本书是从投资组合中获得稳定现金流机制的最佳向导，也是惟一一本向所有投资者——从最小的401(k)计划参与者到最大的养老金管理者——全面介绍如何合理运用有效原则的著作。本书作者迈克尔·埃德尔森在投资领域有着丰富的经验，为读者介绍了市场风险和时机选择，为投资者提供了一种有效的公式化投资策略。

《价值平均策略——获得高投资收益的安全简便方法》一书介绍了市场风险和时机选择，为投资者提供了一种有效的公式化投资策略。简言之，本书是从投资组合中获得稳定现金流机制的最佳向导。

著名金融史学家威廉·伯恩斯坦将该书与格雷汉姆的《智慧投资者》、麦基尔的《漫步华尔街》相提并论，认为：“自1991年首次出版以来，《价值平均策略》声誉鹊起，已逐步成为经典作品。”

本书作者迈克尔·埃德尔森，历任美国纳斯达克的首席经济学家、哈佛商学院教授，以及摩根士丹利公司常务董事，在投资领域有着丰富的经验。对此，威德恩大学金融学教授保尔·S·马歇尔是这样评价的：“本书确实足一部需要被永久保存的经典之作。在我的职业生涯中，我耗费大量精力努力想找出价值平均策略的错误，却从未成功过。我对迈克尔·埃德尔森博士以及本书钦佩之至！”

美国《金钱》杂志称誉本书所倡导的投资策略，是“当今投资的最佳方式之一”。

本书历经时间考验，初版之后，于1996年、2006年再版。

总序

序

2006年版前言

1993年版前言

介绍

第一章 市场风险、时机选择和公式化策略

 风险和市场回报

 市场时机选择和公式化策略

第二章 币值成本平均策略的重温

 币值成本平均策略：案例

 短期表现

 币值成本平均策略在长期中的问题

 总结

第三章 价值平均策略

 价值平均策略的介绍

 短期表现

 长期表现与价值平均策略

 总结

第四章 币值成本平均策略的投资目标

 背景

 对投资计划的再调整

 增长调整的币值成本平均策略

 总结

第五章 建立价值路径

 价值平均策略的价值路径

 总结

第六章 规避税收和交易成本

 价值平均策略中的税收考虑

 减少交易成本

 总结

第七章模拟运作

 为什么要模拟

 市场要做什么和如何模拟

 构建模拟

第八章 策略比较

 5年模拟结果

 20年模拟的结果

 总结

第九章 从过度反应中获利

 随机行走的过时

 为什么有意义

第十章 细节：准备开始

 利用共同基金

 完成细节

 金融规划师应注意的要点

 总结

第十一章 案例：运用策略

 目标和投资环境

 投资收益率和税收

 运用币值成本平均策略(DCA)

 执行价值平均策略

 总结

第十二章 结束语

不时地调整计划非常重要。金融市场不多的普遍真理之一就是事物是在变化的。无论运用什么策略，你必须每年重新评估它，以检查在目前投资组合的表现和投资环境发生任何变化的条件下，你是否仍处于达到最终目标的正确轨道上。

设定最终投资目标时，一个简单但往往被忽视的步骤是考虑通货膨胀。如果今天上大学的典型成本是60000美元，用60000美元作为你的新生子女未来大学基金的目标是不合理的。需要对未来的投资目标进行一个合理的预测，其中包含了通货膨胀和其他因素。逐步发现你的错误是好事，因为你可以持续地调整投资计划，更改错误的猜测并对新的信息作出反应。

不要认为你必须分毫不差地遵守你的计划。在运用币值成本平均策略时，如果计划按照每月0.5%(年度大约为6.0%)的速度增加投资，你可能不想非常繁琐地每个月增加投资金额——而是更希望每个月自动地转入相同的金额，那么可以每年进行调整。启动时把初始投资额提高3%。如果计划初始金额为100美元，则投资103美元。按照计划每年投资增长6.0%(达到106美元)，到年底时你的投资金额将落后3%。按照平均值，全年的投资额保持与计划平衡。到年底时，在计划要求比初始投资金额提高6%的基础上再次上调3.0%(大约为109美元)，进行每月固定金额投资。这种方式相对简便，并能保持计划的正常执行。

