全球化的加剧，带来的是牵一发而动全身的效应。其他国家的经济一旦出现问题，就可能对我国国民经济运行造成剧烈冲击。于是乎，运用市场化的机制和手段来增强中国经济的抗风险能力、维护国家经济安全就显得意义非凡。期货市场作为市场风险管理的重要场所和机制，在当代全球经济运行中正发挥着无可替代的作用。那么，如何考察和评价我国期货市场功能的实现程度?如何促进期货市场功能的进一步发挥?本书是对我国期货市场功能效率评价和功能实现途径的尝试性研究。同时，鉴于QFⅡ制度引入后对我国股指期货推出形成的巨大压力，我国也应当积极应对、合理设计，广泛借鉴先行国家和地区的经验教训，尽快做出股指期货的相关制度安排。

本书对我国期货市场功能效率评价和功能实现途径进行了尝试性探讨。作者从理论上提出了功能效率的命题，运用协整分析技术和案例研究方法对我国期货市场的功能效率进行了统计检验和实证考察，在此基础上，分别讨论了目前我国期货市场功能发挥所面临的两个主要制约因素：期货中介行业的发展与期货市场的国际化。并针对企业如何利用期货市场、期货经纪公司营运模式和QFⅡ制度下，我国引入股指期货的政策安排等期货市场发展中的重要现实问题，进行了专题研究。是一部理论与实证结合的研究型著作。

前 言………………………………………………………………(1)

第1章期货市场功能效率研究……………………………………(1)

1．1  期货市场效率理论：文献回顾与评论……………(2)

1．1．1资本市场效率假说及评论…………………………(2)

1．1．2期货市场的功能效率………………………………(6)

1．2  中国期货市场风险规避效率………………………(9)

l 2．1期货市场风险规避功能与套期保值………………(9)

1．2．2风险规避功能的实证检验…………………………(16)

1．3  中国期货市场价格发现效率………………………(29)

1．3．1期货市场价格发现功能与市场有效性……………(29)

1．3．2价格发现功能的实证检验…………………………(33)

1．4  中国期货市场投资套利效率………………………(38)

1．4．1期货市场投资套利功能与市场效率………………(39)

l 4．2投资套利功能的实证检验…………………………(41)

1．5  中国期货市场功能利用现状与存在问题…………(48)

1．5．1风险规避功能利用现状……………………………(49)

1．5．2价格发现功能利用现状……………………………(50)

1．5．3投资套利功能利用现状……………………………(51)

1．5．4我国期货市场功能发挥存在的问题………………(52)

1．6  基本结论……………………………………………(55)

参考文献……………………………………………………(57)

第2章专题研究：铜加工企业如何利用期货市场………………(60)

2．1  中国铜加工业及铜期货市场概况…………………(61)

2．1. 1铜加工业及消费市场现状…………………………(61)

2．1．2铜期货市场的发展概况……………………………(64)

2．1．3我国铜企业利用期货市场的基本情况……………(70)

2．2  浙江铜加工业利用期货市场的现状与问题………(75)

2．2．1浙江省铜加工业的发展现状………………………(75)

2．2．2浙江铜加工企业利用期货市场的情况……………(79)

2．3  铜加工企业参与期货交易的有效模式……………(83)

2．3．1套期保值模式设计…………………………………(84)

2．3．2套利模式设计………………………………………(86)

2．3．3价值投资模式设计…………………………………(93)

2．4  铜加工企业参与期货交易的管理机制……………(102)

2．4．1组织管理机制设计…………………………………(102)

2．4．2风险控制机制设计…………………………………(104)

2．5  政策建议……………………………………………(106)

2．5．1加强铜期货市场宣传和期货品种推广工作………(107)

2．5．2重视对套期保值的研究和为企业培养人才………(108)

2．5．3优化铜期货合约交割标的物的升贴水……………(108)

2．5．4完善和修订期货交易、交割制度…………………(109)

2．5．5进一步降低交易和交割成本………………………(109)

2．5．6积极开展铜衍生品的品种创新……………………(110)

2．5．7建立铜合约的区域性交割库网络…………………(110)

  参考文献………………………………………………………(111)

第3章期货业态的国际比较………………………………………(113)

3．1  期货业态发展的历史考察…………………………(114)

3．1．1先发期货市场国家期货业发展的历史考察………(114)

3．1. 2新兴期货市场国家期货业发展的历史考察………(124)

3．1．3国际期货业态发展的基本规律……………………(130)

3．1．4我国期货业成长的历史考察………………………(133)

3．1．5简要的评论…………………………………………(139)

3．2  国内外期货业发展现状比较………………………(140)

3．2．1期货业态构成状况比较……………………………(141)

3．2．2期货公司资本规模比较……………………………(151)

3．2．3期货公司经营规模比较……………………………(157)

3．2．4简要的评论…………………………………………(160)

3．3  期货经纪业监管制度比较…………………………(161)

3．3．1设立管理制度的比较………………………………(162)

3．3．2财务管理制度的比较………………………………(164)

3．3．3保证金管理制度的比较……………………………(167)

