说：“您的帖子《复制基金与母本基金：哪个更合算》是个好贴。但有一点您没有提到：新基金是不是存在利益输送问题？”在可比的条件下，老基金永远比新基金好！
6.新基民看了帖子马上就发E-mail；老基民往往要三天以上。投资基金要沉得住气！
7.新基民：“看了老师的帖，非常佩服，老师能够为我们这些普通投资者着想，你真是我们的贴心人，你能不能在百忙之中教我几招炒基金的方法？祝傅老师天天开心，月月中奖！”老基民问的是申购、认购问题。告诉你：傅老师从来不“炒”基金。基金不是用来“炒”的，是一种投资工具而不是投机工具，基金永远没有中奖的时候。记住：没有一个基金有一天涨10%的，基金没有“涨停板”！！！
8.新基民发E-mail的第一句话就是“傅大师：我是菜鸟，我对基金不是很了解，一个月以来也拿不定主意买什么基金，很是犹豫，非常希望帮忙指点推荐一下，货币、债券型、混合型、股票型的我都想买，给我推荐一个基金吧，不要有顾虑，即使赔了也不怪你，一切由我自己承担。”老基民第一句是“您对最近的大势怎么看？”为人推荐具体的基金是既不明智也不妥当的，本身就是不成熟的表现。虽然，基金投资是一种“懒人投资”的方式。但是掌握一些基本的知识还是必要的，决策还是要靠自己。
9.新基民：“请问傅老师，哪些地方可以找到您在《傅氏模型——一种最简单实用的选购基金的工具》里说的统计数据？”老基民：“货币基金的7日年化收益率有猫腻！”告诉大家一种方法：在搜狐和好多基金网站都可以找到，至于上证指数，去下载一个股票分析软件吧。
10.新基民的网名一般情况下比较单调，老基民一般都有诸如“晓风残月”、“飘雪儿”、“山血”等或风花雪月或浪漫或富有哲理的记号。基金投资也要有自己的个性，比如风险偏好、时间偏好。
11.新基民生活在基金的比较之中，“墨菲定律”魔鬼般缠绕着他：他(她)买的基金往往净值上升不如其他基金：老基民经常看着自己基金净值上升自得其乐。信念坚定是投资基金的最佳法则。在一个短时期内，千万不能患得患失。
12.新基民计算基金盈亏是按净值增减几分钱论的，老基民是按百分比计算的。除非你把金钱纯粹当做数字，任何投资收益率都是应该以百分比计算的。
13.新基民发E-mail一般问：“银行客户经理推荐我买××2号基金，我想银行总不会骗人，你给我看看怎么样？”老基民发E-mail一般问：“希望看到您的新帖，把复制基金与拆分基金没有实质性意义的道理讲得更透彻一点。”不要人云亦云，不要过分相信专家。要相信科学。
14.新基民发E-marI叫“傅大师”、“傅慎老师”；老基民称呼“傅兄”；至于性别、高寿了他(她)是不管的。这代表着一种证券投资领域的自由理财的民主气氛，任何投资领域都没有“救世主”——一切只能靠自己。
15.新基民看了帖子只知道写E-mail,不知道回帖：老基民既“顶”帖子又发E-mail！基金投资是一个系统工程，不要看只言片语，要慢慢体会精髓。
16.老基民知道AFXCAFXC@163，是傅慎的E-mail，不会问：“这是你的邮箱吗？”
17.新基民问：“傅老师，哪里看你文章呀？”老基民直接去傅慎的博客http：//afxcafxc，blog，sohu，com/
看到这里，应该明白，这本书是两个人写的，但《前言》是由傅慎来做的。而傅慎博客的名字就叫“我爱我的基民”。
有时候，我内心十分不安。我说“另类”并没有任何标榜或者贬低自己的意思。我只是想告诉大家，我在一些特定的时刻、场合被人“异化”成了老师、高人、大师，可正如我非常诚实地描述一样，我是这样一个人：我是一个身材矮小、瘦弱的、曾经有过30年烟龄，烟瘾惊人的、偶尔开着一辆开着开着就忽然熄火的第一代“桑塔那”的、星期六早上经常裤袋揣一个超市带回来的塑料袋去菜场、脚穿一双有时候稍显陈旧的皮鞋的……规规矩矩的工薪人。你如果十分不信，有我博客上的照片为证，那是我为了表明我的诚实下了很大决心才粘贴上去的。就是那张曾经被人唾骂过“一副丧气样”的照片，还是我有史以来最“帅”的一张。
