当今世界的两位投资权威人士，将最高级的理论与实操技术相结合，用以改善证券管理的操作。《投资管理》一书为你提供了有关设定投资目标，将股票与债券加以组合以实现投资目标，以及利用一些特殊的方法来放大该投资目标等投资行为所需要的相关知识和实际操作技术。本书关注投资的结果，它覆盖了有关股票和债券投资的方方面面，内容包括从计算最优的风险／收益率，到如何利用交易所交易基金以享有其独有的好处。

在过去超过1/4的世纪里，著名金融学教授和畅销书作者杰弗里·A·赫特和斯坦利·B·布洛克向行业内处于领导地位的专业人士们展示了应如何进行投资操作。本书专注于目前变化的市场现实状况，向专业投资人士提供了实务操作方面的技巧，从而使他们的直觉更加敏锐，也增强了他们的决策能力。

本书几乎覆盖了每一个在当今投资市场上值得关注的细节，包括：

如何通过表外融资和递延税款来发现“激进性会计”的征兆；

新公布的考虑更加周全的税法会如何对投资结果产生有利的影响；

经济活动与经济周期——它们是如何相互作用并对投资行为和投资结果产生影响；

为什么一家公司在行业生命周期中所处的位置会影响它的估值和投资潜力；

为什么投资者可以通过利用技术分析和图表分析做出短期趋势变化的预测；

如何发掘合并、发行新股、股票回购及其他特殊情形下的获利机会；

计算和运用的指南——到期收益率、赎回收益率和其他主要的收益率概念；

房地产、贵重金属、收藏品和其他形式的实物资产所特有的问题与机会；

国际股本投资市场以及币值波动会如何干扰或提高投资回报率。

要掌握结果驱动型投资的相关知识并非一件易事，但是掌握了这些知识后的回报使得大家还是值得去尝试。赫特和布洛克的这本《投资管理》向你重新阐释了只需运用较少的数学方法，就能成功地进行股票和债券投资的基本原理，并向你提供专门技术以帮助你在必要时对这些基本原理进行更新；本书同时向你详细介绍了如何运用这些知识；运用什么样的知识；以及为什么你需要这些知识作为形成整体市场策略的主要组成部分。

本书可作为全国大专院校财务与金融学专业教师、本科生、研究生和MBA的学习和教学参考书；商业银行业可将其选为对管理人员进行投资管理相关知识的培训教程；金融学博士生和全球金融体系研究专家可将它用作高质量的参阅文献。本书还适合其他专业研究生、金融业从业人员和一切对全球范围的投资管理感兴趣的社会人士阅读和参考。

