本书通过对国际市场金融指数及其创新产品的研究，探索我国指数产品创新，并深入研究了我国指数期货、指数期权的产品设计和风险控制。研究成果进一步完善了我国统计指数编制的理论方法，丰富了我国统计指数理论和应用的宝库，拓展了统计量分析方法在金融行业的应用领域，其研究成果可充实到我统计以及金融统计的教材中。

前言 1

第一章 股票价格指数 1

第一节 国外证券市场股价指数评析 1

一、道琼斯(Dow Jones)股价指数系列 2

二、标准普尔(Standard＆Poor"s，S＆P)股价指数系列 21

三、摩根斯坦利资本国际(MSCI)股价指数系列 23

四、富时(FTSE)股价指数系列 25

五、其他国际著名股价指数 28

六、国际股价指数的共性分析 30

第二节国证券市场股价指数 34

一、上海证券交易所股价指数 34

二、深圳证券交易所股价指数 43

三、其他股价指数 48

第三节 我国统一股价指数编制研究 49

一、指数期货标的指数编制的基本原则 50

二、我国主要股票指数缺陷分析 53

三、指数期货标的指数编制研究及其实证分析 57

四、研究结论 70

第二章 债券价格指数 71

第一节 债券价格指数编制的意义 7l

第二节 国际著名债券价格指数 73

一、美林债券指数系列 73

二、JP摩根债券指数系列 79

三、道琼斯公司债券指数系列 80

四、摩根斯坦利资本国际指数系列 82

五、HSBC债券指数系列 85

六、国外其他债券指数系列 88

七、各国债券指数的共性分析 88

第三节 我国证券市场债券价格指数实证研究 92

一、上海证券交易所债券种类、规模与特点 92

二、我国证券市场债券价格指数的编制方法 96

三、我国证券市场国债价格指数的实证分析 106

四、全收益国债指数和净价债券的比较 11l

五、国债指数与其他证券价格指数的相关性 113

六、债券指数的其他相关统计指标 115

第三章 证券投资基金价格指数 117

第一节 证券投资基金价格指数编制的意义 117

第二节 证券投资基金价格指数的编制方法 119

一、基金指数编制方法 119

二、基金指数修正方法 120

第三节证券投资基金价格指数的实证分析 121

一、以发行量和流通量为权数的基金指数实证分析 121

二、沪深基金指数的比较分析 123

三、基金指数与股价指数的关系分析 124

第四章 国际市场金融指数产品创新评析 126

第一节 金融指数创新产品的机理与类别 126

一、指数创新产品的基本机理 126

二、指数创新产品的基本类别 127

第二节 国际金融指数创新产品的一般分析 129

一、指数期货 129

二、指数期权 145

三、指数权证 156

四、指数存托凭证 160

五、指数债券 166

六、指数存款 169

第三节 国际金融指数创新产品的结构特征和创新经验 170

一、指数创新产品的结构特征 170

二、指数创新产品的创新经验 172

三、指数创新产品的风险管理和控制措施 175

第五章 我国股价指数产品创新的可行性分析与策略研究 190

第一节 我国股价指数产品创新的可行性分析 190

一、政策环境分析 190

二、法律环境分析 193

三、技术环境分析 195

四、市场环境分析 197

第二节 我国股价指数产品创新的策略研究 208

一、选择品种和顺序 208

二、选择交易场所 210

三、成立指数服务公司 213

四、确定与培育市场交易主体 214

五、逐步完善市场缺失制度 217

第六章 我国股价指数产品创新及其风险控制 221

第一节 股价指数期货产品设计及其风险控制 221

一、KOSPI 200指数期货和期权的成功经验 221

二、前期准备工作 222

三、合约规格设计 225

四、交易风险控制条款设计 232

五、交易方式设计 289

第二节 股价指数期权产品设计及其风险控制 295

一、前期准备工作 296

二、合约规格设计 297

三、交易风险控制条款设计 307

四、交易方式设计 313

参考文献 316

章股票价格指数第一节 国外证券市场股价指数评析

20世纪70年代第一只指数基金诞生以来，金融指数产品创新层出不穷，如指数期货、指数期权、指数存托凭证、指数债券、指数存款等等，它们极大地丰富了国际金融市场，指数化投资逐渐成为证券市场的重要投资方式。正是由于金融指数具有了投资性，它也更加受到投资者的关注，投资者对指数提出了更多要求，指数编制随着指数产品创新的发展历经了重大变革，从设计原则到选样方式，从计算方法到编制机构。产品实践促使指数更新以适应发展潮流，新型指数又不断催生新的投资产品，形成了两者相互促进、共同繁荣的局面。

