资本的实际成本是任何参与资本成本决策实际问题的人士必读的资料。是商业决策的基本财务工具。它推动了价值创造和破坏指标；形成了利用现金流量和其他框架制定决策的基础。本书把最新的学术思想融入现实生活的实际要求中，还利用了他们在为政府和国际蓝筹股公司提供咨询时获得的经验。目的是帮助商业世界的人们根据实际情况利用资本成本，使读者能够与时俱进。

资本成本是商业决策的基本财务工具。它推动了价值创造和破坏指标；它形成了利用现金流量和其他框架制定决策的基础。本书的目的是帮助商业世界的人们根据实际情况利用资本成本。

资本的实际成本描述了在当今世界理解和应用资本成本的关键问题，采用的原理来自财务管理，作者将这些原理应用于主要投资决策的背景中。

例如，在评估新的投资和收购时，公司应该用自己的资本成本吗?一家美国公司在评估一项位于，比如，菲律宾的投资时应该采用的资本成本是什么?对于一项典型的投资而言，哪种风险是比较重要的——特有风险还是系统风险?这些风险应该如何反映在．比如，风险资本情况中?债务比权益便宜——所以，为什么公司不筹集更多的债务资金?在评估和评价的时候，大多数从业人员使用加权平均资本成本(“WACC”)——但是，如何利用其他方法?本书将帮助你发现这些问题的答案。

资本的实际成本是任何参与资本成本决策实际问题的人士必读的资料。它把最新的学术思想融入现实生活的实际要求中，而且，作者利用了他们在为政府和国际蓝筹股公司提供咨询时获得的经验。使读者能够与时俱进。

资本的实际成本包括的内容有模型的选择、采用实际数据计算资本成本、在国际背景中计算资本成本(这是学术著作不经常讨论的问题)。本书还包括有关在商业评估、高科技企业、可用于资本成本的范围比较大的折价和溢价中实际应用资本成本的例子。

本书的相关网站是www.costofcapital，这个网站包括一些友情连接。这个网站还有财务游戏，提供税率信息和财务数据。这些内容与资本成本在全世界的采用是相关的。我们的目标是确保公司计划者、学生、咨询师或决策制定者在路上的时候，能够随意地翻开这本书．或者登陆我们的网站，利用我们提供的大量的决策支持，而不必耗费大量时间去进行研究。

作者致谢/1

出版者致谢/1

序言——资本成本的世界是一个真实的世界/1

第一章 风险和收益/1

 导论/2

 资本成本的一个定义/5

 理解确定资本成本的原则/9

 引入风险/10

 风险与收益的关系/16

 套利与理性/19

 资本成本的行为因素/22

 本章的要点/24

 注释/25

第二章 实践中的资本资产定价模型/27

 导论/29

 无风险利率/30

 贝塔值/39

 你相信谁的贝塔?/51

 比较分析：发现可比者/52

 本章的要点/54

 注释/55

第三章 EMRP的争论/57

 导论/59

 历史性方法/60

 前瞻性方法/67

 对发达市场的一些暂时性结论/71

 本章的要点/71

 注释/72

第四章 CAPM终结．但CAPM永存/73

 导论/75

 权益成本的解释模型/76

 权益成本的演绎模型/83

 模型选择小结/84

 本章的要点/86

第五章 债务成本和最佳资本结构/87

 导论/89

 债务的特征/89

 债务融资的不同类型/93

 计算税前债务成本/94

 税收屏蔽/104

 资本结构——债务和权益的组合/106

 本章的要点/117

 注释/118

第六章 国际wAcc和国家风险/119

 导论/121

 著名的五种方法/123

 全球CAPM方法/124

 国内CAPM方法/129

 国外CAPM方法/131

 相对波动性方法/132

 基于信用评分的经验分析/135

 不同模型小结/137

 方法的选择/139

 国际债务成本和WACC/141

 本章的要点/144

 注释/145

第七章 现金流量、.Com泡沫和其他/147

 导论/149

 风险、收益和投资决策/151

 期望现金流量的重要性/154

 投资的净现值原则的替代准则/156

 实物期权的评估/167

 对．com公司的评估/173

 本章的要点/175

 注释/176

第八章 在企业评估中采用资本成本/177

 导论/179

 实践评估——起点/180

 采用DCF、分析评估企业/180

 标准的WACC方法/182

 权益现金流量(FTE)方法/185

 调整现值(“APV”)法/187

 放松假设/19l

 默迪格利安尼一米勒(MM)加权平均方法/192

 米尔一爱兹(ME)的WACC方法/194

 公式的应用必须一致/195

 选择方法/196

 有个人所得税时的评估/197

 本章的要点/198

 注释/199

第九章 国际价值评估及方法/201

 导论/203

 国际评估方法/203

 两种方法的含义/205

 两种方法的一致性/208

 股票市场上市变化和资本成本/210

 本章的要点/213

 注释/214

第十章 溢价和折价/215

 导论/217

 价值评估和调整/218

 资本成本的应用/220

 因为缺少可交易性而产生的折价/226

 控制权溢价/230

 小企业折价/234

 其他杂项调整/241

 本章的要点/245

 注释/246

结语——从现实世界中的资本成本所学到的东西/247

特有风险和债务成本

债务融资进一步说明了为什么特有风险是重要的。债权人的投资没有向上的承诺收益。如果公司或项目成功了，债务投资也只是按照适当的比率获得报酬：本金被偿还，再加上合同中规定的利息费用。如果公司或项目不成功(不管是由于系统风险，还是由于特有风险)，则将存在债务收益比承诺金额少的可能性。

