本书作者根据自己丰富的公司管理共同基金投资组合经验而撰写的这本《尖峰时刻——华尔街顶级基金经理人的投资经验》，主要针对美国五位杰出的基金经理人：比尔·奈格伦、安迪·史蒂芬斯、克里斯多夫·戴维斯、比尔·弗里斯和约翰·卡拉莫斯进行深度访谈，以一整章的篇幅来研究他们独特的投资理念，并讨论那些使他们成为同行中佼佼者的投资策略。希望读者在提高投资技能、增加个人财富的同时，能够愉快地实践所学到的知识和试用新的技巧，获得巨大的个人成就和经济回报。

在全球化的背景下，当市场投资成为一种生活常态的时候，就不能不听一听华尔街的声音。

《尖峰时刻——华尔街顶级基金经理人的投资经验》一书，是对美国五位杰出的基金经理人——比尔·奈格伦、安迪·史蒂芬斯、克里斯多夫·戴维斯、比尔·弗里斯和约翰·卡拉莫斯一一的深度访谈，并在此基础上所做的提炼。

这些基金经理人的投资风格相去甚远，但他们的交集，即投资中均实践和坚守的共同原则，却不能不引起我们的重视。

对于这些基金业的翘楚，作者均以一整章的篇幅来研究他们独特的投资理念，并讨论那些使他们成为同行中佼佼者的投资策略。《尖峰时刻——华尔街顶级基金经理人的投资经验》制定了一个全面而简洁的投资流程，该流程融合了五位投资大师共同的投资准则。投资者可以从大师们有关证券选择、投资组合管理，以及如何在降低风险的同时增加收益等问题的坦率告白中，拾获智慧的火花。

亨斯勒金融集团总裁吉恩说：“很少能见到像这样一本无论是对于久经锤炼、业务娴熟的基金经理，还是对于正在寻求确立自己的个人投资理念的业余投资者来说都很有用的书。”晨星公司执行董事唐·菲利浦斯也认为：“无论足投资新手还是专业人士都可以在本书中发现许多有价值的东西。”