最后，不要忘记公式化策略中相对有风险的投资仅是你整个投资组合的一部分。很少有投资者能通过将所有财富投入到单一资产上获益。

运用指导性原则和限制条件

应该为投资计划建立有实际意义的指导性原则和限制条件，这样你可以真正体会到计划的便利。在前面的章节中我们已经讨论了很多这类指导原则。例如，如果你发现自己偏离价值路径几美元，实际上没有必要买入0.013股来完全遵守价值路径。这种小幅的偏离将在下一个时段被纠正。这类指导性原则的另一个例子是价值平均策略的无卖出演化，这种演化对处于特定条件下的某些投资者可能更加有效(见第六章)。另一个先前讨论过的有某些良好特点的演化策略(见第六章和第九章)是延后一到两个月再卖出。

一个需要提前决定的重要变量是价值平均策略投资的频率。尽管本书中多数例子是月度时段，从收益率的角度看，由于更低的交易成本和时间节约，季度时段可能更好。本章前面讨论了每月自动投资于伴随基金，而后按照较低的频率进行价值平均策略投资的方法。

对于价值平均策略，部分投资者所考虑的一个关键性问题是市场暴跌后存在需要大量买入的危险(与机会相反)——设想一下1987年崩盘后“需要投资”的巨大金额。如果这个问题确实困扰你，有多种方法可以限制现金流的波动性。让我们假设你的价值平均策略的计划是每月增加价值大约100美元。你可以限制你的每月买入不超过某个金额，如300美元、500美元或1000美元——任何一个你可以接受的最大值。记住大部分现金可能来自于策略先前要求的卖出，因此巨额的“投资”实际并非总是你必须积攒出的新资金。进一步深入考虑，你可以限制新的投入。也就是说，你可以投资任何金额——只要你的伴随基金能够承担——但是不要超过预先设定的“新增资金”限制，例如假设为200美元。现在有很多种方法可以制定你自己的限额，从而在将来剧烈波动时指导你的行为，避免过激反应。经过充分考虑的指导性原则可以保护你，避免因从众行为而偏离计划。

金融规划师应注意的要点

因为部分投资者不喜欢计算器和数字，所以金融规划师通常会发现进行公式化策略的计算成为他们的顾问职责的一部分。这一部分简要说明这些策略可能引起规划师兴趣的一些要点。

金融规划师应该考虑前面所讨论的指导性原则和限制条件，在同意执行一个计划前，需要与投资者进行充分交流，甚至可能需要进行“纸面交易”。为使投资者真正了解策略的过程，在给出未来计划达到的组合价值目标的同时，规划师应该列出价值路径和预期的投资金额增加值。按照同样的理念，规划师应确保投资者理解价值平均策略中伴随基金作为投资计划一部分的重要作用。投资者不能把伴随基金看成是一个可以立刻消费掉的红包。

在处理通货膨胀和税收问题时，金融规划师在整个过程中确实创造了价值。为通货膨胀和税率两个变量确定合理的输入值非常重要，不仅是为了对最终的价值目标作出合理的估计，还关系到估算投资者随时间变化而需要增加的投资金额。规划师应该将关于可投入金额的期望变化的信息纳入到长期预算中。在当前收入不断增长、支出需求较低的情况下，可以规划加速进行投资积累，等到家庭支出需求变大时，则可以降低投资的增速。计划应该综合考虑整体的投资组合。也就是说，应该建立限制条件，避免在股票市场下跌时投资组合发生过大的变化，从而不需要卖出全部债券资产去买入价值平均策略所要求投资的基金。

因为很可能会涉及到投资表现的再评估和投资计划的再调整，金融规划师应该掌握第四章和第五章的内容。应该每年对投资金额、组合价值和价值路径进行分析，保证投资者仍然处于实现最终投资目标的计划轨道上。任何投资环境的变化，都可能需要对已制定的计划的有关参数进行调整。第十一章中提供了解决这些复杂问题的一个很好的案例。