我之所以连这种隐私也公开了，是因为不想浪费一些读者的时间、精另和眼球细胞。如果您觉得到现在已经不屑于读下去了，您完全可以选择把书合上。但在合上去以前，我要告知您：我的本书的合作者在很多人看来确实是一位天资聪慧、勤勤奋奋的帅小伙。
二、投资教育不是游戏 再说说，为什么写这本书。
一方面很多基友说我在博客上写的东西多了，有点凌乱，应该整理一下。另一方面，我觉得除了网络受种种条件制约，最新统计的1500万基民中还有更多的朋友更适合以书籍的方式进行交流。再一方面，我虽然不敢以教育者自居，但又强烈地感受到，投资教育对于投资行为的重要性。我非常感动于前几天跟“摩根教授”谈到投资者教育问题时他给我的E-mail。老头说：“投资者有的时候像孩子，你告诉孩子水杯烫不要去碰，可你越这样说他越好奇，越要去试试，只有等烫到了，才会明白你说的话，可见实践对于一个人的教育作用最大。而所谓投资者教育，有时候可能无法阻止人们去犯一些错误，但至少通过努力能让投资者知道市场冷暖，让投资者所犯的错误不会致命，一来二去，投资者就会相信和接受你的理念。
“投资者教育就像是传教，需要坚持不懈地向投资者灌输你的理念，哪怕10个投资者当中只有1个能接受，也是一种胜利。而基金公司作为传道者，首先自己就要有坚定的信念和长远的打算，这样才可能影响大众，享受到投资者教育的成果。”
他促使我静下心来，尽快把书稿写下去。
三、如何看待这头“牛”
说了半天，我想我大概一直忘了交代一下这本书到底写什么。我们非常明确地说，从一般的理解看，本书是关于基金投资的。当然，基金投资是一种人类的社会活动，所以从不一般的理解看，它有时会延伸到其他领域。比如心理等等。当然，跟基金关系最直接、最密切相关的大概要算是股票市场了。股票市场是源头。如果没有股票市场，大概我们的书和博客就都得寿终正寝了。而如果目前的股票市场在我眼里不是处于强势的牛市当中，也许我们的口气就不会那么轻快。下面，我试着跟大家一起去理解这头“牛”。
不知道本书完稿以后股票大盘怎么样了。反正，到目前为止，市场继续前段时间的涨势。盘中虽然多有震荡，但仍然稳稳屹立在世界的东方，2800点、2900点、3000点、3300点……再往下，我们拭目以待。深证更似乎开弓没有回头箭。这一切似乎都在说，对大盘的任何预测都是愚蠢的，如果他不愚蠢至少也是个疯子。目前转弯旮旯到处可以拣到的眼镜，八成是那些慷慨激昂的“股评家”们跌摔的。
这头“牛”到底怎么了？
第一，驾驶员换了。
我的判断：这个市场的有效性依然是不够的。如果要说2006年为什么能够一下子摆脱熊市格局，一是基金大规模出现，从此，基金成了最大的股民；二是在市场定价上，原来讲门当户对，现在讲郎才女貌，由“政策推动”向“价值推动”转变。
第二，乘客逼着驾驶员往前开。
接着第一点说。单有基金和价值就够了吗？基金早就有了，而价值也早已经有了。最起码，5年的熊市大部分股票价值都被低估了。但车子照样赖着不动。所以，光有两个条件还不够。关键还要有一个媒介，这个媒介就是资金。因为数学中的函数知识告诉我们，在存在常量和变量的情形下，自变量决定函数的变化。同时。经济学常识告诉我们，价格是由供需状况这只“看不见的手”决定的。问题是，供需如果适度，市场就会达到一个价值的均衡。如果不适度，过程就变成“不均衡一均衡一新的不均衡”，到了新的不均衡就又得调整，直到新的均衡。现在的情况是，每一位乘客都有不同的目的地，因为汽油(资金)是自助的，驾驶员可以在汽油中抽取10%作为报酬，每人大大小小都带了一壶上来，根据不同的油量有人上车，有人认为车子老不检修会出车祸，下车了；有人觉得另外的车子更舒适，干脆换了。总之，虽然上上下下、热热闹闹的，一路倒也相安无事，大家都兴高采烈。问题是，本来，车子的目的地是杭州。到了杭州，不但乘客不干了，我给了油虽然本意是到杭州，但这车子太舒适了，我忽然想到苏州，我给了足够的油，凭什么让我下车？连驾驶员也不干了，他提前下车了，我不是就没报酬了吗？实际上车子驶离杭州就已经越轨了。我个人认为，现在的状况已经到了一个新的阶段，由“价值推动”重新回到“资金推动”了。