的确，在投资的路途中，向过来人打听一下前行的方向，会少走很多弯路。

总序

序

致谢

第一章 理性的回归

 我们曾战胜过困难

 投资大师

 投资者的心态正在发生变化

第二章 安迪·史蒂芬斯——艺匠中盘股基金首席投资组合经理

 个人背景

 安迪的投资流程

 构建成功的投资组合

 投资组合管理的一般原则

 创造价值

 案例分析：西部无线

 小结

第三章 比尔·奈格伦——奥克马克基金的奥克马克精选基金首席投资组合经理

 个人背景

 比尔的投资流程

 成长型投资与价值型投资的划分误区

 展现比尔投资风格的典型范例：家得宝

 小结

第四章 克里斯多夫·C·戴维斯——精选美国股份投资组合经理

 个人背景

 戴维斯的投资流程

 两家公司的故事

 成长型投资者与价值型投资者常犯的错误

 抛售准则

 风险管理

 主题投资

 错误墙

 未被认识到的丑闻

 小结

 附录：再投资回报率的计算

第五章 比尔·弗里斯——桑伯格价值基金和桑伯格国际价值基金投资组合经理

 个人背景

 费里斯的投资流程

 小结

第六章 大约翰·卡拉莫斯——卡拉莫斯成长基金投资组合经理

 个人背景

 约翰的投资流程

 小结

 第七章 五位投资专家的五大共同原则

 投资框架

 五大共同原则

 小结

第八章 艺术家与技术师的结合——确立投资理念和制定投资流程

 流程来自于理念

 确立投资理念

 理念范例

 制定投资流程

 小结

第九章 找出限时特卖品

 价格与价值

 飞碟、大脚怪和折价股

 价值型投资与成长型投资

 将公司视为投资机会加以分析

 小结

第十章 评估股票价值

 资金的未来价值

 未来收入流的现值

 建立估值模型

 小结

第十一章 橙色店铺中的巨大价值

 公司背景

 管理层

 管理层变更

 变革公司及其文化

 是机会还是陷阱

 分析

第十二章 市盈率、价值成长率和内含报酬率

 市盈率

 价值成长率

 内含报酬率

 高成长性公司的额外风险

 股价隐含的增长率

 小结

第十三章 行动起来！

 进行筛选

 食品、金融和咖啡因

 最后一点说明

 作者按语

附录一 投资信息来源

附录二 股票筛选结果

作者简介

你可以在股票分析中遵循安迪的证券选择原则，以提高你的“打击率”，并识别一些有助于成功投资的情况。但是，仍有些问题尚待解决：对于投资组合中的各只股票，是应该按相同的比重进行投资，还是应该以某种方式为它们确定不同的比重？何时应抛出某只股票？总共应持有多少只股票？为了回答这些以及其他一些问题，接下来让我们了解一下安迪的投资组合设计理念。

构建成功的投资组合

我们已经知道了如何找出高品质的待选股票，现在我们必须学习如何将这些股票组合成一个成功的投资组合，为此让我们了解一下安迪的资金分配流程，即了解一下如何将更多的钱投入到表现出色的股票上，而将较少的钱投在表现得不尽如人意的股票上。

安迪不再借用棒球规则而是借用“种植”的过程来说明他是如何在选中的各只股票间分配资金的。他将自己的投资组合分为三大块：种子类投资、果实类投资和丰收类投资。“很多人觉得这一类比有些可笑，”他说，“但这确实是我思考这一问题的方式。”采取这一策略的目的是限制错误地投资某家公司带来的损失，并在投资正确时放大收益。投资是充满风险的，风险的管理方式会对最终业绩产生很大影响。

种子类投资

在投资组合的这一部分，安迪会买入那些他认为符合他的标准但尚未进入利润周期的股票。安迪通常将20%～40%的资金投在这一部分。这类公司风险水平较高，因为它们尚未证明自己有能力实现增长潜力。由于对这类公司的前景尚无十分的把握，因此安迪将此类投资中每只股票的头寸控制在整个投资组合的1%左右。

为什么在对某家公司是否能够达到自己的增长预期尚无把握的时候，安迪就将资金投入其中？首先，安迪认为，除非他拥有某家公司并投入了风险资金，否则他不可能花费必要的精力，对公司进行彻底的分析，并确定是否可以对它建立信心。买人某只股票并将其划分到种子类投资，可督促自己对这只股票进行跟踪观察。其次，在公开市场中投资时，必须在抓住进场时机与获取完全信息之间进行权衡，如果一味等到公司的乐观收益前景已经明朗再进行投资，则很可能会错过股价的大幅上涨。

如果某家种子类公司的收益如他所料开始增长，安迪便会在这家公司的股票上投入更多资金，并将其归人果实类投资。

果实类投资

对于那些已经进入利润周期，并且在安迪看来可以达到自己的增长预期的公司，安迪会较多地持有其股票，并将其归人果实类投资。通常他的大部分利润都来自投资组合的这一部分，但是安迪坦言，没有种子类投资就不会有果实类投资。

安迪相信80/20法则，即对于大部分投资组合经理来说，其80%的投资收益都来自于20%的投资。他所面临的挑战是如何将投资组合中的大部分资产投入到回报最高的少数几家公司中，这意味着要在较少的几家公司中持有较多的股票。

因此，果实类投资的比重通常占整个投资组合的60%～70%，但涉及的公司却只有10～20家。安迪通常会在其中的每只股票上投入2%～5%的资金，并且确保自己差不多已了解与它们有关的一切。“当在持有量最多的10只股票上投入的资金占整个投资组合的30%以上时，”安迪说，“我的业绩往往是最好的。”