更先进的方法

规划师和投资者可能想考虑一些“更先进”的方法。

一个明智且简单的方法是利用利率的期限结构，替换仅将价值平均策略伴随基金放入货币市场基金的安排。在进行本书写作的时候，货币市场基金的收益率比可转让定期存单(CDs)或中期债券的收益率要低几个百分点。例如，如果牛市导致大量资金涌入伴随基金，而指导性原则限制了重新投入主基金的速度，你可以通过利用向上倾斜的期限结构，投资于可转让定期存单或短期债券基金，从伴随基金中获得一些额外的收益率。也可能因为较繁琐而不值得这样做，但在特定情况下会获得好处。

这些策略的另一个选择是把封闭式共同基金作为投资工具。由于封闭式基金在市场上的交易会涉及到佣金费用，因此可能只对部分投资计划有意义。许多投资者仍然偏好封闭式基金，原因是封闭式基金有一定的折价。对于积极且有经验的投资者，有很多投资组合充分分散的封闭式基金可以“折价”买入，因此对公式化策略可能是可行的。甚至投资金额也可以根据某种历史模式如200周移动平均值，按照折扣率进行调整。但是，如果佣金占到投资金额的相当一部分，笔者不推荐这个选择。

规划师感兴趣的最后一个要点是运用隔离投资基金，举例解释。如果你运用价值平均策略作为你的退休账户的一部分，而某一个月你需要投资的金额超过了税法允许的额度，没有什么可以阻止你在退休账户主外一个需要缴税的基金中投资需要的金额。这样你的价值平均策略投资被分为两个基金。之后，如果需要卖出，你可以卖出部分退休账户的份额(将卖出所得转入个人退休账户伴随基金)，而非需要缴税的基金份额，从而避免税收负担。膈离基金的方法还有另外的运用，可以减少交易成本。例如，如果投资于封闭式基金，你将不得不承受因卖出而新增的交易费用。但如果隔离地投资于一个一般的基金和一个封闭式基金，可以在一般的基金中进行所有的卖出，避免多出的交易费用。通过隔离地投资于一个基础基金和一个交易基金，运用后者来节约交易成本，许多投资计划可以从中获得好处。P133-136

自1991年首次出版以来，《价值平均策略》(Value Averaging)声誉鹊起，已逐步成为经典作品，第一版和第二版的读者如此珍惜本书，以至于较少的发行量使其本身成为高回报的投资。原出版商国际出版社(International Publishing Company)关门后，本书在世界上最后一家供应商——俄勒冈州的卡夫·约克逊公司(Cave Junction)的存货也紧接着全部售空。我们看到，二手书的价格已经高到惊人的地步，特别是第一版。

是什么原因导致在过去几年中投资者们愿意为一本平装书付出数百美元？一部投资经典的声望绝不仅仅来自于其文字质量：本杰明·格雷汉姆(Benjamin Graham)的《智慧投资者》(The Intelligent Investor)有天鹅绒般细致的逻辑；伯顿·麦基尔(Burton Malkiel)的《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)有非凡的幽默感和说明力；约翰·伯格(John Bogle)的《共同基金常识》(Common Sense on Mutual Funds)带来强烈的道德震撼；以及爱德华·钱塞勒(Edward Chancellor)的《魔鬼控制幕后净(Devil Take the Hindmost)中隽永的描述。如果迈克尔·埃德尔森(Michael Edleson)((价值平均策略))的写作质量不高当然不会得到认可，但却是因为其他更重要的原因使其成为一本经典的投资著作。简单地说，这本书是从投资组合中获得稳定现金流机制的最佳向导，我愿意更进一步阐明：这是惟一一本向所有投资者——从最小的401(k)计划参与者到最大的养老金管理者——全面介绍如何合理运用有效原则的著作。

