本书收录的100多篇杂谈精选自水皮2001年以来发表的400余篇评论，分为大是、大非、大智和大惑四个部分。政策市向何处去?事关每一个投资者，事关每一个中国人。政策是我们的生命，策略同样因为是我们的生命。

序言：政策和策略

第一部分：大是

 【关键词：未来】

 最大的政策隐患是什么(一)………………………………………………(3)

 最大的政策隐患是什么(二)………………………………………………(6)

 最大的政策隐患是什么(三)………………………………………………(9)

 从政策的量变到市场的质变(一)…………………………………………(12)

 从政策的量变到市场的质变(二)…………………………………………(15)

 从政策的量变到市场的质变(三)…………………………………………(18)

 胳膊再粗拧不过大腿………………………………………………………(22)

 “反围城”现象不可不防…………………………………………………(24)

 比萨斜塔越来越斜…………………………………………………………(26)

 【关键词：矛盾】

 中央银行在和谁博弈(一)…………………………………………………(28)

 中央银行在和谁博弈(二)…………………………………………………(31)

 中央银行在和谁博弈(三)…………………………………………………(34)

 中国股市的主要矛盾是什么(一)…………………………………………(37)

 中国股市的主要矛盾是什么(二)…………………………………………(40)

 中国股市的主要矛盾是什么(三)…………………………………………(43)

 中国股市的主要矛盾是什么(四)…………………………………………(46)

 从实践中来到实践中去(一)………………………………………………(49)

 从实践中来到实践中去(二)………………………………………………(51)

 从实践中来到实践中去(三)………………………………………………(54)

 从实践中来到实践中去(四)………………………………………………(57)

 从实践中来到实践中去(五)………………………………………………(59)

 政策市为什么总跑调………………………………………………………(62)

 【关键词：救市】

 黄菊究竟在作什么暗示……………………………………………………(64)

 最大的救市利好是什么……………………………………………………(67)

 中央政策会不会救市………………………………………………………(70)

 积极的股市政策是什么政策………………………………………………(73)

 红旗还能打多久……………………………………………………………(75)

 边缘化为什么是伪话题……………………………………………………(77)

 决策者为什么总托市………………………………………………………(79)

“逼宫”能逼出什么……………………………………………………… (82)

 【关键词：国九条】

 将政策市进行到底…………………………………………………………(84)

 前途是光明的，道路是曲折的……………………………………………(87)

“国九条”是不是空头支票……………………………………………… (89)

 管理层如何落实“国九条”………………………………………………(91)

 管理层如何提高执政能力…………………………………………………(94)

第二部分：大非

 【关键词：挤泡沫】

 挤泡沫套住了养命钱………………………………………………………(99)

 将革命进行到底……………………………………………………………(101)

 政策是可以调整的…………………………………………………………(103)

 我们再也回不去了…………………………………………………………(104)

 历史有惊人的相似…………………………………………………………(106)

 天塌下来有高个顶…………………………………………………………(107)

 【关键词：千点论】

 之一：索罗斯替谁鼓掌……………………………………………………(109)

 之二：吴敬琏替谁抬轿……………………………………………………(111)

 之三：证监会替谁托市……………………………………………………(ll3)

 之四：创业板替谁创业……………………………………………………(115)

 之五：财政部替谁顶缸……………………………………………………(l17)

 之六：经济学家替谁说话…………………………………………………(ll9)

 之七：投资者替谁还债……………………………………………………(121)

 之八：献策者替谁献策……………………………………………………(123)

 之九：旁观者替谁着急……………………………………………………(125)

 之十：决策者替谁决策……………………………………………………(127)

“千点论”为什么噩梦成真……………………………………………… (129)

 【关键词：创业板】

 创业板为什么不合时宜(上)……………………………………………(131)

 创业板为什么不合时宜(中)……………………………………………(134)

 创业板为什么不合时宜(下)……………………………………………(136)

 深市赶的是哪一拨………………………………………………………(138)

 中小企业板是谁的聚宝盆………………………………………………(140)

 中小企业板为什么“屈居”主板………………………………………(142)

 中小企业板为什么“一股独大”………………………………………(144)

 江苏琼花凸现什么风险…………………………………………………(146)

 中小企业板不是垃圾板…………………………………………………(148)

第三部分：大智

 【关键词：C股】

 狗，要卖给爱狗的人……………………………………………………(153)

 法人股的流通市场在哪里………………………………………………(156)