尽管果实类投资比种子类投资集中，但在果实类投资中，安迪的投资仍然是多样化的。当一家公司进入了利润周期的时候，同一行业的其他企业往往也同样如此。因此，在果实类投资中，安迪可能会同时买人数家同一类型公司的股票。但是，他不会将资金过度集中在市场上的任何一个行业中。

根据所发现的正在经历良性利润周期的公司的多少，安迪会调整果实类投资和种子类投资的规模。例如，在2001年年中的时候，国内生产总值(GDP)的增长速度急剧放缓，良性利润周期变得十分稀少，这时果实类投资的比重就只占安迪投资组合的25%，而种子类投资的比重则占到了一半。这样的资金分配导致投资组合中出现了大量1%的股票。这个时候安迪正在等待经济反弹并创造更多的良性利润周期。“一般来说，企业的经济状况依赖于国家经济活动的总体水平，企业只不过是整个经济体系的组成部分。”他说。当整个经济体系创造了较多的良性利润周期时，果实类投资在投资组合中所占的比重也会较大。

丰收类投资

在丰收类投资中，安迪会减少或抛空所持头寸，并将投资收益尽收囊中。安迪认为主要在以下两种情况下，投资者应缩减自己在某家公司中的投资：一是公司股价达到了预先设定的目标价格；二是公司的收入增长开始放慢。最好能够根据价格决定是否抛售股票，因为以价格为参考标准可以剔除决策过程中的情绪因素和主观因素。设定一个你认为能够充分反映公司价值的价格，当股价达到这一价格时便抛出股票。这样做非常简单，对不对？只要你能抵制贪欲，这就非常简单。贪欲可是抛售决策中所有错误决定的诱因。极为常见的情形是，投资者试图榨干从某只股票中可以获得的每一分利润，在股价达到足值的水平时仍继续持有，结果只能看到自己辛辛苦苦积攒的财富化为乌有。

对于一家公司来说，其股票的足值价格是不断变化的。在利润周期刚刚开始、公司收益不断增加的时候，公司的价值也会随之增长。但是，当其利润周期衰退的时候，就不能再按较高的收入水平和较快的增长速度计算它的价值，否则，最终得出的价格将大大高于私募市场的实际价值(科技股投资者在20世纪90年代后期正是犯了这样的灾难性错误，结果引发了那次臭名昭著的股市泡沫。)。或者，你可以将公司的增长率“标准化”为一个你认为公司在整个周期中可以维持的平均水平，将其视为常数。在公司公布较高的利润时，你可以更多地买入它的股票，但在计算价值的时候，则始终使用同一增长率。

起初，安迪在估算股票价值的时候十分保守，总是按照从一般到最差的情形进行估值。“我不想为超过市场一致认同水平的预期增长投入资金，”他说，“哪怕我认为将会出现乐观的情形。除非你拥有公司，否则就不应该为此投入资金。”

在公司每个季度公布收益以及它的利润周期不断推进的时候，安迪会调整自己的估值结果，以反映更高的收入水平，并提高估算出的价值范围。当公司的收益如安迪所料沿“曲棍球棒曲线”移动时，公司的股价往往会突破安迪所估算的价值范围的上限。在这个时候抛出股票，可以给接手的买家留下一点点赚钱的空间，否则没人会买你的股票。“很难预料在达到上限的时候，一只股票能卖2亿美元还是3亿美元，”安迪说，“买方必须能赚到钱，否则他是不会买的。但是在我看来，这个时候股价已经被高估了。”

当你所看中的利润周期开始衰退的时候，你也应该抛出股票。还记得安迪投资理念中的一个重要信条吗：“当一个公司的状况变好时，它会自然而然变得更好，而当其状况变差时，它也会自然而然更加恶化。”当企业的收入增长放慢时，其前景很可能会比大部分投资者所预料的更加糟糕，因此在这个时候，应减少头寸，锁定利润。