3．3．4简要的评论…………………………………………(169)

3．4 期货公司内部管理机制比较…………………………(171)

3．4．1公司治理结构的比较………………………………(171)

3．4．2组织管理构架的比较………………………………(175)

3．4．3风险管理制度的比较………………………………(179)

3．4．4简要的披露…………………………………………(180)

3．5 基本结论………………………………………………(181)

3．5．1建立完善高效的期货业监管体系…………………(182)

3．5．2加强政府对期货业发展的推动作用………………(183)

3．5．3完善以净资本为核心的风险监控体系……………(183)

3．5．4构建多层次、多样化的期货行业结构……………(184)

3．5．5扶持大型期货公司，培育期货市场中坚力量……(186)

3．5．6完善期货公司股权结构和法人治理结构…………(187)

3．5．7加强期货公司内部风险控制………………………(188)

参考文献……………………………………………………(188)

第4章专题研究：中外期货公司营运模式和

竞争力分析…………………………………………………(190)

4．1  国内外期货经纪业的发展趋势……………………(191)

4．1．1国外期货公司业务发展的特点……………………(191)

4．1．2国内期货经纪公司经营现状………………………(192)

4．1．3未来3～5年我国期货业的发展趋势………………(194)

4．2  期货行业的价值链分析……………………………(196)

4．2．1行业价值链分析……………………………………(197)

4．2．2期货业的核心业务…………………………………(199)

4．2．3行业发展及产业链特征评价………………………(200)

4．3  期货公司营运模式分析……………………………(201)

4．3．1国外代表性期货公司的营运模式…………………(201)

4．3．2国内代表性期货公司的营运模式…………………(205)

4．4  期货公司竞争能力分析……………………………(208)

4．4．1期货公司业务经营能力比较………………………(208)

4．4．2期货公司市场拓展能力比较………………………(210)

4．4．3期货公司金融化、国际化潜力比较………………(212)

4．5  政策建议……………………………………………(214)

参考文献……………………………………………………(217)

第5章资本市场开放与期货市场国际化…………………………(219)

5．1  期货市场与国际资本市场的互动…………………(221)

5．1．1国际资本进出中国期货市场的途径………………(222)

5．1．2国际资本投资中国期货市场的特点………………(228)

5．1. 3国际资本对中国期货市场产生的影响……………(230)

5．2  期货市场对外开放：国际经验与战略选择………(232)

5．2．1期货市场开放的国际经验 ………………………(232)

5．2．2我国期货市场开放的战略选择……………………(237)

5．2．3引入期货市场QFII制度的政策取向………………(243)

5．3  国际化与期货市场功能创新………………………(250)

5．3．1国际期货定价中心的特征 ………………………(250)

5．3．2国际化与期货市场定价中心功能…………………(254)

5．3．3国际化与我国期货市场合约功能…………………(260)

5．4  基本结论……………………………………………(264)

参考文献…………………………………………………… (266)

第6章专题研究：QFII制度下我国股指期货的

政策选择……………………………………………………(268)

6．1  QFⅡ与 SIF的互动：先行国(地区)经验…………(270)

6．1．1QFⅡ与股指期货的外在联系………………………(270)

6．1．2QFⅡ对股指期货的内在需求………………………(272)

6．1．3QFⅡ背景下推出股指期货的初始条件……………(273)

6．2 SIF的非专属性与离岸金融中心竞争………………(275)

6．2．1离岸股指期货市场的产生与发展…………………(275)

6．2．2离岸股指期货市场与本土市场的竞争……………(278)

6．2．3离岸中国股指期货市场的发展……………………(284)

6．3  离岸 SIF市场对标的国金融市场的影响…………(286)

6．3．1对标的国金融安全的影响…………………………(286)

6．3．2对标的国市场公平的影响…………………………(288)

6．4  政策建议……………………………………………(291)

参考文献 ……………………………………………………(295)

5．1．1 国际资本进出中国期货市场的途径

国内期货市场与国际资本市场的资本联系主要包括国际资本投资中国期货市场以及境内资本投资海外期货市场两个方面。基于本章的研究目的，我们对资本联系的考察将侧重于国际资本投资中国期货市场状况的分析。目前，境外投资者还不允许投资国内期货市场，境内投资者投资海外期货市场也受到很大的限制，从总体上说，中国期货市场还处于比较封闭的状态。但是，制度上的约束并不能完全隔断国内期货市场与国际资本市场的联系，资本的逐利性决定了它必然会绕过障碍，利用种种可能的渠道不断地寻找投资机会。

随着世界经济一体化进程的不断加快，资本国际流动的规模和范围都在不断扩大，国际资本流动对一国经济的影响也与日俱增。当国际资本大规模、频繁地进出一国资本市场，而且该国无法对其进行有效的监管时，这部分资金将对该国的金融安全造成很大的隐患。1997年，亚洲金融风暴中遭受重创的东南亚国家无不例外都是因为无法对国际资本流动进行有效的监管，才导致金融系统的崩溃。2002年以来，随着我国经济步入新一轮增长周期，本外币利差开始加大，国际社会对人民币升值预期提高，“热钱”逐渐流入我国资本市场，据估算，2003年涌人中国的“热钱”约有378亿美元，约合人民币3 100多亿元。有业内人士分析，目前已有国际资本通过各种渠道进入了中国期货市场，并对中国期货市场的发展产生了一定的影响①。