第三，汽油真的太多了？
汽油真的太多了。市场上好多人非常迷惑，说这几百亿、几千亿吨汽油哪里来的？进口的？QFII并没多少呀。后来好不容易才发现，原来好多车子改用柴油、液化气了，所以汽油多了。大家对房地产的暴利一定还记忆犹新，那时候大家的钱不是存了就是买房子了。现在情况不同了。一个显著的事实是，宏观调控背景下支撑中国经济成长的固定资产投资增速已经放缓，导致了资本转向，大量的流动性由实体经济转而注入到虚拟经济领域。流动性过剩拉开了虚拟经济繁荣的帷幕。而目前，剧情已经达到高潮。对于流动性过剩是无庸怀疑的了，两市经常放出3000亿以上的“天量”是一个很好的佐证。
第四，车子超负荷了。
任何事物都有一个导致其突变的“阈值”，该“阈值”与“拐点”有相同的意义。一辆车子载客太多了，或者长期得不到检修，就导致出现超负荷的状态。这种状态存在时间越长，失控的几率越大。现在，我们虽然拿不出确切的数据来证明这一点，但，有一个重要的指标的确值得重视，那就是PE——市盈率——简单的算法是股价除以每股收益。简单地理解市盈率的意义是，投资回收年数。比如，市盈率18倍的意思是根据全分红计算，你的投资至少18年才能收回。当然这种静态的测算没有考虑企业成长因素，也没考虑复利，非常不科学。但是仍然可以做一个参考。经过2006年的大牛市，目前，保守的估计，两市整体市盈率至少在30倍以上。如果你有兴趣，可以去找一下某只具体基金它的重仓股建仓时和现在的市盈率，很能说明问题。我随手翻看了一下去年以来涨幅偏大的股票，不乏市盈率60倍、80倍甚至几百倍几千倍的股票。美国股市虽然屡创新高，但其估值水平始终维持在低位，目前大概在15倍左右。香港股市的估值水平虽然伴随指数的增长有较大回升，但整体也维持在15倍左右……如果把人民币升值的预期也计算进去，恐怕也大大存在市盈率向下修正的可能。
在中国人寿上市前夕，看到有位专家的分析，具体语句记不清了。大意是，中国人寿即将登陆A股市场，超过90倍的发行市盈率，上市后将大大提高市场的估值水平。比如，工商银行等金融行业的估值水平将大大提高。我看了以后哑然失笑。想不到专家也那么小孩子气，更何况还是一位大专家。按他的意思，对这么高的市盈率是予以高度首肯的。我想，如果照这样“估值”下去，用不了半年，上证就可以达到8400点。中国大幸矣，股民大幸矣。但作为一个平民，我还是想唱一唱反调。即使市场真的像这位专家一样去发展了(事实上，市场就是这样演变的)，到底是祸是福呢？
我想以工行为例，提出这么一个简单问答题：工行真的那么可爱吗？我相信没有几个人认真地看过它的报表，也没有几个人分析过它的经营收入结构。据可查的资料，首先，其中间业务收入占比约9.3%，换句话说。其收入仍然以传统业务存贷差收入为主；其次，目前不良资产率仍高达4.1%，而且是在剥离6350亿元不良贷款的基础之上，拔备覆盖率也只有60.37%：再次，其管理水平也没有比中小股份制银行更值得称道之处。前几天媒体拍了一组北京某工行员工在营业厅打扑克的镜头，如果罗杰斯碰巧见了，不知道又会说出什么惊人的话来。随着金融体制改革的不断深入，利率市场化水平的提高，工行的前景可能那么一片光明吗？从另外一个角度看，工行目前的市盈率已经在50倍以上，已经远远超过世界上美国老大哥花旗银行13倍左右的市盈率。据说，听到工行的近况，人家的总裁至今沉浸在郁闷、自卑、自责之中。请问，工行到底是被高估还是低估了呢？ 第五，政府态度暧昧。