第1章 投资环境

 投资类型

 投资目标的确定

 风险与收益的计量

 有关必要收益率的现实考虑

 本书后面的章节

第2章 公共基金

 公共基金优点与缺点

 封闭式基金与开放式基金的比较

 开放式基金的投资

 公共基金的不同目标与多样化

 招股说明书

 股利与税务

 股东享受的服务

 投资基金、长期策划与平均成本法

 评价基金的绩效

 单位投资信托

第3章 证券市场的组织架构

 市场环境

 市场的作用

 初级市场的组合架构：投资银行家

 二级市场的组织结构

 其他有组织的交易所

 店头市场

 电子交易系统

 机构交易

 美国全国市场体制及其未来

 证券市场的规则

第4章 加入市场

 价格表现的量度器：市场指数

 指数与平均价格指数

 在市场中的购买行为或出售行为

 指令的类型

 交易的成本

 税务

第5章 经济活动

 经济活动与经济周期

 美国联邦政府经济政策

 经济周期与循环指标

 货币供应量与股票价格

 经济周期与行业联系

 新经济：从收获走向困境

第6章 行业分析

 行业生命周期

 行业结构

 在分析一个行业或公司时，品牌的价值是什么？

 行业趋势分析

 行业类别与周期性投资

第7章 单个公司的估价

 基本的估价概念

 对风险与必要收益率概念的回顾

 股利定价模型

 收益定价模型

 经济增加值

 市盈率

 其他运用平均价格比率和10年平均值的定价模型

 对无收益公司的估价：EBITDA与自由现金流量

 对每股收益的预测

 成长性股票与成长性公司

 资产是股票价值的一种来源

第8章 财务报表分析

 主要的财务报表

 证券分析所用到的主要财务比率

 比率的运用

 比较长期趋势

 财务报表的不足之处

 激进性会计政策

第9章 技术分析与市场有效性

 技术分析

 图表的运用

 主要的指标系列

 有效市场假设

 弱式有效市场假设

 半强式有效市场假设

 强式有效市场假设

第10章 特殊情形与市场不规范性

 合并与收购

 新股发行

 上市

 股票回购

 小公司与低市盈率效应

 最新理论——账面价值与市场价值比的效应

 其他与股票相关的特殊情况

 真正的高收益还是不实的计量？

第11章 债券与固定收益证券基础知识

 债券合同

 担保债券与非担保债券

 债券市场的组成

 债券市场投资者

 销售过程

 债券评级

 评级机构的权力

 垃圾债券

 债券报价

 债券市场、资本市场原理及其有效性

 全球债券市场

 其他形式的固定收益证券

 优先股作为债务的一种替代品

第12章 债券估价与债券投资原则

 债券估价过程的基本知识

 回报率

 利率的变动

 投资策略：有关利率的考虑

 债券掉期

第13章 存续期间与再投资概念

 对债券估价基本概念的回顾

 存续期间

 存续期间与价格敏感性

 将影响存续期间的因素结合起来

 存续期间与零息债券

 存续期间的运用

 债券的再投资假设与最终的财产分析

第14章 可转换证券与认股权证

 可转换证券

 转换价格与转换比率

 可转换证券对发行公司的优势与劣势

 可转换证券的会计考虑

 可转换证券的创新

 通过认股权证投机

 认股权证的会计考虑

第15章 国际证券市场

 国际股票市场

 多元化的好处

 国际市场的潜在收益

 币值波动与收益率

 国际化投资面对的其他障碍

 参与国外投资的方法

第16章 实物资产投资

 实物资产的优势与劣势

 房地产投资

 房地产的价值

 一种考虑更加周到的分析法

 房地产投资的筹资

 房地产所有权的形式

 黄金和银

 贵重宝石

 作为收藏品的棒球卡

 其他收藏品

索引

译后记

投资本金的风险与安全

投资者必须考虑到的第一个因素就是他们将要遇到的风险的程度。在一个相对有效和信息充分的资本市场环境下，风险与收益往往是密切相关的。大部分金融方面的文献都认为：那些一贯取得20％左右或更高的收益水平的投资者，很多都是风险的爱好者。一些聪明的投资者有能力依靠自己的聪明才智来致富，他们所获取的高收益是对他们所承担的风险的补偿。

风险不仅仅会使投资者失去所投入的资金(也就是所谓的“干井”)，还会带来货币购买力的丧失。在6％的通货膨胀率(按复利计算)下，如果持有一只股票4年而没有任何收益的话，则意味着丧失了26％的货币购买力。

那些希望承担低风险的投资者们，很可能会将他们投资中的大部分局限于短期的债务证券，因为这些债务证券的支付者是政府或者一些主要的银行或公司。部分保守的投资者可能会选择投资短期资金市场基金，在这些基金当中，大量投资者的资金被汇集起来，然后再次投资到一些高回报和短期的证券之中。而更多的激进投资者会选择长期的债务证券和普通股。像金、银和珍贵的艺术品等实物资产，可能会被包括在激进性的投资组合之中。

除了要考虑一项资产固有的风险之外，还要考虑一组投资中风险可能发生变化的范围。尽管投资于黄金可能会被视作一项具有风险性的投资，但是如果将它结合到一组包含普通股的投资当中时，可能就不再是原来的那种状况了。一些不利的消息会导致黄金价格看涨，而普通股则通常在利好的经济环境下才能表现良好。“石油禁运”或国外的战事都可能会使股票的价格下跌而黄金的价格上涨；反之亦然。

投资者的年龄和经济状况是决定他所能承担的风险水平的重要影响因素。年轻且向上发展的人们通常比有固定收入的老年夫妇更能承担风险。然而，不管处于什么样的生活状态，我们每一个人对承担风险都有着不同的需求。由于对承担风险的厌恶，一位年薪30万美元的外科医生可能比一名老年出租车司机更加不能容忍在股票投资方面出现2 000美元的损失。

