本书主要从企业经营管理者的角度出发，研究企业风险的形成机理和微观经济杠杆的作用原理，创新地提出了利用微观经济杠杆进行结构性、前瞻性风险管理的观点，探索了企业风险与微观经济杠杆之间的关系，这将有助于帮助企业决策者理解“决策 结构 杠杆 风险 收益”之间的互动联系，从而从全局上把握和管理企业风险，充分利用微观经济杠杆原理获取收益，规避损失，以实现股东价值最大化的财务目标。

在风起云涌的经济大潮中，多少企业异军突起，同时又有多少显赫一时的公司瞬间灰飞烟灭。这些经济现象背后的机理是什么？是否有一种神奇的“杠杆”在起作用？

的确，这样的“杠杆”是存在的，本书将系统调述风险、企业风险、杠杆、经济杠杆、微观经济杠杆的理论与应用，以及决策、结构、杠杆、风险、收益诸多要素之间的内在关系……

第一篇 理论研究

第一章 绪论

 1.1 研究背景与意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 理论意义

1.1.3 现实意义

 1.2 文献综述

1.2.1 国外研究综述

1.2.2 国内研究综述

 1.3 主要研究方法

 1.4 研究内容与创新之处

1.4.1 主要研究内容

1.4.2 研究的创新之处

第二章 风险与企业风险

 2.1 风险概念的梳理

2.1.1 风险的界定

2.1.2 风险定义的归纳和梳理

 2.2 风险分类的梳理

 2.3 企业风险概念的梳理

2.3.1 系统风险与非系统风险

2.3.2 经济风险、营业风险与财务风险

 2.4 企业风险的识别和度量

2.4.1 企业风险的识别

2.4.2 企业风险的度量

 本章小结

第三章 杠杆、经济杠杆和微观经济杠杆

 3.1 杠杆和经济杠杆

 3.2 微观经济杠杆

3.2.1 微观经济杠杆的经济学描述

3.2.2 微观经济杠杆的数学定义

3.2.3 微观经济杠杆的值域分析

 3.3 经营杠杆和财务杠杆

3.3.1 经营杠杆和财务杠杆的定义及作用机理

3.3.2 经营杠杆和财务杠杆的计量

 本章小结

第四章 基于收益流和现金流的微观经济杠杆体系研究

 4.1 基于收益流的微观经济杠杆体系研究

4.1.1 收益流函数体系的构建

4.1.2 经营杠杆的分解及简便计算

4.1.3 财务杠杆体系的建立

4.1.4 联合杠杆体系的建立

 4.2 基于现金流的微观经济杠杆体系研究

4.2.1 现金流杠杆体系的内涵及其运用前提

4.2.2 现金收支平衡点分析

4.2.3 现金流杠杆体系的建立

 本章小结

第五章 企业风险与微观经济杠杆的互动关系研究

 5.1 决策、结构、杠杆与风险的联动关系

 5.2 风险由外到内的导入机制

5.2.1 影响企业风险的外部变量

5.2.2 风险的导人机制

 5.3 风险在企业内部的传导机制

 5.4 风险由内向外的传导和转嫁机制

5.4.1 利用杠杆调整结构

5.4.2 杠杆选择要注意的问题

 5.5 从亚洲金融危机反观企业风险的传导机理

5.5.1 宏观财政体系、金融体系与企业微观财务体系在财务结构上的同构性

5.5.2 微观风险的传导蔓延对宏观经济的影响分析

 本章小结

第二篇 实证研究、应用研究与软件开发

第六章 微观经济杠杆的实证研究

 6.1 不同行业企业的杠杆值域的统计描述

6.1.1 研究对象

6.1.2 数据来源

6.1.3 样本筛选

6.1.4 研究假设

6.1.5 基本数据的确定

6.1.6 实证结果

 6.2 同行业企业杠杆度的比较分析

 6.3 微观经济杠杆合理值域的确定及实证分析

6.3.1 微观经济杠杆合理值域的确定方法

6.3.2 两种确定方法的理论假设和统计检验

6.3.3 我国冶金类上市公司微观经济杠杆合理值域的实证分析

 本章小结

第七章 微观经济杠杆与卢值相关关系的实证研究

 7.1 样本选择及研究方法

7.1.1 研究对象及数据来源

7.1.2 研究方法和计量模型

 7.2 实证结果分析

7.2.1 β与DOL、DFL的统计关系

7.2.2 DOL、DFL的均衡假设检验

 7.3 微观经济杠杆与β值相关关系的实证研究结论

 7.4 研究的局限性

 本章小结

第八章 微观经济杠杆的应用研究

 8.1 中美公司财务杠杆运用的比较分析

8.1.1 美国公司主动运用财务杠杆的情况

8.1.2 我国上市公司运用杠杆的情况

8.1.3 原因分析

8.1.4 对公司决策层有效运用财务杠杆的建议

 8.2 经营杠杆与财务杠杆应用前提条件分听

8.2.1 应用经营杠杆与财务杠杆原理进行分析预测的前提条件