价值平均策略的优势来自于它是对之前两种独立的已被证明有效的方法——币值成本平均策略(dollar Cost averaging)和投资组合再平衡技术(portfolio rebalancing)——的综合。币值成本平均法的数学理论要求在长时间内定期等量买入股票，使投资者在价格更低时买入更多数量的股票或共同基金，从而获得更高的平均收益率。另一方面，投资组合再平衡技术通常被用于成熟的投资组合，要求根据事先设定的投资政策，定期调整组合资产配置，将“低买/高卖”原则更有效地蕴涵于投资者的交易决策过程中。

本书作者迈克尔·埃德尔森的特殊天才是发现在投资组合的构建阶段，上述两种方法可以综合运用：不仅是按币值成本平均法那样在股票价格较低时买入更多、股价较高时买入更少，而且应该在股票价格更低时在资产配置中增加股票资产，而在价格更高时减少股票资产的配置，这样可以获得更好的长期回报。

在20世纪90年代有幸看过《价值平均策略》并吸收其精髓的投资者都获得了充分的回报。违反了逻辑和基本原则的股价随着那个致命的年代一道逐渐远去，而价值平均策略告诉投资者在股价更高时应减少股票投资。在2000～2002年股价跳水期间，之前那些年份里减少买入股票所积累的资金被用来在更合理价位买入股票。

当然，没有任何一项投资策略可以100%有效。例如，定期的投资组合再平衡技术通常会提高投资收益率，但并不全是这样。当市场在较长时间段里持续上涨或下跌时，如20世纪90年代的美国(持续上涨)和日本(持续下跌)，投资组合再平衡技术会因不断买入持续下跌或卖出持续上涨的资产而损害投资组合的收益率。价值平均策略被用于几年中持续上涨的资产时会产生同样的结果，这时投资者最好买入并持有一定量的这类资产。

多数投资者通常会在几十年中不断增加他们的投资组合。在这种情况下，策略“不利面”的风险尽管不是没有，但非常小，仅仅在错误地判断了本策略的关键输入值之一——市场长期收益率时发生。高估市场收益率将导致购买过多股票，可能超过投资者的储蓄能力，而低估则可能会过少地投资于股票。

过去的几十年中，养老金管理领域的结构发生了很大变化，由确定收益(defined-benefit)计划转变为确定投入(defined-contribution)计划，其中主要是401(k)账户。养老金模式的这一根本性变化导致数千万企业员工非自愿地成为他们自己资产组合的投资经理——这是一项空前巨大的社会本质性变革。对大多数参与者而言，由于缺乏基础的金融知识，又面对繁多的投资工具，结果都不会很好。少数做得很好的将是那些已经阅读本序言开始部分所列书籍并有所理解吸收的人。如果你愿意，《价值平均策略》就好像是甜点上的巧克力酱和樱桃，通过在正常市场环境下构建一个有章可循、低成本、多样化的投资组合，为你提供更高的回报。

一个投资策略与建筑师的蓝图非常类似。建筑蓝图说明钢筋水泥如何组合，还回答如何在城市大街60层的建筑上焊接铆钉。尽管《价值平均策略》是构建一个坚实投资组合的必需元素，但它不是全部。首先，你必须能够储蓄。或许你能够像沃伦·巴菲特(Warten Buffett)那样善于选择股票，但如果你不能把你收入中的相当部分储存备用，你还是会面临失败。

其次，同样重要的是你必须能够执行。价值平均策略的原则要求你在周围每个人都处于恐慌时，不仅要保持冷静继续买入股票，而且还要比正常时买入更多。当你处于这一过程中时，这一点特别重要，因为在你投资组合内原有的大量股票资产将会进一步放大在熊市中需要买入的股票数量。正如古语所说，“不敢投入就没有收获”：知识可以学习，但勇气不是每个人都能具备的。

冒着给投资者过多隐喻的风险，投资的过程就像是一场断断续续但没有终点的战斗，不仅是与市场，还与“镜子里的敌人”——你自己的情绪进行战斗。尽管埃德尔森博士不能给读者面对这些强大敌人时必需的勇气，但至少为在资本市场的战斗提供了培训、武器和护身装甲。

威廉·J·伯恩斯坦

(William J·Bernstein)