在投资方面的一个残酷的教训是：投资者保守投资的结果并非总是与他们当初购买股票时所设想的相一致。本章开头介绍过的IBM的例子就证实了这一点；同时这一点也被其他许多公司所证实。在医药行业中我们可以看到一些经典的案例，比如处于行业领导地位的默克公司(Merck)和辉瑞制药有限公司(Pfizer)以生产医治心血管疾病和其他疾病的产品而出名。在20世纪90年代中期，因为医药卫生法规和成本遏制政策的剧烈作用，它们的股票价值下跌了30％。更加残酷的教训就是20世纪90年代后期网络公司的投资者们所面临的灾难，当初认为“机会不容错过”的市场先行者们手中所持有的100美元的股票跌至2美元。能源公司安然(Enron)也发生过同样的事。在2001年，安然的股价从90美元缩水至50美分。即使是投资短期美国国库券的风险厌恶者也能看到，在过去的10年内由于利率的下跌导致他们的投资回报率从12％下跌至2％。如果你是依靠利息度日的话，衰减的现金收益流会扰乱你的生活秩序。

经常性收入与资本增值的对比

在确定投资目标时要考虑的第二个问题就是在经常性收入与资本增值之间做出抉择。虽然这个决定与风险的评估密切相关，但它是独立的。

购买股票时，那些需要经常性收入的投资者可能会选择高产出的、成熟的公司进行投资，比如公用事业、机床行业或服装行业；而那些寻找通过价格上涨获利的投资机会的投资者可能会选择高科技行业、能源或电子行业内小型的、新兴的公司进行投资。第二类公司可能不会分发股利，但是投资者希望通过股票价值的增值来获取他所期望的收益。

投资者需要理解的是，在增长和收益之间通常存在着一种互换的关系。不可能在一种投资项目中同时实现这两者。如果你选择了高产出的公用事业，你的收益和股价都将以一个较低的增长速度发展。如果你选择了像生物科技这类高增长的公司，那么你将没有现金的股利分红。

资本的增值是使投资组合免受通货膨胀影响的一个重要因素。然而在20世纪80年代中期至90年代末期，通货膨胀表现得十分缓和。在2001年3月开始的经济衰退期内，通货膨胀率更是进一步下降。但是低通货膨胀率并非总是存在的。在1979年和1980年，美国经历了11．4％和13．4％的通货膨胀率。长期的通货膨胀率正趋向于3％～4％之间。投资者，尤其是那些将要退休的投资者们，需要在较长一段时间内将这个因素的影响考虑在内。例如，假设平均的通货膨胀率为4％，某样东西在2004年的价值为10 000美元，那么到了2014年它的价值会变为14800美元，而到2024年它的价值将变为21911美元。当投资者在经常性收入和资本增值之间进行选择的时候，通货膨胀率成为一个很重要的考虑因素。

流动性的考虑因素

流动性是用投资者在相对较短的时间内，按公允市场价值或在交易中以最小化的资本损失，将其投资转换为现金的能力来衡量的。

大部分的金融资产都拥有较高的流动性。股票和债券通常可以在短时间内按相当接近最后一次交易的价格出售。但是这种情况并不一定能够发生在实物资产上。几乎人人都见到过一座房子或者一处商业房地产在市场上滞留几个星期，几个月，甚至是几年。

流动性同样可以间接地通过在转换所有权过程中涉及的交易成本或佣金来衡量。金融资产通常在较低的佣金水平(可能是1％或2％)下进行交易，而许多房地产的交易成本则为5％～25％，甚至更高。

在许多情况下，如果存在不寻常的收益机会，那么缺乏流动性也是可以接受的。一项房地产或贵重珠宝的投资可能提供足够多的收益，以超过对所增加的交易成本的补偿。当然，如果投资失败的话，缺乏流动性将会使投资者比较难于从中抽身出来。

投资者必须审慎地评估自身所处的境地，然后决定其对流动性的需要。如果你投资所用的资金是用来支付下一期的购房款或者是下一个学期的学费的话，那么较高的流动性就显得十分必要了。在这种情况下，最好投资金融资产。如果资金可以被投放一段较长的时间，可以考虑一些不常见的议价购买机会。