 全流通成了谁的“小辫子”……………………………………………(159)

 C股何以成为惊弓之鸟………………………………………………… (162)

 【关键词：减持】

 谁撕破了谁的面子………………………………………………………(165)

 谁在误读国有股减持……………………………………………………(167)

 谁在搞“朝三暮四”……………………………………………………(170)

 皇帝不急太监急…………………………………………………………(173)

 树欲静而风不止…………………………………………………………(175)

 国有股何以能够高价减持………………………………………………(177)

 四川长虹“炒”给谁看…………………………………………………(179)

 证监会遭到谁的愚弄……………………………………………………(182)

 【关键词：全流通】

 全流通就是全流通………………………………………………………(184)

 全流通为什么总闹心……………………………………………………(186)

 全流通为什么不是灵丹妙药……………………………………………(188)

 全流通成了谁的马甲……………………………………………………(191)

 全流通叫好未必就叫座(上)……………………………………………(194)

 全流通叫好未必就叫座(中)……………………………………………(196)

 全流通叫好未必就叫座(下)……………………………………………(198)

 全流通需要什么样的时机………………………………………………(201)

第四部分：大惑

 【关键词：IPO】

 没有卖不出去的烂白菜…………………………………………………(205)

 发审委该负什么责任……………………………………………………(207)

 保荐制的核心是什么……………………………………………………(209)

 IPO新政为什么无人喝彩……………………………………………… (211)

 江苏琼花事件该问责谁…………………………………………………(213)

 谁是新股发行的主体……………………………………………………(215)

 大跃进会摧毁谁的希望…………………………………………………(217)

 管理层会不会穿新鞋走老路……………………………………………(220)

 【关键词：制度】

 球市、楼市、股市，有什么共性………………………………………(223)

 中国证监会要不要“革命”……………………………………………(226)

 黄宏生案的启示在哪里(一)……………………………………………(229)

 黄宏生案的启示在哪里(二)……………………………………………(232)

 黄宏生案的启示在哪里(三)……………………………………………(235)

 王小石是谁的殉葬品……………………………………………………(237)

 证监会的透明度在哪里…………………………………………………(240)

 【关键词：尚福林】

 尚福林为什么会坐火山…………………………………………………(243)

 尚福林只需无为而治……………………………………………………(245)

 尚福林并非无所作为……………………………………………………(247)

 尚福林+李荣融=?……………………………………………………… (249)

 尚福林要传达什么信息(上)……………………………………………(252)

 尚福林要传达什么信息(下)……………………………………………(254)

 尚福林的火山口会坐多久………………………………………………(257)

 尚福林和周小川的异同在哪里…………………………………………(259)

 【关键词：经济学家】

 成思危为什么总唱“反调”……………………………………………(262)

 经济学家扮演什么角色(一)……………………………………………(264)

 经济学家扮演什么角色(二)……………………………………………(266)

 经济学家扮演什么角色(三)……………………………………………(269)

 经济学家扮演什么角色(四)……………………………………………(272)

 经济学家扮演什么角色(五)……………………………………………(275)

 经济学家扮演什么角色(六)……………………………………………(278)

 经济学家扮演什么角色(七)……………………………………………(281)

 经济学家扮演什么角色(八)……………………………………………(284)

 经济学家有没有良心……………………………………………………(287)

 经济学家就是一种职业…………………………………………………(289)

 经济学家是令人尊敬的职业……………………………………………(291)

“流氓教授’’何以痛骂“保姆”…………………………………… (293)

 董辅初为什么令人感慨…………………………………………………(296)

 波涛何以有“不同政见”………………………………………………(299)

的政策隐患是什么(一)

若干年前，水皮出过一套杂谈文集，《中国股市政治批判系列》之一取名就叫《猴市》，这是水皮对中国特色股市本质的认识，没有真正意义上的牛市和熊市，只有政策折射下的猴市，那种上蹿下跳的猴市。

若干年后，中国股市迎来了农历猴年的最后几天，就在有人判断年尾猴尾要翘起来的时候，股指却再次围绕着1300点上蹿下跳，显出典型的猴市特征。

12月22日，星期三，上证指数在这一天突然暴涨30多点，从1275点重新上攻至1307点，力度之大为近期少见。不过就在市场莫名其妙之时，第二天，12月23日，星期四，上证指数又暴跌20多点，从1307点重新滑落到1282点，跌幅之大同样为近期罕见。