8.2.2 经营杠杆与财务杠杆在利润预测中的应用

8.2.3 杠杆度为负值的讨论

8.2.4 小结

 8.3 微观经济杠杆对企业不同利益主体的影响

8.3.1 企业的不同利益主体

8.3.2 微观经济杠杆对不同利益主体的影响

8.3.3 杠杆转移收益和风险的具体效应

8.3.4 微观经济杠杆对不同利益主体影响在企业经营过程中的应用

 8.4 经营杠杆指标的分解及其在投资决策中的应用

8.4.1 对经营杠杆支点的分解及经营杠杆度指标体系的建立

8.4.2 经营杠杆指标体系在投资决策中的应用

 8.5 经营杠杆在调节中小型生产企业经营风险中的应用

8.5.1 中小型生产企业的经营风险和经营杠杆的特点

8.5.2 利用经营杠杆调节中小型生产企业的经营风险

 8.6 微观经济杠杆在资本运营中的应用——杠杆收购

8.6.1 利用杠杆进行收购的原因

8.6.2 杠杆收购中的财务风险控制

 8.7 微观经济杠杆的应用实例和应用模型

8.7.1 微观经济杠杆在财务预警中的应用实例

8.7.2 微观经济杠杆在利润预测中的应用模型

 本章小结

第九章 期权与微观经济杠杆

 9.1 股票期权对微观经济杠杆的影响

9.1.1 股票期权对公司经营杠杆的影响

9.1.2 股票期权对公司财务杠杆的影响

9.1.3 思考和建议

 9.2 实物期权、不确定性与杠杆效应

9.2.1 实物期权与杠杆

9.2.2 实物期权对公司杠杆的影响探讨

9.2.3 思考和建议

 本章小结

第十章 我国上市公司财务失败预测的实证分析

 10.1 样本选择及计量模型

10.1.1 研究对象及数据来源

10.1.2 计量模型

 10.2 实证结果分析

10.2.1 Z计分模型指标对我国证券市场的适用性

10.2.2 Z计分模型对样本的分类正确率

10.2.3 对Z计分模型临界值的重估与检验

 10.3 结论与局限性

 本章小结

第十一章 企业风险测评软件的研究开发

 11.1 系统分析

11.1.1 定性化分析

11.1.2 定量化分析

 11.2 概要设计

11.2.1 环境风险

11.2.2 定性化风险

11.2.3 定量化风险

 11.3 详细设计

11.3.1 环境风险

11.3.2 定性化风险

11.3.3 定量化风险

 本章小结

第十二章 回顾与总结

 12.1 研究计划要点及执行情况概述

12.1.1 按研究计划已执行的要点

12.1.2 做了调整的研究要点

 12.2 研究工作主要进展和所取得的成果

12.2.1 风险和企业风险理论研究方面的成果

12.2.2 微观经济杠杆理论研究方面的成果

12.2.3 企业风险与微观经济杠杆之间关系的理论研究成果

12.2.4 企业风险与微观经济杠杆之间关系的实证研究成果

12.2.5 企业风险与微观经济杠杆之间关系的应用研究

12.2.6 专题研究

附1 企业调查问卷、调查结果及统计分析

附2 部分原代码设计

附3 软件操作说明

参考文献

8.1.4 对公司决策层有效运用财务杠杆的建议

随着我国加入WTO、改革的进一步深化、资本市场的逐步完善，在上面的原因分析中的前四点将会得到改善。因此本节着重就提高决策层使用财务杠杆的能力方面提几点建议，目的在于加强公司管理者对杠杆的识别和杠杆效应的认识；理解杠杆、公司结构和决策之间的关系；充分利用杠杆预测功能和控制风险的功能，来提高公司的获利能力和监测、防范风险的能力。

(1)公司的决策层应该懂得杠杆的识别和杠杆的简便计算。

(2)公司的决策层应该学会利用杠杆预测各种利润的变化幅度，了解公司对内外环境变化引起的销售收入变化的敏感度。

(3)公司决策层应该学会利用杠杆来分析自己公司所面临的机遇和风险，并通过选择杠杆值和调整杠杆大小来控制风险。

根据外部的宏观环境和市场的竞争环境以及内部人员环境和产品组合等变化，对预测期内的销售收入做出尽可能精确的估计——最差情况和最好情况发生的可能性大小以及该种情况发生后销售收入的变化幅度；进而利用杠杆的预测功能，首先预测各种情况发生后，对税后利润、每股收益(或自有资金税后收益率)的影响；然后结合自己公司的实力，比较公司对最差情况发生后的承受能力，如果可以承受，就可以维持或加大现有的杠杆度，充分利用杠杆效应去争取杠杆收益，如果承受不了，就减少(或调整)杠杆以规避风险。一般来说，相对于经营杠杆，财务杠杆调整起来比较容易操作。

我们不鼓励盲目的“四两拨千斤”，但希望公司的管理层能首先利用杠杆知识预测风险和机遇，然后判断自己承担风险的能力，在能承受的情况下，把握机遇，充分利用杠杆的放大作用，有目的地“四两拨千斤”。