短期定位与长期定位的对比

在设定投资目标的时候，你必须确定你将采用一个短期的定位还是长期的定位来对基金进行管理和对业绩进行评价。但你并不是在任何时候都能够有选择的机会。那些为其他人管理基金的人们可能会处于相当大的压力之下，急于在短期之内显示出特定水平的业绩表现。这些处于压力之下的人可能是一个正忧心忡忡的亲戚，或者是一个在银行信托部存有资金的大额养老金基金持有者。尽管你可能确信你最近的一笔投资在未来的3年之内将会翻一番，但是该投资在最近下跌了15％的事实可能会造成你身边的人不安。

市场策略也可以是短期的或者是长期的。那些尝试从事短期市场策略的投资者被定义为投机者。他们可能以15元的价位购买一只股票，并且期望当它升至20元的时候就将它兑现出去。为了做出决策，短期投机者通常利用一些基于对一系列市场指标进行分析评价以及画图表的技术分析方法。而那些眼光较长远的投资者会尝试去识别一些基本上比较可靠的公司，采用“购买并持有”的方法。一项长期投资通常并不需要去预计在股价最低点的时候购入，然后在最高点的时候卖出。

研究表明，在风险调整的基础上，投资者是很难在市场中胜出的。由于交易频繁，短期投机者与长期投资者相比，要面对更加高的佣金支出，因此短期投机策略通常不被作者所推崇。P4-6

许多投资方面的书都提供了如何通过保证金交易和期权等其他手段在一夜之间成为百万富翁的策略。还有一些书在性质上则更加学术性，也可能更加现实性，但是这些书的材料超越了普通读者的理解范围。本书将会弥补这两种情形所产生的重要空缺。本书中最新的赚钱和存钱的手段都按专业投资顾问或投资者可以识别和理解的水平进行撰写。当涉及到一些高深的概念时，会通过简单的分析方法使读者可以吸收。本书的目的不是试图使你成为一时的百万富翁，而是要培养你成为一名有见识的投资者。通过本书，你将理解估价和证券分析背后的概念内涵，因此你能够不断地做出理智的投资决策。

与以前相比，现在有更多的投资机会。在接受或拒绝一项投资选择时，你需要对每一个投资选项都有清晰的理解，这正是这本书想要带给你的东西。目前，超过9000万的美国投资者投资了公共基金。因为这一问题的重要性，本书的第2章将讨论这方面的内容。最近出现的讨论较多都是关于公共基金的实务问题，例如对一小部分客户的特殊优待，对他们的投资组合进行过量交易，然后收取超额的手续费。《投资管理》将对公共基金行业进行较深的探讨，使你避免成为受害者，同时帮助你通过选择适合自己的公共基金并从中获利。本书还对诸如业绩评价、费用收取和几种类型的基金等内容给予了特别的关注。

对于那些希望自行投资和自行选择股票、债券的投资者来说，本书提供了如何进行恰当操作的工具。你不仅可以提高对个别公司进行评价的技巧，还将有能力对公司所处的整个行业环境和变化的经济环境进行更好的评估。通过对估价技术的讨论，我们将使读者有能力做出合理的投资决策，而不是依靠经纪人每天中午来一个电话或看杂志上肤浅的故事来进行决策。

在全书当中，我们强调将资产配置对于股票、债券、实物资产(如房地产、收藏品等)和现金的重要性，同时我们还提供了一个必要的材料清单供读者在做合理的资产配置决策时使用。你将会理解为什么股票和债券在最近10年中总是按相反的方向波动，以及如何通过更好地理解推动股票和债券价格上下波动的变量来最大化你的投资组合的业绩。没有这些知识，你将会陷入成为投资者中的“后行者”的危机之中，这意味着，当你接触到信息的时候，它的影响早已经发生，同时将准备向相反的方向变化了。

你的资产配置清单的范围是全球性的。如果股票或债券在美国市场上是低迷的，你可以选择去欧洲、亚洲、拉丁美洲或其他地区进行投资。但是，如果你不理解其中的动态过程的话，这也可能是一个危险的投资方向。本书将保证你被充分告知有关汇率风险、市场波动性、交易障碍等其他需要考虑的地方。对于选择世界公共基金而不是进行直接投资的选择权，本书也将其考虑在内，同时还提供了有关新兴国家的市场表现和发达国家的市场表现相比较的材料。

在上述清单中还包括了实物资产的投资，如房地产、收藏品、金银等。在处于低通胀的最近10年里，这些资产的吸引力十分有限。但是通货膨胀可能在你没有预计到的时候开始抬头。当这种情形发生的时候，本书就为你如何应对它提供了一个很好的参考来源。