暴涨暴跌之间究竟有什么玄机呢?猴年之尾亦是政策多发之时。

12月10日，沪深交易所和中国结算公司联合发布非流通股场内转让的办理规则。在水皮的眼中，这本来是一个迟到的市场操作文本，因为早在2001年9月，中国证监会就已经发出过类似的通知，要求规范上市公司非流通股的场外交易，不准搞场外拍卖，不准搞电脑撮合竞价。12月10日的规范文本实际被整整耽误了四年。从时间上就可以看出，这个文件实际和国有股在二级市场减持和所谓的全流通是没有内在联系的。

但是，世界上的事就怕联想。

4年之中，困扰中国股市最大的不确定因素是什么?中国股市有史以来最大的全民讨论又是什么?是全流通!

规范非流通股的场内交易让人联想到全流通也是正常的。一方面，都在一个市场中交易，另一方面非流通股出现了l％的零售交易类型，这和以往的整体协议转让的确不同，也的确在客观上形成了可能的竞价局面。人们担心的资金分流还在其次，关键的是，法人股市场的交易价会对A股市场的交易价格产生巨大的地心引力，牵引A股价格的价值中枢下移，对目前已经饱受“估值论”困扰的市场雪上加霜，这是一个难以回避的问题，又是一个不需回避的问题，因为不同的市场有不同的估值体系，股价表面上看和业绩预期紧密相关，但是实际上真正起决定作用的是供求。供过于求，再好的业绩股票的价格也上不去；供不应求，再次的业绩股票的价格也落不下来。法人股市场的规范运作会出现场内的法人股价格，也会对A股价格产生影响，但是这种影响与H股和B股价格对A股的价格影响没有本质的区别。

因为法人股的流通规范对于A股市场而言影响是有限的，更多的在于心理。从指数上看，情况也是如此。消息见报当天，上证指数跳空低开仅2点以1311点开盘，盘中，还摸高1317点，低收在1305点，跌0．6l％，当天大盘并没有跌破1300点。大盘的跌势是在第二个交易日和第三个交易日才显现的。周五跌破1300点报收1290点，接下来的周一暴跌20多点直探1275点。

全流通不但在投资者眼中，实际在管理层眼中也都成了惊弓之鸟。

12月20日的黑色星期一换来的是沪深交易所和结算公司的澄清声明。声明指出四点：一是非流通股转让不通过交易所主机对转让双方价格进行撮合，不是变相流通，也不因转让改变其非流通性质；二是《规则》的发布与解决非流通股流通问题没有任何关系，更不意味着任何所谓交易市场的开通；三是公开转让信息服务的目的是使转让公开市场化，使股权出让方在更广泛的范围内寻找更为理想的转让对象；四是自然人受让非流通股后，股份仍然为非流通股，不能进入证券交易所交易系统进行流通交易。

管理层的声明价值几何?受声明的影响，上证指数以1275点开盘，盘中上摸1285点，下探1271点，报收1275点，下跌幅度为0．02％基本接近于零。乐观的看是止跌，悲观的看是拒涨，客观的看则是归零。因为事实上，黑色星期一并非是法人股流通规范造成的，管理层的声明本来就是多此一举，反而给人以“此地无银三百两”的感觉。

有人能据此得出利空，有人就能据此得出利好。如果法人股的流通不等于变相全流通，那么岂不意味着管理层放弃通过A股市场减持国有股的思路，岂不意味着全流通成为一个历史话题?不管是利空也好，还是利多也好，法人股市场的事实挂牌宣告了另一个事实，那就是宣告相当一部分人期盼的全流通补偿成为梦想。

张卫星是全流通补偿最强硬的坚持者。根据他的设想，在进行了补偿之后的全流通可以将中国股市的股指稳定在1300～1500点之间，而如果不这么做，那么中国股市的命运就会惨不忍睹，股指会深不见底。

刘纪鹏虽然对于全流通的补偿没有张卫星那么强硬，但是也是一个支持者。2003年国资委出台“国有企业产权转让管理暂行办法”时，刘纪鹏对于规范国有股场外转让的行为就忧心忡忡。他担心的正是国有产权转让之后的补偿问题复杂化，如果我们承认国有股作为发起人在最初对流通股股东对价交易中有特权因而应当也必须进行补偿的话，那么在国有股成为普通法人股之后，我们又如何向普通法人股去追索这种补偿呢?不要说合不合理，就说操作，也存在着大量的不切实际。

水皮呢?