现代金融指数按其使用功能不同可分为两大类：第一类是基准指数(benchmark index)，其主要目的是反映目标市场的整体波动，因此它的市场覆盖范围广、代表性好、行业分布均衡。例如，道琼斯威尔希尔5000指数涵盖了美国股票市场5 000多只股票；另一类是投资指数(investment index)，其主要目的是用于指引投资者进行投资，投资指数主要用于指数基金(index funds)、指数期货和期权(index futures＆options)、交易所交易基金(ETFs)等金融指数创新产品。投资指数的生命力在于可投资性，即有较好的流动性和较低的复制成本。

目前，国际上许多著名的证券指数都是由专业的指数公司编制和发布，而其中最为知名的四家全球性指数公司为：道琼斯(Dow Jones)公司、标准普尔(Standard&Poor"s)公司、摩根斯坦利资本国际(MSCI)公司和富时(FTSE)公司，它们的核心指数广泛发布于全球各大媒体，已为人们耳熟能详。P1-2

20世纪70年代第一只指数基金诞生以来，金融指数产品创新层出不穷，如指数期货、指数期权、指数存托凭证、指数债券、指数存款等等，它们极大丰富了国际金融市场，指数化投资逐渐成为证券市场的重要投资方式。统计指数在金融领域得到了广泛的应用，统计指数功能得到了新的体现，并有了实质性的突破，形成了统计指数与指数产品创新互促共进的局面。我国证券市场经过十多年的发展，步入了加速创新阶段，指数产品创新将成为我国证券市场实现功能性开拓的主要途径和发展方向。本书通过对国际市场金融指数及其创新产品的研究，探索我国指数产品创新，并深入研究了我国指数期货、指数期权的产品设计和风险控制。

本书共分六章。

第一章，股票价格指数。本章首先研究了国际四大股票价格指数体系(Dow Jones股价指数、S＆P股价指数、MSCI股价指数、FTSE股价指数)和其他著名股价指数，总结了其编制特点和趋势。然后分析了我国证券市场股票价格指数(上证指数系列、深证指数系列和其他指数)的编制。最后本章编制并实证了全国统一综合指数、全国100、200、300和500成分股指数，并对各成分股指数进行了多方面的对比研究，以作为我国股价指数产品创新的标的物。

第二章，债券价格指数。本章首先阐述了我国编制债券价格的意义，然后对国际上著名的债券指数系列[主要包括关林(Merrill Lynch)债券指数、JP摩根(JP Morgan)债券指数、雷曼兄弟(Lehman Brothers)债券指数、所罗门史密斯邦尼(Salomon Smith Barney)债券指数、Dow Jones公司债券指数、MSCI债券指数和HSBC债券指数等]的编制方法和特点进行了逐一的剖析，并总结了其编制共性，最后编制了我国证券市场债券价格指数，并进行了实证分析。此研究成果已作为上海证券交易所推出上证债券指数的重要依据。

第三章，证券投资基金价格指数。本章阐述了编制证券投资基金价格指数的意义，研究了证券投资基金价格指数的编制方法和调整方法，并对我国证券投资基金价格指数进行了实证分析。

第四章，国际市场金融指数产品创新评析。本章研究了国际金融指数产品的基本机理和类别，对各种类型的指数产品(如指数期货、指数期权、指数权证、指数存托凭证、指数债券和指数存款等)进行了一般性分析，并研究了国际证券市场指数产品的结构特征、创新经验以及风险管理和控制措施，为我国指数产品创新进行了经验准备和铺垫。

第五章，我国股价指数产品创新的可行性分析与策略研究。本章首先从政策环境、法律环境、技术环境和市场环境等多个角度，首次全面分析了我国指数产品创新的可行性。然后，本章又对我国指数产品创新的策略进行了深入研究。