很多专家对于市场的热度，归因于“流动性过剩”。专家们说，2007年政府将从控制基本建设投资(我理解是财政政策)转向调控资本市场。
我虽然人微言轻，但觉得把证券市场打下来是不可能的事。“流动性过剩”也许会长期存在；所以证券市场应该长期看好。我不敢说十年，但至少敢说“黄金五年”。
我们没必要讨论“流动性过剩是怎么产生的”那么专业的问题。有一点基本上是共识：流动性过剩将产生银行信贷扩张、企业投资扩张的冲动，也会造成资产价格泡沫，造成通货膨胀的压力。针对这种危害，政府是要开药方的。从现在看，主要是中央银行抽紧流动性，比如，提高银行准备金率，发行中央银行票据，加息，窗口指导等等，主要目的是遏制银行的贷款欲望。还有一个选择是加快人民币升值步伐，让中国人去买外国人的东西，把钱用出去，而不是让外国人买中国人的东西。
但是，前两天偏偏看到一些经济学家说，因为流动性过剩造成了资本市场泡沫，所以，政府会出台控制措施。仔细想了一下，我始终认为，这是一个“伪命题”。我曾经有个判断：解除资本市场泡沫有两条路可走，其中一条是泡沫自动或被动破灭。另一条是政府出12道金牌，人为地戳破泡沫。但后一种情况基本是不可能的。为什么这样说呢？
政府希望有一个繁荣的资本市场。原因有三：
一是(阐述这个问题得有很大的能耐，写一篇很大的论文，概括概括吧)大力发展资本市场无论对于深化经济体制改革，还是融资、优化资源配置等方面都具有十分重要的战略意义。
二是发展资本市场对于吸收、缓解流动性过剩具有十分重要的现实意义。试想，如果把资本市场搞垮了，这些所谓的“流动性”，本来还安安分分地呆在股市里，不是要一下子从。资本市场跑出去了吗？总之，从上述角度说，政府希望看到一个繁荣的资本市场。
三是政府希望有一个理性的资本市场。目前党的政策崇尚“求真务实”，强调建设“和谐社会”。这就决定了政府和执政党会采取“民生本位”的立场。诚如我之前在一些博文中说的，现在的资本市场已经出现泡沫，调整是必然的，而且越早调整越好，越早调整越有利于资本市场健康发展。但事态的发展偏偏与我们的愿望背道而驰。结果会怎么样呢？泡沫被动破灭。
当然，我绝对没有预见到罗杰斯到中国来“唱空”的行为。他的出现使我对政府更加钦佩。这是我们常人想不到的最聪明的一招。我很欣慰，罗杰斯讲的解决泡沫的两条路，与我说的简直如出一辙。我更欣慰的是，在谈到泡沫时，居然也举了工商银行的例子。尽管这是巧合。
第六，车子得大修。
所以，我是这样看这头“牛”的：考虑到大陆市场流动性充沛并且很难在短时间解决，市场有效性不足再加上投资者理性不足，那么，市场被高估一些是合理的，牛市还远远没有结束。同时，如果说，2006年在充分分享股改收益之后，由优质资产证券化奠定了长期牛市的基础的话；如果说，对人民币升值的预期依旧，也起到了对牛市的推波助澜的作用的话。那么，到现在，这头“牛”已经被人类“透支”了。因此，即使对大局再怎么肯定，这种虚拟繁荣也不可能一往无前。2007年依然会呈现市场无效性的特征。今后一定还会发生纷乱的局面，只不过是时间问题。四、给作者一点宽容
《前言》要说的基本上就这些了。最后还要特别哕嗦的一句是，在可能的情况下，我们想尽量以聊天的方式而不是讲课或者论战的方式跟大家交流关于基金投资问题。再有，由于这不是一本学术著作。甚至连科普书籍都不是，大部分篇幅仅仅是个人基金投资的回顾与解析，难免就可能非常不准确、精确，也可能会遗漏一些大家关心的有关基金的问题，需要读者海涵。如果读者方便，可以到作者的博客上进行交流。希望大家以一种交流的心态看待这本书和她的作者。另外，一般情况下，如果不是特别说明，我们说的基金指的是开放式股票型基金。