在过去的20年里，互联网比其他任何因素都更加影响投资的财务前景和方法。在本书当中，我们涵盖了与互联网相关的信息和分析方法。高科技产生了更高的不确定性，从而影响了金融市场的性能。20世纪90年代经济高速增长，21世纪初期经济开始不景气，到了2005年经济开始复苏，这些情况在某种程度下是由高科技股票(像思科、英特尔、微软、甲骨文等等)所驱动的。只有通过合理地分析公司状况及其财务报告，投资者才可以期望在“高科技投资曲线”上找到正确的位置。本书提供了必要的分析技巧来对全部的股票进行评价，而不仅仅是针对高科技股票。

如果建立在一个合理的基础之上，投资可以是一个有趣而且获利的过程。我们希望为你提供工具，使你在明智的投资活动中实现你的目标。

杰弗里·A·赫特(Geoffrey A．Hirt)

斯坦利·B·弗洛克(stanley B．Block)

《投资管理》是投资学方面的主流教材和参考书。自20世纪90年代以来，无论是从投资的工具、方法还是环境的角度来看，投资学在理论与实践方面都经历着高速的发展。由此，赫特·A·杰弗里和布洛克·B·斯坦利这两位当今世界的投资权威人士将最高级的理论与最新的实操技术相结合，力求帮助你在现实生活的各类证券市场上做出明智的投资决策。从内容上看，本书在投资管理方面处于前沿位置。本书有以下几个特点：

第一，覆盖面广。几乎涵盖了投资管理的各个领域，以及在当今投资市场上值得关注的每一个细节。内容包括：经济活动与经济周期是如何相互作用并对投资行为和投资结果造成怎样的影响；房地产、贵重金属以及收藏品等实物资产投资的特有问题与机会所在；国际性投资要考虑的问题以及币值波动对投资回报率的影响等。

第二，深入浅出。既可以满足学生和一般读者对于投资学的了解，也可以满足证券市场从事实际操作的专业人士对投资管理的精髓的把握的需要。本书中最新的投资管理手段都按专业投资顾问或投资者可以识别和理解的水平进行撰写。当涉及一些高深的概念时，通过简单的分析方法使读者可以消化吸收。

第三，本书的两位作者本人就是成就卓著的投资专家。因此，他们在撰写本书时能够把握全局，将投资管理纷繁复杂的内容整理为逻辑严密的章节，极大地方便了读者对投资管理的整体把握。最后，作者在每章后面提供了大量有关网络资源的内容。在过去20年内，互联网比其他任何的因素都更加影响了投资的财务前景和方法。在作者所提供的网络资源当中，涵盖了与投资相关的信息和分析方法。对于读者来说，这实在是一个知识宝藏。

总之，无论是对于投资学的教师、高年级本科生、研究生，还是对于各种证券市场的专业人士来说，本书都是一本不可多得的优秀教材和参考书。其目的不是要令你成为只能风光一时的百万富翁，而是要将你培养成为一名有见地的长期投资者和管理者，从而能够不断地做出理智的投资决策。

本书的翻译经历了一个漫长的过程，但很高兴的是，译稿总算以较高的质量完成了，本书可能存在一些还待商榷的地方，希望读者指正。在本书翻译的过程当中，得到了很多人的帮助：华南理工大学研究生曾盾提供了第13章～第14章的翻译。另外，潘刚和孙明亮也做了校对与翻译的部分工作。在此对他们所提供的帮助，表示不胜感激。

感谢在整个翻译过程中对我们的翻译提出过建议、提供了帮助以及督促我们完成进度的朋友和老师。参与本书翻译工作的有潘昕、曾盾、潘刚、孙明亮、宋晓丹、田敏、谢晓霞、徐薇、杨静、李小君、胡倩、魏秋萍、钱之莹、时希杰、冯海红、李诺丽、李仕宾、曹晓爱、王刚、车建国、谢伦裕、侯捷心、顾捷昕、刘小萌、谢圣哲、宁波、罗力强、高韫之、邱绪萍、曹舒■、徐广彤、蒲晓雨、谢伦裕等。

由于译者水平有限，不当之处在所难免，望广大读者批评指正。来信请致：editor@thpkuion．com．cn

译者

2007年4月