因此，对于债权人而言，多样化并不能保证避免与特有因素有关的负面风险。⑤如果一项投资由于特有风险而无法产生充足的收益，其他投资也不会产生可抵消该影响的比较高的收益——那些成功的投资将只会按照合同规定的利率支付债务报酬。

这种不对称的风险组合意味着债权人确实会要求比较高的承诺收益，以反映他们的投资所承受的公司或项目特有的风险。

公司的多样化

既然多样化可以降低风险，这是否意味着公司自身进行多样化是明智的?

上述分析的一个含义是，如果假设投资者已经通过自己在资本市场的投资选择实现了投资组合的多样化，那么，某一公司自身进行多样化将不会给投资者带来任何额外的资本成本收益。而且，股东分散风险的成本比公司低——对股东而言，这是纯粹的金融交易。因此，对一个新业务领域的投资是一个应该被单独考虑的决策。公司不应该因为这些投资使自己的业务利益多样化就降低了评估这些投资时采用的资本成本。

有些管理人员认为，将公司风险分散在范围比较宽的活动上可以产生收益，要向他们解释上述结果是很困难的。事实上，对于那些通常无法实现职业或工作多样化的管理人员而言，这种政策的吸引力是显而易见的。这不是说公司层面的多样化不能提升股东价值。在公司层面进行多样化也能提升股东价值，但是，这种额外价值的源泉一定是期望现金流量的增加，而不是比较低的资本成本。

向新的业务领域进军可能通过几种途径增加企业价值。一个新的项目本身可能产生价值，现有业务的某些协同效应可能进‘步提升这一价值。或者，多样化本身可能确实存在现金流量收益，与内在价值和协同效应无关。例如，通过投资于不同的领域所实现的多样化可能减少这样的风险：公司核心业务的暂时性低迷导致公司陷入财务困境，产生了投资者需要承担的成本(第五章将讨论这种财务困境成本)。这些被避免的成本的期望价值有助于证明多样化政策的合理性。同样的，如果管理人员担心在一个没有多样化的公司里，他们的工作不能得到保证，那么，可能很难以吸引有才干的管理人员，或者鼓励他们从股东利益出发承担适当的商业风险。

因此，如果公司层面的多样化改善了核心业务的管理，那么，多样化可能产生收益。这里的关键点是，这种对股东价值产生影响的任何收益都是源于期望的现金流量的提高，而不是资本成本的降低。不能假定公司层面的多样化能够降低资本成本。P18-19

资本成本的世界是一个真实的世界

假设你正站在一条河的边上。你可以看到前方的踏脚石——但是，这些踏脚石中只有一些是安全的。你要到河对面去吃午饭，而且，你已经饿了。于是，你向自己的同伴询问怎样确定哪些踏脚石是安全的，哪些不是。他开始滔滔不绝地向你讲述速度、转矩、水的黏性以及河床中松散石头的概率。

几分钟后，你不再听他说话，而是闭上眼睛，跳到河里。

这种情况和现在的国际投资领域有相似之处。投资者希望得到相应的信息以进行决策——但是，大多数与财务以及投资收益率问题有关的才华横溢的思想是不可得的，藏匿在小版印刷的学术教科书、学术论文以及金融市场数据供应商提供的产品的附注中。教科书中有差距，特别是在国际原则的实际应用领域，以及在真正计算和制定决策的领域。没有其他领域比资本成本领域更明显了，而且，为了生存，人们似乎不得不终生研究这个问题。

除了投资者，上市公司也需要为资本成本付出努力。公司董事会想要理解他们与资本市场的关系——但是，他们可以利用的工具是利润／股利／现金预测和结果，而投资者则根据一个董事会似乎无法控制的资本成本将这些数据转化成股票价格。我们其中的一些人太老、太累或者太忙，以至于不能回到学校学习这些内容。本书的目的是帮助这些人。

我们的目标是利用我们的经验帮助商界人士使用资本成本。你应该期望从本书得到什么?