水皮是个现实主义者。理论上，水皮站在张卫星一边，现实中，水皮知道这  是一厢情愿。因此，从来不对补偿抱有任何的想法，这是中国的政体所决定的。  生为中国人，就要讲国情，如果说有游戏规则的话，这就是潜规则，这就是吴思  所谓的第二等公平，第一等公平是不存在的。

有人说，不对。尚福林主席也曾表态在解决股权分置问题中对投资者进行 补偿，怎么能说补偿的希望落空呢?水皮手边正好有尚福林最近的讲话，尚福林  是这样表述股权分置解决原则的，“尊重市场规律，有利于市场稳定和发展，切  实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”，这是国务院“国九条”的表述。保  护公开投资者的合法权益和补偿是不是一个概念，每个人可以有自己的理解。

  水皮的理解是这样的，法人股市场挂牌不等于解决股权分置，解决股权分 置不等于全流通。如果这两个等式成立，那么显然，补偿之说在目前无从谈起，  而目前如果无从谈起的，将来就更无从谈起了。刘纪鹏的担心不是杞人忧天，是现实。

“丢掉幻想，面对现实”是痛苦的，也是无奈的，但是不这样，只会自欺欺人。

2004—12—27 2：13：59P3-5

策和策略

100多家的券商，1300N~的上市公司，3000亿的基金，7000多万投资者，40000亿市值，中国证券市场从无到有，从小到大 ，发展速度之快令华尔街都感到汗颜，但随之而来的问题也让华尔街感到不可思议。

中国股市是不是赌场，有没有泡沫；国有股该不该减持，全流通该不该补偿；中国股市有没有价值，是不是在边缘化；千点论有没有道理，会不会推倒重来；创业板有没有意义，估值论有没有市场；“国九条”能不能落实，管理层有没有能力，自从2001年上证指数见顶2245点以后，围绕中国股市何去何从的讨论就没完没了。

中国股市是世界上独一无二的建立在以国有企业为主导的公有制基础上的资本市场，股权分置是这个市场的经济形式，中央集权才是这个市场的政治内核。因此，任何照搬华尔街治理模式的努力都难免教条主义，都难免无的放矢，都难免走向南辕北辙。于是，“市场化”演变成了“垃圾化”，“国际化”演变成了“形式化”；史美伦成了牺牲品，海归派成了替罪羊；股市投资成了高危行业，证券市场成了绝大多数投资者厌恶的地方。

1921年7月1日，中国共产党成立，70年后的1991年8月，中国证券业协会成立；1935年1月 ，中国革命史上具有转折意义的遵义会议召开，70年后的2005年元月，中国证券市场陷入了低潮。从1921年到1935年，中国革命历时14年才找到一条马克思主义同中国革命实践相结合的道路，从1991年到2005年，同样是14年，中国股市能够找到自己新的历史发展方向吗?

驱逐李德容易，寻找毛泽东难；批判海归派容易，确立新思维难；攻击证监会容易，建设新机构难。

政策是我们的生命，策略同样也是我们的生命。

“大话政策市”收录的100多篇杂谈，精选水皮自2001年以来发表的400余篇评论，分为大是、大非、大智和大惑四个部分。

什么是大是?所谓是，即规律。不管是“国九条”还是“救市”，解决的都是中国股市的“矛盾”，从而为中国股市寻找一个光明的“未来”。 什么是大非?所谓非，即失误。“挤泡沫”挤出一个“千点论”，指数被推倒了，但是市场却没有重来。相反，来的是一个丑八怪的“企业板”，这个板能够如此顽强地诞生，说明利益集团的力量已经超乎人们的想象。

什么是大智?所谓智，即智慧；大智，即大智慧。股权分离是中国市场的特色，也是中国市场与美国市场的差异，要解决国有股“减持”，要让法人股滚动成“C股”，要最终实现“全流通”，我们需要时间，需要我们这代人不具备的大智慧。

什么是大惑?所谓惑，即困惑。“IPO”新政为什么得不到认同，“制度”建设为什么那么困难，尚福林究竟是有为还是无为，“经济学家”扮演的究竟是有良知的公共知识分子还是惟利是图的资本代言人。事实告诉我们，股市充满了名利之争，所思未必所言，所言未必所行，所行未必有果。众人忧果，菩萨忧因。

政策市向何处去?事关每一个投资者，事关每一个中国人。