第六章，我国股价指数产品创新及其风险控制。第一节，我国股价指数期货产品设计及其风险控制。本节详细设计了我国股价指数期货的合约规格、交易风险控制条款以及交易方式。在合约规格方面，本书建议在目前的市场状况下，将合约乘数确定为100元，最小变动单位为O.1个指数点(折合10元)，合约月份为最近的连续两个日历月及随后的连续两个季月。在交易风险控制方面，指数期货建议采取±10％的涨跌停板制度，在我国金融市场高效运行的将来，可以考虑采用断略器制度，实行±2.5％、±5％、±10％和土12.5％的分级限制。本书建议采用极值理论方法进行保证金比率的测算，维持保证金水平为初始保证金水平的80％，交易所定期(如一个月)对保证金水平进行调整并随时向投资者公布；交易所在结算后立即向会员发出追缴保证金通知，若实行每日一次结算(下午收市时结算)，则会员应在下一交易日12：00前将保证金账户余额恢复到初始保证金水平，若实行每日两次结算(上午收市和下午收市各结算一次)，则收到追缴保证金通知的会员应在下一次结算前2小时内补齐保证金，否则交易所有权将会员的头寸平仓；当市场出现价格异常波动时，交易所应在一日内多次盯市，并要制定临时提高保证金水平的应急措施,以保障股票指数期货的安全运行。本书建议实行持仓限制制度，所有月份合约的净头寸不得超过市场总未平仓合约量的某一比例(如1％)，交易所定期(如每个月)对该水平进行调整,投资者可以基于避险等原因向交易所提出申请，通过审批后便可豁免持仓限制，交易所定期对投资者的豁免资格进行审查。在交易方式方面，本书建议将我国指数期货交易时间设定为上午9：15～1l：30和下午1：00～3：15，最后交易日在下午3：00停止交易；本书将我国指数期货的最后交易日设定为交割月份的倒数第二个交易日，第一交易日和最终结算日都为交割月份的最后一个交易日。本书建议我国指数期货的每日结算价为当日相应指数的收市价，最终结算价为最后交易日每五分钟的指数值的平均值。

第六章的第二节是“我国股价指数期权产品设计及其风险控制”。在我国指数产品创新策略的基本框架下，本书首次详细设计了我国股价指数期权的合约规格、交易风险控制条款以及交易方式。指数期权推出时所面临的市场环境与指数期货有很大差异，而这一差异主要体现在两个方面：一是由于指数期货的存在，证券市场结构已经有所不同；二是现货市场经过进一步的发展，市场规模、波动性等诸多方面也已经有所不同。因此本书对指数期权产品设计的研究方法也有所区别，其主要方法是对比研究国际上同一标的指数的期货产品与期权产品的特征，从中发现指数期权合约的共性，并结合我国证券市场的实际进行指数期权产品设计。在合约规格方面，本书建议选择欧式期权，合约乘数为100元(若指数期权在指数期货推出后不久上市，市场投资主体仍局限于资金规模较大的机构投资者，而且现货指数水平不是很高)或50元(若指数期货市场运行已经相对成熟，指数创新产品市场参与度有所提高，或现货指数水平相对较高)；最小变动单位设定为O．05个指数点；合约月份为最近的连续三个日历月和随后的三个季月；敲定价格间距水平设定为近期合约为5个指数点，远期合约为25个指数点。在交易风险控制方面，本书建采用与指数期货相同的价格限制制度，或在市场成熟的情下，可取消价格限制；保证金制度和持仓限制与指数期货基相同，只是可另外设定三个近期合约月份头寸持仓限制为持仓限制的一定比例(如60％)。在交易方式方面，本书认可以采用与指数期货完全相同的制度。

本书在研究方法上采用定性与定量研究相结合的方式。定性研究方面，本书遍历了欧美等发达市场以及亚洲等新市场的主要指数创新产品的产品设计和风险控制方法，采归纳法总结其共性与个性，作为我国指数编制及其产品创的镜鉴；在指数期权产品设计中又采用了对比研究的方法。定量研究方面，本书采用了事件研究法、VaR方法、EWMA法、极值理论、GARCH模型、最小方差模型、均值方差模、CAPM模型等，确定出适合我国证券市场的指数创新产合约规格并提出风险控制措施，研究了如何从技术上量化险并从制度上控制风险，弥补了国内在股票指数产品创新究中缺乏系统性研究的空白。研究所提出的股票指数创新品的可操作性建议，可以作为交易所和中国证监会等证券管部门制定决策的重要依据。

本书的研究成果进一步完善了我国统计指数编制的理论方法，丰富了我国统计指数理论和应用的宝库，拓展了统计量分析方法在金融行业的应用领域，其研究成果可充实到我统计以及金融统计的教材中。

本书的撰写得到了教育部“新世纪优秀人才支持计划”资(supported by program for New Century Excellent Talentsin University,NCET)以及国家社会科学基金项目“我国股票指数产品创新及其风险控制研究”和教育部优秀青年教师资助计划项目“我国指数期货合约模式定量研究”的资助。本书的部分研究成果，如“债券指数编制研究”于2004年获国家统计局全国统计优秀成果奖课题类一等奖，“证券指数体系及其应用研究”于2002年获国家统计局全国统计优秀成果奖课题类一等奖，“全国统一股价指数编制研究——指数期货标的物选择实证研究”于2002年获上海市哲学社会科学优秀成果论文三等奖。本书由上海财经大学应用统计研究中心主任、统计学系教授、博士生导师徐国祥和吴泽智博士撰写，徐国祥负责总纂稿。由于本书为第一部比较系统地研究金融指数产品创新及其风险控制的专著，其中错误和不当之处望专家和读者批评指正。

作者

2005年5月