(4)公司的投融资决策、(资产、财务)结构、(经营、财务)杠杆、风险、收益之间紧密相关，公司决策层要充分理解和应用它们之间的互动关系，提高决策水平。

经营杠杆、财务杠杆和总杠杆作为财务理论中的重要组成部分，其实际运用往往受到理论条件的严格限制。

经营杠杆作用的机理只强调在一定的产销范围内，销量这一个因素变动使单位产品固定成本下降或上升对息税前利润的影响，包括发挥正杠杆作用时的有利影响和发挥负杠杆作用时的不利影响。至于其他影响因素，包括销售单价、单位变动成本、固定成本，都被凝固在现有水平上不变。实际上，销售单价及单位变动成本并不一定随销售量的增减而保持不变。企业为促销可能采取降价等策略；而当产销量增加到一定程度后，继续增加产量也会出现新的不经济因素(如低效设备投入生产或不熟练劳动力的增加或加班费的支付等)，使单位变动成本上升，从而导致经营杠杆计算的误差。尽管这些因素的变动，会使营业利润的变化趋势与实际情况有出入，但从一个较短的经营时期来看，企业一般是符合经营杠杆计量假设的，利用经营杠杆对利润变化的短期预测还是可行和有效的。

经营杠杆原理的假定是税前利润规模与销售量之间保持稳定的线性关系。财务杠杆原理的假定是企业负债经营时，无论利润如何变化，企业承担的债务利息固定不变。可见两种原理的成立，存在较为严格的经济数量关系上的假定性。在当前复杂多变的市场经济条件下，如果我们忽视现实环境参数的变化与理论假定环境的距离，其运用的效果必然会导致企业财务管理的诸多决断与分析产生偏差。

            P136-P138

本书是国家自然科学基金资助项目《企业风险与微观经济杠杆之关系研究》的研究成果，也是华南理工大学风险投资研究中心系列研究成果之一，本书的出版受到华南．里工大学新型工业化研究基地的资助。全书共分为两大篇十二章。

第一篇理论研究，包括第一至五章。第一章包括项目研究的背景与意义，国内外文献综述，以及本项目研究的主要内容、方法和创新之处。第二章到第五章分别对风险与企业风险、杠杆与微观经济杠杆及企业风险与微观经济杠杆这几对概念进行了界定和梳理。首先，对风险及企业风险的定义、分类及度量方法进行了梳理；其次，提出微观经济杠杆的经济学描述、数学定义及值域分析，并探索性地拓展和开发了基于收益流和现金流的微观经济杠杆体系；最后，逆企业收益流研究了企业风险的形成机理、传导和转嫁机制。

第二篇实证研究、应用研究及软件开发，包括箄六至第十一章。实证研究部分首先从不同行业、同一行业不同类型企业两个角度对微观经济杠杆的值域进行了统计描述和分析；其次探讨了企业微观经济杠杆合理值域的确定方法，并对冶金行业上市公司的合理值域进行了实证分析；最后对微观经济杠杆与β系数相关关系及均伤杠杆假说进行了实证研究。应用研究部分首先通过中美公司财务杠杆运用的比较分析，指出我国公司利用杠杆管理风险的现状及必要性，接着明确了微观经济杠杆的应用前提，然后对微观经济杠杆在企业利润预测、财务分析及风险管理等方面进行了各种应用性的探索。此外，本篇还对股票期权和实物期权与微观经济杠杆、我国上市公司财务失败预测两个专题进行了深入研究。在理论研究和实证研究的基础上，课题组设计开发出一套企业风险测评软件雏型，以方便企业和各种咨询机构使用。最后，在第十二章中，我们对全书内容进行了回顾和总结。

综上所述，本项目主要从企业经营管理者的角度出发，研究企业风险的形成机理和微观经济杠杆的作用原理，创新地提出了利用微观经济杠杆进行结构性、前瞻性风险管理的观点，探索了企业风险与微观经济杠杆之间的关系，这将有助于帮助企业决策者理解“决策 结构 杠杆 风险 收益”之间的互动联系，从而从全局上把握和管理企业风险，充分利用微观经济杠杆原理获取收益，规避损失，以实现股东价值最大化的财务目标。

参加本课题研究的还有以下老师和研究生。

老师：

李国妤、张炳才、张彦、李映照、梁满发、贾建忠、杨丽萍等；

研究生：

冯宗敏、叶东森、张宏、胡一帆、杨涛、傅湘涛、殷明、郑翔、傅湘晖、张丽琴、李世松、邓问阳、罗明、黄胤强、方丹丹、李伟翎、汤彬、邱国峰、罗华隹、冯志东、杜丽萍、文立平、郑馨、刘二丽、李伟铭、林明威、喻炜、熊志斌、李素梅、潘维斯、刘敏、李静、刘进、朱小丽、谢剑强、高鹏、余炳良、吕佩卓、王晓峰、霍颖瑜、刘永清、苏安鸿、陈汉林。

由于作者水平有限，书中缺点、错误、遗漏之处敬请各位读者批评指正。

                崔毅 邵希娟

                 2006 9