那么应怎样看待市场时机预测呢？在经济增长缓慢、良性利润周期稀少的时候，安迪会将增加现金持有量作为防御性措施吗？尽管投资者很容易认为自己能够预测市场趋势，但是安迪总是克制自己，不去对市场时机进行预测，他坚信预测市场时机的做法是错误的，它最终会让投资者付出慘重的代价，研究表明，在整个利润周期中，真正能够对投资者的投资收益产生重大影响的大约只有十个交易日。经验告诉安迪，市场的风云变幻无人能够预料，对市场时机进行预测很容易落空。只要错过十个重大交易日中的两个，投资收益就会受到极大的影响，这对客户非常不利，安迪不愿意冒这样的风险。安迪宁愿认为他的客户是因为想要投资于他的基金才会涉足股票市场。P18-22

我所在的公司管理共同基金投资组合已达十五年之久，在选择证券时，我们通常会尽可能地走访基金经理，然后再将客户的钱投入适当的投资组合。走访基金经理的目的是为了尽量多地了解这些基金经理的投资策略，譬如，他们为什么买人或卖出某只股票，如何控制风险等。这些年来，我有幸走访了国内许多顶级基金经理，同时也走访过一些业绩表现不够稳定的基金经理——他们曾在特定的环境下将基金运作得很好，但长期来看，他们却落在了同行的后面。

我逐渐意识到，在同行中始终属于佼佼者的那些真正出色的基金经理，他们都拥有一些共性，我注意到，他们能够更加清楚地阐述自己的策略——倒不是说他们一定有多么刻板的方法，但是对于自己想搜寻哪些类型的股票、想避开哪些类型的公司，他们通常有更加清晰的想法。在尽可能获取最大收益的同时，顶级基金经理们都有随时可用来限制损失的风险控制措施，他们在基金运作中遵循铁的原则，不会随大流或为提升短期绩效而改变自己的风格。

我决定通过一种更加正式的途径找出顶级基金经理们的共同做法，并为此走访了五位国内最优秀的基金经理。我特意选择了五位投资风格及投资理念迥然不同的基金经理，因为能在投资策略相似的专业投资者中找到共同之处，这并没有什么值得大惊小怪的。我并没有笼统地与他们讨论他们的投资策略，相反，我就他们投资流程中的每一个步骤与他们进行了深入的探讨。一位基金经理甚至将其用于公司评估的工作表复印给了我。我甚至深入研究了这些基金经理们的成长历程，以了解哪些早期经历造就了他们的投资风格。每一位基金经理都不吝赐教，并且审阅和校订了与自己有关的章节，以确定我是否准确阐述了其投资策略的精髓。本书第二章到第六章介绍了我从走访中获得的信息。接下来，我深入考察了每位经理的投资流程，以期找出共同之处。尽管每位经理对于投资都有着明确而又独到的见解，但我还是发现了他们的五大共性。本书第七章将详细介绍这五大共性。

为了使本书有别于其他介绍著名基金经理的书籍，我从两个方面做了努力。

第一，我尽可能多地提供有关所选基金经理实际投资流程的详细信息。我跳出了他们的一般信念，分析了他们在实际选择证券时是怎样运用自己的策略的。

第二，我并没有停留在仅仅探讨基金经理们的共同做法上，而是用几个章节的篇幅构建了一个融合了这些做法的投资模型。能了解一般投资原则固然很好，但是我还希望能为读者提供一个具体的工具，以便他们能对所学内容加以运用，在最后一章，我以三家公司为例，说明了应用这一模型的方法。

在了解了专家们的投资策略之后你会发现，他们中没有任何两个人的投资方法是完全相同的。确实，正确的投资方法并不是惟一的！正因为如此，你必须判断哪种方法适合你，哪种方法不适合你。

希望你在提高投资技能、增加个人财富的同时，能够愉快地实践所学到的知识和试用新的技巧，祝愿你在研读完《尖峰时刻——华尔街顶级基金经理人的投资经验》之后，能够获得巨大的个人成就和经济回报。