资本成本是决策的基本财务工具。它推动了对价值创造和价值毁灭的计量；它形成了利用现金流量和其他框架制定决策的基础。本书描述了在当今世界理解和应用资本成本的关键问题，采用的原理来自财务管理，作者将这些原理应用于主要投资决策的背景中，大部分困难存在于这些决策中。

本书的另一个主题是价值评估。如果不考察资本成本是如何与现金流量结合的，那么，我们就不可能洞察人们是如何利用资本成本的。

我们(本书的作者)将大部分时间用于探索商业生涯这条大河。我们已经看到许多人畏缩在岸上，被环境的分析性本质所麻痹，而这个环境正是他们试图探索的东西。我们认为你需要设立一个目标以激励你前进，到达河的另一边。所以，在国际投资、风险和收益以及价值评估中，有7个领域是你可能考虑的，下面是一些支持性问题：

1．在评估新的投资和收购时，公司应该用自己的资本成本吗?例如，在考虑一项针对建筑业或交通运输业的收购时，美国的公用事业公司应该采用什么样的资本成本?如果它可以按照比较低的利率获得这项收购的资金，情况又是怎样的?

2．一家美国公司在评估一项比如菲律宾的投资时应该采用的资本成本是什么?在国际评估中，你应该在贴现率中反映哪种风险?在现金流量中反映哪种风险——哪些新兴市场需要比较高的贴现率，为什么?

3．对于一项典型的投资而言，哪种风险是比较重要的——特有风险还是系统风险?这些风险应该如何反映在风险资本情况中?

4．债务比权益便宜——所以，为什么公司不筹集更多的债务资金?为什么这个世界没有被高负债率的公司充斥，或者说，是否存在可以实现的最佳资本结构?

5．在价值评估和评价的时候，大多数从业人员使用加权平均资本成本(“wACC”)——但是，他们是否理解什么时候这种方法不是最好的选择，以及如何利用其他方法?

6．我们可以通过实物期权模型的采用在评估中反映风险——这种所谓的创新性思维如何代替净现值法和贴现率?

7．全球资本市场是否是一体化的?权益市场风险溢价(“EMRP”)是否随市场而变化?如何计算权益市场风险溢价?

我们之所以选择这些问题是因为，如果你能回答这些问题，那就表明你已经掌握了一些重要的金融导航工具。在此情况下，我们的书给你提供了辩论和反驳的“靶子”。另一方面，如果你现在不能回答全部问题，在看完本书后，你应该能够——而且，你应该已经自己得出了答案。

这本指南性质的书分为3个主要领域。我们用10章的内容介绍了这3个领域：概念回顾风险和收益。资本成本的实地指导现行的CAPM。激烈的EMRP争论。CAPM死了：CAPM永存。债务成本和最佳资本结构。国际WACC和国家风险。资本成本的应用现金流量，．com公司泡沫和所有相关内容。在商业评估中采用资本成本。国际评估和评价。溢价和折价。

我们已经探索了一些理论，同时还给出了一个实际用户对这些问题的观点，并解释了一些方法的长处和短处。然而，对理论进行翻新是一种令人激动的娱乐，因为它赋予我们根据当今世界中进行的实际决策的需要讨论资本成本的权利。

我们尽可能地避免引用学术参考文献；为了反映商业世界的环境，我们参考了一些网站的资料。我们自己设立了一个网站(m州．costofcapital．net)这个网站包括一些友情链接。这个网站还有财务游戏，提供税率信息和财务数据，这些内容与资本成本在全世界的采用是相关的。我们的目标是确保公司计划者、学生、咨询师或决策制定者在路上的时候，能够随意地翻开这本书，或者登录我们的网站，利用我们提供的大量的决策支持信息，而不必忍受额外的学术研究痛苦。

本书的例子来自现实世界，经过了必要的简化和掩饰。我们没有支持或建议任何特定的理论——在理论失效或教科书没有提到的地方，我们给出了建议，这些建议都能通过公认原则的检验。但是，这与我有关吗?

如果你是一个制定，或者希望有一天能够制定财务决策的人，那么，它肯定与你有关。如果你管理的是一家非公开上市的公司——那么，你需要理解你可以用于进行更好的融资和投资决策的框架。如果你在一家上市公司拥有股份——那么，你需要理解如何判断你的投资是否表现良好或糟糕，并理解一些股东价值指标的基础。如果你正在学习财务课程，你可能需要利用一些实战故事，这些故事与评估从业人员如何为完成日常责任而努力有关。如果你是一个评估从业人员或经济学家——欢迎你回家!

这本书是任何从事资本成本决策实际问题的人必须要读的一本书。本书是为初学者写的，但是，仍然促使专业人员重新思考实际问题。

——布卢姆伯格

资本是任何企业的生命，对良好的决策而言，考虑资本成本是非常关键的。本书就这个主题提供了一种可用的、综合的指南，对所有参与战略和财务问题的商业人员都应该具有很大的价值。

——英国铁路首席经济师

这是一本在理论和实践之间达成正确平衡的好书，为从业人员提供了全面和实用的指南。这些指南与试图利用贴现现金流量方法的评估从业人员面临的主要问题有关。

——卡兹诺会计和评估研究部长官

国际评估一直都是容易混淆的领域。存在很多方法，但很少有指南。奥吉尔、拉格曼和斯派塞填补了一项重要的空白。这本书应该是那些进行国际交易的人员必须要读的一本书。

——杜克大学国际商务学教授