目前，中国实行资本项目下的管制，但这并不能完全阻隔境外资本的流入，国际资本可以通过各种貌似合法的手段，绕过中国的监管机构进出中国期货市场进行投资获利。如国家外汇管理局在2004年1月5日发布的“外汇指定银行收汇、结汇业务专项检查”结果表明，个别银行和企业存在一些违反规定办理收汇和结汇业务的行为，一些外资进入中国后并未按照原来的规定进入正常的使用渠道，而是投资于证券、期货和房地产等市场。目前，国际资本进出期货市场的可能渠道主要包括：贸易项下预收货款和延期付款、非贸易项下个人收汇结汇、外商提前注资或虚假投资结汇等方法。

5．1．1．1贸易项下预收货款和延期付款

以预收货款名义混入其他性质资金的主要表现为：一是企业无实际出口，但有预收货款；二是出口量少，预收货款多；三是以预收货款名义向境外母公司融资；四是预收货款长期占用；五是预收一定时间后又全额退还等。国家外汇管理局在2003年下半年的检查中发现不少企业预收货款的规模和频率明显与其经营规模不符，少数企业存在以预收货款名义代其他公司收取境外资金的行为，有的企业与外方在购销合同中明确订立预付货款的利率条件，一些企业甚至随意提供或者虚报出口收汇核销单号码以实现收汇目的。

除预收货款外，2003年1～6月企业进口项下推迟付汇、少付汇或者不付汇的现象也明显增加。而且不少银行收汇真实性审核的意识淡漠，对于一时难以判定交易性质的收汇通常都按贸易收汇处理，检查中发现的其他性质资金混入贸易项目下结汇的情况屡见不鲜。P222-224

大国经济之区别与小国，盖在于其内生性和多样化。作为改革开放以来市场开放和多元化发展的产物，20世纪90年代初兴起的我国期货市场虽然仍是舶来品，但是历经10余年的探索和发展，已经深深地根植在我国商品经济活动和基础产品贸易的土壤之中，成为中国市场经济体系的一个重要组成部分。近年来，国际能源市场、基础产品市场价格出现持续动荡，影响国际金融市场价格体系的不确定因素也不断增加，从而使期货市场在我国国民经济发展和商品市场运行中的作用正日益凸显出来。

期货市场是商品经济发展的高级形式，也是现代金融市场最重要的组成部分之一。它所具备的风险规避、价格发现和资本配置等独特的经济功能，是我国政府和监管部门建立期货市场的出发点和目标。那么，经过10余年的培育和建设，我国新兴的期货市场是否具备了这些基本的功能?人们能否利用期货市场实现交易目标?我国期货市场的发展还存在哪些缺陷和不足?汪炜和施建军的这部著作正是试图以规范的理论研究和深入的实证分析，探讨我国期货市场发展中面临的上述重大问题。作者从我国期货市场功能效率的评价入手，揭示了制约我国期货市场功能发挥的两个主要因素：期货中介行业的发展和期货市场的国际化。作者讨论的功能、业态和国际化这三大主题看似互相独立，但却贯串了功能实现这一内在的逻辑线索，正所谓形散而意聚。

同时，我个人还认为，本书在下述三个方面的研究极具创新和前瞻意义：

第一，本书从理论上提出了功能效率的命题，并运用协整分析、引导关系检验等现代统计技术对我国期货市场的功能效率进行了较全面的统计分析，从而用规范的经济学方法考察和评价了期货市场服务于现货市场的能力。这对于监管部门和投资者正确理解和认识期货市场的作用具有重要参考价值和现实意义；

第二，本书对于国内外期货业态发展和期货公司经营模式和竞争能力的比较研究极具特色，样本公司的选择代表性强、行为分析和数据挖掘深入，归纳出不少期货行业经营管理和发展趋势中存在的共性和规律性，这对我国期货业和期货公司的发展具有重要借鉴意义；

第三，本书在中国资本市场开放(实施QFⅡ制度)的背景下，以大国经济的视角前瞻式地分析了资本市场开放对期货品种创新特别是股指期货合约交易的推动和影响。作者从股指期货非专属性特征这一独特的分析角度，明确提出了为保持资本市场竞争力，维护国家金融安全和市场公平，我国必须适时推出股指期货合约交易的政策主张。

这部著作的两位作者汪炜和施建军都是我的学生。一位长期从事期货市场的理论研究，取得了丰硕的学术研究成果；一位长期从事期货公司的管理和期货实务工作，取得了令人瞩目的经营成绩，也积累了丰富的实践经验。本书是在他们近年来的部分合作研究成果基础上形成的，由此，注定是一部理论与实践结合的著作。相信本书的出版，能够成为我们读解中国期货市场现实和未来的一扇重要窗口。

            浙江大学经济学院副院长 史晋川

            2005年7月于求是园